恒瑞醫(yī)藥的財務數(shù)據(jù)年年都給你帶來驚喜，今年也不例外。這令我不禁思考，到底是什么讓恒瑞醫(yī)藥一直優(yōu)秀？毫無疑問它是一家很牛的公司，那么它到底牛在哪里呢？
下面我們通過財務數(shù)據(jù)來一窺究竟。
一、持續(xù)高速飛奔的龐然大物，成長能力令人震撼
真是不看不知道，一看嚇一跳。截止2020年3月23日，恒瑞醫(yī)藥的總市值已高達3632億元。3632億元什么概念呢？在我全部A股中，超3000億元市值的總共不過17家，而且這里面大多還是國有銀行、石化雙雄等國有企業(yè)巨頭。
再看收入規(guī)模，2019年，恒瑞醫(yī)藥“跑”出了一個全新的戰(zhàn)績。財報顯示，2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入232.89億元，同比增長33.70%，突破200億元關口創(chuàng)下新高；歸屬于母公司所有者的凈利潤為53.28億元，同比增長31.05%?；久抗墒找鏋?.2元，上年同期為0.92元。33.70%的收入增速以及31.05%的歸屬凈利潤增速，實在是令人無比震撼。
恒瑞醫(yī)藥最可怕的一點，近十幾年以來，恒瑞醫(yī)藥一直保持兩位數(shù)的業(yè)績增速，最低的也有14.13%的收入增速。2016年至2019年，該公司的收入增速分別為19.08%、24.72% 、25.89% 、33.70%，收入增速呈現(xiàn)逐漸加快的趨勢。這在超3000億市值的公司里面，沒有一家有這么高的增速。
一好：無商譽，長期股權投資6000萬元幾乎可以忽略不計。
這和同行業(yè)的復星醫(yī)藥高額商譽和長期股權投資形成鮮明對比。
說明恒瑞醫(yī)藥主要依靠自身的內生增長，很少進行外延并購，內功非常深厚。
二好：有錢。
本期貨幣資金余額50.44億元，交易性金融資產余額高達85.20億元，廣義貨幣資金余額135.64億元，占總資產比例49.22%，也即該公司近一半的資產是貨幣資金，手上余糧非常充裕。
三好：沒有銀行借款。
本期有息負債為0，根本不需要銀行借款，資產負債率為9.50%，也非常低。
三、持續(xù)超20%的凈資產收益率，盈利能力無比強悍2019年恒瑞醫(yī)藥毛利率87.49，都快趕上貴州茅臺了（2018年，貴州茅臺毛利率91.14%），凈資產收益率為24.02%，屬于超級優(yōu)秀的選手。我們一般認為凈資產收益率超過20%就已經非常優(yōu)秀了。一般情況下，高凈資產收益率會引起其他社會資本進入，競爭加劇，凈資產收益率會逐步降低。但是恒瑞醫(yī)藥沒有，它十幾年來持續(xù)保持超20%的凈資產收益率，盈利能力無比強悍。具體大家可看下該公司自2011-2019年的凈資產收益率：四、持續(xù)保持高強度研發(fā)投入，為未來成長提供有效支撐本期研發(fā)投入38.96億元，占營業(yè)收入比例為16.73%，復星醫(yī)藥研發(fā)投入25億元，占營業(yè)收入比例為10.1%。無論從研發(fā)投入總規(guī)模，還是從占營業(yè)收入比例看，恒瑞醫(yī)藥在同行中都是名列前茅的。且近年來，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)投入強度一直持續(xù)加大，研發(fā)費用同比增速較高，2018年和2019年分別為51.81%、45.90%，均高于收入增速，說明該公司在研發(fā)投入上一點都不吝嗇，為后續(xù)發(fā)展提供有效支撐。數(shù)據(jù)顯示，2019年，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入達38.96億元，較上年增長45.9%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達到16.73%，總額與占比均創(chuàng)公司歷史新高。公司從事研發(fā)的人員數(shù)量多達3442人，占全部員工的14.09%。從近幾年A股醫(yī)藥生物上市公司披露的數(shù)據(jù)來看，無論是研發(fā)投入總額還是其占營收的比，恒瑞醫(yī)藥均名列前茅。恒瑞醫(yī)藥表示，公司要進一步加大研發(fā)投入，為創(chuàng)新奠定強大的物質基礎。非常值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥將研發(fā)投入全部作了費用化處理，霸氣！只要該公司將研發(fā)投入的一小部分進行資本化處理，利潤還會提升很多。不僅如此，恒瑞醫(yī)藥其實在諸多賬務處理方面，都非常的“霸氣”，比如數(shù)千家上市公司中，使用加速折舊法的極少，恒瑞醫(yī)藥幾乎是唯一。支撐這些導致現(xiàn)時利潤減少的賬務處理方式的背后，是強大的可持續(xù)盈利能力。本期凈現(xiàn)比（經營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤）為0.72，也即賺到的1元利潤，實際僅收回0.72元現(xiàn)金。盈利質量不是很高。注意到該公司近年來凈現(xiàn)比都沒有超過1，看來低凈現(xiàn)比是一個持續(xù)性狀態(tài)。那我們就通過現(xiàn)金流量表補充資料來一看究竟吧（將凈利潤調節(jié)為經營活動現(xiàn)金流量的過程），從中我們發(fā)現(xiàn)本期凈現(xiàn)比較低主要是經營性應收項目的增加較多所致，換句話說就是應收賬款增加較多。那我們來重點關注下應收賬款的情況。從行業(yè)平均水平看，申萬二級化學制藥行業(yè)的應收賬款周轉率中值為6.02，而恒瑞醫(yī)藥為5.00，略低于行業(yè)平均水平，但不算偏離太多。本期應收賬款余額54.35億元，同比增長22.64%，小于收入增速。說明該公司的應收賬款是伴隨著收入增長而增長，屬于良性循環(huán)。本期應收賬款周轉天數(shù)76.26天，較2018年的88.97天有所下降。從應收賬款的賬齡結構看，本期3個月以內的應收賬款占比93.59%，3至6個月的占比5.5%，也即該公司6個月以內的應收賬款占比99.09%，賬齡總體較輕，質量較好。總的看，恒瑞醫(yī)藥的下游是比較強勢的醫(yī)院，應收賬款周轉天數(shù)較長也可以理解。從目前的財務數(shù)據(jù)，未發(fā)現(xiàn)應收賬款惡化跡象。本期存貨周轉天數(shù)162.97天，較2018年度的140.35天增加較多。本期存貨余額16.07億元，同比增速55.91%，高于收入增速。從存貨結構看，庫存商品和原材料均增長超過50%，公司解釋稱是“報告期末冬儲及春節(jié)備貨增加”。但我們發(fā)現(xiàn)，該公司2017年和2018年度末的存貨周轉天數(shù)是保持相對穩(wěn)定的，并未出現(xiàn)公司說的“期末冬儲及春節(jié)備貨”現(xiàn)象。存貨周轉天數(shù)期末延長是近兩年來的第一次，值得投資者關注。如果存貨周轉天數(shù)持續(xù)延長，就需要引起警惕是否存在銷售不暢的情況。總體上看，恒瑞醫(yī)藥給人的感覺是一直優(yōu)秀，持續(xù)驚艷，很牛。那使它持續(xù)牛逼的護城河是什么呢？或者哪個財務指標可以反應恒瑞醫(yī)藥的護城河情況呢？我認為這個指標應該是毛利率。在一個企業(yè)的初創(chuàng)期或成長期，可能因為技術先進，產品供不應求使得毛利率較高，但是到達一定階段后，隨著體量的逐漸增大，競爭的加劇，毛利率都會逐漸下來。但是我們看到恒瑞醫(yī)藥的毛利率隨著收入體量的持續(xù)增長，不但沒有下降，反而持續(xù)提升，從2011年的82.77%提高到本期的87.49%。這說明恒瑞醫(yī)藥的產品市場競爭能力非常強。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤、麻醉、造影劑三個產品類別看，初步判斷該公司的產品具有客戶轉換成本高，專利技術壁壘高的特點，由此形成恒瑞醫(yī)藥的強大護城河。反過來，如果有一天，你看到恒瑞醫(yī)藥的毛利率在走下坡路了，就要小心恒瑞醫(yī)藥的護城河是否在變窄，研發(fā)投入沒有產生應有的效果，市場可能正在遭到競爭者的侵蝕。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至今天（2020年3月25日）收盤，公司總市值為3788.6億元。雖然恒瑞醫(yī)藥2019年的營收只有200多億元，但市值卻接近4000億元，超過上海醫(yī)藥（營收近2000億元左右，今天市值526.1億元）以及白云山（營收超500億元，今天市值490.8億元，不到500億元），成為中國大健康領域價值頭位的企業(yè)。
投資者的眼睛是雪亮的，好公司大家都看的出來，如今恒瑞的估值已經不低了。能否獲得令你滿意的投資回報率，還需大伙自己掂量。（全文完）注：這里只對財報進行點評，就表論表，就數(shù)字論數(shù)字，不作為任何投資參考意見。
