2018-01-03 07:14

信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域之一，致力于不斷提升資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理能力和創(chuàng)新服務(wù)能力，這就要求信托公司不僅在服務(wù)內(nèi)容上為特定目的信托管理賦予新的意義，而且在服務(wù)方式上要立足客戶維度，配合客戶的證券化戰(zhàn)略，加強(qiáng)資源和技術(shù)共享，打造特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)合作平臺(tái)。

一、信托公司參與ABS業(yè)務(wù)情況

（一）信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

作為信托轉(zhuǎn)型的重要路徑，2016年信托公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在過(guò)去的一年里引人注目，不僅基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸豐富，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的服務(wù)范圍也在逐步拓展。在優(yōu)化信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的服務(wù)內(nèi)容的同時(shí)，信托公司在資產(chǎn)支持票據(jù)ABN、企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃和私募資產(chǎn)證券化中獲得更大主導(dǎo)權(quán)，贏得更大的盈利空間。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求通過(guò)信托載體方式完成資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離與資產(chǎn)獨(dú)立，基于這一特征，信托公司紛紛參與其中并將其視為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)。2013年末，取得信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的信托公司有21家，而目前已有近40家信托公司獲批特定目的信托受托機(jī)構(gòu)資格，可以開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

從2016年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)看，共有22家信托公司參與了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行。其中，中信信托以發(fā)行14只、發(fā)行總額為760.52億元位居榜首，上海信托、建信信托、交銀國(guó)際信托、金谷信托、外貿(mào)信托和中糧信托發(fā)行規(guī)模也都超過(guò)了200億元。

（二）信托型資產(chǎn)支持票據(jù)的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

2016年，信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）正式啟動(dòng)，成為證券化市場(chǎng)發(fā)展的亮點(diǎn)，真正顯現(xiàn)了信托型ABN產(chǎn)品的活力。目前銀行間市場(chǎng)上已經(jīng)有6只信托型ABN產(chǎn)品面世，累計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)134億元。尤其是2016年11月以來(lái)，發(fā)行速度明顯加快，中融信托、中航信托、華潤(rùn)信托、興業(yè)信托、中誠(chéng)信托、平安信托都作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，參與了信托型資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行。

目前來(lái)看，資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)起機(jī)構(gòu)以融資租賃公司和大型國(guó)有企業(yè)為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型以應(yīng)收賬款和租賃租金為主，其中4單產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收賬款，發(fā)行金額合計(jì)114.88億元，2單產(chǎn)品為租賃租金，發(fā)行金額合計(jì)36.69億元。由于資產(chǎn)支持票據(jù)具有產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性、資產(chǎn)隔離的安全性和自我增信的便捷性，將在金融領(lǐng)域被全方位的廣泛運(yùn)用。

（三）雙SPV資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的業(yè)務(wù)發(fā)展情況

在交易所資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃方面，2016年信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逐漸增多。以信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共在交易所發(fā)行43單，發(fā)行規(guī)模為795.56億元，同比增長(zhǎng)316.07%。

信托公司參與證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富，2016年受益于政策推動(dòng)和市場(chǎng)供需，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)新迭出，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型持續(xù)豐富，并形成大類基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品。具體來(lái)看，銀行間市場(chǎng)發(fā)行的CLO產(chǎn)品將綠色金融貸款、工程機(jī)械貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團(tuán)貸款等納入資產(chǎn)包。

交易所市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多樣，包括了小額貸款、保理融資債權(quán)、航空票款、公積金貸款、不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)收入、股票質(zhì)押式回購(gòu)債權(quán)、信托收益權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)借貸、醫(yī)療租賃、REITs等。

此外，信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)揮的作用日益增強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)最初引入CLO概念時(shí)，信托公司往往根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)被認(rèn)定為通道，然而與發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的SPV海外殼公司相比，國(guó)內(nèi)信托公司作為有雄厚資本金和金融專業(yè)性的營(yíng)運(yùn)實(shí)體公司，不僅具有更強(qiáng)的資產(chǎn)管理能力，而且可以以法律為載體注入更多的商業(yè)屬性和受托服務(wù)，可以在資產(chǎn)證券化鏈條中提供更多內(nèi)涵豐富的服務(wù)。

事實(shí)證明，經(jīng)過(guò)近年來(lái)的蓄力與發(fā)展，目前信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈條中已不僅僅是起到風(fēng)險(xiǎn)隔離職責(zé)的通道地位，而是正逐步向資產(chǎn)證券化整體服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

2016年6月，中航信托成功發(fā)行首只由信托公司作為原始權(quán)益人的類REITs資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中航紅星愛(ài)琴海商業(yè)物業(yè)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，拓寬了可證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，填補(bǔ)了商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)空白。

中航信托通過(guò)實(shí)際控制信托受益權(quán)的底層資產(chǎn)商業(yè)物業(yè)，并代表信托計(jì)劃作為原始權(quán)益人，深度參與底層資產(chǎn)的管理運(yùn)作，發(fā)起設(shè)立該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；同時(shí)，在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，中航信托資產(chǎn)證券化團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)了中介選取、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、項(xiàng)目協(xié)調(diào)等主要金融服務(wù)，展示出信托公司在資產(chǎn)證券化框架內(nèi)的核心地位和作用。

二、典型模式與創(chuàng)新

（一）信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

1.交易結(jié)構(gòu)

2.主要特征

信貸資產(chǎn)證券化是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托，以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

一方面，信貸資產(chǎn)證券化是將分散的信貸資產(chǎn)進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià)后作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益，同時(shí)也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，SPV的組建也最大限度地降低了相關(guān)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了“資產(chǎn)剝離”和“破產(chǎn)隔離”。信貸資產(chǎn)證券化盤活了存量信貸資產(chǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，有助于提高資本充足率，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，有效促進(jìn)了向?qū)I(yè)化、流量型金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

同時(shí)，由于采取了信用增級(jí)的技術(shù)手段來(lái)保證或提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，滿足不同投資者的需求。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以將貸款轉(zhuǎn)化為證券的形式向市場(chǎng)直接再融資，從而分散銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高直接融資比例，優(yōu)化金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)。3.典型案例

某信托公司作為受托人在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)了“交元”系列信用卡分期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總計(jì)注冊(cè)規(guī)模為500億元，2016年12月備案發(fā)行了首期產(chǎn)品。該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為80億元，以日常刷卡消費(fèi)及部分專項(xiàng)消費(fèi)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，單筆資產(chǎn)金額小、資產(chǎn)分散度高、風(fēng)險(xiǎn)特征穩(wěn)定，覆蓋了商品批發(fā)、民生消費(fèi)、交通運(yùn)輸、醫(yī)療、保險(xiǎn)、納稅、住房及維修、旅行、教育以及法律會(huì)計(jì)和咨詢服務(wù)等諸多民生領(lǐng)域。

該產(chǎn)品不僅凸顯了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)海量、高頻、高分散度零售資產(chǎn)盤活的重要作用，而且還有效釋放了個(gè)人消費(fèi)類信貸規(guī)模，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，在金融市場(chǎng)上形成了積極示范效應(yīng)。

（二）中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）

1. 交易結(jié)構(gòu)

2. 主要特征

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化模式，屬于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，該票據(jù)是通過(guò)發(fā)行載體發(fā)行的，以特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流作為收益，按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具。

在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，ABN對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的原則性要求比較類似，兩者的基礎(chǔ)資產(chǎn)均要求符合法律法規(guī)規(guī)定、權(quán)屬明確、能產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流等。

信托型ABN引入特定目的載體（SPV），基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)依照相關(guān)交易合同轉(zhuǎn)讓至發(fā)行載體，便于實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”。具有豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，涵蓋企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利。明確參與機(jī)構(gòu)職責(zé)和信息披露要求，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范和投資人保護(hù)規(guī)則，操作性及風(fēng)險(xiǎn)防控并重。

3.典型案例

2016年6月，某信托公司作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行了“遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”，基礎(chǔ)資產(chǎn)為遠(yuǎn)東租賃依據(jù)融資租賃合同對(duì)承租人享有的租賃債權(quán)，注冊(cè)金額為20.68億元，由國(guó)開(kāi)行擔(dān)任主承銷商和簿記管理人，由渤海銀行擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。

本期資產(chǎn)支持票據(jù)的主體信用等級(jí)為AAA級(jí)，從債項(xiàng)評(píng)級(jí)來(lái)看，上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)給予優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)AAA級(jí)，給予優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)AA級(jí)。

對(duì)融資方而言，一方面，滿足了企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)出表的需求，有利于發(fā)起機(jī)構(gòu)在拓寬融資渠道的同時(shí)，提升存量資產(chǎn)利用效率和調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；

另一方面，分層設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)可以對(duì)優(yōu)先級(jí)債項(xiàng)進(jìn)行信用增級(jí)，有效降低了企業(yè)的融資成本及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，豐富企業(yè)融資渠道和改善資本結(jié)構(gòu)。對(duì)投資人而言，本期ABN以資產(chǎn)作為支撐，通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，從而具有較好的增信作用。

（三）證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的資產(chǎn)證券化ABS（雙SPV）基本架構(gòu)

1.基本架構(gòu)

2.主要特征

在雙SPV的交易結(jié)構(gòu)中，通常包括信托計(jì)劃和資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（或?qū)ｍ?xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃），由于信托存在不同形式的信托產(chǎn)品，信托受益權(quán)證券化通常也相應(yīng)分為三種不同的模式：資金信托受益權(quán)證券化、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)證券化以及資金信托與財(cái)產(chǎn)權(quán)信托相結(jié)合的信托受益權(quán)證券化。

以資金信托受益權(quán)證券化為例，信托委托人作為信托受益權(quán)的原始權(quán)益人，直接為融資人提供資金，并將其持有的信托受益權(quán)直接作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，在此種模式下，信托本身作為SPV在整個(gè)交易結(jié)構(gòu)中起到通道作用。

以財(cái)產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)證券化為例，專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人與最終的融資人通常為同一主體，即原始權(quán)益人先將其擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立自益的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，獲得信托受益權(quán)，并以該受益權(quán)作為新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，通過(guò)證券公司或基金子公司在交易所等渠道發(fā)行。

此種模式下，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托除了發(fā)揮固有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，還能起到優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的作用，通過(guò)信托安排對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，重新構(gòu)建了底層資產(chǎn)的權(quán)利屬性與形態(tài)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的特定化，并將一些現(xiàn)金流不是特別穩(wěn)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流穩(wěn)定的信托受益權(quán)，同時(shí)可以充分利用財(cái)產(chǎn)權(quán)信托的平臺(tái)增加擔(dān)保、回購(gòu)等增信措施，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)。

3.典型案例

2016年6月，某信托公司參與的“陽(yáng)光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功落地，發(fā)行規(guī)模為6.3億元，是采用雙SPV結(jié)構(gòu)的以民辦高校學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)為底層資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)ABS。由于未來(lái)的增量現(xiàn)金流存在不確定性，陽(yáng)光學(xué)院一期通過(guò)信托計(jì)劃的破產(chǎn)隔離功能，將未來(lái)學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收入作為還款來(lái)源，再將信托受益權(quán)打包轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

通過(guò)采取“信托計(jì)劃+資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”雙SPV結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，令基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律界定問(wèn)題更加明晰。專項(xiàng)計(jì)劃將募集資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)（在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人的、原始權(quán)益人根據(jù)《資金信托合同》對(duì)信托貸款單一資金信托享有的信托受益權(quán)）。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特點(diǎn)

（一）業(yè)務(wù)種類進(jìn)一步拓寬

1.不良資產(chǎn)證券化重啟發(fā)行

2016年5月，中國(guó)銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔8年后重啟，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置渠道進(jìn)一步拓寬。

全年6家不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)共發(fā)行14只產(chǎn)品，規(guī)模為156.10億元，占試點(diǎn)額度的31%?；A(chǔ)資產(chǎn)類型快速創(chuàng)新，自首單信用卡類不良產(chǎn)品“和萃”問(wèn)世以來(lái)，小微類、房貸類、個(gè)人抵押類不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相繼問(wèn)世。

2.綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速

伴隨綠色發(fā)展理念的推行和政策的積極扶持，2016年綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷取得突破和創(chuàng)新。

在銀行間市場(chǎng)，興業(yè)銀行發(fā)行首單綠色信貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行額為26.457億元，獲得超過(guò)2.5倍認(rèn)購(gòu)，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。

在交易所市場(chǎng)，“農(nóng)銀穗盈·金鳳科技風(fēng)電收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持證券”在上交所掛牌上市，為上交所首單綠色資產(chǎn)支持證券；

國(guó)內(nèi)首單非上市公司綠色ABS“無(wú)錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營(yíng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、國(guó)內(nèi)首單水電行業(yè)綠色ABS“華泰資管——葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”通過(guò)上交所的綠色審核通道成功發(fā)行。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍日益豐富

初步統(tǒng)計(jì)，2016年共有12只“首單”企業(yè)ABS產(chǎn)品面世。其中，“太平人壽保單質(zhì)押貸款債權(quán)支持1號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃”是全國(guó)首單以保險(xiǎn)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，也是全球首個(gè)保單貸款A(yù)BS。

“中信證券——民生銀行票據(jù)收益權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是國(guó)內(nèi)首單銀行保貼類票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)系統(tǒng)首個(gè)采用儲(chǔ)架式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

“陽(yáng)光學(xué)院一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”正式成立，成為國(guó)內(nèi)首單雙SPV教育類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在基礎(chǔ)資產(chǎn)買斷、破產(chǎn)隔離以及未來(lái)現(xiàn)金流的法律關(guān)系界定上更加清晰，克服了學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收費(fèi)直接作為收益權(quán)存在的法律瑕疵。

（三）發(fā)行利率出現(xiàn)分化

2016年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率出現(xiàn)一定程度的分化：信貸ABS從前兩年的高速增長(zhǎng)期步入平穩(wěn)期，發(fā)行利率震蕩上行；而企業(yè)ABS發(fā)行井噴，新產(chǎn)品紅利推升市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情和配置需求，發(fā)行利率震蕩下行。

從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)貸款、汽車金融資產(chǎn)證券化及對(duì)公信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的利率相對(duì)較低，租賃資產(chǎn)證券化、個(gè)人住房貸款資產(chǎn)證券化、不良貸款資產(chǎn)證券化及信用卡貸款資產(chǎn)證券化的利率相對(duì)偏高。

具體來(lái)看，2016年信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為4.70%，最低發(fā)行利率為2.45%，平均發(fā)行利率為3.49%，全年累計(jì)上升71個(gè)基點(diǎn)；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為5.10%，最低發(fā)行利率為3.29%，平均發(fā)行利率為4.11%，全年累計(jì)上升11個(gè)基點(diǎn)。

而企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為8.50%，最低發(fā)行利率為2.31%，平均發(fā)行利率為4.43%，全年累計(jì)下降39個(gè)基點(diǎn)；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為9.20%，最低發(fā)行利率為3.40%，平均發(fā)行利率為5.55%，全年累計(jì)下降178個(gè)基點(diǎn)。

（四）收益率曲線震蕩上行，利差擴(kuò)大

2016年，在內(nèi)外不確定因素增多的大背景下，債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)加劇。4月受債券違約事件影響上行，不過(guò)很快伴隨風(fēng)險(xiǎn)緩釋重返下行通道；10月下旬債券市場(chǎng)步入回調(diào)，12月受流動(dòng)性趨緊、去杠桿加速、美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值等多重因素疊加沖擊，收益率加速“翹尾”。

在此背景下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)收益率全年震蕩上行，以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率曲線為例，全年收益率上行50個(gè)基點(diǎn)。

受信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，2016年同期限ABS產(chǎn)品與國(guó)債的信用溢價(jià)在波動(dòng)中小幅擴(kuò)大。以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率為例，其與5年期固定利率國(guó)債收益率信用溢價(jià)全年擴(kuò)大40個(gè)基點(diǎn)。

（五）市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步提升

2016年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性顯著提升。以中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS為例，2015年資產(chǎn)支持證券換手率為7.44%，而截至2016年12月末，中央結(jié)算公司資產(chǎn)支持證券托管量為5，756.90億元，全年成交量為1，435.28億元，換手率為24.93%；

再看企業(yè)ABS市場(chǎng)流動(dòng)性，以中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司托管的企業(yè)ABS為例，截至2016年12月末，中證登托管資產(chǎn)支持證券市值3，113.54億元，全年成交金額為833.64億元，換手率為26.77%。產(chǎn)品換手率的提升表明資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增強(qiáng)。

四、對(duì)信托公司的新要求

信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域之一，致力于不斷提升資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理能力和創(chuàng)新服務(wù)能力，這就要求信托公司不僅在服務(wù)內(nèi)容上為特定目的信托管理賦予新的意義，而且在服務(wù)方式上要立足客戶維度，配合客戶的證券化戰(zhàn)略，加強(qiáng)資源和技術(shù)共享，打造特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)合作平臺(tái)。

證券化產(chǎn)品的最典型特征就是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的重組和證券的分層設(shè)計(jì)，這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和安排往往會(huì)增加投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)的難度。

因此，信托公司要應(yīng)用更先進(jìn)的專業(yè)技術(shù)工具對(duì)資產(chǎn)包進(jìn)行分析、評(píng)級(jí)、判斷，以此減少這種信息不對(duì)稱的程度。

需要綜合考慮可能影響到信用風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，針對(duì)給定的基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)真和補(bǔ)充，對(duì)不同的分層證券提供明確的信用級(jí)別符號(hào)以區(qū)分其潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。

信托公司需要提升在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、發(fā)行上市、證券承銷、中后期管理方面的能力，提升在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的主動(dòng)管理能力。

信托公司應(yīng)前移起點(diǎn)，將受托服務(wù)延伸到盡調(diào)和發(fā)行準(zhǔn)備階段，如果介入時(shí)機(jī)過(guò)晚，一方面會(huì)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)池和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)難以調(diào)整優(yōu)化，進(jìn)而影響信托公司風(fēng)險(xiǎn)把控，另一方面，如果信托公司不介入發(fā)起機(jī)構(gòu)最需支持的前期準(zhǔn)備工作和產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)，則對(duì)客戶價(jià)值貢獻(xiàn)有限。

信托公司的主導(dǎo)作用和主動(dòng)管理仍然有待提高，需要依托監(jiān)管政策的引導(dǎo)和支持，增強(qiáng)自身發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，重構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力，回歸本源業(yè)務(wù)，不斷提升資產(chǎn)證券化專業(yè)服務(wù)能力。