寶泰?。?01011.SH），前身為七臺河寶泰隆煤化工股份有限公司。這家總部位于大東北的化工企業(yè)，主營范圍涉及了煤炭開采、洗選加工、煉焦、化工、發(fā)電、供熱、石墨烯、針狀焦等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售以及技術(shù)研發(fā)和服務(wù)。

按公司說法，目前正從傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)向清潔能源產(chǎn)業(yè)升級、向新材料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。不過，從財(cái)報(bào)上看，公司2019年前三季度業(yè)績大幅下滑，在建工程巨大且持續(xù)多年仍未轉(zhuǎn)固。

一、在建工程持續(xù)多年未轉(zhuǎn)固

寶泰隆的在建工程余額巨大。截至2019年9月底，在建工程金額為59.55億元，占總資產(chǎn)的53.78%。公司在建工程最近幾年增幅很快，從2014年底的9.00億元增長至2019年三季度末的59.55億元，大多在建項(xiàng)目卻遲遲未見轉(zhuǎn)固。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、choice）

公司在2018年年報(bào)問詢函回復(fù)公告中披露了在建工程項(xiàng)目至今尚未轉(zhuǎn)固的原因，如下：

（數(shù)據(jù)來源：寶泰隆2018年年報(bào)問詢函）

從歷年年報(bào)看，這些項(xiàng)目都相當(dāng)?shù)木眠h(yuǎn)。風(fēng)云君查看了其中兩個(gè)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)這些項(xiàng)目有不少疑問。

（一）10萬噸芳烴項(xiàng)目牽出信披問題

在建工程中10萬噸芳烴項(xiàng)目投資預(yù)算為26.95億元，截至2019年6月30日期末余額為25.11億元。風(fēng)云君認(rèn)為該項(xiàng)目至少在以下兩處問題。

1、進(jìn)度緩慢，2019年上半年新增工程進(jìn)度為零

2015年-2018年，該項(xiàng)目工程累積投入占預(yù)算比例分別為52.43%、87.08%、89.94%、92.23%，工程進(jìn)度分別為85%、88%、90%、93%。2019年中報(bào)顯示，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例及工程進(jìn)度分別為93.20%及93%。

與2018年底相比，整個(gè)2019年上半年新增的工程進(jìn)度為零。

2、公司信披出現(xiàn)數(shù)據(jù)矛盾

10萬噸芳烴項(xiàng)目的建設(shè)單位為寶泰隆的孫公司雙鴨山龍煤天泰煤化工有限公司（以下簡稱“龍煤天泰公司”）。企查查的信息顯示，龍煤天泰公司已被法院列為失信被執(zhí)行企業(yè)。

（數(shù)據(jù)來源：企查查）

而在2019年8月，寶泰隆因大額涉訴金額未披露，收到了上交所的監(jiān)管關(guān)注。

據(jù)上交所調(diào)查信息，2018年7月30日，龍煤天泰公司因項(xiàng)目承包合同糾紛事項(xiàng)被賽鼎工程有限公司(以下簡稱“賽鼎公司”)提起訴訟，訴請法院判決龍煤天泰公司支付合同款、逾期利息等合計(jì)6.25億元。

2019年1月18日，龍煤天泰就賽鼎公司繼續(xù)履行合同、賠償延誤工期費(fèi)用等事宜提起反訴，目前案件尚未判決。

關(guān)于上述糾紛，2019年3月寶泰隆披露了《關(guān)于控股孫公司涉及訴訟公告》（編號：臨2019-014號），其中“原告訴訟案件事實(shí)”顯示，賽鼎公司于2013年2月18日與龍煤天泰公司簽訂了《雙鴨山龍煤天泰煤化工有限公司煤制10萬噸/年芳烴項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購、施工（EPC）總承包合同》，該項(xiàng)目于2016年7月完成中間交接，工程價(jià)款為19.30億元，龍煤天泰公司支付13.84億元，現(xiàn)仍有5.46億元未付。

而龍煤天泰公司對賽鼎公司提出的反訴內(nèi)容認(rèn)為，賽鼎公司做為龍煤天泰公司10萬噸/年芳烴項(xiàng)目總承包方，在工程項(xiàng)目的整體工藝流程沒有打通、性能考核沒有進(jìn)行、未核定工程延期損失額等情況下提起訴訟是不合適的。

從訴訟事實(shí)看，至少雙方對工程價(jià)款未支付的事情是認(rèn)可的。

而問題就出現(xiàn)在未支付工程款這里。從2019年中報(bào)披露數(shù)據(jù)看，截至2019年6月底，10萬噸芳烴的工程累計(jì)投入占預(yù)算比例為93.20%（即已投入資金25.11億元），工程進(jìn)度為93%，兩者基本一致；而按訴訟公告內(nèi)容，EPC工程已在2016年7月完成中間交接，還有5.46億元的工程款未支付。

由于存在大額的未支付工程款，主要的EPC總包工程已交付，按正常邏輯工程進(jìn)度應(yīng)該大于資金投入進(jìn)度，而按2019年中報(bào)披露的信息，資金投入進(jìn)度與工程進(jìn)度基本保持了一致。

我們認(rèn)為，上述2019年中報(bào)披露的信息與訴訟公告相關(guān)信息存在矛盾，公司披露的10萬噸芳烴項(xiàng)目的資金投入進(jìn)度及工程進(jìn)度不太可信。

在2018年年報(bào)問詢函回復(fù)中，寶泰隆指出，該項(xiàng)目資金投入比例與施工進(jìn)度不存在較大差異，而按訴訟公告，實(shí)際上是存有5個(gè)多億的資金差異，公司的信披已經(jīng)出現(xiàn)不實(shí)處。

（數(shù)據(jù)來源：2018年年報(bào)問詢函回復(fù)公告）

（二）30萬噸輕烴比計(jì)劃推遲3年仍未投產(chǎn)

在建工程中30萬噸輕烴項(xiàng)目為寶泰隆非公開發(fā)行募投項(xiàng)目，投資預(yù)算30.64億元，截至2019年6月30日期末余額為27.45億元，而按前期披露的可行性研究報(bào)告等文件，2016年10月就可以投入運(yùn)營，目前項(xiàng)目仍未轉(zhuǎn)股，較前期預(yù)計(jì)完工時(shí)間已超過三年。

從2014年-2018年，該項(xiàng)目的工程進(jìn)度分別為1.00%、51.00%、65.00%、82.00%、93.00%。2019年6月底，該項(xiàng)目工程進(jìn)度更新為95%。

2018年11月9日寶泰隆披露的關(guān)于焦炭制30萬噸穩(wěn)定輕烴（轉(zhuǎn)型升級）項(xiàng)目進(jìn)展情況的公告（臨2018-083號）披露：“截至目前，公司焦炭制30萬噸穩(wěn)定輕烴（轉(zhuǎn)型升級）項(xiàng)目已基本建設(shè)完成，進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試階段，該項(xiàng)目試生產(chǎn)全部正常后，公司將向相關(guān)部門申請辦理生產(chǎn)許可證”。

而截至目前試生產(chǎn)已經(jīng)試了一年，項(xiàng)目卻仍未見正式投產(chǎn)。

二、2019年前三季度業(yè)績大幅下滑，盈利能力下降

據(jù)寶泰隆2019年前三季度報(bào)告，2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.34億元，同比減少18.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6,832.01萬元，同比減少75.27%，扣非歸母凈利潤3,932.14萬元，同比下滑85.27%，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.53億元，比上年同期減少33.87%。

按寶泰隆的披露，業(yè)績下滑的原因主要是：一是受產(chǎn)業(yè)周期性影響，主要產(chǎn)品價(jià)格下降；二是受煤礦整合政策影響，礦產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損，原煤減少，以采購精煤為主，成本上升，同時(shí)產(chǎn)能不足，造成主要產(chǎn)品單位成本上升。

從銷售毛利率看，公司的綜合銷售毛利率從2018年的27.07%下降至2019年前三季度的15.09%，盈利能力下滑得很快。

而對于2018年年報(bào)數(shù)據(jù)中高于同行的銷售毛利率，上交所曾經(jīng)在年報(bào)問詢函中提出過質(zhì)疑。

結(jié)束語

寶泰隆在建工程項(xiàng)目較多，且金額大，周期長，多個(gè)項(xiàng)目遲遲未轉(zhuǎn)固，而在建工程也是常見的可能存在“貓膩”的重要資產(chǎn)項(xiàng)目之一，至少，寶泰隆10萬噸芳烴項(xiàng)目已經(jīng)存在著“貓膩”。