千萬不要買洋河股份（三季報點評）

繁星1 2020-03-11

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第 89 篇文章

今年的白酒不太平，酒鬼酒自半年報大幅增長之后，三季報迅速變臉，凈利潤2818萬，同比下降39.5%，被市場解讀為雷。同樣的，洋河股份由于半年報被大家解讀為“雷”之后，不少人搏其三季報反轉(zhuǎn)，在洋河三季報發(fā)布前一天（10月29日），大漲了三個多點，最高漲幅逼近4個點，可是第二天的三季報就給了市場一個大耳刮子。

公司2019年前三季度營收211億，同比+0.6%；歸母凈利潤71億，同比+1.5%。其中19Q3收入51億，同比-21%；歸母凈利潤15.7億，同比-23%。

讓你搏，讓你賭，市場輕蔑的看了一眼韭菜們，淡淡的透露出“傻X“兩個字，在價值事務(wù)所看來，大多數(shù)自詡價值投資者的股民們無非是追業(yè)績漲、殺業(yè)績跌，這和追K線漲殺K線跌的韭菜沒有任何區(qū)別，都是追漲殺跌。

那么今天，我們就針對洋河2019年前三個季度近乎0增長做一個解讀，洋河真的有那么爛么？？？在看這篇文章之前，建議大家通過傳送門回去看一看《價值事務(wù)所》之前對洋河公司的解讀，有助于你更好的理解這一篇文章：白酒之狼——深度剖析洋河股份（白酒還能買嗎？）

洋河的中年危機

2016-2018無疑是白酒的牛市，2018年期間，洋河進(jìn)行了兩次提價，分別在春節(jié)前后和2018年的七月份，因為賣得好，所以地位高，所以我提價。

而在白酒牛市的時候提價是沒有問題的，經(jīng)銷商們也是爭先恐后的打款，下圖為洋河五年來的預(yù)收款，可以發(fā)現(xiàn)自2016年開始，洋河的預(yù)收就是突飛猛進(jìn)。

但是，經(jīng)濟不是一直都向好的，漲價也不是一直都好使的，2019經(jīng)濟下行，連茅臺的增長都開始放緩，茅臺三季報，營收較上年同期增加16.64%，凈利潤增加23.13%，讓期望甚高的市場大失所望。

其實洋河的問題在其一季報、半年報中就體現(xiàn)出來了，經(jīng)營性現(xiàn)金流斷崖式下跌，尤其是2019半年報，整個現(xiàn)金流都是負(fù)的，公司給出的解釋是：上期末預(yù)收經(jīng)銷商貨款和備貨保證金增加幅度較大，本期經(jīng)營活動流入現(xiàn)金減少。

也就是說，以前經(jīng)銷商們打預(yù)付款打得太多了，這期就不打了，這話說得很委婉哈，翻譯一下就是，以前他們打款的貨到現(xiàn)在還沒賣出去，所以就沒有打款訂新的。

從洋河過去幾年的單季度營收來看，四季度是白酒淡季，營收為全年最低，一季度為最好，因此，要是想搏洋河四季度反轉(zhuǎn)（2019年年報），那就是癡人說夢了，我們可以在此大膽預(yù)測，洋河2019年整年都年報都會差到爆炸。

洋河的自救

從今年六月份開始，洋河就開始自救了。以三季度的財報來看，公司的措施還是有效果的，我們接下來會挨個給大家剖析。

為了幫助經(jīng)銷商去庫存，公司整體加大了對終端的讓利。2019Q3銷售費用率從去年12.60%上升至17.65%，上漲較為明顯，我們認(rèn)為是整體廣告、營銷等費用投放加大所致。

2019Q3銷售毛利率73.94%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下（夢之藍(lán)增速快于海之藍(lán)和天之藍(lán)，海、天系列渠道利潤比較?。?，毛利率同比下降2.6%。目前公司正在針對此項和經(jīng)銷商進(jìn)行調(diào)節(jié)，海天系列進(jìn)行主動停貨處理。

整個公司463億的總資產(chǎn)，賬上29億現(xiàn)金，143億理財產(chǎn)品，也就是說公司的資產(chǎn)近40%都是現(xiàn)金，增長雖然有些停滯，但是愉快的做個現(xiàn)金奶牛還是沒問題的。公司以后可以很傲嬌的說，爸爸什么都缺，就是不缺錢。

從公司的應(yīng)收款來看，無疑2019年三季報得到大幅改善，比2018同期有所下降，且?guī)缀醵际倾y行承兌票據(jù)，公司的行業(yè)地位還在那里，誰也改變不了。

公司的2019Q3單季預(yù)收款只有2億，回到了2016-2017年之間的水平，預(yù)收和經(jīng)營性現(xiàn)金流息息相關(guān)，現(xiàn)金流不好看的情況下，預(yù)收一樣的不好看。但好在公司的預(yù)收比前兩個季度有所回暖。

上圖為公司2019半年報的情況，從上圖可知，公司“走出去”的戰(zhàn)略還是實施得不錯，2019H1已經(jīng)實現(xiàn)省內(nèi)外營收基本一致，省外毛利高過省內(nèi)2.5個百分點。而三季報外省的銷售收入更是超過本省，省外的毛利率要比省內(nèi)高4個百分點。

在此關(guān)鍵節(jié)骨眼上，其實公司是比股東還要著急的，因此，三季報發(fā)出來的同時發(fā)布了回購計劃，公司宣布擬以10億-15億進(jìn)行回購，回購價格不超過135元/股，回購的股份全部用于對核心骨干員工實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。這正好是在新老領(lǐng)導(dǎo)班子交接的階段，我們認(rèn)為這次回購能更有效的激發(fā)公司管理層的動力。