2018年的信托江湖，雖然褪去了野蠻生長(zhǎng)的底色，但依然活在金融、投資者、社會(huì)的刻板印象中，諸如信托行業(yè)是不是作為影子銀行的主力推升了實(shí)體企業(yè)的融資成本、是不是作為開發(fā)商的幫兇助長(zhǎng)了房?jī)r(jià)的一路狂奔、是不是為社會(huì)融資放大了杠桿等話題常被行業(yè)提及。

英國(guó)法學(xué)家梅特蘭曾說，“如果有人要問英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最大成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念?！?/p>

那信托到底是如何發(fā)展起來的？其演變過程是怎樣的？今天我們就來和大家聊一聊。

國(guó)內(nèi)信托VS國(guó)外信托

首先，這篇文章側(cè)重國(guó)內(nèi)信托，但是開篇有必要嘮叨嘮叨國(guó)內(nèi)外信托的區(qū)別。很多對(duì)投資感興趣的朋友，都聽過信托這個(gè)概念，但是絕大部分人只了解國(guó)內(nèi)的信托公司和信托產(chǎn)品，而實(shí)際上，在國(guó)際上信托的概念與國(guó)內(nèi)所謂之信托，有著天壤之別。

先看看信托的定義，信托是委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行管理和處置的行為。

國(guó)內(nèi)信托，多數(shù)指的是信托公司發(fā)行的信托理財(cái)產(chǎn)品，很大比例是固定收益類產(chǎn)品，而國(guó)外信托則是以信用為基礎(chǔ)，基于法律約束的一種架構(gòu)。

相似的地方是，無論國(guó)內(nèi)、國(guó)外，都存在委托人（投資人）、受托人、受益人三者關(guān)系。

國(guó)外信托的委托人（投資人）往往是自然人，通過將名下的現(xiàn)金、房產(chǎn)、公司股份、保險(xiǎn)等資產(chǎn)裝入信托架構(gòu)，達(dá)到財(cái)富傳承、合法避稅、隱私保護(hù)、破產(chǎn)隔離、避免遺產(chǎn)糾紛等目的，受托人是受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，依據(jù)委托人的意愿靈活約定信托的存續(xù)期限、資產(chǎn)管理、收益分配等各方面條件，并修改條款和機(jī)制，以便信托適應(yīng)不同時(shí)期家族發(fā)展的需要。

但國(guó)內(nèi)信托的委托人（投資人）是理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)或者自然人購(gòu)買者，多數(shù)是為了取得固定收益，受托人就是信托公司本身。

這樣看來，國(guó)外信托似乎更符合信托的定義。

我們?cè)賮砜磭?guó)內(nèi)信托具體的分類和規(guī)模。截止到2018年第三季度，信托資產(chǎn)余額23萬億元左右。其中，按照資金來源劃分，單一資金信托余額10萬億左右，占比最多，為44%；集合資金信托余額9萬億左右，占比40%；財(cái)產(chǎn)信托余額3.6萬億左右，占比16%。

按照投資領(lǐng)域劃分，房地產(chǎn)信托余額13萬億，占比57.7%，基礎(chǔ)設(shè)施信托余額5.8萬億，占比25.4%，工商企業(yè)信托余額2.7萬億，占比11.8%，金融機(jī)構(gòu)信托余額1.1萬億，占比4.8%，公益信托余額690億，占比0.3%。

國(guó)內(nèi)信托發(fā)展路徑

國(guó)內(nèi)信托行業(yè)隨著時(shí)間的推移、宏觀市場(chǎng)的變化、監(jiān)管政策的調(diào)整，其演變路徑大致分為四個(gè)階段。

▎誕生和探索階段：1979年-2007年

1979年，國(guó)內(nèi)第一家信托公司——中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立，這個(gè)階段全國(guó)信托公司最多達(dá)到過700多家（另一說千余家），但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的金融體系普遍缺乏經(jīng)驗(yàn)。

再加上法律法規(guī)不健全導(dǎo)致的監(jiān)管缺位、行業(yè)從業(yè)人員的良莠不齊，導(dǎo)致各金融主體之間定位不清，所以信托公司盲目發(fā)展，接二連三出現(xiàn)變相從事銀行放貸業(yè)務(wù)等事件，信托行業(yè)產(chǎn)生了大量的不良和壞賬。

截止到2007年，這30年間，監(jiān)管對(duì)信托行業(yè)開展了6次大規(guī)模的清理整頓，隨后，信托行業(yè)逐漸規(guī)范，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷加強(qiáng)，信托公司數(shù)量逐步減少，到2007年剩余71家，目前正常運(yùn)營(yíng)的68家。

▎迅速發(fā)展期：2008年-2011年

2001年，我國(guó)《信托法》頒布實(shí)施，接著2007年，當(dāng)時(shí)的銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》?！耙环▋梢?guī)”的出臺(tái)從資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理能力等全面約束，國(guó)內(nèi)信托業(yè)進(jìn)入了健康良性的發(fā)展通道。

2008年的經(jīng)濟(jì)刺激政策，在鼓勵(lì)基礎(chǔ)建設(shè)的投資驅(qū)動(dòng)背景下，各地方政府和信托開展“政信合作”，簡(jiǎn)化融資路徑，尤其是當(dāng)時(shí)銀監(jiān)會(huì)頒布了《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》之后，允許銀行理財(cái)通過信托通道委托貸款，“銀信合作”更是加速了信托業(yè)務(wù)的迅速規(guī)?；?。

而且，2010年10月銀監(jiān)會(huì)收緊商業(yè)銀行對(duì)貸款額度與貸款投向的監(jiān)管，商業(yè)銀行直接放貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)與地方政府融資平臺(tái)受到限制，于是“銀信合作”成為銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的重要模式，這使得信托資產(chǎn)由2007年的9000多億飆升到2011年的5萬億左右。

插一句題外話，銀行為什么那么喜歡走信托的通道進(jìn)行委托貸款呢？

從業(yè)務(wù)角度考慮，一是因?yàn)榍拔奶岬降纳虡I(yè)銀行直接放貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府融資平臺(tái)受到限制，二是因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)對(duì)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)監(jiān)管相當(dāng)嚴(yán)格，表內(nèi)資產(chǎn)受資本約束等因素影響，有信貸規(guī)模限制，而且資產(chǎn)收益率有指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)上限。

所以，銀行為了擴(kuò)大信貸規(guī)模、提高收益、合理避稅等，需要把資產(chǎn)由表內(nèi)騰挪到表外，或者直接用表外資金完成增量。信托作為銀行的通道具有先天優(yōu)勢(shì)，信托不僅有合法的放款權(quán)利，而且還可以作為信貸資產(chǎn)收益權(quán)的SPV合理接盤。

▎全面爆發(fā)期：2012年-2016年

2012年10月，證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，放寬了券商資管和基金子公司的投資領(lǐng)域，導(dǎo)致券商資管受托資管規(guī)模由2011年的2800億增長(zhǎng)至2016年的14萬億，基金子公司的資管規(guī)模由2012年的7000億增長(zhǎng)至2014年的2萬億。

與此同時(shí)，信托公司的管理規(guī)模也在不斷攀升，2013年突破10萬億，從資金端來看業(yè)務(wù)占比最大的還是單一資金通道業(yè)務(wù)，券商資管和基金子公司的同質(zhì)性分散了信托規(guī)模導(dǎo)致信托規(guī)模增速下滑，但截止到2016年規(guī)模也突破了20萬億。

▎強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代：2017年至今

2017年，全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則，強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管，減少監(jiān)管套利等。

2018年4月，一行兩會(huì)和外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，打破剛兌，禁止資金池，消除多層嵌套，抑制通道，資管業(yè)務(wù)進(jìn)入全面強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。

資管新規(guī)對(duì)信托業(yè)的主要影響

▎消除多層嵌套和通道

《指導(dǎo)意見》依然允許資管產(chǎn)品投資一層資管產(chǎn)品，但再往下的第二層資管產(chǎn)品只能是公募產(chǎn)品。此前2017年12月22日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，對(duì)于銀信通道業(yè)務(wù)監(jiān)管范圍的界定更加全面。在嚴(yán)監(jiān)管的重壓之下，銀信合作的規(guī)模勢(shì)必會(huì)大幅縮減。

根據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月-3月事務(wù)管理類信托發(fā)行數(shù)量連續(xù)下降，資管新規(guī)對(duì)通道業(yè)務(wù)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

▎清理資金池業(yè)務(wù)和防范期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

《指導(dǎo)意見》要求對(duì)底層資產(chǎn)穿透識(shí)別，同時(shí)要求清理資金池業(yè)務(wù)、防范錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于資金池存量規(guī)模比較大的信托機(jī)構(gòu)來說，想要短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)徹底清理較為困難，目前控制規(guī)模不再增長(zhǎng)較為現(xiàn)實(shí)。

以滾動(dòng)發(fā)行方式維持的資金池業(yè)務(wù)相對(duì)容易清理，通過資金池“借新還舊”的信托公司將面臨較大的兌付壓力。

▎提高合格投資者準(zhǔn)入門檻

《指導(dǎo)意見》對(duì)合格投資人標(biāo)準(zhǔn)有所調(diào)整，增加了“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”的要求，大幅度提高了標(biāo)準(zhǔn)，家庭資產(chǎn)由100萬上升至500萬，個(gè)人年收入由20萬提高至40萬，并增加了年末凈資產(chǎn)、投資經(jīng)歷以及對(duì)特定金融產(chǎn)品的投資起點(diǎn)等要求。

信托業(yè)何去何從

何去何從似乎有些風(fēng)蕭蕭兮的感覺，但事實(shí)上，數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)上信托的主流還是房地產(chǎn)信托和政信信托，資金來源方面，雖然信托公司重點(diǎn)發(fā)展自己的直銷規(guī)模，尤其是頭部信托公司，但事務(wù)性管理信托依然占據(jù)半壁江山，資金的最大來源依然是銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，上文提到，截止到2018年第三季度，信托資產(chǎn)余額23萬億元左右，其中，通道業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山。

另外就是發(fā)展資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)，這也是一個(gè)復(fù)雜的綜合問題，涉及到信托的管理能力、風(fēng)控水平、打破剛兌、市場(chǎng)接受度、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等問題，鑒于篇幅所限，這里不再贅述，拋磚引玉而已。

未來的發(fā)展方向，業(yè)界普遍認(rèn)為信托業(yè)務(wù)應(yīng)該回歸本源，發(fā)展家族信托、公益信托和房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），無論哪一種，無疑都需要法律法規(guī)的基礎(chǔ)支撐，不然在國(guó)內(nèi)的環(huán)境下很難成為主流。

此外，2019年2月26日，一篇名為《資金信托新規(guī)呼之欲出 公募信托產(chǎn)品1萬元起購(gòu)》的文章刷屏金融圈，文章指出，為對(duì)標(biāo)資管新規(guī)相關(guān)要求，監(jiān)管部門正抓緊制定《信托公司資金信托管理辦法》，該《辦法》規(guī)定的其中一點(diǎn)格外引起大家的注意：信托產(chǎn)品包含公募和私募，可以面向不特定社會(huì)公眾發(fā)行公募信托產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)1萬元。

在整個(gè)資管產(chǎn)品市場(chǎng)中，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品一直占據(jù)著最大的市場(chǎng)份額，相比于銀行理財(cái)，信托的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)較高，合格投資者標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格。然而，一萬元的公募信托和銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)持平，將大大拓展投資者的范圍，勢(shì)必和銀行理財(cái)投資者產(chǎn)生部分重合，至于對(duì)銀行理財(cái)市場(chǎng)的沖擊有多大程度影響，還要等具體的細(xì)則落地之后拭目以待。

另一方面具體要比較兩者投向的區(qū)別，根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定，銀行理財(cái)子公司公募理財(cái)產(chǎn)品其投向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)以及上市公司的股票。兩者存在多處重合，但如果公募信托可以投資一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)產(chǎn)品，那么將具有一定優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然具體要看兩者之間在產(chǎn)品收益、期限設(shè)置等的區(qū)別。

近幾年，信托公司持續(xù)布局財(cái)富管理中心建設(shè)，也為即將落地的公募信托產(chǎn)品做好準(zhǔn)備。但公募信托對(duì)信托機(jī)構(gòu)畢竟是一個(gè)新鮮事物，雖然公募基金在市場(chǎng)上存在了一段時(shí)間，但公募基金同質(zhì)化嚴(yán)重，公募信托無法也不會(huì)照搬公募基金的模式，所以，短期內(nèi)公募信托如何快速確定適合自己的運(yùn)營(yíng)模式以及管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)等都存在疑問。

未來資管市場(chǎng)發(fā)展如何，各家機(jī)構(gòu)都在緊鑼密鼓地布局，究竟誰(shuí)會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，需要時(shí)間告訴我們答案。

本文數(shù)據(jù)來源：Wind