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回避極端風(fēng)險(xiǎn)

“俄羅斯輪盤賭”，英文名稱Russian roulette，是一種極端的賭博游戲。相傳，這種瘋狂的賭博游戲開始于19世紀(jì)的俄羅斯，后來在第一次世界大戰(zhàn)中的沙俄軍隊(duì)中流行開來。

這種瘋狂的賭局很簡單，把1顆子彈放入有6個(gè)空倉的左輪手槍的彈倉中，參賭的人旋轉(zhuǎn)彈倉，隨機(jī)固定一個(gè)彈倉以后，對自己的腦袋扣動(dòng)扳機(jī)。如果運(yùn)氣好、正好碰上空彈倉(也就是5/6的概率)，這個(gè)人就贏了。而如果子彈正好在隨機(jī)上膛的彈倉中，那么參賭者就會一命嗚呼。

在描述價(jià)值投資者面對那些可能導(dǎo)致自己一命嗚呼的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，巴菲特曾經(jīng)做過這樣一個(gè)比喻：“哪怕讓我參加一個(gè)有100萬個(gè)彈倉、只放1顆子彈的俄羅斯輪盤賭賭局，獎(jiǎng)金是100萬美元，也就是說每按下一次扳機(jī)，只有百萬分之一的概率被打死，但是有非常大的概率可以拿到100萬美元，我也不會去參加?！?/p>

巴菲特的描述，顯示出了價(jià)值投資者對于極端風(fēng)險(xiǎn)的極度回避。對于可能導(dǎo)致自己一命嗚呼、或者投資組合一虧到0的投資風(fēng)險(xiǎn)，哪怕風(fēng)險(xiǎn)的概率再小、獲勝的概率再大，一個(gè)精明的價(jià)值投資者，也不應(yīng)當(dāng)去參與。

巴菲特所做的“100萬個(gè)彈倉的俄羅斯輪盤賭”的比喻，看似十分極端，但是在實(shí)際投資工作中，我們經(jīng)常會遇到有些收益的獲取“需要承受全部本金損失”。

舉例來說，如果一個(gè)投資者借入2倍的資金進(jìn)行證券投資，那么只要這只股票下跌34%，投資者就會爆倉，虧到血本無歸。而哪怕之后股票再上漲10倍，乃至100倍，都與這位“被俄羅斯輪盤賭中的子彈打中腦袋”的投資者無關(guān)了。即使一只股票在大幅上漲之前，下跌40%的概率只有1/100，但是一旦發(fā)生，就意味著全倉下注的投資者傾家蕩產(chǎn)。

以上，就是巴菲特先生關(guān)于“俄羅斯輪盤賭”可能帶來的致命風(fēng)險(xiǎn)的教誨：哪怕收益再大，也永遠(yuǎn)不要參與。

讓別人擋子彈

但是，從概率和回報(bào)上來說，“俄羅斯輪盤賭”式的金融投資，卻又是有利可圖的。以巴菲特的例子來看，每扣動(dòng)一次扳機(jī)，只有百萬分之一的概率被擊斃，卻可以拿到100萬美元，這其中蘊(yùn)含的潛在收益實(shí)在令人垂涎。要知道，在2020年，美國家庭收入的中位數(shù)，也只不過是稅前5萬多美元。

那么，有沒有什么辦法能避免俄羅斯輪盤賭中的風(fēng)險(xiǎn)，又能從這個(gè)誘人的投資機(jī)會中賺一筆錢呢？這里，我們就要了解“俄羅斯輪盤賭”游戲的兩個(gè)變種。

第一個(gè)變種，是“每次給別人一點(diǎn)錢，讓別人替我去玩俄羅斯輪盤賭”。這個(gè)變種方法，是巴菲特自己提出來的。在有一次被問到類似“俄羅斯輪盤賭”式投資時(shí)，發(fā)問者追問巴菲特，難道沒有什么方法，可以從這樣明顯優(yōu)勢的概率里賺到一些嗎？巴菲特想了一下說，“有啊，我自己不扣動(dòng)扳機(jī)，給別人一些錢，讓別人替我去玩(對著別人的腦袋)就好了?！?/p>

在實(shí)際投資中，這種“給出一點(diǎn)錢參與賭局，贏了就賺一筆，輸了也損失有限”的投資方法，經(jīng)常被聰明的投資者采用。

比如，在電影《大空頭》里，就曾經(jīng)描寫了兩個(gè)投資者，依靠買入深度價(jià)外期權(quán)牟利的事情。

所謂深度價(jià)外期權(quán)，也叫極度虛值期權(quán)，是執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)超現(xiàn)價(jià)的期權(quán)，完全沒有內(nèi)在價(jià)值，也沒有行權(quán)價(jià)值。在成熟市場上，由于這種期權(quán)被認(rèn)為沒有價(jià)值，所以交易價(jià)格往往極度低廉。

但是，《大空頭》里的這兩個(gè)兄弟發(fā)現(xiàn)，有時(shí)候深度價(jià)外期權(quán)的價(jià)格過于便宜，而極端事件偶爾也會發(fā)生，比如2001年紐約恐怖襲擊事件導(dǎo)致的金融市場巨幅波動(dòng)。因此，如果他們每次都拿一小筆錢買入深度價(jià)外期權(quán)，那么虧損的概率可能會達(dá)到很高，比如99%，但是一旦盈利，利潤可能高達(dá)上千倍。

由此，如果這兩兄弟能夠下幾百次、甚至幾千次這樣的賭注，每次虧損就虧一小筆錢(相當(dāng)于給別人一小筆錢，讓別人去替自己玩俄羅斯輪盤賭)，一旦盈利，卻可以把所有的虧損都賺回來，甚至還可以大賺一筆。依靠這個(gè)策略，這兄弟倆在沒有承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)的情況下，賺了不少錢。

用小頭寸參與投機(jī)

有投資者也許會問，如果找不到幫自己扣扳機(jī)的人怎么辦？別急，對于聰明的價(jià)值投資者來說，參與“俄羅斯輪盤賭”的穩(wěn)妥方法還有另外一種：沖著自己的手指頭扣扳機(jī)。

“沖著手指頭扣扳機(jī)”是一種比喻，意思就是說，每次只用一個(gè)小頭寸參與到有風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)中。這樣如果每次參與的成功率有80%，而每次可以用總倉位的2%參與，那么長此以往，投資者獲利的概率就非常大。而持續(xù)50次以2%的倉位參與八成把握的投機(jī)，通過聚沙成塔、集腋成裘的方式，投資者就可以做到穩(wěn)賺難賠。

舉例來說，在現(xiàn)代的海洋輪船上，巨大的船只被分割成一個(gè)個(gè)彼此分割的防水倉。這樣，如果船上漏了一個(gè)洞，那么只會損失一個(gè)防水倉，這和“對著自己手指頭玩俄羅斯輪盤賭游戲”有異曲同工之妙。

對于深度價(jià)值投資者(指的是一些更加看重估值的價(jià)值投資者)來說，在不同的持倉股票之間來回切換，就是這樣一種“對著自己手指頭扣扳機(jī)”的交易策略。由于深度價(jià)值投資者往往會同時(shí)持有幾十只股票，每個(gè)公司的倉位往往很難超過5%，因此如果發(fā)現(xiàn)市場上A公司的性價(jià)比，比自己持有的B公司明顯要高，那么深度價(jià)值投資者就會賣掉B公司、買入A公司。

這種賣出B公司買入A公司的交易，一般會有不低的成功率。但是，沒有人能保證自己對企業(yè)估值和基本面的判斷永遠(yuǎn)100%正確，也沒人能保證賣出一個(gè)公司、買入另一個(gè)公司的套利交易，一定是正確的。我自己就曾經(jīng)在1年的時(shí)間里做了18筆這樣的套利交易，到了年底有17筆賺錢，但是有1筆交易賠了一些。

這時(shí)候，如果用100%的倉位進(jìn)行這樣的交易，那么一定的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。但是，如果每次交易都只涉及幾個(gè)百分點(diǎn)的倉位，那么投資者就會像是對著自己的手指頭扣扳機(jī)那樣：在賺到了十幾個(gè)手指頭的同時(shí)損失一兩個(gè)手指頭，綜合的收益率仍然是很可觀的。

但是，正如泰坦尼克號曾經(jīng)一次被冰山劃破了6個(gè)防水倉一樣(一共只有16個(gè)防水倉)，進(jìn)行分散性的“對著自己手指頭扣扳機(jī)”的交易時(shí)，投資者也需要注意，不要把自己的手指頭疊在槍口的同一條線上。

還是以上面的交易為例，如果投資者同時(shí)賣出了5只小倉位的銀行股、買入了5只消費(fèi)股，那么很明顯，他并沒有做到足夠的分散：5個(gè)手指頭都疊在了一個(gè)行業(yè)風(fēng)格之上。關(guān)注不同手指頭之間的相關(guān)性，是這種交易所必須考慮的。

以上，就是對俄羅斯輪盤賭的解讀，和對兩個(gè)變種策略的討論。

孟子有云，盡信書則不如無書。

巴菲特關(guān)于俄羅斯輪盤賭的論述，許多價(jià)值投資者都曾聽說，不少人也以此作為自己不參與任何有風(fēng)險(xiǎn)的交易的理由。但是，對于大概率的投資機(jī)會，如果能用穩(wěn)妥的方法賺錢，同時(shí)規(guī)避掉致命的風(fēng)險(xiǎn)，難道不是一件錦上添花的事情嗎？

千萬不要玩兒過火。

結(jié)語

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