中國建筑的兩大板塊業(yè)務：房地產和建筑都受益于利率的下降。所以，中國建筑的估值理論上和利率負相關。今天，中國建筑最低的股價5.51對應的剛剛好是是1.00倍凈資產的位置，如果算上二季度4%的凈資產增加，已經實質性跌破凈資產。

歷史上，中國建筑跌破凈資產的時間都有哪些呢？

2012年9月14日-2012年12月7日，這段時間是十年期國債觸底回升的時間段，從3.25%最低回升到了3.56%最高，提升了10%，中國建筑也從1.05倍PB下降到最低的0.96倍PB，這是上市后第一次跌破凈資產；

2013年6月14日-2014年12月5日，最低跌破0.75倍PB。10年期國債利率從3.46%上升到了4.67%，中建隨之經受了嚴重的估值殺，在4.67%基本對應了中國建筑歷史最低的股價對應0.75倍最低估值，隨后隨著利率在12月下降到3.76%左右，重新站上凈資產。

2014年12月5日之后，中國建筑就沒再跌破過凈資產，最低對應1倍PB，出現(xiàn)在2016年5月以及今年的5月，但是最低股價都是發(fā)生在前面幾個月（因為凈資產的增加）

現(xiàn)在的大眾情人股如果恢復到18年最低估值，大多數(shù)都還有30%的距離。

后記：最近，徐志基金“回撤”很大，但是我本人是對波動率極不敏感的投資者，徐志基金的規(guī)模很小，沒有流動性，沒有清倉線，我是最大的持有人之一，這也保證了在底部區(qū)域我們不會丟掉任何便宜的籌碼。徐志基金目前的倉位也比較集中，集中力量聚焦幾個未來能夠產生**倍以上的極度低估或者極具成長性的大機會，在去年研究了數(shù)個分散的領域之后，漸漸著隨著基本面研究的深度，對于確定性的更進一步的把握，將倉位逐漸的集中到幾個大的集會上，集中必然帶來更高的波動率，同時很可能也會帶來未來更高的收益率。

目前的“回撤”較大僅僅就是因為估值上的波動，因為重點持倉的幾個品種取得估值幾乎全部跌回到了去年的最低處，而基本面的情況如果有數(shù)據(jù)圖表的話，大概率已經在右側，往前發(fā)展。目前，徐志基金除中國建筑之外的最重要的倉位，未來有可能拆分上市的部分就已經可以相當于目前持倉的全部市值，甚至其中一個標的物靜態(tài)持倉的子公司的市值就等于其全部市值的1.27倍之多，這是何等的價值深度！

道路是曲折的，前途是光明的。讓小基金慢慢長大！