理財(cái)瘋狂發(fā)展的十多年也留下了一些隱患，首先是理財(cái)業(yè)務(wù)部門(mén)的不規(guī)范，許多部門(mén)都在做，公司部、零售部、投行部、金融市場(chǎng)部等，甚至一些大行的重點(diǎn)分行也可以做，各部門(mén)、各銀行之間沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)章。第二是地方性銀行受地方監(jiān)管，許多地方的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和條例并不一樣，所以不同地區(qū)銀行之間也存在監(jiān)管不統(tǒng)一的問(wèn)題。第三是銀行理財(cái)?shù)淖龇ㄒ草^為粗放，非標(biāo)是重要的資產(chǎn)，采取“資產(chǎn)池”運(yùn)作，期限錯(cuò)配現(xiàn)象較為普遍，容易形成風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

為此2016年開(kāi)始政策頻頻動(dòng)作，劍指銀行理財(cái)。過(guò)去的這段時(shí)間，“控風(fēng)險(xiǎn)”像懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍，老產(chǎn)品需要整改，應(yīng)付監(jiān)管層和行內(nèi)部的合規(guī)、風(fēng)控各種檢查、匯報(bào)，新產(chǎn)品還不太會(huì)做，只能摸著石頭過(guò)河。

但是，在資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司新規(guī)之后，監(jiān)管有幾個(gè)重要的主旨是非常明確的。

第一，鼓勵(lì)成立銀行理財(cái)子公司，對(duì)于沒(méi)有能力的銀行可以暫時(shí)放在銀行資管部門(mén)下，但是整改期過(guò)后不知會(huì)如何。

第二，鼓勵(lì)打破剛兌，凈值化運(yùn)作，投資非標(biāo)不能期限錯(cuò)配，“資金池”運(yùn)作。

接下來(lái)第一部分我們將分別就大行和中小行是否成立理財(cái)子公司和如何轉(zhuǎn)型銀行理財(cái)進(jìn)行分析，第二部分介紹在銀行理財(cái)現(xiàn)狀下，非銀如何與銀行合作。

（一）成立理財(cái)子公司的大行

截至目前我國(guó)共有22家銀行宣布成立理財(cái)子公司，雖然銀行理財(cái)子公司的銀行理財(cái)有一定的優(yōu)勢(shì)，起售門(mén)檻低，不必面簽，可投資股票市場(chǎng)，但是對(duì)銀行來(lái)說(shuō)成立理財(cái)子公司也存在一些的問(wèn)題。

第一，銀行要拿出一部分資本金成立理財(cái)子，本來(lái)銀行理財(cái)是銀行資管部門(mén)下的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，尤其是表外理財(cái)不必計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，不必繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)，規(guī)模也沒(méi)有限制，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)節(jié)省了很多成本，但是成立銀行理財(cái)子公司首先就要從銀行拿出一部分資本金，銀行表內(nèi)必須少配置相應(yīng)規(guī)模的資產(chǎn)，大概是資本金的8-10倍。

而且在資本金的基礎(chǔ)上，銀行理財(cái)?shù)臄U(kuò)張規(guī)模也有了上限，根據(jù)《理財(cái)子公司管理辦法》第四章低四十五條規(guī)定“銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)遵守凈資本監(jiān)管要求。相關(guān)監(jiān)管規(guī)定由國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另行制定?！蔽覀儏⒄招磐袠I(yè)的大概風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)1%做比較，銀行理財(cái)規(guī)模的上限大概是資本金的100倍。

所以成立理財(cái)子公司從資本金角度上來(lái)看，銀行損失了10倍的表內(nèi)資產(chǎn)，表外理財(cái)?shù)囊?guī)模也有了100倍的限制（原來(lái)沒(méi)有限制）。

目前銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模尙未達(dá)到100倍的程度，所以這個(gè)條件不是緊約束，對(duì)銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)影響規(guī)模的因素更多是渠道，從渠道角度上來(lái)看，成立理財(cái)子公司的大部分是大行，大行的渠道主要是自己的網(wǎng)點(diǎn)，原來(lái)哪些網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)在依然是那些，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)明顯擴(kuò)張，并且因?yàn)榕c母行的攬儲(chǔ)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，不利于銀行理財(cái)持續(xù)高速擴(kuò)張。

第二，成立理財(cái)子公司可能在人員調(diào)配問(wèn)題上遇到阻力，工作人員從總公司進(jìn)入子公司降級(jí)了，而且薪酬不太可能市場(chǎng)化，可能會(huì)象征性的漲15%左右，銀行人員的底薪本身不算高，這個(gè)幅度其實(shí)對(duì)他們影響不大，所以在本行人員的調(diào)配中可能會(huì)遇到阻力，在外招的時(shí)候，這個(gè)薪酬仍然很難找到有經(jīng)驗(yàn)的投研人員。

雖然如此，但是與監(jiān)管博弈的過(guò)程中銀行也不敢懈怠，如果后期政策突然一收緊，轉(zhuǎn)型慢的銀行很可能會(huì)面臨業(yè)務(wù)斷檔的風(fēng)險(xiǎn)，所以盡管不太劃算，但是大部分理財(cái)子公司還是在穩(wěn)步推進(jìn)，而且產(chǎn)品方面的轉(zhuǎn)型也要跟上，早成功轉(zhuǎn)型的就可以在其他銀行轉(zhuǎn)型的時(shí)候趁機(jī)搶占市場(chǎng)，尤其是投研能力、人員素質(zhì)等實(shí)力都較為雄厚的大行，大部分都在積極轉(zhuǎn)型。

1、負(fù)債端

第一，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)型取代預(yù)期收益型。

資管新規(guī)要求凈值化，但是銀行的客戶(hù)只偏愛(ài)剛兌、保本、確定收益的產(chǎn)品，根據(jù)理財(cái)網(wǎng)的分類(lèi)，之前的理財(cái)產(chǎn)品主要分三種：保本浮動(dòng)收益、保證收益和非保本浮動(dòng)收益，無(wú)論是哪種基本上都會(huì)給出一個(gè)預(yù)計(jì)最低收益率和預(yù)計(jì)最高收益率，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，一般都是按照預(yù)計(jì)最高收益率兌付給客戶(hù)，現(xiàn)在銀行都改換了說(shuō)法，說(shuō)成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)型。

基金中的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的意思一般是個(gè)業(yè)績(jī)參照，主要投資中小盤(pán)的基金一般會(huì)用中小盤(pán)指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，投資藍(lán)籌的可能會(huì)用滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，但是銀行理財(cái)沒(méi)有明顯的資產(chǎn)類(lèi)型可以比較，所以根據(jù)我們的了解大部分銀行的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是給出個(gè)大概的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)或者范圍，比預(yù)期收益型的更開(kāi)放一些，也會(huì)聲明不作為業(yè)績(jī)承諾，但是在實(shí)際操作中大部分的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)其實(shí)就是預(yù)期收益，產(chǎn)品基本上按照業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來(lái)剛兌。

第二，T 0的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品受到青睞。

大行擁有覆蓋范圍最廣的銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，比如不久前歸入第六大國(guó)有行，隨后宣布成立理財(cái)子公司的郵儲(chǔ)銀行來(lái)說(shuō)，有三四萬(wàn)個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，因?yàn)榫W(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，大行除了攬儲(chǔ)、賣(mài)自己的理財(cái)產(chǎn)品，往往同時(shí)代銷(xiāo)許多其他機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，比如保險(xiǎn)、基金和信托計(jì)劃等，過(guò)去幾年貨幣基金發(fā)展迅速，分流走了很多銀行儲(chǔ)蓄，所以這些大行的立場(chǎng)就是與其讓貨幣基金分流，不如銷(xiāo)售自己的類(lèi)貨基的T 0產(chǎn)品，所以在資管新規(guī)之后，不少大行學(xué)貨基做現(xiàn)金管理類(lèi)的T 0（或T 1、T 2）產(chǎn)品。

2、資產(chǎn)端

第一，凈值型取代剛性?xún)陡丁?/span>這其中的關(guān)鍵點(diǎn)有幾點(diǎn)：第一是凈值化的產(chǎn)品銀行的盈利點(diǎn)在哪里，第二是凈值化的方式如何估值。

凈值化產(chǎn)品銀行的盈利點(diǎn)主要是管理費(fèi)（包括固定管理費(fèi)和超額的浮動(dòng)管理費(fèi)）、托管費(fèi)、申購(gòu)贖回的手續(xù)費(fèi)等，而傳統(tǒng)的預(yù)期收益型產(chǎn)品，銀行是通過(guò)給投資者剛性?xún)陡兜姆绞絹?lái)賺取息差。

凈值產(chǎn)品的凈值是產(chǎn)品的凈資產(chǎn)與份額的比值，初始凈值大部分是1，意思就是假如募集一個(gè)1億的產(chǎn)品，每份的凈值是1元，總共發(fā)行1億份。在運(yùn)作期間產(chǎn)品的凈值會(huì)隨著資產(chǎn)估值的變動(dòng)而變動(dòng)，估值增加凈值就可能大于1，估值減少凈值就可能小于1。

凈值化的估值方法有很多，包括公允價(jià)值法、攤余成本法等，目前銀行最擅長(zhǎng)也是難度最低的是攤余成本法，但是資管新規(guī)對(duì)攤余成本法的限制很?chē)?yán)，只包括現(xiàn)金管理類(lèi)、定開(kāi)式和封閉式三種，從目前來(lái)看，銀行的轉(zhuǎn)型主要是集中在這三個(gè)類(lèi)型上，其中大行更傾向的是現(xiàn)金管理類(lèi)和定開(kāi)式（封閉式數(shù)量上還是占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但是增速在下降）。

A、類(lèi)貨基的現(xiàn)金管理類(lèi)。目前我國(guó)的貨幣基金很多也采用攤余成本法估值，并且結(jié)合影子定價(jià)做偏離度的監(jiān)控。同樣的，類(lèi)貨基的現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)也大多采用這種方式。

現(xiàn)金管理類(lèi)的產(chǎn)品目前股份行做的最多，其次國(guó)有大行和少數(shù)中小行也有，我們以某大行的產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品也給出了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基準(zhǔn)是人民銀行公布的7天通知存款利率上浮250bps（大概3.6%），并且申明不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品收益的承諾。

產(chǎn)品主要投資于存款、貨幣市場(chǎng)基金等貨幣市場(chǎng)工具和債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，占比為80%-100%，其他符合監(jiān)管要求的資產(chǎn)0%-20%，總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重不超過(guò)140%，也就是杠桿不超過(guò)1.4倍。

定價(jià)方法確實(shí)是攤余成本法，同時(shí)產(chǎn)品管理人和托管人會(huì)對(duì)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值按市價(jià)法定期進(jìn)行重新評(píng)估，即“影子定價(jià)”，如果偏離度的絕對(duì)值超過(guò)0.5%的時(shí)候，產(chǎn)品管理人會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要進(jìn)行調(diào)整（如圖表【2】）。

在現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品方面，過(guò)去銀行和基金更多是合作關(guān)系（比如下文提的FOF類(lèi)），但是當(dāng)銀行自己開(kāi)始做現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的時(shí)候，與基金就更多是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系了。

雖然現(xiàn)金管理類(lèi)的銀行理財(cái)與貨幣市場(chǎng)基金非常相似，但是他們各有自己的優(yōu)勢(shì)，貨幣基金的優(yōu)勢(shì)在于避稅，而銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)是配置資產(chǎn)的靈活度更高，可以用下沉資質(zhì)的方式來(lái)做高收益。

比如銀行可以做類(lèi)似貨幣收益增強(qiáng)的產(chǎn)品，用80%投資CD、存款等產(chǎn)品進(jìn)行流動(dòng)性管理，然后將20%投資城投做高收益，雖然我們知道城投債的流動(dòng)性不強(qiáng)，但是銀行理財(cái)可以在產(chǎn)品之間調(diào)倉(cāng)，只要是標(biāo)準(zhǔn)化的債券就是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，不存在非標(biāo)不能期限錯(cuò)配的問(wèn)題，即使這個(gè)產(chǎn)品到期而城投債未到期，也可以用其他產(chǎn)品承接。

B、FOF/MOM類(lèi)。這類(lèi)產(chǎn)品大部分以定期開(kāi)放的形式運(yùn)作，投資的資產(chǎn)是以貨幣市場(chǎng)基金或者債券基金作為大部分資產(chǎn)，提供大概3-5%左右的收益，同時(shí)加上一部分權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)或者衍生品來(lái)做高收益。

該產(chǎn)品的投資資產(chǎn)類(lèi)別：

我們找到另一個(gè)產(chǎn)品的具體資產(chǎn)，可以看出，銀行目前更容易接受凈值波動(dòng)較小的資產(chǎn)，同時(shí)合作的機(jī)構(gòu)更多選擇大基金。

第二，投資非標(biāo)不能期限錯(cuò)配。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的解決方法一般有兩個(gè)，第一是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的定期開(kāi)放式產(chǎn)品，第二是做期限較長(zhǎng)的封閉式產(chǎn)品。

A、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的定期開(kāi)放式產(chǎn)品。

根據(jù)資管新規(guī)，半年以上的符合條件的定期開(kāi)放式產(chǎn)品可以用攤余成本法估值，而且非標(biāo)的終止日不能晚于開(kāi)放式產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。所以如果銀行要繼續(xù)用攤余成本法計(jì)價(jià)同時(shí)投非標(biāo)，就要求銀行做的開(kāi)放式產(chǎn)品有兩個(gè)要素：第一是半年以上的定期開(kāi)放式，第二是非標(biāo)的期限短于產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。

這類(lèi)產(chǎn)品一般也會(huì)給出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，一般是在每個(gè)開(kāi)放日前根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整，說(shuō)明下個(gè)運(yùn)行期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，這種業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)類(lèi)似預(yù)期收益。

以某銀行的定開(kāi)產(chǎn)品為例，投資的品種主要是標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)，輔之以非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，資產(chǎn)組合的久期不長(zhǎng)于封閉期的1.5倍。

投資的品種主要包括高流動(dòng)性資產(chǎn)，包括但不限于現(xiàn)金、到期日一年以?xún)?nèi)的國(guó)債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，包括但不限于信托貸款、應(yīng)收賬款、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、承兌匯票、信用證、收益憑證、股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及受讓等。還有衍生金融工具，包括但不限于國(guó)債期貨、利率互換等。

這種產(chǎn)品與銀行傳統(tǒng)的理財(cái)較為相似，不過(guò)根據(jù)監(jiān)管的要求進(jìn)行了整改，不再采用資金池（但是產(chǎn)品之間可以調(diào)倉(cāng)），并且定期開(kāi)放，非標(biāo)用產(chǎn)品設(shè)計(jì)或者轉(zhuǎn)標(biāo)的方式將期限縮短到相鄰兩個(gè)開(kāi)放日之間。

B、期限較長(zhǎng)的封閉式產(chǎn)品。這是最傳統(tǒng)、最常見(jiàn)的，類(lèi)似定期的銀行理財(cái)。作為封閉式產(chǎn)品還可以采用攤余成本法估值，當(dāng)前這類(lèi)產(chǎn)品都會(huì)給出一個(gè)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基本上與預(yù)期收益概念一致，銀行一般會(huì)按照業(yè)績(jī)基準(zhǔn)剛性?xún)陡督o客戶(hù)。

而且這種產(chǎn)品中一般含有歷史遺留的高收益非標(biāo)，數(shù)量不多用完可能就不讓做了，所以比較稀缺，更傾向于被做成起投點(diǎn)更高的、專(zhuān)門(mén)面向高凈值客戶(hù)的產(chǎn)品。

我們?cè)谘芯慨a(chǎn)品的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了一種遞進(jìn)式的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)型產(chǎn)品，與智能存款較為相似，按照投資者購(gòu)買(mǎi)的金額，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有所不同，對(duì)投資金額大的客戶(hù)給予優(yōu)惠的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

可投資的資產(chǎn)類(lèi)型范圍很廣，主要包括：

一、債券、存款等高流動(dòng)性資產(chǎn)，包括但不限于各類(lèi)債券、存款、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、質(zhì)押式回購(gòu)等貨幣市場(chǎng)交易工具。

二、債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，包括但不限于債權(quán)類(lèi)信托計(jì)劃、北京金融資產(chǎn)交易所委托債權(quán)、特定客戶(hù)委托貸款等。

三、其他資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，包括但不限于證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資計(jì)劃等。

這類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)就是收益高、但是起售點(diǎn)比較高，流動(dòng)性也不太好，而且一般不能像大額存單一樣用來(lái)質(zhì)押，所以為了提高這些產(chǎn)品的流動(dòng)性，現(xiàn)在許多大行在做理財(cái)產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)平臺(tái)，一個(gè)類(lèi)似理財(cái)交易所的線(xiàn)上交易平臺(tái)。

一般的流程是持有理財(cái)?shù)馁u(mài)方發(fā)起轉(zhuǎn)讓?zhuān)到y(tǒng)給出一個(gè)測(cè)算收益率，賣(mài)方一般可以在系統(tǒng)推薦收益率上下浮動(dòng)10%的范圍內(nèi)自動(dòng)定價(jià)，如果急于出手就定高點(diǎn)，如果市場(chǎng)上產(chǎn)品收益普遍比較低又不急于出手可以定低點(diǎn)，定好以后等待買(mǎi)方出價(jià)，價(jià)高者得。也有的系統(tǒng)會(huì)直接給出一口價(jià)。

這種產(chǎn)品相當(dāng)于把一個(gè)長(zhǎng)的封閉期拆分開(kāi)，同時(shí)每個(gè)人都能夠獲得高收益。

比如某行的一個(gè)91天定期產(chǎn)品，年化4.3%，A買(mǎi)了10萬(wàn)持有14天以后急需用錢(qián)，想要轉(zhuǎn)讓?zhuān)媚昊?.3%的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)珺看到以后買(mǎi)下并持有剩下的77天。

其中A獲得的收益是164.9元（100000*4.3%*14/365），B獲得的收益是907.1（100000*4.3%*77/365）。對(duì)于A來(lái)說(shuō)不僅不用貼現(xiàn)，還能得到不錯(cuò)的收益，但是如果當(dāng)前市場(chǎng)上的理財(cái)產(chǎn)品收益率都大增，4.3%已經(jīng)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力了，A為了轉(zhuǎn)讓出去不得不提高轉(zhuǎn)讓價(jià)格，那也有可能會(huì)虧損。

第三，結(jié)構(gòu)性存款也是大行發(fā)力的重要方向（嚴(yán)格來(lái)說(shuō)結(jié)構(gòu)性存款不算銀行理財(cái)，是一種表內(nèi)業(yè)務(wù)，但是大部分銀行都將它和銀行理財(cái)放在一起展示），尤其是在吸儲(chǔ)比較難的情況下，結(jié)構(gòu)性存款募集到的錢(qián)大部分都作為表內(nèi)存款，可以?xún)?yōu)化銀行的流動(dòng)性、存貸比等各種指標(biāo)。

我們研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)大部分的大行（尤其是國(guó)有行和股份行）憑借衍生品的經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)都將結(jié)構(gòu)性存款作為一個(gè)重點(diǎn)的發(fā)力方向，而且從結(jié)構(gòu)上來(lái)看他們做的往往是比較真實(shí)的結(jié)構(gòu)性存款，多數(shù)掛鉤黃金、SHIBOR、股票指數(shù)等。

（二）中小行能否成立理財(cái)子，如果不能怎么辦？

過(guò)去中小行做理財(cái)，最大的問(wèn)題是首次臨柜面簽，所以大部分做的好的中小行都只能深耕當(dāng)?shù)?，跨區(qū)域上有很大難度，但是如果成立理財(cái)子公司，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道就可以解決面簽的問(wèn)題，而且中小行比大行的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，往往收益率上更有競(jìng)爭(zhēng)力，所以小銀行對(duì)成立理財(cái)子公司是比較積極的。

但是目前來(lái)看中小行成立理財(cái)子公司同樣面臨幾個(gè)問(wèn)題。

第一還是資本金的問(wèn)題，最低10億的門(mén)檻完全從銀行取出來(lái)，對(duì)于當(dāng)前非標(biāo)回表、鼓勵(lì)民營(yíng)信貸的背景下，銀行資本金比較短缺，資本壓力比較大。

所以不少中小行在用謀求合作的方式成立理財(cái)子公司，比如與其他中小行一起合作，或者與非銀合作，與非銀合作的好處是后續(xù)的運(yùn)營(yíng)中有很多地方可以進(jìn)行深度合作，比如投顧等。

第二個(gè)問(wèn)題是即使資本金沒(méi)問(wèn)題，審批也需要時(shí)間。

所以，是不是不成立理財(cái)子公司就不能做銀行理財(cái)？

根據(jù)銀行理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)共有506家銀行發(fā)行了理財(cái)產(chǎn)品，如果不成立理財(cái)子公司就不能做銀行理財(cái)，即使這些銀行以合伙的方式成立也要批個(gè)幾百家，就算可以，從時(shí)間上來(lái)看，過(guò)渡期內(nèi)也不一定審批完。

過(guò)渡期的時(shí)候銀行的資管部門(mén)可以繼續(xù)做理財(cái)，但是過(guò)渡期結(jié)束后呢？

第一種情況，不成立理財(cái)子公司就不能做銀行理財(cái)，許多中小行就只能專(zhuān)門(mén)做代銷(xiāo)，成為其他大行或者非銀資管的渠道，短時(shí)間內(nèi)銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模會(huì)收縮，不過(guò)后續(xù)會(huì)被大行理財(cái)子公司的產(chǎn)品補(bǔ)上。

第二種情況，如果不成立理財(cái)子公司也能做理財(cái)，那么對(duì)于拿出一部分資本金的大行來(lái)說(shuō)就有些不利。為了彌補(bǔ)大行的理財(cái)子，政策也會(huì)給予相應(yīng)照顧，比如現(xiàn)在理財(cái)子的理財(cái)產(chǎn)品不用面簽、起售門(mén)檻低、可以投資A股市場(chǎng)等，后續(xù)還可能有其他的優(yōu)惠政策。如果是這樣中小行最多只能保住自己的一畝三分地，很難有大的擴(kuò)張。

1、負(fù)債端

與大銀行的情況不同，小行一般代銷(xiāo)的產(chǎn)品不多，理財(cái)如果做成T 0會(huì)與存款產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，所以在18年以前中小行大多很排斥T 0的產(chǎn)品，但是18年以后尤其是監(jiān)管三令五申之后，這種情況也開(kāi)始有所改變，中小行的做法也開(kāi)始與大行趨同。

從目前來(lái)看，中小行的產(chǎn)品仍然有很濃重的存款痕跡，主要產(chǎn)品類(lèi)型分為兩種，一種就是活期型，一種是定期型。

2、資產(chǎn)端

在配置資產(chǎn)方面，活期型產(chǎn)品很類(lèi)似于現(xiàn)金管理類(lèi)的產(chǎn)品，主要投資于貨幣市場(chǎng)工具、債券和同業(yè)存款等，再加上一些信托計(jì)劃、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、資產(chǎn)收益權(quán)等產(chǎn)品。

定期型的產(chǎn)品與定期存款性質(zhì)雷同，和傳統(tǒng)的銀行理財(cái)很相似，不過(guò)同樣不能資金池，都是單獨(dú)記賬，但是中小行的產(chǎn)品與大行相比一般封閉期更長(zhǎng)、預(yù)期年化收益率更高。

中小行在凈值化、去非標(biāo)上的轉(zhuǎn)型上比大行慢一些，這主要是因?yàn)橹行⌒械娜藛T配備，第一是少，第二是地處非一線(xiàn)城市，不容易招到有經(jīng)驗(yàn)的投研人員。

同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，大部分中小行的信息披露更籠統(tǒng)，不太容易看出具體投資的產(chǎn)品名稱(chēng)，但是從一些資料中我們看出，他們合作的也更多是大機(jī)構(gòu)，但是也存在小機(jī)構(gòu)。

無(wú)論是大行還是中小行，他們的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展都有幾個(gè)同樣的趨勢(shì)：

第一、在監(jiān)管逐漸協(xié)同的作用下已經(jīng)有趨同的態(tài)勢(shì)，都開(kāi)始探索轉(zhuǎn)型，起碼形式上已經(jīng)逐漸開(kāi)始符合監(jiān)管的要求。

第二、從形式上來(lái)看，凈值化已經(jīng)是一個(gè)趨勢(shì)，雖然很多銀行的凈值仍然是表面的凈值，但是在不少大行的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中我們都看到，他們都有標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明業(yè)績(jī)預(yù)期不是業(yè)績(jī)承諾，銀行已經(jīng)向打破剛兌在逐漸邁進(jìn)。

（一）對(duì)非銀的投研要求更高

過(guò)往銀行理財(cái)是靠監(jiān)管套利來(lái)獲取高收益，銀行借助非銀的通道無(wú)非就是租用非銀的人員來(lái)加杠桿、拉久期和下沉資質(zhì)，去投一些銀行不好直接投的產(chǎn)品。但是現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性不緊，借錢(qián)加杠桿銀行自己也能做，一般的債券投資自己也可以，而且現(xiàn)在市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降比較快，銀行也不太敢拉久期、下沉資質(zhì)。

所以以往的合作模式失靈了。

再加上過(guò)去一段時(shí)間歷史遺留問(wèn)題，讓銀行對(duì)非銀的投研能力產(chǎn)生了一定的信任危機(jī)，所以當(dāng)前銀行白名單的管理越來(lái)越嚴(yán)，加上機(jī)構(gòu)規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)甚至股東背景都在銀行考慮范圍，對(duì)一般銀行來(lái)說(shuō)，30-50名的準(zhǔn)入就夠了。

那么中小非銀機(jī)構(gòu)是否就沒(méi)機(jī)會(huì)了呢？當(dāng)然不是。

當(dāng)前理財(cái)理財(cái)幾乎可以獲得全牌照，不再像以前一樣通過(guò)非銀監(jiān)管套利，但是卻仍然需要真正的投研服務(wù)，要想做高收益需要判斷大勢(shì)，然后在相應(yīng)的時(shí)候做相應(yīng)的產(chǎn)品，比如18年的利率債，19年初的A股市場(chǎng)，如果非銀可以在相應(yīng)的時(shí)機(jī)，有預(yù)見(jiàn)性的對(duì)銀行進(jìn)行服務(wù)，事后經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，銀行就可能會(huì)再度建立起對(duì)非銀的信任，然后進(jìn)行更深一步的合作。

（二）銀行的短板在權(quán)益和量化

目前來(lái)看，在人員配備和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)上，銀行在權(quán)益和量化方面仍然是短板，而且即使成立理財(cái)子公司，在薪酬不太可能有大幅度提升的情況下，也不太容易招聘到有經(jīng)驗(yàn)的投研人員，尤其是地處非一線(xiàn)的中小行，所以在這方便仍然需要投顧和委外，未來(lái)非銀可以將重點(diǎn)放在權(quán)益和量化方面。

具體銀行對(duì)權(quán)益和量化的重視程度也要看市場(chǎng)情況，在股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好的時(shí)候，銀行可能會(huì)通過(guò)非銀來(lái)配置A股做高收益，所以可以結(jié)合入市時(shí)點(diǎn)進(jìn)行重點(diǎn)突破。

（三）非銀機(jī)構(gòu)與銀行合作的多元化、精細(xì)化

在重新建立起信任和新的合作模式之前，非銀對(duì)銀行的服務(wù)需要更加精細(xì)化，在銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、估值系統(tǒng)、信評(píng)等都需要進(jìn)行顛覆式的重建，這些都是非銀擅長(zhǎng)的或者已經(jīng)走過(guò)的路，尤其是信評(píng)和估值系統(tǒng)方面，都是銀行比較急需的，非銀可以抓住某個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)突破，做成自己的特色服務(wù)，由點(diǎn)及面，打開(kāi)市場(chǎng)。

尤其是現(xiàn)在許多中小行聯(lián)合起來(lái)成立聯(lián)盟，如果能打入這個(gè)圈子，就意味著同時(shí)打開(kāi)了許多家銀行的市場(chǎng)。尤其是這些小行中很多存貸比甚至低于50%，有大量閑置資金，無(wú)論是表內(nèi)還是表外都有大量的投顧需求。