股市中被殘忍收割，絕大部分都是怕麻煩鬧的。

——坤鵬論

坤鵬論在春節(jié)前對ROE進(jìn)行了系列、深入的學(xué)習(xí)和分享。

相信大家在看過之后，特別是對其中涉及公式一一親自演算后，就會立刻明白，為什么巴菲特如此看重ROE。

因為ROE這個從財務(wù)數(shù)據(jù)中計算出來的指標(biāo)，其背后是眾多企業(yè)經(jīng)營能力數(shù)據(jù)的集合。

同時，坤鵬論也更加理解了，為什么巴菲特會對會計專業(yè)青睞有加，甚至經(jīng)常給別人學(xué)會計的建議。

所以，凡是和你說，投資根本不用懂會計的價值投資者，99%不會是高手。

今天，作為階段性收尾文章，坤鵬論再聊幾個關(guān)于ROE的心得體會。

一、投資就是緊緊盯著你的球

坤鵬論認(rèn)為，價值投資就是養(yǎng)奶牛，為的不是牛肉，而是奶牛產(chǎn)的奶。

不管奶牛生在哪里，現(xiàn)在何方，花紋如何……

我們尋找的永遠(yuǎn)是產(chǎn)奶最多、且能夠保持這種狀態(tài)長久的奶牛。

用巴菲特的話就是：具有持續(xù)競爭優(yōu)勢。

這八個字是他老人家的選股最高宗旨。

所以，價值投資者，任何時候關(guān)心的只有企業(yè)。

而ROE代表著股東權(quán)益的回報率，也就是企業(yè)的賺錢能力，相當(dāng)于奶牛的產(chǎn)奶能力。

所以，看行業(yè)ROE這種自上而下的思維是錯誤的。

任何行業(yè)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)都是稀有的。

任何行業(yè)，平庸企業(yè)占多數(shù)，外帶一些短命企業(yè)。

所以，投資者應(yīng)該只關(guān)心企業(yè)本身，只關(guān)心它的業(yè)績，而不是哪個行業(yè)的ROE高，就去哪個行業(yè)選。

我們最好的選擇是，在幾千家上市公司中，尋找能夠持續(xù)多年高ROE的企業(yè)，然后再疊加上自己目前的能力圈，只選擇圈內(nèi)的企業(yè)。

二、以ROE為核心看PE和PB

在前面的學(xué)習(xí)中，我們知道ROE的公式之一是：

ROE＝PB÷PE×100%

通過它又衍生出：

PE（市盈率）＝PB÷ROE

PB（市凈率）＝ROE×PE

1.PE（市盈率）

市盈率是股價收益比率，股票價格除以每股收益。

每股收益就是將屬于股東的收益除以股本數(shù)得出來的。

而投資中“收益”大部分時候就是“利潤”的意思，如果沒有市場情緒因素，一股的價格就應(yīng)該是它的每股收益。

但是，正如坤鵬論所說，即使你以每股收益的價格購買股票，在成交的那一刻，也只是賣出者獲得了價值，你付出的金錢購買的是股票未來的可能收益。

只有公司未來收益不斷增長，你現(xiàn)在付出的金錢才物有所值，如果非要在每股收益前面加個倍數(shù)，最安全的也得是企業(yè)自我維持增長率。

讓我們一起對《只有自強才是真強！企業(yè)的自我維持增長率怎么算？》溫故一下：

自我維持增長率＝(1－股利支付率)×權(quán)益回報率(ROE)

再從PE（市盈率）＝PB÷ROE我們可以看出：

合理估值的情況下，PB（市凈率）應(yīng)該有一說一，等于1，因此，在不考慮分紅的情況下，合理的PE應(yīng)該是：

PE＝1×ROE×100＝ROE×100

如果再把分紅考慮進(jìn)去，合理的PE就應(yīng)該是——自我維持增長率和分紅率相加的結(jié)果：

PE＝自我維持增長率×100＋股利支付率×10＝(1－股利支付率)×ROE×100＋股利支付率×10

假設(shè)一家公司五年平均ROE為15%，股利支付率五年平均是40%，它的合理PE為：

(1－40%)×15%×100＋40%×10＝0.6×15＋0.4×10＝9＋4＝13

按照“錢最怕丟”的本質(zhì)級常識，投資的安全邊際永遠(yuǎn)是不虧錢。

因此，按估值全價買入很難投資成功。

“便宜買”的PE折扣應(yīng)該在六到八折，品質(zhì)越好，折扣可以放松些。

所以，如果合理的PE是13，打六折是13×0.6＝7.8，打七折是13×0.7＝9.1，也就是PE在9左右可以出手。

同時，不要忘記坤鵬論之前在《本質(zhì)都是借錢 為什么股票不叫利率卻叫市盈率？》提醒大家的：

一定要使用股票多年平均收益來計算一下其市盈率，同時再計算一下多年平均市盈率，這都是防止投資錯誤的高招。

如果你覺得這些太麻煩，還是別投資了吧。

股市中被殘忍收割，絕大部分都是怕麻煩鬧的。

2.PB（市凈率）

之前坤鵬論講過，PE適合用來衡量非周期或弱周期股票的價格，比如：大眾消費型的企業(yè)。

對于周期股來說，則主要就用PB作為股票的價格指標(biāo)。

坤鵬論看到有人提供了兩個類似上面合理PE的合理PB公式，挺不錯，一并分享給大家。

如果不考慮分紅的情況下，合理PB公式為：

PB＝(ROE^2)×100

“^2”的意思是二次方。

如果加入分紅，合理PB公式為：

PB＝((ROE^2)×(1－股利支付率))×100＋ROE×股利支付率×10

舉個例子，某家公司五年平均的ROE為20%，如果不分紅的話，其合理PB為：

PB＝(20%^2)×100＝0.04×100＝4

如果年平均分紅20%，合理PB為：

PB＝((20%^2)×(1－20%))×100＋20%×20%×10＝3.6

同理，合理PB并不是你出手的價格指標(biāo)，需要在它的基礎(chǔ)上打折買。

坤鵬論認(rèn)為，五~七折，具體多少，還是要視企業(yè)品質(zhì)而定。

讓我們用中國銀行為例，計算一下。

在i問財中查到中國銀行五年平均ROE為11.74%，其每年的股利支付率基本保持在30%。

合理PB＝((11.74%^2)×(1－30%))×100＋11.74%×20%×10≈1.2

如果按5折計算，PB為0.6左右，如果是6折，出手PB應(yīng)該為0.72，如果是7折，PB＝0.84。

三、不太為人知的股票指數(shù)——盈再率

這個盈再率坤鵬論以前介紹過，借ROE的系列學(xué)習(xí)，讓我們再一起復(fù)習(xí)一下，因為它對于價值投資決策相當(dāng)有幫助。

盈再率是一位叫洪瑞泰的臺灣投資人提出的。

他從事股票投資超過20年，最早從券商分析師做起，也曾成為很紅的外資分析師，但業(yè)績也是大起大落，相當(dāng)不穩(wěn)定。

后來，洪瑞泰通過閱讀伯克希爾年報和巴菲特致股東的信，摸索發(fā)展出了盈再率，并成為巴菲特的信徒。

據(jù)說過去10年，他的業(yè)績驕人，平均投資回報率高達(dá)30%以上。

而且，盈再率的好處是，不必每天盯盤，也不用看技術(shù)線，更不必預(yù)測大盤漲跌，只要確定選的是好公司，長期投資，就能安枕無憂。

洪瑞泰將其提出的盈再率與巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了結(jié)合，得出以下投資準(zhǔn)則來篩選股票：

1.高ROE：過去5年，平均ROE＞15%

2.低盈再率：盈再率＜80%

3.經(jīng)久不變的產(chǎn)品，在市場上為獨占（高市場占有率），或是多元化經(jīng)營。

4.在選出相應(yīng)的股票后，耐心等待股價便宜時買進(jìn)，基本上PE跌到10~12倍以下時出手。

洪瑞泰的投資策略核心就是：抱牢能維持高ROE＋低盈再率的股票。

什么是盈再率？

盈再率就是盈余再投資率。

一家公司在營運中產(chǎn)生利潤后，可以有三種運用利潤的方法：

1.配發(fā)股息（即現(xiàn)金股利）給股東；

2.回購股份成為公司庫存股；

3.拿去再投資。

用一輛汽車來比喻一家企業(yè)，ROE是車速，盈余再投資率就是耗油率。

一部好車不僅要跑得快，還要省油。

兩輛車比賽，同時抵達(dá)終點，當(dāng)然以耗油量少的為優(yōu)勝，因為它更有效率。

盈再率的概念其實不難理解，例如，今天如果公司要花錢去投資，這些錢通常會花在買廠房、設(shè)備（固定資產(chǎn)），或是投資于子公司（長期股權(quán)投資）。

由于資產(chǎn)負(fù)債表中長期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)都是凈值，所以，我們可以用當(dāng)年的減去N年前的，就知道這N來一共花了多少錢在投資上面。

但是，每個公司的能力是不同的，比如：A公司有100元，花80元去投資，和B公司只有80元，80元全拿去投資，兩家公司承受風(fēng)險的能力是不同的。

也就是投資花錢也得考慮一下公司的賺錢能力。

同時，盈再率帶有一點點護(hù)城河的概念。

一般來說，盈再率高，代表市場競爭激烈，公司如果不投入更多的研發(fā)費用、不斷更新設(shè)備就會被淘汰。

也就是說公司是通過花很多錢來維持競爭力，這樣就代表護(hù)城河是比較窄的，容易被攻入城中、被競爭者淘汰。

通常所謂的高科技公司，特別是中國的高科技公司，大部分一直都面臨著這個問題。

你說，投資了家公司，結(jié)果它每年賺的錢分不到你手里，都花在更新設(shè)備、搞研發(fā)上了，你投資的意義何在呢！

盈再率的公式為：

盈再率＝(期末固定資產(chǎn)＋期末長期股權(quán)投資－期初固定資產(chǎn)－期初長期股權(quán)投資) ÷ N年凈利潤之和×100%

用美的集團(tuán)為例，以2018年和N＝4為例，具體數(shù)值可以直接在i問財中搜索到，具體公式為：

盈再率＝ (2018年固定資產(chǎn)＋2018年長期股權(quán)投資－2014年固定資產(chǎn)－2014年長期股權(quán)投資) ÷(2018年凈利潤 + 2017年凈利潤 + 2016年凈利潤 + 2015年凈利潤 )×100%

(224.37億＋27.13億－201.84億－9.52億)÷(202.31億+172.84億+146.84億+127.07億)×100%＝6.18%

相當(dāng)于美的每賺100元，拿去再投資的金額只有6.18元，有93.82元的盈余留下來。

我們再來算一下格力的，同樣以2018年和N=4為例：

(183.86億＋22.51億－162.01億－0.9221億)÷(262.03億＋224.00億＋154.64億＋125.32億)×100%＝5.67%

接著，再來算算茅臺，一樣用2018年和N=4為例：

(152.49億＋0－137.98億－0)÷(352.04億＋270.79億＋167.18億＋155.03億)×100%＝1.54%

好公司就是好公司，他們對于投資相當(dāng)保守謹(jǐn)慎，像茅臺，甚至根本就不做長期股權(quán)投資。

按照洪瑞泰的建議：

盈再率＜40%，即為低再盈率，好公司。

盈再率＞80%，偏高，不適合投資。

盈再率＞200%，極可能是已經(jīng)被掏空的潛在地雷股。