作者：價(jià)值事務(wù)所-vive

來(lái)源：雪球

由于vive是學(xué)醫(yī)的，剛剛從中國(guó)醫(yī)科大學(xué)臨床藥學(xué)專業(yè)畢業(yè)，我們專業(yè)最對(duì)口的工作除了臨床藥師（本人目前的職業(yè)），就是 CRO 了。以我們班里同學(xué)就業(yè)情況舉例，除了進(jìn)醫(yī)院的，其余的幾乎都去做 CRO 了。

那么問題來(lái)了，最近火起來(lái)的CRO到底是個(gè)什么鬼？

（以上聊天記錄出自vive和一個(gè)做CRA的好盆友）一個(gè)藥物從研發(fā)到上市，一定要經(jīng)過一個(gè)臨床試驗(yàn)的環(huán)節(jié)，通俗點(diǎn)說就是：找一些患者進(jìn)行試驗(yàn)，看這個(gè)藥有沒有用，對(duì)人體毒副作用如何。

臨床試驗(yàn)一共分為四期，每一期對(duì)受試人數(shù)等都有不同的要求，只有四期試驗(yàn)全部通過的藥品才有上市的資格。

有些藥企實(shí)力強(qiáng)，臨床試驗(yàn)自己做，為藥企做臨床試驗(yàn)的相關(guān)崗位就叫CRA，而隨著醫(yī)藥行業(yè)越發(fā)進(jìn)步，為了新藥更快上市，效率更高，現(xiàn)在有一些專門做臨床試驗(yàn)的公司。

就如上述聊天記錄中所說，假設(shè)vive朋友的公司自己不做臨床試驗(yàn)，就要將這塊外包出去，找專門的CRO公司。

CRO是專門為解決藥企研發(fā)困局，提高效率并降低成本而生的行業(yè)。旨在為藥企的藥品研發(fā)提供藥物發(fā)現(xiàn)、臨床試驗(yàn)及上市的整個(gè)生命周期服務(wù)，是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的產(chǎn)物。

在A股中，CRO的龍頭，就是 藥明康德$藥明康德(SH603259)$。

01

公司介紹

藥明康德主營(yíng)就是做CRO，目前隨著全球醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，藥品研發(fā)耗時(shí)越來(lái)越長(zhǎng)、成功率越來(lái)越低。大小藥企更多會(huì)選擇分拆非核心的藥品研發(fā)業(yè)務(wù)外包給專業(yè)的CRO機(jī)構(gòu)，從而提高研發(fā)效率、降低失敗風(fēng)險(xiǎn)及控制研發(fā)成本。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，藥企通過與CRO合作，可使研發(fā)成本下降約40%，并節(jié)約10-20%的臨床試驗(yàn)時(shí)間。

一個(gè)創(chuàng)新藥有20年專利保護(hù)期，這20年里，其他任何廠商不得生產(chǎn)，但是一個(gè)創(chuàng)意從立項(xiàng)到獲批可能需要10-15年的時(shí)間，而一個(gè)藥物你從渠道鋪設(shè)到真正大賣怎么也還得一兩年，所以你藥物真正大賣最多不超過五年的時(shí)間，你得用這點(diǎn)時(shí)間把前面的成本都撈回來(lái)，還得為公司、為股東掙些辛苦費(fèi)。

因此，對(duì)研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)來(lái)說，時(shí)間就是金錢，我們可以看看藥明康德的大客戶：

強(qiáng)生、默沙東、葛蘭素史克、羅氏、輝瑞，都是全球鼎鼎大名的藥企。

藥明康德的CEO 李革 曾經(jīng)說過：“2014年美國(guó)FDA審批通過的41個(gè)新藥中，31個(gè)來(lái)自藥明康德的合作伙伴；2015年批準(zhǔn)的45個(gè)新藥中，有33個(gè)；2016年批準(zhǔn)的22個(gè)新藥中，有16個(gè)。“ 在藥明康德的收入中，國(guó)外：國(guó)內(nèi)約為 4.5:1，很大的原因在于，我們國(guó)家的藥企研發(fā)多停留在 me too 階段，能有個(gè) me better 都是極其牛逼的存在了。

下面用一張圖，給大家科普一下什么是 me too、first in class。

圖中沒有說到的 me better，就是比效果 me too 好一點(diǎn)點(diǎn)，藥物因?yàn)榛鶊F(tuán)的不同而不同，我們也舉個(gè)例子：

看到區(qū)別了么，奧沙西泮下面那個(gè)苯環(huán)裝個(gè)氯原子，就變成了勞拉西泮，但是藥物活性會(huì)比奧沙西泮好一點(diǎn)。

歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的CRO企業(yè)與我們國(guó)家的收入差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)，全球CRO排名第一的LabCorp2018年?duì)I收達(dá)113億美元，而國(guó)內(nèi)最大的藥明康德營(yíng)收僅為14億美元，因此，在全球產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大背景下（誰(shuí)讓我國(guó)具備特殊的成本優(yōu)勢(shì)），我們國(guó)家的市場(chǎng)具備超大企業(yè)潛力。

本來(lái)CRO就是一個(gè)極具潛力的行業(yè)，而我國(guó)更是具備巨大優(yōu)勢(shì)，全球份額占比不斷擴(kuò)大，下面上兩張圖，大家感受一下：

藥明康德作為我國(guó)CRO行業(yè)絕對(duì)的龍頭，文章看到這里，有沒有一種藥明康德前途無(wú)量的感覺？？

02

財(cái)務(wù)分析

藥明康德由于剛從美股私有化回歸A股，因此沒法看我們團(tuán)隊(duì)最喜歡的分紅投資比。

不過18年年報(bào)顯示每10股轉(zhuǎn)4股分5.8元，除息日是19年7月2日，按那時(shí)的收盤價(jià)計(jì)算，股息率為：0.6%，主要還是股價(jià)漲太猛，如果按發(fā)行價(jià)21.6元算，股息就是2.68%，這么看就還可以啦。

當(dāng)藥明康德還在美股的時(shí)候，14-17年負(fù)債率是在逐步升高的，從35%升至44%，而回歸A股后，藥明康德18年資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%。

這不由得引發(fā)我們的好奇，為啥你在美股上市時(shí)負(fù)債率這么高，一回A股突然就變低了？

于是我們翻看公司17年的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)公司18年負(fù)債并沒有比17年少多少，變動(dòng)較大的僅是短期借款從13.18 億減少至 1.2 億，負(fù)債率下降的主要原因在于股東權(quán)益變多了。

其中貨幣資金 57.6 億就比17年的 24.7 多了一倍多；可交易金融資產(chǎn)從17年1000來(lái)萬(wàn)變成18年的21.25億；翻看公司的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)公司給出的解釋是，報(bào)告期內(nèi)收到A股及H股上市募集資金。

好吧，原來(lái)是公司在A股、H股兩市募了不少錢，募到錢之后還了短期借款，然后買了一部分理財(cái)產(chǎn)品，在剩了一大把現(xiàn)金留著以后花。

從公司五年的營(yíng)收、凈利來(lái)看，增長(zhǎng)相當(dāng)迅猛，營(yíng)收五年翻了一倍多，凈利幾乎翻了五倍！簡(jiǎn)直不能更牛逼！

公司的銷售毛利率、凈利率雖然比較曲折，但總體來(lái)看是增長(zhǎng)的，且14、15年凈利的下降在毛利、凈利這張表中也體現(xiàn)了出來(lái)。

總的來(lái)說公司的財(cái)報(bào)十分健康，很干凈的報(bào)表，沒啥好說的，在A股，公司真是一家不可多得的稀缺標(biāo)的，也許正是這個(gè)原因，公司自登陸A股以來(lái)股價(jià)一路高歌，從發(fā)行價(jià)21.6元至今短短四個(gè)月漲了近6倍。

但這也正是讓我們團(tuán)隊(duì)十分不開心的原因所在：

公司15年從美股退市時(shí)，私有化的價(jià)格是33億美金，從美股退市了，公司一分為三，分別是2017年6月上市港股的藥明生物、2018年4月掛牌新三板的合全藥業(yè)、2018年5月上市A股后又在12月上市港股的藥明康德。

其中藥明生物目前市值1025億，合全藥業(yè)市值212億，藥明康德市值1420億，三家公司加起來(lái)市值高達(dá)2657億，距從美股退市的時(shí)候的市值翻了12倍，

難怪大家都說A股的韭菜香，這真是有道理的。

在美股正常價(jià)格能買到的東西，在A股需要花上12倍的溢價(jià)，我們團(tuán)隊(duì)真的是斃了狗了。

投資建議

說實(shí)話，我們團(tuán)隊(duì)十分看好藥明康德的未來(lái)，但是現(xiàn)在的價(jià)格真是讓人下不去手，我們深知A股好公司稀缺，因此有時(shí)候，我們寧愿提前一年買入標(biāo)的，但是溢價(jià)12倍這種事，我們真心覺得過分了。