美股的史詩級暴跌，事實上早已有跡可循，不少A股分析師其實都給出了非常精彩的研報，這里做一些歸納、總結(jié)和推薦。

世界上沒有兩次完全一樣的危機，但每一次危機爆發(fā)的原因都有相似性——債務(wù)龐氏化。對于這次美股的大跌核心原因，各位首席宏觀經(jīng)濟分析師們達成了以下幾點共識：

1. 在全球低利率環(huán)境中，大量美股上市公司發(fā)債回購股票推高股價，把財務(wù)杠桿用到極致；

2.美國企業(yè)負債相對水平已達歷史高點，但負債質(zhì)量卻在不斷下降；

3.貨幣政策和財政政策空間相比以往周期更小。

根據(jù)國金李立峰的數(shù)據(jù)，2009 年以來，美國股市最大的買家實際上是公司本身。從美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)來看，截止 2017 年末，美國非金融企業(yè)累計購買了 3.37 萬億美元的股票，ETF 和共同基金累計購買了 1.64 萬億美元的股票，而美國家庭和機構(gòu)分別凈出售了 6557 億美元、1.14 萬億美元的股票，也即實際上 2009 年以來美國股市上最大的凈買入者是公司本身。

一旦某個外力使得利率趨勢性上行，邏輯鏈條就會徹底逆轉(zhuǎn)，變成融資困難、股價下跌、融資更困難、股價進一步下跌。美股最大的風險在利率和財務(wù)杠桿。

回購促進股票價格上漲的機制主要有兩個：

一是直接增加公司股票的需求提高股價；

二是回購注銷公司股票后，可以提高每股的 EPS 和公司整體的 ROE。

因此大多數(shù)企業(yè)發(fā)債用于股票回購、分紅和公司兼并等，從而推動股價上升，進一步提升發(fā)債融資能力。

大量的美國傳統(tǒng)企業(yè)采取了夸張的借債回購，麥當勞甚至最終形成了資不抵債的畸形局面，庫存股比流通股還多。

這種不擴產(chǎn)或投入研發(fā)的借債，使得負債率增長高于盈利增長，債務(wù)正在成為有毒資產(chǎn)。

在投資級債券里，最低級別評級的 BBB 級債券，在過去十年里增加了近 2萬億美元，占比從 2008 年的 36.4%上升至 2018 年的 47.4%，美國企業(yè)債的質(zhì)量在快速下降。而與此同時美國企業(yè)的違約風險正在積累，美國企業(yè)負債水平已經(jīng)處于歷史高位，債務(wù)質(zhì)量卻是歷史最低，而在2019-2023 年期間，大約 48.8 萬億美元的美國企業(yè)債將到期，這可能引發(fā)對信貸市場借貸。

中小企業(yè)的債務(wù)風險已經(jīng)超過危機前水平，下一次衰退可能從美國中小企業(yè)的債務(wù)問題上爆發(fā)。如果未來經(jīng)濟形勢惡化或者發(fā)債公司遭到評級下調(diào)，將導致一定數(shù)量的到期企業(yè)債無法得到再融資，由此可能會引發(fā)市場對此類債券的恐慌性拋售。若公司將越來越難以借錢，也將不得不減少股票回購的規(guī)模，屆時不少企業(yè)的業(yè)績遮羞布將被扯下。

這次油價暴跌，很多頁巖氣企業(yè)可能第一個扛不住，所以那些打算抄底華寶油氣的同志們，最好冷靜冷靜。

今天早上，債王岡德拉赫就發(fā)表觀點：美聯(lián)儲的利率是0.0還是0.5，影響或許并不大但如果信用評級被下調(diào)，垃圾債的借款人違約。

美聯(lián)儲的突然降息既是利好，同時也是利空，這意味著美聯(lián)儲的工具包進一步縮小，政策空間其實越來越小了。

國信證券宏觀分析師燕翔則在研報《美股風險核心在哪》中，強調(diào)美股最大的風險在利率和財務(wù)杠桿，而不在企業(yè)盈利惡化，這就是為什么過去一兩年美股似乎對經(jīng)濟衰退無動于衷的原因。值得一提的是，燕翔去年年底的《美股啟示錄》，同樣很有看點，對漂亮50行情進行了回顧。

天風宋雪濤的41頁研報《本輪美國經(jīng)濟衰退的風險在哪里》，全方面的介紹了美國下一輪衰退的機理，以喬布斯法案和二級市場泡沫的角度觀察美股回購的角度值得重視。

民生證券解運亮去年9月的研報《債務(wù)之憂：從美國失業(yè)率拐點到下一次危機來臨》中，關(guān)于失業(yè)率對于債務(wù)違約情況的領(lǐng)先意義進行了論述。

國金證券李立峰的美股回購專題分析研報，則介紹了美股回購牛的激勵和特征，股價漲幅和市值漲幅的對比令人印象深刻。

廣發(fā)張靜靜則第一個對美股下跌帶來的桑德斯效應(yīng)進行了分析。

最后就不得不提一下，長城證券在2016年就出了一份名為《美股回購終釀慘劇，高配黃金避險求生》的研報，大膽預(yù)測美股將暴跌50%，邏輯依然是這個邏輯，只可惜真的太早了。如果那個時候就做空，賬戶的墳頭草已經(jīng)兩米八了。

事實上很多投資大佬都提前對行情做出了判斷。

資產(chǎn)規(guī)模超過兩千億美元的古根海姆投資公司首席投資官Scott Minerd，去年就在喊美股的明斯基時刻了，今年更是直呼控制不好疫情，美股要跌40%。

債王岡德拉赫今年的年度報告非常精彩，他同樣直指問題將出在下一個危機將會在企業(yè)信貸上，還給鮑威爾打了一個很差的評級，并做出了一個恐怖的預(yù)言：在他的投資生涯里，美股很有可能再也回不到當前位置。

中國人民老朋友達利奧去年的那一筆看空期權(quán)投資，今日被大書特書，但達利奧并不是一個美股空頭。他對于所面臨的局面也感到惶恐，配置中國是他的一個選項。

美股百年風云，總是涌現(xiàn)出偉大的做空者，利弗莫爾、都鐸瓊斯、約翰保爾森……每個人的故事都堪稱傳奇。但美國歷史上最偉大的投資者卻依然是那個覺得自己中了子宮彩票的巴菲特，國運或許才是最重要的趨勢。