不管是市盈率還是市凈率，你都要徹徹底底地明白它們是怎么算出來(lái)的，只有這樣，你才能理解價(jià)值投資的真諦何在。

——坤鵬論

今天，坤鵬論繼續(xù)講如何看透本質(zhì)的方法——計(jì)算公式法。

這個(gè)方法最適合與錢最密切相關(guān)的事，比如：企業(yè)經(jīng)營(yíng)、股票投資等。

巴菲特曾一再表示，價(jià)值投資很簡(jiǎn)單，只要會(huì)個(gè)小學(xué)數(shù)學(xué)就能干。

但是，人家說(shuō)的小學(xué)數(shù)學(xué)，起碼是要會(huì)算加減乘除，而不是光認(rèn)識(shí)數(shù)字。

能讀出數(shù)來(lái)，這個(gè)不需要小學(xué)水平，基本有個(gè)幼兒園水平就夠了。

所以，從數(shù)學(xué)能力上講，要想做好價(jià)值投資，最重要的是要具有乘除法思維。

其實(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也是一樣的道理，做得好企業(yè)經(jīng)營(yíng)的，往往在投資上都不會(huì)太差，而巴菲特就是這樣的杰出代表。

一、錢因“乘法”而存在

1.看透企業(yè)數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)

商品價(jià)格、年收入的數(shù)字、股價(jià)等。

只要一提到錢，我們總是會(huì)先關(guān)注金額。

東西越便宜越好，年收入越高越好，甚至不少投資者認(rèn)為股價(jià)越低越值得買。

但這種表面的金額，其實(shí)只不過(guò)是錢的表象而已。

基本上，待錢如待人，要和朋友一直保持友好的關(guān)系，不能只看其外表，最重要是要去了解對(duì)方的內(nèi)在。

如果只是因?qū)Ψ酵獗肀晃?，彼此不但無(wú)法深交，關(guān)系也一定不會(huì)長(zhǎng)久。

錢也一樣，只注重其外表，你和錢無(wú)法變得親近。

坤鵬論發(fā)現(xiàn)，多數(shù)很會(huì)賺錢的企業(yè)家和投資者，他們注重錢的“內(nèi)在”程度，總是勝過(guò)“外表”。

比如：某公司的營(yíng)業(yè)額去年是5000萬(wàn)，今年是6000萬(wàn)，光從數(shù)字上，真棒，增長(zhǎng)了1000萬(wàn)。

不過(guò)，成功的企業(yè)家并不會(huì)馬上因此而忘乎所以。

他們總是會(huì)思考：

“這1000萬(wàn)的內(nèi)容是什么？”

他們都知道，錢都是由最小單位的金額累積而成。

在他們的想法中，1萬(wàn)元的構(gòu)成永遠(yuǎn)是：1塊錢×1萬(wàn)枚；100萬(wàn)的構(gòu)成是：1塊錢×100萬(wàn)枚。

那么，這增長(zhǎng)的1000萬(wàn)又是以怎樣的要素組成的呢？

坤鵬論曾多次提起——銷售額＝客單價(jià)×流量×轉(zhuǎn)化率，或者銷售額＝客單價(jià)×成單客戶數(shù)，亦或者銷售額＝商品單價(jià)×銷售量。

這些公式組成的每個(gè)部分都是銷售額的本質(zhì)組成，都很重要，它們就是企業(yè)需要持續(xù)不斷深耕細(xì)作的工作。

而且，如果我們只看銷售額，而不看乘號(hào)前后的要素?cái)?shù)據(jù)，你根本就不知道：

銷售額的增長(zhǎng)是因?yàn)闈q價(jià)、還是流量增長(zhǎng)，或是轉(zhuǎn)化率的提升，甚至只是老客戶復(fù)購(gòu)率超高的影響。

于是，你也根本不知道：

到底是哪個(gè)策略奏了效，哪個(gè)部門的工作更突出，哪個(gè)員工表現(xiàn)優(yōu)秀……

除此之外，公司營(yíng)業(yè)收入的提升也可能會(huì)受到其他因素的影響。

比如：往來(lái)客戶的狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)向、公司內(nèi)部的管理等。

優(yōu)秀的管理者都對(duì)于這些也會(huì)非常認(rèn)真地去分析、判斷。

像這樣去關(guān)注錢的內(nèi)在，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)許多從金額上無(wú)法顯示的問(wèn)題。

比如：1000萬(wàn)的增長(zhǎng)，可能并不是什么令人開(kāi)心的事，反之，就算少了1000萬(wàn)，有時(shí)卻會(huì)是因禍得福。

所以，坤鵬論看一家企業(yè)以及CEO的管理水平，只要看一下預(yù)算表并聽(tīng)一下預(yù)算會(huì)就能快速判斷。

第一，預(yù)算表格中的數(shù)字都是采用公式得出，然后再抽取幾個(gè)銷售數(shù)據(jù)和成本數(shù)據(jù)看一下。

銷售數(shù)據(jù)主要看是不是符合常理，與前一年度的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比一下，增長(zhǎng)是不是合理，有沒(méi)有不同月份的浮動(dòng)變化；

成本數(shù)據(jù)則主要看其單位價(jià)格以及與實(shí)際價(jià)格的差距，比如：差旅費(fèi)，是不是拆分出了吃、住、行的不同費(fèi)用，住的酒店單價(jià)是不是在公司標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，而且還是相應(yīng)酒店的真實(shí)的價(jià)格，行是坐火車還是坐飛機(jī)，票價(jià)是不是接近實(shí)際價(jià)格……

第二，預(yù)算會(huì)上，聽(tīng)一下CEO問(wèn)的問(wèn)題。

如果他每一項(xiàng)都會(huì)讓員工點(diǎn)到公式上，對(duì)公式的每一個(gè)組成進(jìn)行詳細(xì)了解，并且還會(huì)要求加上往年數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

對(duì)于成本，一項(xiàng)一項(xiàng)，一個(gè)公式一個(gè)公式，絲毫不松懈地步步逼問(wèn)。

那么，這樣的CEO才是管理上合格的CEO，值得信任，值得托付。

坤鵬論發(fā)現(xiàn)，有些CEO對(duì)于預(yù)算簡(jiǎn)直草率到了極點(diǎn)。

比如：銷售額直接參照以往做個(gè)20%~30%的增長(zhǎng)，這就成了一月的預(yù)算，后面十一個(gè)月的銷售額則直接取個(gè)統(tǒng)一的增長(zhǎng)比例，然后在Excel表格里面一拉；

而成本部分，更是根本就漠不關(guān)心，有個(gè)數(shù)，別太離譜即可；

預(yù)算會(huì)上，從來(lái)都只看數(shù)而不看不問(wèn)內(nèi)在公式的每個(gè)數(shù)據(jù)，成本預(yù)算總是放在最后，花個(gè)5分鐘草草了事。

這種CEO在企業(yè)中一抓一大把，他們總是給自己美其名曰，“我成天都在做大事，思考大戰(zhàn)略，哪有功夫管得這么細(xì)！”

言外之意，自己是成大事者，就該不拘小節(jié)。

哎！坤鵬論每每都想真心問(wèn)一句：“世界和平你管不管！”

2.從股價(jià)乘法看本質(zhì)

股票投資中，投資者必須要完完全全地搞懂股價(jià)的乘法關(guān)系，這樣才能了解其本質(zhì)，讓自己投得明白。

股價(jià)（P）＝每股收益（EPS）×市盈率（PE）

股價(jià)（P）＝每股凈資產(chǎn)（BV）×市凈率（PB）

每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（BV）都是實(shí)實(shí)在在公司運(yùn)營(yíng)出來(lái)的業(yè)績(jī)。

而PE和PB則主要被投資者情緒所控制，神仙也無(wú)法預(yù)料。

價(jià)值投資的基石是安全邊際，它基本包括兩部分，一部分是業(yè)績(jī)好，一部分是價(jià)格夠低。

業(yè)績(jī)好就是每股收益和每股凈資產(chǎn)的不斷提升，而每股收益和每股凈資產(chǎn)背后都是利潤(rùn)。

所以，股票的本質(zhì)就是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)，以市盈率為標(biāo)尺的杠桿游戲。

那么，玩好這個(gè)游戲的最簡(jiǎn)單、最有效辦法便是，關(guān)注利潤(rùn)和市盈率或市凈率就好。

二、投資因“除法”而選擇

1.算出平均每股背后的價(jià)值

股票的本質(zhì)就是大伙按比例集資做生意。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)單講，只有兩種情況：

第一，如果生意賺錢，大家按投資比例分享企業(yè)利潤(rùn)，這個(gè)時(shí)候誰(shuí)也不會(huì)想著散伙不干。

這塊好理解，而且這個(gè)世界上，只要是賺錢，什么都好說(shuō)，一塊開(kāi)心的事，樂(lè)還來(lái)不及，誰(shuí)想著添堵呢！

第二，如果生意不賺錢，或者突然開(kāi)始連續(xù)虧錢，成了賠錢的玩意兒，股東們就要考慮是不是繼續(xù)，如果不繼續(xù)，那就是分家產(chǎn)。

家產(chǎn)是什么？

它就是家里的鍋碗瓢盆，家具電器，還有銀行存款，房產(chǎn)……

如果有債務(wù)，還得先把錢還上，錢不夠，就變賣東西還。

剩下就是干干凈凈，完全可以分的家產(chǎn)。

在企業(yè)中，這就是企業(yè)凈資產(chǎn)，因?yàn)槭谴蠹夜餐顿Y的，所以它是屬于大家的，又叫所有者權(quán)益。

企業(yè)的凈資產(chǎn)，是指企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債以后的凈額。

它由兩大部分組成，一部分是企業(yè)開(kāi)辦當(dāng)初投入的資本，包括溢價(jià)部分；

另一部分是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)之中創(chuàng)造的，也包括接受捐贈(zèng)的資產(chǎn)，屬于所有者權(quán)益。

這些原先都屬于股東們所有，如果生意干不下去，那就要按股份數(shù)瓜分這些剩余的凈資產(chǎn)。

基于以上這兩種賺錢和不賺錢的情況，也就有了每股收益（EPS）和每股凈資產(chǎn)（BV）這兩個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)。

它們主要幫助投資者對(duì)不同上市公司或同一上市公司不同期間，盈利能力、普通股獲利水平、資產(chǎn)現(xiàn)值的對(duì)比，然后進(jìn)行投資判斷和選擇。

每股收益（EPS）的公式：

每股收益（EPS）＝歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)÷當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

或

每股收益（EPS）=(本期毛利潤(rùn)－優(yōu)先股股利）÷期末總股本

每股凈資產(chǎn)（BV）的公式：

每股凈資產(chǎn)（BV）= 股東權(quán)益÷總股數(shù)

2.重點(diǎn)：凡事關(guān)鍵是效率，效率都在除法里面體現(xiàn)

我們要記住一個(gè)重要道理：

凡做事都要投入時(shí)間、精力和金錢。

有人說(shuō)，不對(duì)！我工作只付出時(shí)間和精力，不花錢，還能賺工資。

請(qǐng)問(wèn)：你的吃穿住行不用消耗金錢嗎？

那么，時(shí)間、精力和金錢就相當(dāng)于你付出的投資，檢驗(yàn)這些投資值不值的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是：

投資回報(bào)率＝獲得的回報(bào)÷(時(shí)間＋精力＋金錢）×100%

其中時(shí)間和精力都不好準(zhǔn)確測(cè)量，而且還可能因人而異，所以在實(shí)際的計(jì)算中，它們直接被忽略掉了。

但是，我們卻一定不能忘記，做任何事都是要投入你的時(shí)間和精力的。

而這種投入與產(chǎn)出回報(bào)的比率關(guān)系，其實(shí)就是我們常說(shuō)的效率。

所以，投資的本質(zhì)是為了提高賺錢的效率。

企業(yè)的好與壞，也要以賺錢的效率論高下。

效率就是巴菲特所說(shuō)的“濕濕的雪”。

想賺錢最大化，必須要能疊加復(fù)利，復(fù)利的關(guān)鍵是時(shí)間，越長(zhǎng)越好，這就是“長(zhǎng)長(zhǎng)的坡”。

所以，巴菲特選股的最高宗旨是——具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

可持續(xù)是時(shí)間長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是效率高。

坤鵬論總結(jié)為四個(gè)字：高效持久。

這四個(gè)字，不管是投資，還是做企業(yè)，都適合。

當(dāng)然，效率之上還有個(gè)先決條件，那就是前面所說(shuō)的：錢因“乘法”而存在！

投資回報(bào)＝本金×投資回報(bào)率

即使效率再高，如果因?yàn)橥度氲慕疱X少，產(chǎn)出也高不了，無(wú)法賺到更多的錢。

所以，本金相當(dāng)相當(dāng)關(guān)鍵，甚至算是產(chǎn)出的決定因素。

3.企業(yè)好壞比的就是賺錢的效率

坤鵬論認(rèn)為，就像我們?nèi)松械臒o(wú)數(shù)選擇，大部分都是比出來(lái)的，股票投資也一樣。

沒(méi)有比較，就沒(méi)有真相；沒(méi)有比較，就不知道差距；沒(méi)有比較，就無(wú)法選擇。

投資就像是個(gè)選擇題，但是企業(yè)各不相同，即使身處同一行業(yè)，也不能簡(jiǎn)單地拿同一數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。

比如：銷售額一個(gè)是1500萬(wàn)，一個(gè)是1600萬(wàn)，你能說(shuō)第二個(gè)就一定比第一個(gè)好嗎？

沒(méi)準(zhǔn)它的成本是1000萬(wàn)，而前一個(gè)的成本只有500萬(wàn)。

再比如：同樣都是利潤(rùn)300萬(wàn)，數(shù)字上不分伯仲，但可能一個(gè)銷售額是1000萬(wàn)，另一個(gè)則是750萬(wàn)。

這種時(shí)候就要回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)——比賺錢的效率。

這就產(chǎn)生了投資界，特別是價(jià)值投資最關(guān)注的那些“率”：

利潤(rùn)率、毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、投資資本回報(bào)率（ROIC）……

賺錢的效率越高，說(shuō)明企業(yè)的賺錢能力越強(qiáng)，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)得越好。

所以，我們把這些“率”視為考察企業(yè)質(zhì)量的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

當(dāng)然，和上面提到的本金是一個(gè)問(wèn)題，賺錢的效率再高，銷售額小，那么最終創(chuàng)造的利潤(rùn)也不會(huì)高。

而價(jià)值投資最終錨定的永遠(yuǎn)是企業(yè)利潤(rùn)。

因此，投資者首先要看行業(yè)的整體盤子有多大，行業(yè)規(guī)模大，其中的企業(yè)才能多賺錢。

其次，還得看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，如果是競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，大家不僅銷售額膠著，而且，毛利率和利潤(rùn)率都不會(huì)高。

這類行業(yè)在投資選擇中最好不要排在前列，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈意味著，不確定性強(qiáng)，很難找到“高效持久”的企業(yè)。

第三，看行業(yè)排名，優(yōu)選前三名，甚至只看前兩名。

特別是壟斷性強(qiáng)的行業(yè)，第一，或者第一和第二會(huì)吃下整個(gè)行業(yè)大半以上的江山，這是直接用銷售額說(shuō)話的，而且壟斷意味著有定價(jià)權(quán)，它們的毛利率和利潤(rùn)率都有強(qiáng)保障。

三、重點(diǎn)：在投資下注時(shí)，它們的比率越低越好

在前面的品質(zhì)考察中，你終于相中了某個(gè)上市公司，在準(zhǔn)備掏錢投資時(shí)，你就要面臨購(gòu)物時(shí)的心靈拷問(wèn)，價(jià)格貴了還是便宜？

這時(shí)候主要看兩個(gè)價(jià)格指標(biāo)——市盈率（PE）或市凈率（PB）。

1.從公式看透市盈率的本質(zhì)

市盈率（PE）=股票最新收盤價(jià)（P）÷上年度每股收益（EPS）

或

市盈率（PE）=最新的總市值÷上年度企業(yè)凈利潤(rùn)

這兩個(gè)公式的結(jié)果殊途同歸。

它們?yōu)槲覀兘沂镜氖牵?/span>如果保持上年度那樣的利潤(rùn)，以當(dāng)前這個(gè)股價(jià)購(gòu)買，多少年可以收回本金。

比如：A公司股價(jià)10塊，一共發(fā)行了20張股票，這樣它的總市值就是10×20＝200元。

你花了10元買了1股。

A公司去年利潤(rùn)20元，每張股票分得的利潤(rùn)就是1元，它的市盈率就是10÷1＝10倍。

如果A公司一直保持每年利潤(rùn)20元，那么它每年每股分得的利潤(rùn)都是1元，10年后，你就可以收回本金。

所以，市盈率本質(zhì)上是計(jì)算股價(jià)相對(duì)于每股收益，多久回收投資的一種計(jì)算方法。

可以直接簡(jiǎn)單理解為，如果是10倍市盈率，就相當(dāng)于你10年收回投資。

一定要注意這個(gè)公式傳遞的重要信息，如果未來(lái)年度A公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)到了40元，那么按照你購(gòu)買時(shí)的價(jià)格10元計(jì)算，市盈率就變成了10÷(40÷20）＝5倍，如果一直能保持這樣的利潤(rùn)水平，相當(dāng)于你5年就能收回投資。

因此，還是前面所講的，股價(jià)你根本無(wú)法控制，那是投資者情緒所控制，但你可以努力研究企業(yè)能不能在未來(lái)年度的利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，這樣就可以縮短你收回本金的時(shí)間，提高投資回報(bào)率，提高賺錢的效率。

反過(guò)來(lái)想，如果你以市盈率20倍購(gòu)買A公司股票（20元），也就是在其年度利潤(rùn)20元的時(shí)候，要花20年才能收回本金。

即使A公司未來(lái)的年度利潤(rùn)增長(zhǎng)為40元，你的市盈率只能縮小到20÷(40÷20）＝10倍，需要花10年。

學(xué)過(guò)復(fù)利法則和回歸平均值法則的我們一定要明白，一家公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率是有天花板的，世界頂級(jí)是20%左右，所以不要奢望未來(lái)利潤(rùn)一直高速增長(zhǎng)來(lái)縮短你的回本時(shí)間。

所以，不管是追求以去年的利潤(rùn)水平，還是奢求未來(lái)更高的利潤(rùn)水平，市盈率都是越低越好，這樣才有安全邊際，也就是未來(lái)再差，也能盡可能保證自己的回本時(shí)間不會(huì)被拉得太長(zhǎng)。

2.從公式看透市凈率的本質(zhì)

市盈率公式假設(shè)的是未來(lái)都能保持去年度的利潤(rùn)水平。那么，它要的就是每年的利潤(rùn)不能大起大落。

否則，根本就起不到標(biāo)準(zhǔn)的意義，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)的前提是穩(wěn)定的，并可以參照的。

因此，市盈率最適合的企業(yè)就是那些不太受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響的非周期或弱周期性公司，比如：和人們最息息相關(guān)的吃、喝類的消費(fèi)型企業(yè)。

但是，股市中比較多的還是周期性的公司，甚至還有像資源、房地產(chǎn)、金融等與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境強(qiáng)相關(guān)的企業(yè)。

它們最大的問(wèn)題就在于，今年可能利潤(rùn)超好，明年受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，業(yè)績(jī)會(huì)大幅下滑。

比如：B公司，股價(jià)10元，去年每股收益1元，10倍市盈率，今年每股收益0.1元，一下就成100倍市盈率了。

而且，現(xiàn)實(shí)中，上一年公司賬面巨額盈利，下一年卻破產(chǎn)倒閉的案例，比比皆是。

由于周期性企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)對(duì)資產(chǎn)的依賴性較大。

那么，它們能不能在危機(jī)時(shí)刻挺過(guò)去的關(guān)鍵在于，有沒(méi)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在手。

同時(shí)，如果遭遇最差最差的情況——倒閉破產(chǎn)，這時(shí)候?qū)τ诠蓶|來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的事便是，它們的凈資產(chǎn)夠不夠讓自己拿回本金。

于是市凈率應(yīng)運(yùn)而生，它能讓投資者快速辨識(shí)自己到底是拿多少錢買企業(yè)的凈資產(chǎn)。

它強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)資產(chǎn)的安全性，所以，對(duì)于微利或者虧損的公司也同樣相當(dāng)適用，除非公司資不抵債。

市凈率（PB）=股票最新收盤價(jià)（P）÷每股凈資產(chǎn)（BV）

或

市凈率（PB）=最新總市值÷凈資產(chǎn)總額

坤鵬論用大白話翻譯一下這個(gè)公式。

股價(jià)就是你購(gòu)買上市公司凈資產(chǎn)的單價(jià)。

當(dāng)市凈率大于1，說(shuō)明你支付的價(jià)格高于其凈資產(chǎn)；小于1呢，等于打折買它的凈資產(chǎn)。

比如：凈資產(chǎn)價(jià)值100元，市凈率0.5，那就相當(dāng)于你只要花50元就能買到價(jià)值100元的凈資產(chǎn)。

如果這個(gè)企業(yè)干黃了，就算企業(yè)的凈資產(chǎn)打折處理，只要不低于50%的折扣， 你都虧不了。

市凈率公式和市盈率的公式一樣，那個(gè)股價(jià)咱們實(shí)在無(wú)法控制，所以，關(guān)鍵在于凈資產(chǎn)。

那么，你唯一可以做的靠譜事便是，努力地去研究企業(yè)的凈資產(chǎn)。

首先，真實(shí)不真實(shí)，其次，未來(lái)還能不能不斷持續(xù)增加，如果這兩點(diǎn)有比較大的確定性，低市凈率買入，一般都會(huì)是超值的投資。

其實(shí)，繞來(lái)繞去，凈資產(chǎn)好不好，關(guān)鍵還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好不好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，利潤(rùn)是唯一標(biāo)準(zhǔn)，而利潤(rùn)在企業(yè)報(bào)表中最直接的體現(xiàn)，就是增厚的凈資產(chǎn)。

坤鵬論提醒大家注意的是，市凈率和凈資產(chǎn)收益率（ROE）是分不開(kāi)的。

那些跌破1倍市凈率的股票，很可能是因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率太低，也就是公司的盈利太爛。

因此，ROE必須要同時(shí)關(guān)注，在投資時(shí)，盡量選擇低市凈率，高ROE的標(biāo)的。

3.這就是戴維斯雙殺的核心原理

不管是PE還是PB，我們從其計(jì)算公式中都可以得出這樣的結(jié)論，啥也別說(shuō)，就看利潤(rùn)。

而有利潤(rùn)、凈資產(chǎn)好，且持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，用一個(gè)詞形容：好公司！

而PE和PB則給我們明示出，用當(dāng)前的價(jià)格買，到底算不算便宜。

看，這不就是坤鵬論一直強(qiáng)調(diào)的“好公司，便宜買”嗎！

而戴維斯雙殺的核心原理也在于此：

好公司收益可以不斷提高，凈資產(chǎn)可以不斷提高；

這樣從股價(jià)公式就能直接得出，股票會(huì)首次上漲；

接著，投資者給收益貼上高價(jià)標(biāo)簽，股票會(huì)再次上漲。

這就是雙殺收益。

4.各種率之間有暗通！

因?yàn)椋鞣N選股公式的數(shù)據(jù)都源于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，并且凡是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中誕生的數(shù)據(jù)，其實(shí)都有著內(nèi)在聯(lián)系，就像PE、PB和ROE，它們貌似獨(dú)立，但完全可以寫成一個(gè)公式。

比如：

市凈率（PB）=市盈率(PE）×凈資產(chǎn)收益率(ROE）

再比如：

賬面市值比(BM）=股東權(quán)益÷公司市值=(每股凈資產(chǎn)×流通股數(shù)）÷(流通股數(shù)×每股股價(jià)）=每股凈資產(chǎn)÷每股股價(jià)=B/P=市凈率的倒數(shù)

四、大家一起做做思考練習(xí)題

接下來(lái)，坤鵬論希望大家循著上面的邏輯，自行分析一下其他價(jià)值投資的數(shù)據(jù)指標(biāo)，找到其公式的核心本質(zhì)：

1.ROE（凈資產(chǎn)收益率）

ROE=凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)

或

ROE=銷售凈利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

其中：

銷售凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入

意義：越大說(shuō)明企業(yè)獲得能力越好。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入÷總資產(chǎn)

意義：這代表著經(jīng)營(yíng)效率，越大越好。

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)

意義：這代表著財(cái)務(wù)杠桿，越大越危險(xiǎn)。

2.ROIC（投資資本回報(bào)率）

ROIC=（歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)×2）÷（ 期初投入資本 + 期末投入資本 ）

或

ROIC =扣除調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ÷ 投入資本

或

ROIC = 息稅前利潤(rùn)EBIT x（1 - 稅率） ÷（有息負(fù)債 + 股東權(quán)益 - 現(xiàn)金及其等價(jià)物）

3.ROA（資產(chǎn)收益率）

ROA=（凈利潤(rùn)÷ 總資產(chǎn)總額）× 100%

或

ROA=凈利潤(rùn)率NPM × 資產(chǎn)利用率AU

其中：

凈利潤(rùn)率NPM=稅后凈收入÷ 營(yíng)業(yè)總收入

（注：衡量的是每一元資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)）

資產(chǎn)利用率AU=營(yíng)業(yè)總收入÷ 資產(chǎn)總額=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）÷ 資產(chǎn)總額

（注：反映業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及獲利能力）

最后，坤鵬論總結(jié)一下，不管是市盈率還是市凈率，你都要徹徹底底地明白它們是怎么算出來(lái)的，只有這樣，你才能理解價(jià)值投資的真諦何在。

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