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一向只會悶聲發(fā)大財的電商導購平臺什么值得買，今天在深交所創(chuàng)業(yè)板上市了。

什么值得買此次發(fā)行13,333,334股普通股，發(fā)行價格為28.42元/股，募集資金凈額為3.3億元。什么值得買的IPO之路略為坎坷：首次遞交招股書已是2017年3月，但當時證監(jiān)會對其業(yè)務層面提出了更為詳細的披露要求。直到一年之后，什么值得買才更新了招股書，最終過審則是又過了一年（2019年6月份）。

就在這期間，圍繞著電商行業(yè)的故事每天都在更換新的講法，可是什么值得買依然十分“保守”。

“值得買”式佛系

1. 保守的融資

這幾年，在電商激戰(zhàn)正酣的內容電商、社區(qū)電商領域，每個人都拿融資拿到手軟，比如小紅書一人就手握騰訊和阿里兩邊的錢，股東之間爭相將股權在握。但什么值得買的畫風就不同了——

什么值得買IPO后，創(chuàng)始人兼董事長隋國棟依然是最大股東：除直接持有什么值得買43.33%股權外，其還通過國脈創(chuàng)新間接控制什么值得買7.5%股權，共持股為50.83%。另外聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO劉峰持股為12.47%；聯(lián)合創(chuàng)始人劉超持股為7.97%；共青城尚麒（華創(chuàng)資本的投資實體）持股為3%。現任CEO那昕未持有股權。按當前的市值算，隋國棟身價已超10億元。

而什么值得買的投資方也僅僅是華創(chuàng)一家：從最初成立到如今IPO，九年里，2015年9月，什么值得買只在2015年9月拿過一筆來自華創(chuàng)資本的1億元A輪融資。

可以說，從股權結構到融資歷程，什么值得買都無比保守。

當然，這得益于什么值得買的現金流表現良好。其招股書顯示，2014年，什么值得買營業(yè)收入為5002.37萬元，到2015年增長94.5%至9729.89萬元，2016年營業(yè)收入2.01億元，同比增長106.5%。而這三年的凈利潤分別是1633.96萬元、1934.59萬元、3516.37萬元，毛利率則為89.31%、86.83%和83.10%。也就是說幾年中，什么值得買一直保持盈利狀態(tài)。

而這里就有一個問題，為什么在電商普遍虧損的環(huán)境里，什么值得買還能保證盈利？答案大概也出自于其保守的經營模式。

2. 保守的業(yè)務

虎嗅曾經寫過，什么值得買的主營業(yè)務是運營內容類導購平臺什么值得買網站及相應的移動客戶端，為電商平臺和一些品牌商提供信息推廣服務，簡單來說，就是通過為電商平臺和品牌商等提供信息推廣服務，獲得導購傭金和廣告展示收入，利用“高效”這一點來為消費者提供消費決策參考。

什么值得買、小紅書等平臺的業(yè)務模式

什么值得買的盈利方向主要有三個：效果廣告、交易傭金及廠商推廣活動。基于這些，后來什么值得買還延伸出了提供海淘代購平臺服務（貝窩網）和互聯(lián)網效果營銷平臺服務（星羅廣告聯(lián)盟）。

不過，什么值得買在海淘領域的嘗試已經折戟。燃財經今天就寫到，2017年，貝窩網凈利潤為-301.93萬元，所有者權益為-315.83萬元，2018年凈利潤為32.29萬元、所有者權益為-283.54萬元。招股書顯示，什么值得買已停止承接新的海淘代購業(yè)務。

什么值得買最主要的營收來源還是廣告推廣的收入，這曾經一度占據其總營收的99%左右。

穩(wěn)定的經營模式保證了什么值得買的營收，不過，看起來還是略小而美了，因為這也導致了什么值得買的營收來源看起來相對單一——什么值得買2016年最大的客戶是阿里媽媽和天貓，他們貢獻營收達5530萬元，占比27.49%，其次是亞馬遜，貢獻營收為2051萬元，占比10.20%。由此可以看出，什么值得買的用戶較為依賴如阿里天貓、亞馬遜等電商平臺和什么值得買的大客戶。

那么，在獲客、導流的工作做完了之后呢？

繼續(xù)佛系？

目前，在什么值得買平臺上，UGC（用戶生產內容）內容占比全部內容大概在90%，這一點與小紅書類似。不過現在，小紅書已經想要往前多邁一步了。

通過虎嗅精選曾經獲得的《小紅書商業(yè)生態(tài)》的官方招商文件來看，小紅書如今的商業(yè)化節(jié)奏已經在加快了，它正在嘗試越來越多的變現路徑，比如電商、信息流、互動話題、品牌貼紙、熱門搜索等等。

如今小紅書手上最鮮明的旗幟，就是要做“社區(qū)電商”，準確的說，是用社區(qū)融合電商。通過社區(qū)分享和UGC內容，用戶可以很快找到商品并實現購買以帶動電商交易，這是小紅書模型的本質。

只不過這個故事并不好講。

社區(qū)電商可以借助內容聚集用戶，流量成本低，不過還無法完美解決復購率和用戶黏性的問題。目前，國內的“社區(qū)+電商”例如虎撲、keep依然是小而美。內容相較于電商，依然還只是一個引流的工具，再難擔大任。

小紅書一直在折騰。先從攻略轉社區(qū)，后又變成了社區(qū)融合電商，這是小紅書創(chuàng)始人毛文超口中小紅書兩次比較大的迭代，直到現在，你都很難說小紅書可不可以被稱為一家“電商”公司。但顯然，電商變現將是很長一段時間里小紅書的主題。

而什么值得買，一直就沒有轉型做電商、自行帶貨的計劃。至于之后會不會考慮嘗試更多的帶貨和變現方式，截至發(fā)稿，什么值得買方面還未給虎嗅作出明確的回復。

據了解，什么值得買的CEO那昕曾經和創(chuàng)始人隋國棟討論過是否自己做電商交易這個問題，但最終他們放棄了。那昕的理由是：交易會讓你短期發(fā)展迅速，但很快就會進入巨頭的領域。把社區(qū)的護城河建深更合理。

目前，雖然什么值得買和小紅書都是用內容來引導用戶進行購物和交易，但什么值得買進行導流的工作，提供用戶購買的渠道，小紅書則更看重其中的商業(yè)操作空間。

一向“女性向”的小紅書現在還開始注重男性市場。自媒體三聲曾經報道過，小紅書現在對于男性內容和男性紅人尤為重視：小紅書現在對一位男性博主進行標簽劃分時首要標簽是男性，其次才是具體內容品類。同時男性博主會有流量扶持，并且可以做到運營直接一對一對接。

而男性用戶一度是什么值得買的市場。那昕曾經告訴過虎嗅，他們的內容中3C數碼商品偏多，所以用戶以男性為主。

顯然，盡管并不想做太多的增量，什么值得買依然要面臨越來越激烈的戰(zhàn)爭環(huán)境。

上市第一天，截至收盤，“值得買”股價上漲了43.98%至40.92，市值為21.82億元。如今要走出來，接受市場洗禮的什么值得買，面對未來的電商的競爭故事它還能佛系多久呢？