文：李長(zhǎng)峰

從12月開始的幾個(gè)月被稱為年報(bào)季，上市公司在最近幾個(gè)月里可能不會(huì)再有公告了，直到年報(bào)發(fā)布。

所以，對(duì)大家來說，發(fā)掘到預(yù)期差、信息差，就有了可能。這也是大家這一段最主要的工作。

峰哥在未來一段時(shí)間之內(nèi)，會(huì)盡量給大家排排雷，提示一下風(fēng)險(xiǎn)，盡量讓大家少虧點(diǎn)錢，開開心心回家過年。

上周聊了一下海螺水泥的周期，今天來聊一聊格力電器的憂傷。

關(guān)于格力電器，以前峰哥曾經(jīng)覆蓋過，但是時(shí)間有點(diǎn)久遠(yuǎn)，內(nèi)容也比較通俗簡(jiǎn)單，所以這里就不再放出來了。

以往，說到格力，我都是從積極的觀點(diǎn)說的。所以今天，我來從另一個(gè)角度來聊聊格力，給大家提供一些新的看法！

有任何看法，歡迎給我留言。

一、銷售返利高招

對(duì)比格力與其他友商，格力在銷售模式上非常有特點(diǎn)，經(jīng)銷商的作用更加突出。突出到什么程度呢？格力甚至給了經(jīng)銷商們將近10個(gè)點(diǎn)的股份。

在對(duì)經(jīng)銷商的激勵(lì)方面，廠商一般采取銷售返利的模式，按經(jīng)銷商銷售額的一定比例給經(jīng)銷商進(jìn)行返利。

廠商會(huì)計(jì)處理方面，一般來說會(huì)以全額確認(rèn)收入，同時(shí)按預(yù)計(jì)比例計(jì)提銷售費(fèi)用（資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)在其他流動(dòng)負(fù)債）。

于是這里便有了個(gè)問題：為什么不直接給經(jīng)銷商便宜點(diǎn)，而非得用返利形式呢？

就格力而言，格力往往在下半年（即新的冷年）開始讓經(jīng)銷商為第二年旺季進(jìn)行備貨，而這么做起碼有兩個(gè)好處。

其一，經(jīng)銷商全額付款體現(xiàn)為格力的預(yù)收款，可以有效改善現(xiàn)金流，占用下游款項(xiàng)；其二，經(jīng)銷商備貨量可以使格力了解下游需求，從而可以在淡季時(shí)進(jìn)行生產(chǎn)，有效平衡淡旺季產(chǎn)能波動(dòng)，降低成本。

高，實(shí)在是高！

反映到報(bào)表上，格力下半年銷售返利金額會(huì)大幅上升，同時(shí)毛利率及銷售費(fèi)用率會(huì)同時(shí)上升（收入方面格力也非常另類，下半年本為淡季，但收入更高）。到了上半年，銷售返利力度減少，毛利率及銷售費(fèi)用率同時(shí)下降。

二、平滑利潤(rùn)嫌疑

關(guān)于銷售返利，有一種說法是格力在平滑利潤(rùn)。

即，業(yè)績(jī)好的時(shí)候比正常情況多計(jì)提一點(diǎn)銷售返利（銷售費(fèi)用），待業(yè)績(jī)不好的時(shí)候便可以少計(jì)提一點(diǎn)。考慮到格力銷售返利余額高達(dá)600億，因此可以認(rèn)為其隱藏的利潤(rùn)非常大（未付現(xiàn)銷售返利確認(rèn)了高達(dá)100億的巨額遞延所得稅資產(chǎn)）。

格力電器銷售返利余額的走勢(shì)如下圖所示：

格力銷售返利余額.JPG

從走勢(shì)圖看，格力在2012年到2015年銷售返利余額大幅上升，而2016年之后則變化不大。

這幾年里面，2015年最值得說道。

由于2015年整體天氣比較涼爽，所以導(dǎo)致空調(diào)行業(yè)銷量大幅下降。尤其下半年，以美的為代表的友商們銷量相比上半年又是大幅下降，利潤(rùn)甚至腰斬。但反觀格力，下半年收入與上半年相當(dāng)，利潤(rùn)甚至大幅提升。

為什么？靠的就是對(duì)經(jīng)銷商的返利承諾！

因此，如果說銷售返利是格力業(yè)績(jī)的蓄水池，那么2016年之后，銷售返利不再增長(zhǎng)，格力的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)存在水分？

三、返利比例與利潤(rùn)走勢(shì)

業(yè)績(jī)是否有水分我覺得可以從計(jì)提返利比例方面考慮，但由于格力銷售費(fèi)用明細(xì)并未單獨(dú)披露返利金額，因此我直接把格力電器每半年度銷售費(fèi)用率進(jìn)行了簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)。如圖：

格力毛利率和銷售費(fèi)用率.JPG

大家可以注意2012-2015年，毛利率和銷售費(fèi)用率的走勢(shì)出奇的一致，且往往是下半年毛利率和銷售費(fèi)用率雙高，所以這里就印證了格力的返利政策及會(huì)計(jì)處理。

2016年之后，毛利率仍然保持高位，但銷售費(fèi)用率逐步下降，兩者之間的同步性減弱。

如果把收入、銷售返利余額、利潤(rùn)放到一起看，可能會(huì)更有看頭。如圖：

格力電器收入、利潤(rùn)、銷售返利.JPG

可以看出，2016年之后，收入呈直線上升狀態(tài)，如果銷售返利計(jì)提比例不變，那返利余額也該大幅上升，可實(shí)際上格力電器銷售返利余額幾乎沒有變動(dòng)。

在收入持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，先是銷售返利余額不再增長(zhǎng)（最近7個(gè)半年度），再是利潤(rùn)不再增長(zhǎng)（最近4個(gè)半年度）。

可以說，當(dāng)前格力電器情形絕對(duì)不夠樂觀，如果2019年年報(bào)銷售返利余額下降，那2020年之后的利潤(rùn)就堪憂了。

即便格力使出了和2015年下半年一樣的招數(shù)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，最終格力依然要面對(duì)的是不再增長(zhǎng)的人口，以及由此導(dǎo)致的空調(diào)市場(chǎng)的真正飽和。

當(dāng)人口不再增長(zhǎng)的時(shí)候，各行各業(yè)都將面臨心靈的拷問。

PS：董小姐2012年上位以來，格力總收入總是精準(zhǔn)卡位百億級(jí)別，2012-2018年收入分別為1000億、1200億、1400億、1000億、1100億、1500億、2000億。真有意思！

以上。