??騰訊(00700)向來是港股的“晴雨表”，所以當其四季度凈利潤下滑32%的報道鋪天蓋地時，讓投資者有了一絲驚慌。

所幸，消息沉靜一晚，騰訊二級市場并未出現(xiàn)“小波折”，反而驚奇飄紅。據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，截止3月22日收盤，該股微漲0.55%，成交量超過2343萬股，盤子活躍度一如既往。

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行情來源：富途證券

事實上，除了成交量活躍外，機構投資者們也是對其異常衷愛。如在騰訊公布業(yè)績的前幾天，小摩便以123.46億港元增持了騰訊。要知道，如此大額的增持并不多見，而隨著123.46億港元買入，小摩持有騰訊的股份也增至5.1%。

今日股價為何飄紅?機構投資者為何敢在業(yè)績前夕巨資增持?或許，我們可以透過騰訊2018年財報找到答案。

戰(zhàn)略地位穩(wěn)固，基本盤未被動搖

即使騰訊已成為了3.5萬億市值的龐然大物，但其底層基礎依舊是社交流量+廣告和游戲變現(xiàn)為核心，并逐步向B端滲透?？勺远兑翎绕鹬?，騰訊流量基礎受抖音沖擊的聲音不絕于耳，事實是否如此?

或許得讓數(shù)據(jù)說話。通過騰訊2018年公布的數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，無論是QQ還是微信的月活躍用戶數(shù)都在增長，其中QQ月活同比增3%，環(huán)比增0.6%，而微信月活同比增11%，環(huán)比增1.4%，兩大社交APP，用戶仍在增長。

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且從用戶時長與APP開啟次數(shù)來看，騰訊流量也并不存在被抖音沖擊的情況。據(jù)國金證券數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，微信月活躍用戶的月均使用時長是1380分鐘，為抖音的4.4倍，月均打開次數(shù)為241次，是抖音的6.2倍。

同時，微信、QQ的月均使用時長在2018年基本保持穩(wěn)定，而這段時間內(nèi)是抖音增長最為快速的階段，至今年1月份時，雖然抖音的MAU還在增長，但環(huán)比增速已大幅放緩，這說明抖音增長最為強勁的時間段已經(jīng)過去，但并未動搖微信、QQ的使用時長。

此外，國金證券指出，QQ已牢牢抓住了95后新生代用戶。其通過研究發(fā)現(xiàn)，QQ、QQ音樂、騰訊視頻的“95后指數(shù)”很高，特別是QQ，在95后年輕一代中占據(jù)核心地位，抖音、嗶哩嗶哩(BILI.US)的“95后指數(shù)”都未曾超越QQ。

真實盈利水平略超市場預期

既然流量基本盤穩(wěn)如泰山，說明騰訊的根基并未動搖，短期的波動僅僅是上層建筑的調(diào)整，而這一過程，已經(jīng)反映在業(yè)績中。

整體來看，2018年第四季度時，騰訊收入為848.96億元人民幣，同比增27.87%，公司持有人應占溢利為142.29億，同比下滑32%。但應該注意到，2018年第四季度時，其他虧損為21.39億元，而2017年同期時，該項目下錄得79.06億元的收入。

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如此大的差距主要是因為投資公司及收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)減值撥備，這是2018年資本市場的大環(huán)境所導致，并不能反映騰訊的真實經(jīng)營情況。

若采用非通用會計準則法剔除該部分的影響，那么持有人應占溢利則從同比下滑32%轉變?yōu)橥仍鲩L13%，這才是騰訊的真實盈利水平，略高于市場的一致預期，所以今日騰訊股價收盤飄紅。

游戲業(yè)務邊際壓力改善

盈利超預期的背后，是分業(yè)務板塊的持續(xù)發(fā)力，在公司的三大業(yè)務板塊中，網(wǎng)絡廣告業(yè)務依舊亮眼。2018年四季度時，該業(yè)務收入同比增長38%，其中，社交及其他廣告收入增速為44%，主要得益于微信朋友圈、小程序廣告收入的增加，而媒體廣告收入亦同比增26%，主要得益于騰訊視頻、騰訊新聞平臺的貢獻增加。

但騰訊歷史上的廣告銷售效率并不高，這與內(nèi)部數(shù)據(jù)的不相通有很大關系。不過，在2018年10月時，公司成立了AMS(廣告業(yè)務線)，相信隨著該業(yè)務部門的協(xié)調(diào)和對資源的整合，效果有望在今年逐步釋放。

此外，騰訊在2018年推出了QQ看點、增加了微信公眾號和朋友圈廣告位、小程序廣告位。而小程序目前的廣告位以Banner為主，之后可陸續(xù)加入定制廣告或交易撮合廣告。在業(yè)績會上時，騰訊也表示，小程序廣告是重要的生態(tài)發(fā)展方向，隨著流量的增長會有持續(xù)的提升。

而在增值服務業(yè)務中，由于游戲版號審批暫停，對游戲業(yè)務確實造成了一定的影響。2018年四季度時，游戲業(yè)務的收入與2017年同期相比大致穩(wěn)定，這在一定程度上拉低了增值服務的收入增速。游戲依然是最為關鍵的一環(huán)，但進入2019年，游戲業(yè)務的艱難處境將有所改善。

首先是游戲版號審批自2018年12月開始恢復，截至目前，騰訊有8款游戲獲批，包括7款智能手機游戲和1款個人電腦游戲。隨著版號審批的恢復，今年游戲行業(yè)的表現(xiàn)會好于去年，對騰訊而言，游戲業(yè)務的邊際壓力也將有所減緩。

端游方面，預計在2019年下半年時，騰訊有望將新一代電競端游(比如Apex Legends 、刀塔自走棋等)引進國內(nèi)，從而阻止端游用戶向手游轉移所造成的下滑勢頭，至2020年時，端游市場將由于玩家轉移平緩而付費維持高位出現(xiàn)反彈趨勢。

手游方面，騰訊的《王者榮耀》年初逆勢上攻。2019年1月，《王者榮耀》引入“戰(zhàn)令”系統(tǒng)，旨在全面提升付費率。根據(jù)國金證券的行業(yè)調(diào)研顯示，該游戲可能在今年2月份創(chuàng)造了創(chuàng)歷史新高的游戲流水。

且公司方面正在積極申請《絕地求生》版號，并測試DNF手游上線，一旦其中一個成功實現(xiàn)，對游戲業(yè)務都將會是大利好。在業(yè)績會上時，騰訊管理層表示，《絕地求生》是一個戰(zhàn)略競技游戲，這個類別的游戲其他游戲公司已拿到了版號，獲得批準。相信隨著騰訊防沉迷系統(tǒng)的推進和整體效果的呈現(xiàn)，《絕對求生》也將獲批。

新興業(yè)務強勁增長

與核心業(yè)務相比，新興業(yè)務的表現(xiàn)毫不遜色。2018年四季度時，公司其他業(yè)務收入同比增72%，在三大業(yè)務中錄得最快增速，這主要得益于金融科技、云服務及影視制作業(yè)務的收入增長。

在金融科技方面，第三方支付收入持續(xù)快速增長，雖然備付金上繳會影響利潤和收入，但該條例已于去年生效，市場利空基本消化完成。隨著移動支付在公司微信用戶流量中持續(xù)向四線以下城市下沉，第三方支付將成為增長主要的推動力。

而在云服務方面，2018年第四季度時，騰訊云以5.8%的市場份額超越Google成為亞太市場中的第四名，覆蓋全球25個地區(qū)，運營53個可用區(qū)。在中國市場中，騰訊云四季度市占率16.5%，付費客戶同比增長超一倍，收入環(huán)比增速34.3%，增長勢頭強勁。

與此同時，中國云服務和數(shù)據(jù)中心市場以每年超過70%的速度增長，騰訊做為云服務的領先企業(yè)，將持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展。且公司在2018年四季度推出了新的Iaas和Paas產(chǎn)品，完善云服務產(chǎn)業(yè)鏈，打造生態(tài)化平臺，有望繼續(xù)擴大市場地位。

此外，在2018年度業(yè)績會上時，騰訊也表示將在今年一季度公布一個新的業(yè)務板塊，是云服務業(yè)務無疑，這也說明，云服務開始扛起了公司業(yè)績增長的大旗。

回看騰訊此次2018年業(yè)績，持有人應占盈利雖同比跌32%，但在非會計準則下，持有人應占盈利同比增13%才是公司真實的經(jīng)營情況，而這一數(shù)據(jù)，是略超市場預期的。

在基本盤未被動搖的情況下，騰訊的廣告業(yè)務、新興業(yè)務都保持強勁增長。而網(wǎng)絡游戲業(yè)務在2019年將有所改善，無論是游戲版號審批的恢復，還是《王者榮耀》流水在今年1月份的逆勢增長，均表明經(jīng)營環(huán)境優(yōu)于去年下半年，邊際壓力已有所緩和。若是《絕地求生》版號獲批或DNF手游上線，都將會是錦上添花。

退一步來看，即使當下的游戲行業(yè)依舊在調(diào)整，但從長遠來看，游戲產(chǎn)業(yè)在中國依舊是朝陽行業(yè)，與國外相比仍有較大差距，而在游戲電競領域全產(chǎn)業(yè)鏈布局的騰訊，優(yōu)勢明顯，一旦騰訊游戲經(jīng)營環(huán)境有所改善，必將重回“王座”。????