本文應(yīng)該是我在“得一會(huì)”公眾號(hào)發(fā)布的第三篇專(zhuān)題研究類(lèi)文章，前兩篇文章分別寫(xiě)了燃料電池和金融供給側(cè)改革，得到了一些事友的認(rèn)可，于是乎得寸進(jìn)尺打算繼續(xù)挑一些我認(rèn)為重要的領(lǐng)域來(lái)寫(xiě)，今天就來(lái)寫(xiě)寫(xiě)汽車(chē)行業(yè)。

其實(shí)以本人的學(xué)識(shí)和資歷，是沒(méi)資格談汽車(chē)行業(yè)“研究”的，多虧趕上了中國(guó)賣(mài)方“研究過(guò)?！钡臅r(shí)代，有大量的優(yōu)秀研究機(jī)構(gòu)和研究員的基礎(chǔ)研究資料可供查閱了解，讓我對(duì)汽車(chē)行業(yè)的大概輪廓和來(lái)龍去脈有了些粗淺認(rèn)識(shí)，今天就來(lái)現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣(mài)，把我所了解的與汽車(chē)股投資相關(guān)的內(nèi)容分享給大家，如有錯(cuò)誤，還望業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士批評(píng)指正，感謝！

當(dāng)然，最需要感謝的是以下幾篇研究報(bào)告的作者和所在機(jī)構(gòu)：

《汽車(chē)股周期輪回啟示錄系列一：站在新一輪汽車(chē)周期的底部》——光大證券邵將等

《汽車(chē)股周期輪回啟示錄系列二：光大汽車(chē)時(shí)鐘解構(gòu)春躁行情驅(qū)動(dòng)力》——光大證券邵將等

《汽車(chē)時(shí)鐘復(fù)蘇尚需時(shí)日，板塊或?qū)屌艹~收益》——光大證券邵將等

《中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)展望報(bào)告之二：汽車(chē)股還有戲嗎？》——財(cái)通證券彭勇等

《汽車(chē)電子系列深度之一：汽車(chē)電子：下一個(gè)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈》——安信證券孫遠(yuǎn)峰等

《汽車(chē)電子系列深度之二：傳感器：觀四路，聽(tīng)八方，行千里》——安信證券袁偉等

《汽車(chē)行業(yè)2019年中期投資策略：“智能駕馭，電動(dòng)未來(lái)”淘盡黃沙》——招商證券汪劉勝等

《汽車(chē)行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告：迎接主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，產(chǎn)銷(xiāo)有望復(fù)蘇》——渤海證券鄭連聲等

之所以寫(xiě)汽車(chē)行業(yè)，是因?yàn)槠?chē)行業(yè)正面臨著一個(gè)巨大的變局。

2018年是中國(guó)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展史上標(biāo)志性的一年， 28年來(lái)首次出現(xiàn)年度銷(xiāo)量負(fù)增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量同比下滑2.8%。

（1）汽車(chē)行業(yè)怎么了？有人說(shuō)中國(guó)的汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)飽和了，現(xiàn)在家家都有車(chē)了，汽車(chē)自然賣(mài)不動(dòng)了。中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)飽和了嗎？下文我將借鑒美國(guó)和日本的汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展歷程來(lái)分析中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)所處的發(fā)展階段。

（2）就在人人擔(dān)心汽車(chē)危局之際，剛剛過(guò)去的6月份，汽車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了一年來(lái)首次同比增長(zhǎng)，有的企業(yè)銷(xiāo)量還刷新了月度紀(jì)錄。汽車(chē)行業(yè)的拐點(diǎn)出現(xiàn)了嗎？下文我將分析6月拐點(diǎn)的成因，并根據(jù)產(chǎn)能和庫(kù)存周期推算真正的拐點(diǎn)可能在何時(shí)出現(xiàn)。

（3）作為二級(jí)市場(chǎng)參與者，我研究汽車(chē)行業(yè)的目的是為了發(fā)掘汽車(chē)股的投資機(jī)會(huì)，如何利用汽車(chē)行業(yè)研究來(lái)把握汽車(chē)股行情？哪類(lèi)汽車(chē)股機(jī)會(huì)更大？下文我將分析汽車(chē)股走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系和規(guī)律，并嘗試鎖定其中更具價(jià)值的兩類(lèi)汽車(chē)股。

1、中國(guó)的汽車(chē)市場(chǎng)飽和了嗎？

美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)是全球最成熟的汽車(chē)市場(chǎng)，如此成熟的市場(chǎng)卻是從2008年開(kāi)始才真正飽和的，當(dāng)年汽車(chē)保有量首次同比下滑。即便飽和，美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量也并未一路下滑，而是呈現(xiàn)出周期波動(dòng)特征，就像鋼鐵煤炭等周期行業(yè)一樣，在周期景氣階段仍有可觀的機(jī)會(huì)。

另一個(gè)成熟的汽車(chē)市場(chǎng)，日本汽車(chē)市場(chǎng)與中國(guó)的可比性更強(qiáng)，研報(bào)通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)與1971年附近的日本汽車(chē)市場(chǎng)極為相似：

（1）日本汽車(chē)銷(xiāo)量在1971年首次出現(xiàn)年度下滑，當(dāng)年保有量同比仍然增長(zhǎng)12.9%；中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量在2018年首次出現(xiàn)年度下滑，同樣，當(dāng)年保有量同比仍然增長(zhǎng)12.6%。

對(duì)比可知，當(dāng)銷(xiāo)量首次下滑時(shí)，中國(guó)和日本汽車(chē)保有量仍處于較高速增長(zhǎng)階段，且同比增速水平接近。

（2）千人保有量這一指標(biāo)是衡量一國(guó)汽車(chē)普及程度的重要指標(biāo)。在1971年之前，1970年日本千人保有量為168輛；2017年中國(guó)汽車(chē)千人保有量為156輛。二者數(shù)量也極為接近。

（3）在1971年之前，日本汽車(chē)市場(chǎng)先在1950年到1962年經(jīng)歷了三輪大周期，后銷(xiāo)量增速明顯降檔，且在降檔增速期又經(jīng)歷了1962年到1970年兩輪小周期；

在2018年之前，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)先是經(jīng)歷了2000年到2010年三輪周期后增速明顯降檔，且在降檔增速期又經(jīng)歷了2011年至2017年兩輪小周期。二者的周期節(jié)奏也極為相似。

日本汽車(chē)市場(chǎng)保有量在2007年出現(xiàn)首次年度下滑，意味著市場(chǎng)開(kāi)始飽和。從銷(xiāo)量首次年度下滑的1971年到保有量首次年度下滑的2007年，日本汽車(chē)市場(chǎng)用了36年。與日本相似的中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)目前剛出現(xiàn)銷(xiāo)量的首次年度下滑，顯然距離保有量見(jiàn)頂還很遙遠(yuǎn)。

中國(guó)車(chē)市遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。

2、中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的大牛市何時(shí)到來(lái)？

日本汽車(chē)發(fā)展歷程經(jīng)歷了“快、穩(wěn)、平、衰”四個(gè)階段，對(duì)照來(lái)看，中國(guó)雖然還處于“快”階段（新增需求驅(qū)動(dòng)），但正在向“穩(wěn)”階段過(guò)渡（更新需求驅(qū)動(dòng)）。

因而分析中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)，就不能像過(guò)去一樣只看新增需求，還要考慮更新需求的周期性影響。了解中國(guó)汽車(chē)更新周期的規(guī)律，也就知道了中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)下一輪大牛市何時(shí)到來(lái)。

汽車(chē)作為居民家庭的固定資產(chǎn)，其更新周期遵循著固定資產(chǎn)周期的規(guī)律。如果你看過(guò)已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤先生的遺作《濤動(dòng)周期論》，相信對(duì)固定資產(chǎn)周期不會(huì)感到陌生，這一周期也被稱(chēng)為產(chǎn)能周期或朱格拉周期，大致10年左右一個(gè)輪回，每隔10年左右，固定資產(chǎn)更換一遍，更換資產(chǎn)的過(guò)程必然伴隨著固定資產(chǎn)行業(yè)的景氣上升階段，也就是行業(yè)的大牛市。

中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)目前處于固定資產(chǎn)周期的哪個(gè)階段呢？

2001年中國(guó)加入 WTO 被視為中國(guó)汽車(chē)元年，至今20年時(shí)間，已經(jīng)歷了兩輪固定資產(chǎn)周期，目前正處于第二輪固定資產(chǎn)周期尾聲，據(jù)此推算，2020-2023年前后中國(guó)汽車(chē)行業(yè)將開(kāi)啟新一輪固定資產(chǎn)周期，屆時(shí)將迎來(lái)汽車(chē)行業(yè)的大牛市。

3、中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？

前面提到，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量月度增速在持續(xù)下滑了一年之后，6月份首次轉(zhuǎn)正，汽車(chē)行業(yè)大牛市的拐點(diǎn)就此出現(xiàn)了嗎？

經(jīng)過(guò)多方查證，6月份首次轉(zhuǎn)正與全國(guó)多地采用國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)：根據(jù)當(dāng)?shù)匾?guī)定，如果原有國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)在7月1日以前不能掛牌，那么這些汽車(chē)就沒(méi)有辦法銷(xiāo)售了，所以經(jīng)銷(xiāo)商和廠家在6月份紛紛推出了超常規(guī)的大力促銷(xiāo)手段來(lái)降低國(guó)五庫(kù)存。

既然如此，6月份的拐點(diǎn)就是一個(gè)“假拐點(diǎn)”，等到7月份銷(xiāo)量增速恐怕還會(huì)打回原形。

真正的拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)呢？

這里需要用到庫(kù)存周期的分析了。庫(kù)存周期同樣在周金濤先生的遺作中有詳細(xì)介紹：

庫(kù)存周期也叫基欽周期，是廠商的庫(kù)存隨市場(chǎng)供求而呈現(xiàn)的周期性變化，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好、需求增加時(shí)，廠商會(huì)增加生產(chǎn)、補(bǔ)充庫(kù)存；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、生產(chǎn)過(guò)多時(shí)，廠商會(huì)減少生產(chǎn)、消化庫(kù)存。

固定資產(chǎn)周期與庫(kù)存周期的關(guān)系，有點(diǎn)類(lèi)似于技術(shù)分析的月K線和周K線，前者周期更長(zhǎng)，適合用來(lái)分析大趨勢(shì)，后者周期更短，適合用來(lái)把握趨勢(shì)中的波動(dòng)節(jié)奏。

庫(kù)存周期一般包括被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存四個(gè)階段，對(duì)應(yīng)著銷(xiāo)量和庫(kù)存的不同狀態(tài)。

一輪庫(kù)存周期大概40個(gè)月左右，自2000年以來(lái)，中國(guó)已經(jīng)歷了五輪完整的庫(kù)存周期（2000~2002年、2002~2006年、2006~2009 年、2009~2013年、2013~2016年），現(xiàn)正處于2016年7月以來(lái)的第六輪庫(kù)存周期的主動(dòng)去庫(kù)存階段。

不熟悉庫(kù)存周期的同學(xué)可能會(huì)問(wèn)：處于主動(dòng)去庫(kù)存階段是個(gè)什么位置呢？后市向好還是向壞呢？

光大證券用庫(kù)存周期框架構(gòu)建了一個(gè)汽車(chē)時(shí)鐘，對(duì)照汽車(chē)時(shí)鐘，你就很容易理解庫(kù)存周期各階段是向好還是向壞了：

被動(dòng)去庫(kù)存階段：汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇期

主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段：汽車(chē)行業(yè)過(guò)熱期

被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段：汽車(chē)行業(yè)滯脹期

主動(dòng)去庫(kù)存階段：汽車(chē)行業(yè)衰退期

對(duì)照汽車(chē)時(shí)鐘，我們目前所處的主動(dòng)去庫(kù)存階段屬于衰退期，也就是一輪庫(kù)存周期的尾聲，即將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期的復(fù)蘇期，也就是被動(dòng)去庫(kù)存階段。

歷史統(tǒng)計(jì)，主動(dòng)去庫(kù)存階段（衰退期）是汽車(chē)股表現(xiàn)最差的時(shí)段，而即將到來(lái)的被動(dòng)去庫(kù)存階段（復(fù)蘇期）卻是汽車(chē)股表現(xiàn)最好的時(shí)段，地獄和天堂只有一線之隔。

這個(gè)被動(dòng)去庫(kù)存階段（復(fù)蘇期）會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)呢？

我們可以大致推算一下，一輪完整的庫(kù)存周期40個(gè)月左右，本輪庫(kù)存周期至今已持續(xù)了36個(gè)月，大概率在今年四季度將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。

4、汽車(chē)股行情何時(shí)啟動(dòng)？

以上分析的是汽車(chē)行業(yè)的趨勢(shì)和拐點(diǎn)，汽車(chē)股走勢(shì)與之相關(guān)卻又并非完全一致。

根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，汽車(chē)股走勢(shì)拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于汽車(chē)行業(yè)拐點(diǎn)，業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“估值搶跑”。

之所以有此現(xiàn)象，我認(rèn)為原因有二：

（1）汽車(chē)行業(yè)本身早于工業(yè)行業(yè)復(fù)蘇，屬于早周期行業(yè)。

在汽車(chē)行業(yè)景氣低點(diǎn)時(shí)，其上游原材料價(jià)格還在下行，汽車(chē)行業(yè)的毛利率已開(kāi)始邊際改善，雖然表內(nèi)利潤(rùn)尚未明顯轉(zhuǎn)好，但投資人已能感受到情況在悄悄改變。因而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛剛顯示出見(jiàn)底跡象時(shí)，便容易吸引資金率先流入汽車(chē)股，造成業(yè)績(jī)未動(dòng)而“估值搶跑”現(xiàn)象。

比如2012-2014年的汽車(chē)股便早于創(chuàng)業(yè)板2個(gè)月啟動(dòng)行情，要知道那時(shí)候的創(chuàng)業(yè)板可是超級(jí)大牛市，比主板牛市提前啟動(dòng)了一年多。

（2）預(yù)期政策刺激。

汽車(chē)行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和拉動(dòng)作用，僅次于房地產(chǎn)。過(guò)去歷次經(jīng)濟(jì)下行期，都會(huì)有汽車(chē)行業(yè)的刺激政策出臺(tái)，比如購(gòu)置稅減免。事后看，這類(lèi)政策不僅僅只有脈沖式的拉抬作用，很多時(shí)候會(huì)驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的庫(kù)存周期提前進(jìn)入復(fù)蘇期。

目前正處于經(jīng)濟(jì)下行期，汽車(chē)銷(xiāo)量增速已經(jīng)持續(xù)下滑了一年，未來(lái)不會(huì)有新的刺激政策出臺(tái)？值得留意。

所以，如果結(jié)論是今年四季度大概率出現(xiàn)汽車(chē)行業(yè)拐點(diǎn)，那么在此之前我們就要提防汽車(chē)股行情會(huì)否提前啟動(dòng)。

5、哪類(lèi)汽車(chē)股更值得關(guān)注？

各家機(jī)構(gòu)研報(bào)給出了很多選擇，我個(gè)人更傾向于以下兩類(lèi)汽車(chē)股：

（1）自身處于強(qiáng)產(chǎn)品周期的車(chē)企

2012年-2014年的汽車(chē)股行情中，長(zhǎng)城汽車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)漲幅最大，都翻了3倍以上，遠(yuǎn)超其他汽車(chē)股。

之所以他們表現(xiàn)更強(qiáng)，是因?yàn)樵谛袠I(yè)復(fù)蘇之際，他們適逢強(qiáng)產(chǎn)品周期，比如長(zhǎng)城汽車(chē)推出的哈弗SUV，恰好趕上了中國(guó)汽車(chē)第二輪固定資產(chǎn)周期的風(fēng)口，行業(yè)周期與公司自身周期共振下股價(jià)飛起。

（2）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)和汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈

從2001年開(kāi)始的第一個(gè)十年是中國(guó)汽車(chē)第一輪固定資產(chǎn)周期，以轎車(chē)需求為主；

從2011年開(kāi)始的第二個(gè)十年是中國(guó)汽車(chē)第二輪固定資產(chǎn)周期，以SUV需求為主（長(zhǎng)城汽車(chē)的哈弗便趕上了這一輪周期風(fēng)口）；

未來(lái)中國(guó)汽車(chē)第三輪固定資產(chǎn)周期，會(huì)以什么需求為主呢？

各家研報(bào)一致給出了答案——智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)。

當(dāng)前的時(shí)代，是傳統(tǒng)汽車(chē)向智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)轉(zhuǎn)變的時(shí)代，就像當(dāng)年諾基亞為代表的功能手機(jī)向蘋(píng)果為代表的智能手機(jī)轉(zhuǎn)變一樣。

有投資界大佬把智能汽車(chē)的本質(zhì)解釋為智能手機(jī) 四個(gè)輪子，可見(jiàn)智能汽車(chē)與智能手機(jī)有多么相似。

在功能手機(jī)向智能手機(jī)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，不止是蘋(píng)果這樣的終端巨頭賺了大錢(qián)，為蘋(píng)果提供電子零部件的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商們也賺得盆滿缽滿，回頭看安潔科技、長(zhǎng)盈精密等蘋(píng)果供應(yīng)商過(guò)去十年來(lái)股價(jià)都翻了十倍以上。

所以，我們不止要關(guān)注特斯拉這樣的智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)潛力巨頭，還要注意那些為巨頭提供汽車(chē)電子零部件的供應(yīng)商們，新一批十年十倍股（tenbegger）或許就從中誕生。

后面我和伙伴們會(huì)根據(jù)上述研究來(lái)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)，梳理相關(guān)股票，如有新的發(fā)現(xiàn)，會(huì)在“得一會(huì)”或“事件驅(qū)動(dòng)李”公眾號(hào)和大家分享。