作者：馮柳

編者按：馮柳，高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理，網(wǎng)名“茅臺03”，在加入高毅之前是位民間高手，其收益一直十分超群，其發(fā)行私募后，規(guī)模之大、業(yè)績之優(yōu)亦令人心生敬仰，以下是對其投資體系的整理。

1

“10-3原則”。

即，首先判斷這個企業(yè)10年后也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風(fēng)險是企業(yè)消亡。

然后就是論證出它3年內(nèi)能出現(xiàn)盈利提升和估值提升。

前者需要對企業(yè)有了解，后者需要對市場有認(rèn)識。

2

漲跌都能令人堅定的才是好標(biāo)的。

跌令實(shí)處更實(shí)，因?yàn)閮r錢便宜了；漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌龅拇_認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來的效果。

如果漲幾十個點(diǎn)就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個點(diǎn)也不容易掙到。

反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實(shí)處不夠，要多檢討下自己對確定性的把握能力。

一般來說，長牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

3

研究時應(yīng)先把前提定好：是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇。

如果是戰(zhàn)略考慮，那就不要去管什么價格包含或預(yù)期差；如果是戰(zhàn)術(shù)動作，就應(yīng)對市場進(jìn)行分析，著重于市場理解。

戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會實(shí)現(xiàn)起來會更簡單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場的預(yù)期包含程度為先。

4

最好在跌的時候研究票；即便是上升過程，也盡量選擇回調(diào)的時候做研究。

因?yàn)?，?fù)面情緒下得出的樂觀判斷，比正面情緒下的樂觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。任何人買一個票的時候都不會比他賣的時候理解更充分，因?yàn)樯倭顺钟协h(huán)節(jié)的跟蹤和進(jìn)程思考。

很多股票歷史高點(diǎn)時的研究報告，即便在現(xiàn)在知道了它的結(jié)局后再代入進(jìn)去依舊會被打動。很多東西是遠(yuǎn)超過我們的認(rèn)知能力的，這個世界太復(fù)雜了，變化的方式往往也會超出我們的預(yù)料。

5

信息的價值與被市場演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場是否都知道該信息來衡量其有效性。

只要未對其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會有很多因素壓抑市場對信息的體現(xiàn)和理解。

反之，即便是市場完全未知的信息，如果股價已經(jīng)演繹過了，其價值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

6

不同投資周期的研究要求也是不同的。

長線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動。

這三點(diǎn)經(jīng)常會不統(tǒng)一，但有時會相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

7

我們對估值的使用，一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當(dāng)作理解市場的工具，從它的異常中讀出市場的思考和預(yù)期點(diǎn)、標(biāo)識出此基礎(chǔ)上的賠率分布、然后才是具體的價值估算。

因?yàn)楣乐档那疤崾钦嫦嗖槐怀浞终莆眨駝t便是確值了。

所以我們心里要清楚，這只是一個隨時會因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力。

其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。

8

有人會說牛熊的判斷才是最難的方面，其實(shí)只要看這個市場大部分股票是否已透支其極限預(yù)期就好了，不過這樣需要對整個市場都有良好的認(rèn)識。

如果不具備這樣能力的話，那么我的建議就是只關(guān)注確定性高成長的票，它們在牛熊中都不會有太壞的預(yù)期，主要取決于其自身的成長率和時間，與市場估值關(guān)系不大，這樣比較省心但要考慮錯判后的風(fēng)險承受問題。

當(dāng)然，對極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會強(qiáng)過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。

9

這么多年，我很少獨(dú)立做研究，因?yàn)椴簧瞄L，所以我從來都是做白馬不做黑馬。

通常會把別人研究好的、我覺得有道理的東西全部列出來，然后從中挑選。我會把所有的東西羅列出來，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。

我喜歡做關(guān)注度很高的票，因?yàn)殛P(guān)注度高，我能知道大家在想什么；對于關(guān)注度低的票，我不知道大家在想什么，因而無從進(jìn)行選擇。

歷史上我自以為是的研究基本都是錯的，選擇則基本都是對的。

10

這個世界沒有真相，我們認(rèn)為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。

這個世界太復(fù)雜，我們沒有辦法去認(rèn)知。

我認(rèn)為市場都是對的，關(guān)鍵是我們什么時候去選擇相信什么。

11

賣出條件應(yīng)分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。

前者比較簡單，什么時候發(fā)現(xiàn)就什么時候離開，不太計較價錢和時機(jī)，因?yàn)闆]有什么損失會比把自己困住喪失其他機(jī)遇來得更大。

對于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣的，這個比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長。

當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個永遠(yuǎn)不用賣的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣了，在其發(fā)展的每一個關(guān)鍵時期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。