衍生金融工具是基于一定標(biāo)的而衍生出來的金融工具。它出現(xiàn)于近代，是經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是金融發(fā)展的高級階段。它不僅繼承了傳統(tǒng)金融最本質(zhì)的特征——實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價值在時間上的轉(zhuǎn)移，而且發(fā)展出傳統(tǒng)金融所不具備的在“空間”中進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移。價值在時間上的轉(zhuǎn)移決定了金融在人類文明進(jìn)程中不可或缺的作用，但也帶給人們苦難的經(jīng)歷，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)；而價值在“空間”的轉(zhuǎn)移則為全球共贏發(fā)展提供了理論基礎(chǔ)，這與它獨(dú)特的思想與特性有關(guān)。

衍生金融工具的思想

衍生金融工具的思想主要包括一價定律與復(fù)制合成。所謂一價定律即相同的收益必然成本相同。如果不同，就可以通過買入價格便宜的賣出價格昂貴的從而獲得無風(fēng)險收益率。一價定律使得定價公平，消除了價格歧視。但是它沒有給出不同資產(chǎn)之間的價格關(guān)系，而復(fù)制合成對其進(jìn)行了補(bǔ)充。我們可以使用簡單的流動性好的工具復(fù)制原來資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，由于復(fù)制過程中可能使用多種工具，因而會形成由多個工具合成的復(fù)制資產(chǎn)組合，該組合具有與原來資產(chǎn)相同的現(xiàn)金流。復(fù)制合成資產(chǎn)組合與原來資產(chǎn)之間也應(yīng)該滿足一價定律的要求，即具有相同的成本。這樣，不同資產(chǎn)之間的價格就保持在合理的水平上。

運(yùn)用這些思想可以對復(fù)雜的衍生金融工具世界進(jìn)行最本質(zhì)的分解。從屬性上來看，衍生金融工具是合約，而不是資產(chǎn)。合約涉及權(quán)利與義務(wù)的問題，一般認(rèn)為權(quán)利與義務(wù)對等，而衍生金融工具中重要的一類——期權(quán)賦予持有者未來的權(quán)利而無需承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，相反，期權(quán)的沽出者在未來只有義務(wù)而沒有權(quán)利，因此，利用期權(quán)就可以復(fù)制出既有權(quán)利又有義務(wù)的期貨、遠(yuǎn)期、互換等金融工具。同時，也可以復(fù)制出權(quán)利和義務(wù)不對等的其他金融工具。它不僅能在時間上進(jìn)行價值轉(zhuǎn)移，而且可以擴(kuò)大合約的“空間”——在多維度上締約。譬如可取消互換合約作為內(nèi)含期權(quán)的利率互換合約，其中一方有權(quán)決定在某一日期或更多日期上終止交易。該合約涉及浮動利率與固定利率互換，也涉及特定日期終止的問題，是在兩個維度締約。雖然衍生金融工具提供了便利，但仍需謹(jǐn)記：權(quán)利的獲得不是免費(fèi)的，義務(wù)的承擔(dān)也不是無償?shù)摹?/p>

衍生金融工具的典型特性

衍生金融工具的典型特性主要體現(xiàn)在定價和交易中。只要基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，衍生金融工具的定價就是正確的，這與衍生金融工具定價的基本原理——風(fēng)險中性定價有關(guān)。風(fēng)險中性定價認(rèn)為在風(fēng)險中性條件下投資者的風(fēng)險偏好不影響定價結(jié)果，資產(chǎn)將獲得無風(fēng)險收益率。用無風(fēng)險收益率對未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)就得到資產(chǎn)的價格。該原理與一價定律、復(fù)制合成相結(jié)合可以得到：價格與投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)，因此可以得到一個適合于任意投資者的衍生金融工具價格。

衍生金融工具的另一個典型特性是交易中的高杠桿性。這也是衍生金融工具迄今為人們所忌憚的。其實(shí)作為工具無所謂好壞，關(guān)鍵看如何使用。譬如高速公路上的汽車，帶來快捷的同時也伴隨著事故的嚴(yán)重性；如果管理有效，發(fā)生事故的概率較低，人們還是偏好高速公路的。衍生金融工具的高杠桿性體現(xiàn)在運(yùn)用較少的資金可以撬動較大量的交易?；蛟S你沒有錢購買并擁有資產(chǎn)，但是如果你有錢能夠承擔(dān)盈利或虧損的后果，你就可以交易衍生金融工具，這就是杠桿的本質(zhì)，它賦予投資者更多的機(jī)會，也使得風(fēng)險在多個投資者之間的分擔(dān)成為可能。

衍生金融工具的這些思想與特性，不僅給出了我們普遍接受的價值觀——相同收益資產(chǎn)的成本應(yīng)該相同，產(chǎn)生相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)應(yīng)該價格相同；而且對紛繁復(fù)雜的世界進(jìn)行了最基本的劃分與還原，將權(quán)利與義務(wù)拆分，然后再組合成不同的權(quán)利與義務(wù)以滿足各類人群的需要；它還告訴我們以獲取收益為目的的交易不需要大量資金的參與，不需要占有資產(chǎn)，只需能夠承擔(dān)虧損的后果。更重要的是，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，那么衍生金融工具的定價就是正確的，我們無需擔(dān)心可能的錯誤定價，因?yàn)榭倳新斆鞯娜税l(fā)現(xiàn)并迅速糾正錯誤定價。

對社會發(fā)展的推動作用

衍生金融工具的思想與特性使得全球共贏發(fā)展成為可能。在宏觀上為國際間差異的解決提供了一種時間與空間的可能性，中觀上配置全球資源為產(chǎn)業(yè)演進(jìn)提供機(jī)遇，微觀上為個體企業(yè)發(fā)展提供避險工具。

企業(yè)發(fā)展面臨著兩種風(fēng)險：一是經(jīng)營風(fēng)險；二是財務(wù)風(fēng)險。這兩種風(fēng)險都可以通過與衍生品的關(guān)系進(jìn)行規(guī)避。

經(jīng)營風(fēng)險是與企業(yè)特性有關(guān)的風(fēng)險，它涉及的是銷售與投入成本的不確定性，關(guān)心一個企業(yè)能否進(jìn)行足夠多的銷售獲得相應(yīng)收入，償付成本后是否盈利的問題。應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險可以采用實(shí)物期權(quán)的形式，譬如規(guī)模期權(quán)賦予了企業(yè)面對未來財務(wù)風(fēng)險時可以放棄項目或者是追加投資擴(kuò)建項目的權(quán)利；當(dāng)供需錯配時企業(yè)可以采用彈性期權(quán)——定價期權(quán)及產(chǎn)品彈性期權(quán)調(diào)節(jié)供需風(fēng)險以獲取利潤；如果對未來的信息不確定，可以采用時間期權(quán)，當(dāng)有利的新信息到來時再進(jìn)行投資。

財務(wù)風(fēng)險關(guān)心的是企業(yè)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付利息或滿足債務(wù)要求的能力，通常處理的是利息、匯率、股票價格及商品價格的不確定性，它受資本結(jié)構(gòu)的影響。財務(wù)風(fēng)險可以在衍生品市場上采用期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期或互換等衍生金融工具進(jìn)行規(guī)避。當(dāng)前，衍生品合約較多，幾乎可以規(guī)避所有財務(wù)風(fēng)險。管理好風(fēng)險，將有助于企業(yè)發(fā)展，對大企業(yè)而言風(fēng)險管理尤為重要。

企業(yè)發(fā)展再好，如果誤判時機(jī)，也將失去發(fā)展機(jī)遇，因此產(chǎn)業(yè)演進(jìn)就變得尤為重要。衍生品市場具有全球性、交易便利性、合約靈活性，而且具有現(xiàn)貨價格發(fā)現(xiàn)功能，高杠桿性使得它對價格敏感，因而這是一個非常有效的市場，它能實(shí)現(xiàn)有效配置全球資源，為產(chǎn)業(yè)演進(jìn)提供機(jī)遇。

實(shí)際上，除金融衍生品外，衍生品的標(biāo)的通常涉及面較廣，比如天氣、大宗商品等。作為天氣衍生品標(biāo)的物的天氣會影響到農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)、能源、交通運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)，而天氣衍生品的推出為這些產(chǎn)業(yè)規(guī)避天氣風(fēng)險提供了工具，使它們更能專注于主業(yè)發(fā)展。大宗商品主要是能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品，這些大宗商品多是工業(yè)基礎(chǔ)，位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，價格變化將影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。上世紀(jì)七十、八十年代的石油危機(jī)對世界主要國家的經(jīng)濟(jì)造成了影響，促進(jìn)了新能源如天然氣、頁巖氣的開發(fā)與利用，給予了小型化省油的日本汽車發(fā)展機(jī)遇，而同時期的美國汽車則因油耗過大面臨困境。同樣，螺紋鋼等黑金屬的價格影響著房地產(chǎn)的成本及其發(fā)展。因此產(chǎn)業(yè)應(yīng)該利用衍生品判斷演進(jìn)機(jī)遇，抓住演進(jìn)機(jī)會，實(shí)現(xiàn)全球資源有效配置。

毋庸置疑，全球各國處于不同的發(fā)展階段，都有發(fā)展的迫切要求；但是各國具有不同的歷史文化、政治體制、宗教信仰、民族特色，因而面臨著基于以上原因的差異與沖突，這影響著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。誠然，按國際法辦事是一個好的選擇，但是建立各方接受的國際法是一個艱苦的談判過程，而且國際法的強(qiáng)制力較弱；多邊與雙邊條約是另一個較好的選擇，但也會面臨政治、法律等問題；而運(yùn)用衍生品合約，通過市場解決問題則是一個有效途徑。

差異與沖突通常是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)議達(dá)成的重要原因，一如人們對商品價格認(rèn)識不一致就無法形成市場，利用衍生品可以實(shí)現(xiàn)時間與空間價值轉(zhuǎn)移的思想，達(dá)成一個多維度的未來協(xié)議，而當(dāng)前與未來的時間窗口給了參與各方進(jìn)一步發(fā)展的可能，參與方根據(jù)協(xié)議提供的資源與各自國內(nèi)資源結(jié)合實(shí)現(xiàn)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)全球共贏發(fā)展的藍(lán)圖。實(shí)際上，由于衍生品的價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)變量的價值，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，價格是合理的，衍生品就能正確定價。因而，它的合理性是相對合理，而不是絕對合理。從邏輯上說，為我們接受既定沖突與矛盾，達(dá)成未來協(xié)議提供了理論支持。

誠然，衍生金融工具及其思想與特性有利于在微觀、中觀和宏觀三個層次上促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)全球共贏發(fā)展，但是使用它們應(yīng)該非常審慎。原因是：首先，衍生金融工具非常復(fù)雜，非專業(yè)人士一般難以理解其條款及最終可能的結(jié)果；其次，部分衍生金融工具不易單獨(dú)使用，應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐相結(jié)合，而這種結(jié)合源于對經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的高度理解、對市場的正確把握；最后，分工和計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展使得衍生金融工具在應(yīng)用中呈現(xiàn)高度精細(xì)化的趨勢，這種精細(xì)化需要專門的技術(shù)與知識。

總之，衍生金融工具的思想與特性為我們提供了一種新的思路與解決問題的方式，它不僅實(shí)現(xiàn)價值的時空轉(zhuǎn)移，而且提供了時間窗口以待發(fā)展，而這一切的基礎(chǔ)源于異質(zhì)性預(yù)期，即對未來的認(rèn)知差異的存在，有了差異才會有交易，才能達(dá)成協(xié)議。要達(dá)成協(xié)議，需要智慧，需要發(fā)現(xiàn)細(xì)分市場，并設(shè)計金融工具滿足細(xì)分市場需求，這也是金融創(chuàng)新的本質(zhì)。這種運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行的創(chuàng)新有助于跨越千差萬別的自然資源稟賦、資本等生產(chǎn)投入的差異，有助于在智慧層面進(jìn)行公平競爭，從而達(dá)到全球共贏，實(shí)現(xiàn)人類的共同發(fā)展與進(jìn)步。

(作者單位：鄭州大學(xué))

來源: 期貨日報