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醫(yī)趨勢(shì)說(shuō)

近日，Wind發(fā)布最新“中國(guó)上市企業(yè)市值500強(qiáng)”榜單，據(jù)榜單顯示，截至2019年一季度末，共計(jì)43家醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)入圍500強(qiáng)，總市值25822億元，去年同期總市值為21315億元，同比+21.14%。

盡管相較去年整體有所增長(zhǎng)，但依然可以明顯看出醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)正在發(fā)生劇烈重構(gòu)。

尤其是在'4+7'集采后，短短幾天，整個(gè)股市就蒸發(fā)近3000億。其中以康美藥業(yè)跌幅最大，市值“攔腰截?cái)唷保?118億下降至520億，從90名跌至230名。

千億醫(yī)健股企業(yè)嚴(yán)重縮水，榜單上只剩下恒瑞醫(yī)藥（2894億）、邁瑞醫(yī)療（1633億）、藥明康德（1083億）。

三家企業(yè)分別以制藥、器械、CRO等新藥研發(fā)服務(wù)為核心業(yè)務(wù)。

恒瑞醫(yī)藥：以174.18億營(yíng)收遙遙領(lǐng)先其他兩家，增長(zhǎng)率也是最高。作為千億醫(yī)健股市值的常客，恒瑞以2894億市值位居榜首，同期增加429億元，即將突破3千億隘口。作為國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的研究和生產(chǎn)基地之一，營(yíng)收連續(xù)5年保持20%+的增幅。

邁瑞醫(yī)療：營(yíng)收137.53億元，以醫(yī)健股市值1633億位居醫(yī)療器械榜首，醫(yī)療器械領(lǐng)域第二。其主營(yíng)產(chǎn)品三足鼎立，生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像與IVD均為細(xì)分市場(chǎng)龍頭。

*目前只公布了2018年?duì)I收快報(bào)。

藥明康德：營(yíng)收96.14億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最高，達(dá)到84.22%。2018年，藥明康德通過(guò)全球27個(gè)營(yíng)運(yùn)基地和分支機(jī)構(gòu)，為來(lái)自全球30多個(gè)國(guó)家的超過(guò)3500家客戶提供服務(wù)。

*由于公司大部分業(yè)務(wù)收入來(lái)自海外并以美元計(jì)價(jià)，如以去年同期平均匯率測(cè)算，公司營(yíng)業(yè)收入較去年+23.8%。

備注：三家公司中，邁瑞醫(yī)療只公布了2018年收入快報(bào)與前三季度財(cái)報(bào)，這里只分析2018年快報(bào)財(cái)報(bào)，后面根據(jù)前三季度財(cái)報(bào)再具體分析。

恒瑞醫(yī)藥

整體營(yíng)收

由于企業(yè)壟斷原料生產(chǎn)與銷售，原輔料價(jià)格快速增長(zhǎng)，以及新增創(chuàng)新藥與推廣力度的增大。

恒瑞醫(yī)藥2018年?duì)I收達(dá)到了174.18億元，同比+25.89%；扣非凈利潤(rùn)2018年達(dá)到38億元，同比+22.6%；凈利潤(rùn)為40.66，同比+26.39%。

*整體凈利潤(rùn)的增速略低于營(yíng)業(yè)收入增幅，主要是研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

2018年，恒瑞將產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行重新規(guī)劃，由以往的六大業(yè)務(wù)（抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、心血管藥、消炎藥、其他），劃分為四大經(jīng)營(yíng)分部 —— 抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、其他。

抗腫瘤藥：營(yíng)收73.95億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收43.1%，同比+29.23%。腫瘤藥品仍然為恒瑞貢獻(xiàn)了接近一半的收入，其核心產(chǎn)品創(chuàng)新藥阿帕替尼貢獻(xiàn)較大，2018年銷售額在19億元左右，銷售量同比+68.37%。

手術(shù)麻醉類用藥：營(yíng)收46.53億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收26.2%，同比+29.25%。核心產(chǎn)品右美托咪定增長(zhǎng)迅速，銷售額在19億左右，銷售量同比+32.18%，阿曲庫(kù)銨銷售額在13億左右；

造影劑：營(yíng)收23.24億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收13.34%，同比+22.67%。新品種碘克沙醇增長(zhǎng)較快，銷售額在13億左右，銷售量同比+57.36%；

其他：營(yíng)收30.3億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收17.36%，同比+16.23%。其中艾瑞昔布、非布司他等品種增長(zhǎng)較快。

在抗腫瘤、手術(shù)麻醉和造影劑這三個(gè)領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)占用率排名靠前：

• 抗腫瘤排名第二；
• 手術(shù)麻醉排名第一；
• 造影劑排名第一。

近年來(lái)，恒瑞一直在改善腫瘤的業(yè)務(wù)一家獨(dú)大模式，打造以腫瘤、造影劑、手術(shù)麻醉劑、等為特色的龐大而豐富的產(chǎn)品管線。此次心血管藥與消炎藥產(chǎn)品業(yè)務(wù)的調(diào)整，就是一個(gè)大風(fēng)向。

區(qū)域分析

中國(guó)市場(chǎng)：是恒瑞第一大市場(chǎng)，占比96%，營(yíng)收167.67億元。恒瑞作為PD-1單抗第一梯隊(duì)，領(lǐng)跑腫瘤免疫治療時(shí)代。

海外市場(chǎng)：2018年恒瑞加大了國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施力度，積極擴(kuò)展海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)海外銷售收入6.51億元。

• 仿制藥國(guó)際化方面，恒瑞在美國(guó)獲批12個(gè)仿制及改劑型申請(qǐng)（ANDA）藥物。2018年，恒瑞分別向美國(guó)FDA遞交了2個(gè)注射劑、1個(gè)原料藥，向日本遞交1個(gè)原料藥的注冊(cè)申請(qǐng);
• 創(chuàng)新藥國(guó)際化方面，SHR0302片、INS068注射液、 SHR0410注射液3個(gè)產(chǎn)品獲準(zhǔn)在海外開展臨床試驗(yàn)。

研發(fā)分析

恒瑞2018年最亮眼的地方在于研發(fā)投入，2018年，恒瑞研發(fā)投入26.70億元，同比+51.81%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到15.33%。

恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品中，銷售過(guò)億的單品超過(guò)20個(gè)，其中8個(gè)為十億以上的重磅產(chǎn)品。

截至目前，恒瑞4個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼上市。SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液3個(gè)產(chǎn)品獲準(zhǔn)在海外開展臨床試驗(yàn)。

除了創(chuàng)新藥項(xiàng)目投入，恒瑞積極推動(dòng)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)工作。財(cái)報(bào)顯示：恒瑞2018報(bào)告期內(nèi)取得3個(gè)一致性評(píng)價(jià)批件，遞交18 種產(chǎn)品參比制劑備案材料，完成10種產(chǎn)品的 BE工作，完成15種產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)工作。

未來(lái)發(fā)展

2019年，恒瑞計(jì)劃：

• 銷售方面，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)專業(yè)化和品牌銷售；
• 研發(fā)方面，繼續(xù)提高研發(fā)效率，注重研發(fā)的質(zhì)量與時(shí)效，認(rèn)真執(zhí)行研發(fā)注冊(cè)申報(bào)計(jì)劃；
• 在仿制藥方面，努力做大公司藥品在歐美、日本、香港、南美等地區(qū)的銷售；
• 在創(chuàng)新藥方面，推進(jìn)創(chuàng)新藥的海外臨床。

2019年，恒瑞將一如既往的堅(jiān)持“科技創(chuàng)新” 和“國(guó)際化” 兩大戰(zhàn)略，整合優(yōu)勢(shì)資源，提高工作效率，重點(diǎn)做好銷售、研發(fā)、國(guó)際化、生產(chǎn)與質(zhì)量以及人才建設(shè)五大方面。

邁瑞醫(yī)療

整體營(yíng)收

邁瑞醫(yī)療作為中國(guó)醫(yī)療器械的巨頭，2018年其醫(yī)健股市值在醫(yī)療器械企業(yè)位居第一。

作為“A股新貴”，其自2018年10月在A股的創(chuàng)業(yè)板上市就一直被看好，最后也是不負(fù)眾望以市值1633億位居榜眼。

2018年，邁瑞醫(yī)療全年?duì)I收137.53億元，同比+23.09%；凈利潤(rùn)37.19億元，同比+43.65%；利潤(rùn)總額42.38億元，同比+44.59%。

對(duì)于業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的主要原因，邁瑞表示：

• 一是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端銷售穩(wěn)定提升；
• 二是公司加大市場(chǎng)開拓力度，產(chǎn)品銷量和收入均實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定增長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

邁瑞醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、營(yíng)銷及服務(wù)。從2018年快報(bào)分析來(lái)看，其三大產(chǎn)品線還是，生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像與IVD，其中在細(xì)分市場(chǎng)，主營(yíng)產(chǎn)品三足鼎立，均為細(xì)分市場(chǎng)龍頭。

由于邁瑞沒(méi)有發(fā)布2018年全年產(chǎn)品業(yè)務(wù)、中國(guó)與海外市場(chǎng)、研發(fā)等的具體數(shù)據(jù)，所以下面對(duì)邁瑞2018年前三季度進(jìn)行分析。

2018年前三季度，邁瑞營(yíng)收102.8億元，同比+23.19%；凈利潤(rùn)28.97億元，同比+45.27%。

生命信息與支持：營(yíng)收39.06億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收38%，同比+23.02%。生命信息與支持產(chǎn)品線中，主要產(chǎn)品為監(jiān)護(hù)儀、麻醉劑、除顫儀與燈塔床等。

• 監(jiān)護(hù)儀：比重最高，約占40%，中國(guó)市場(chǎng)份額占第一，全球市場(chǎng)份額占第三。公司監(jiān)護(hù)儀5個(gè)系列全面覆蓋中低端市場(chǎng)。2018年其監(jiān)護(hù)儀中高端市場(chǎng)規(guī)模增速13%左右，中低端增速5%左右；
• 麻醉機(jī)：公司麻醉劑共有2個(gè)系列7種產(chǎn)品，其中A7為公司A系列旗艦產(chǎn)品；
• 除顫儀：隨著人們急救意識(shí)的加深，除顫儀的需求持續(xù)增加，其與麻醉劑復(fù)合規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)20%；
• 燈床塔：公司高端手術(shù)床系列產(chǎn)品收入占比提升及成本的持續(xù)下降使得燈床塔營(yíng)收穩(wěn)步上升。

醫(yī)學(xué)影像：營(yíng)收34.68億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收34%，同比+49.23%。影像板塊中核心產(chǎn)品為超聲，其毛利率最高。

IVD：營(yíng)收26.73億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收26%，同比-4.67%。其主要產(chǎn)品為血球、生化及化學(xué)發(fā)光。血球和生化為國(guó)產(chǎn)第一，血球媲美國(guó)際巨頭，化學(xué)發(fā)光已位列國(guó)產(chǎn)第三。

其他：營(yíng)收26.73億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收2%，同比+390.48%。

區(qū)域分析

中國(guó)市場(chǎng)：2017年前三季度營(yíng)收45.06億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收54%。以經(jīng)銷為主、直銷為輔。

海外市場(chǎng)：2017年前三季度營(yíng)收38.39億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收46%。以直銷為主，經(jīng)銷為輔。

邁瑞已經(jīng)與美國(guó)五大集體采購(gòu)組織MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作，覆蓋上萬(wàn)家終端機(jī)構(gòu)。直銷產(chǎn)品覆蓋各個(gè)級(jí)別的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括私立醫(yī)院、私人診所、私人手術(shù)室、大學(xué)醫(yī)院、政府醫(yī)院、專科醫(yī)院等。

在部分擁有良好經(jīng)銷商資源的地區(qū)和難以依靠直銷團(tuán)隊(duì)全面覆蓋的客戶，采取經(jīng)銷模式。

研發(fā)分析

2018年前三季度研發(fā)投入9.69億元，同比+28.49%，占總營(yíng)收比重的9.43%。

邁瑞每年將約10%的營(yíng)收投入研發(fā)，研發(fā)投入相比同行要高很多。目前，公司已在深圳、南京、北京、西安、成都、美國(guó)硅谷、美國(guó)新澤西及美國(guó)西雅圖設(shè)有8大研發(fā)中心。

在不久前，國(guó)家發(fā)改委公布的國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心所在企業(yè)發(fā)明專利擁有量前50名單，邁瑞最為唯一一個(gè)上榜的醫(yī)療器械企業(yè)，目前已擁有746項(xiàng)專利數(shù)量。

未來(lái)發(fā)展

面對(duì)如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，邁瑞也表示：在3至5年內(nèi)，將堅(jiān)持自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)相結(jié)合，增強(qiáng)技術(shù)、資源整合實(shí)力，以自身發(fā)展為主，力爭(zhēng)成為全球銷售規(guī)模排名前十的醫(yī)療器械企業(yè)。

藥明康德

整體營(yíng)收

藥明康德作為一家CRO，主打醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái)、大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和醫(yī)藥投資平臺(tái)，依托這三大支柱，藥明康德迅速在全球CRO市場(chǎng)“走紅”。

3月23日，藥明康德發(fā)布2018年財(cái)報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.14億元，受益于規(guī)模效應(yīng)與匯率變動(dòng)，同比+23.80%。

凈利潤(rùn)：22.61億元，同比+84.22%（凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)與外部市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)）。

毛利潤(rùn)：37.77億元，同比+16.57%，創(chuàng)下了最近三年來(lái)該數(shù)據(jù)新低。主要受累報(bào)告期內(nèi)美國(guó)實(shí)驗(yàn)室毛利率同比降7.87%以及加大激勵(lì)所帶來(lái)的人工成本上升。

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

2018年藥明康德業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，各環(huán)節(jié)服務(wù)能力得到強(qiáng)化。

中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)：營(yíng)收51億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收53.05%，同比+24%。截止2018年12月31日，公司已累計(jì)為國(guó)內(nèi)藥企完成55個(gè)項(xiàng)目的IND申報(bào)工作，并獲得34個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件。

CDMO/CMO服務(wù)：營(yíng)收27.24億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收28.33%，同比+28%。全年服務(wù)項(xiàng)目所涉新藥物分子超過(guò)650個(gè)，其中臨床III期階段40個(gè)、已獲批上市的16個(gè)。

美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù) ：營(yíng)收12.1億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收12.59%，同比+6%。細(xì)胞和基因治療是行業(yè)增長(zhǎng)的引擎，截至18年底，公司已經(jīng)累計(jì)為30個(gè)臨床階段細(xì)胞和基因治療項(xiàng)目提供CDMO服務(wù)。

臨床研究及其他CRO服務(wù)：營(yíng)收5.8億，貢獻(xiàn)總營(yíng)收6.03%，同比+64%。主要得益于國(guó)內(nèi)新藥臨床試驗(yàn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及公司的臨床試驗(yàn)CRO和SMO服務(wù)質(zhì)量、規(guī)模及能力大幅提高。

區(qū)域分析

中國(guó)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)收入占比大幅提高，2018年?duì)I收24.45億元，同比+54.8%，業(yè)務(wù)收入占比+25.4%（2017年為20%）。

國(guó)內(nèi)客戶收入中，臨床前CRO服務(wù)收入15.70億元，CDMO/CMO服務(wù)收入4.08億元、臨床及其他CRO服務(wù)收入4.54億元。

截至2018年底，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（DDSU）申報(bào)55個(gè)IND，獲批34個(gè)CTA。預(yù)計(jì)2019/2020年每年申報(bào)20-30個(gè)IND，公司DDSU業(yè)務(wù)的估值約為人民幣184億元。

海外市場(chǎng)：2018年海外市場(chǎng)營(yíng)收71.67億元，同比+16.07%，業(yè)務(wù)收入占比降到74.6%（2017年為80%）。2018年公司收購(gòu)美國(guó)臨床試驗(yàn)CRO公司ResearchPoint Global，拓展海外臨床試驗(yàn)服務(wù)能力。

研發(fā)分析

2018年藥明康德研發(fā)支出4.37億元，同比+43%，規(guī)模占當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入的4.55%。公司助力客戶完成27個(gè)小分子創(chuàng)新藥的IND申報(bào)工作，獲得17個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件（CTA），協(xié)助客戶完成兩種創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)完成上市。

2018年，藥明康德與Schr?dinger成立合營(yíng)公司，致力提高藥物發(fā)現(xiàn)效率。

未來(lái)發(fā)展

2019年，藥明康德計(jì)劃：

• 堅(jiān)持“資本+外包”的模式

  ，公司已經(jīng)累計(jì)投資52家生物醫(yī)藥企業(yè)，覆蓋了創(chuàng)新生物技術(shù)、人工智能、變革性技術(shù)、大數(shù)據(jù)、醫(yī)療信息化等各個(gè)方面。

• 與多家國(guó)內(nèi)外知名公司建立了聯(lián)合企業(yè)

  ，如藥明巨諾、中電藥明、Wuxi MedImmune等，主要進(jìn)行大數(shù)據(jù)、創(chuàng)新療法的研發(fā)。

藥明康德醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力和規(guī)模占據(jù)國(guó)內(nèi)龍頭地位。其中臨床前CRO及CMO業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名第一、全球排名靠前，臨床CRO業(yè)務(wù)亦在積極布局全球多中心臨床網(wǎng)絡(luò)。

股市是檢驗(yàn)企業(yè)價(jià)值的高標(biāo)準(zhǔn)之一，盡管短時(shí)間可能存在拋高或走低，但是時(shí)間終會(huì)證明一切。

2019年，國(guó)家藥品集采政策推廣、高值醫(yī)用耗材可能的政府談判降或集采等政策影響，給器械、藥品銷售工作帶來(lái)的巨大壓力。

就如同2018年變化的股市一樣，2019充滿了變數(shù)。未來(lái)，醫(yī)健股三甲又將如何？讓我們拭目相待！

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