下面說說幾種都符合價值投資理念的投資方式：

這是祖師爺格老最熱衷做的投資方式。簡單來說，就是通過計(jì)算企業(yè)凈資產(chǎn)，找到那種價格低得離譜，壓根沒人愛，但是實(shí)際上價值多少有一點(diǎn)的企業(yè)。巴菲特稱其為地上撿的煙屁股免費(fèi)抽一口，有點(diǎn)惡心，嘿嘿！實(shí)際上這種投資方式效果并不好，問題在于市場如果不認(rèn)可這殘存價值，投資者無法回收收益。此類企業(yè)通常沒有成長性，也沒有大比例分紅，而又破產(chǎn)不了。如果花費(fèi)大量時間等待，收益未必可觀。

企業(yè)有升值的固定資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，或者股權(quán)等等不為廣大投資者所知的資產(chǎn)。一個例子就是現(xiàn)在的雅虎，雅虎最大兩塊資產(chǎn)即阿里巴巴和日本雅虎的價值就已經(jīng)超過市值，其中阿里巴巴的股權(quán)就是最重要的隱藏資產(chǎn)。問題是，阿里巴巴如果不上市，又不分紅，雅虎兌現(xiàn)不了這部分價值。而阿里巴巴也鐵了心，你不把大部分股權(quán)賣還給我，我死不上市。很多隱藏資產(chǎn)很難兌現(xiàn)，或者企業(yè)本身利用這些資產(chǎn)產(chǎn)生利潤的能力很差，這時候市場未必愿意等待隱藏價值的最終兌現(xiàn)。而且，時間成本也是一個大問題。（重慶大學(xué)金鏑：散散很難發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)，很多時候自以為發(fā)現(xiàn)的隱蔽資產(chǎn)實(shí)際上是主力為了運(yùn)作放出來的消息，真假難辨。）

價值投資者做的成長型投資，多少還是有點(diǎn)譜的。所謂有譜就是市價還是必須低于估值，而估值也是基于企業(yè)比較保守可靠的成長去預(yù)測的。目前市場已經(jīng)連續(xù)熊了幾年，做這種投資的優(yōu)勢很明顯，從而也造就了市場喝酒吃藥的風(fēng)潮。成長型投資的好處是，虧損的概率比較小，只要企業(yè)發(fā)展不出現(xiàn)大幅度偏離預(yù)測，那么套住了也就等等，業(yè)績的不斷上升總是會讓投資者獲得可以接受的收益。缺點(diǎn)當(dāng)然就是上一句話的前提，如果企業(yè)遇到黑天鵝，那么基于比較樂觀的估價而給出的高估值，可能遭受雙殺?？傮w而言，這是目前價值投資者最歡迎的投資方式。

彼得林奇擅長此類投資，往往死馬突然變成活馬，乃至千里馬的過程中，股價會出現(xiàn)疾風(fēng)般上漲。一個很好的例子是最近的酒鬼酒和去年的汾酒（重慶大學(xué)金鏑：還包括包鋼稀土等），前幾年這兩個企業(yè)的基本面非常差，甚至有過虧損。但是企業(yè)在困境做出了改變，同時抓住了白酒市場難得的高端酒拉升帶來中端酒市場巨大提價空白的機(jī)會，業(yè)績出現(xiàn)了飛躍。抓住并且完整的經(jīng)歷整個過程的投資者收益是巨大的。不過，反轉(zhuǎn)完成后市場基于反轉(zhuǎn)過程繼續(xù)給予的熱情與追捧，應(yīng)該歸類于成長型投資。成長型投資并不一定都是符合價值的，要割開來看。這種投資方式的困難在于，要非常深入理解企業(yè)和行業(yè)，才能找到契機(jī)。而普通的通過財(cái)報(bào)分析的方式，很難找到這種股票。所以，我們會發(fā)現(xiàn)巴菲特這種投資案例并不多，而鐘意實(shí)地考察的林奇就有很大優(yōu)勢。

我有點(diǎn)矛盾，不知道巴菲特長期買入富國銀行的案例是否應(yīng)該歸類于困境反轉(zhuǎn)型投資，最后我覺得不應(yīng)該。因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)的業(yè)績波動是持續(xù)而且不停出現(xiàn)的，而困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)應(yīng)該是某一次特定原因造就的經(jīng)營困境的逆轉(zhuǎn)。例如汾酒的低潮就是假酒事件加上中國白酒環(huán)境變差，加上企業(yè)管理層定位造成，不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期性造成的。所以我覺得林奇買入克萊斯勒，巴菲特買入富國，乃至約翰涅夫買入花旗的案例都應(yīng)該算是周期性行業(yè)逆周期投資。這種投資方式需要對企業(yè)有一個清楚的判斷，最重要當(dāng)然就是企業(yè)能否堅(jiān)持過最可怕的低潮期而不破產(chǎn)。周期性行業(yè)的特點(diǎn)就是，只要不死，就不怕沒錢賺。這種投資方式最能體現(xiàn)價值投資逆向的特點(diǎn)。

沒錯，我把這類通常認(rèn)為是“投機(jī)”的方式，歸類為價值投資的手段之一。價值投資的本質(zhì)就是尋找價格與價值的差別，而市場出現(xiàn)無風(fēng)險套利機(jī)會，正是因?yàn)槭袌龅亩唐跓o效性，造成了價值時空在某處的扭曲。低買高賣，并且真正做到無風(fēng)險，那么自然是價值投資。但是，有時候很多所謂無風(fēng)險其實(shí)是有風(fēng)險的，乃至都不是低風(fēng)險，所以要具體問題具體分析。這種投資方式優(yōu)點(diǎn)是按時間計(jì)算收益率異常高，缺點(diǎn)是可遇不可求而且規(guī)模難以放大，只能作為補(bǔ)充投資形式。

我來舉幾個例子，一個是段永平最近做的賣出Put期權(quán)。本身賣出看跌期權(quán)是動用杠桿且風(fēng)險很大的，但是當(dāng)你本身就希望在某個價位買入某股票時，賣出那個價位的等同數(shù)量的PUt期權(quán)完全沒有任何風(fēng)險可言，純粹是降低自己買入成本。還有一個例子就是股價在高位時賣出Covered Call期權(quán)。賣出Call期權(quán)理論上是無限風(fēng)險的，但是實(shí)際上你本身就愿意在某價位出貨了，而且你擁有賣出期權(quán)對應(yīng)數(shù)量股權(quán)，這些Call都是被Cover的，所以你提高了賣價而且毫無風(fēng)險可言。

另外還有一種形式，那就是基于價值分析后認(rèn)為獲勝概率極大的低杠桿投機(jī)。例如巴菲特在2008賣出對美國股指的10年看跌期權(quán)，賭股指在10年后到不了某個特別低的位置。巴菲特獲得了免費(fèi)的25億美元期權(quán)金，而他輸?shù)母怕势鋵?shí)特別小同時也是他可以負(fù)擔(dān)的（大概輸死400億美元左右）。再例如最近史玉柱在香港賣出的3年民生股價折半看跌期權(quán)，他輸?shù)母怕室卜浅５?，同時也是在可以負(fù)擔(dān)范圍內(nèi)（據(jù)他說是只有不到5%的資本數(shù)量）。

我把這些歸類于價值投資，是因?yàn)樵谧罱徊繃鴥?nèi)媒體對巴菲特的采訪片中，主持人追問巴菲特為何違背自己把期權(quán)稱為WMD的過去，而且賣出看跌期權(quán)。主持人有點(diǎn)責(zé)難的態(tài)度，而老巴一直笑著說，我這不是賭博，因?yàn)槲一诨久娣治鲞^。其實(shí)任何投資都基于對未來預(yù)測，既然如此，只能基于概率。地球上沒有100%的無風(fēng)險，價值投資也只是高概率投資，運(yùn)氣實(shí)在差得離譜是會遇上黑天鵝的。遇到黑天鵝了，失敗了，這種投資也不會改變當(dāng)初做投資時是否基于價值分析，是否已經(jīng)預(yù)留安全邊際，是否在自己能力圈范圍內(nèi)，是否杜絕了承受不起的杠桿等等。價值投資也是看過程，而不是看結(jié)果的。符合了這些原則，那么成或者敗，你做的都是價值投資。