2017年01月18日 11:02來源：上海證券報(bào)

    年初以來，a股走弱，中小創(chuàng)更是集體遭遇重挫。與此同時，債券市場卻悄然走出年前暴跌的泥潭，呈現(xiàn)回暖跡象。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日，納入統(tǒng)計(jì)的1584只債基中，多達(dá)1291只債基今年以來獲得正收益，其中有18只債基回報(bào)率超過1%。

不過，在部分機(jī)構(gòu)看來，債券市場盡管近期出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但一方面金融去杠桿力度和方式仍存在不確定性；另一方面，若全球利率面臨拐點(diǎn)，此前債市的基本面投資邏輯將會失效，因此債市調(diào)整短期或仍未結(jié)束，后市投資策略仍以防御為主。

多只債基收復(fù)年前失地

隨著資金面緊張情況得到緩解，債市在去年年末經(jīng)歷了大幅波動之后，近期走出一波止跌反彈行情，部分債券基金憑借出色的主動操作，把握時機(jī)率先收復(fù)失地，凈值大幅回升。

東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月16日，有297只債基的最新凈值超過其在去年12月的最高凈值。以銀華信用季季紅債券基金為例，該基金年初以來凈值增長1.28%，最新凈值為1.026元，超過其在去年12月的最高凈值1.013元。此外，東方穩(wěn)定增利債券a、鵬華豐華債券、東方紅純債債券年初以來分別上漲1.69%、1.67%和1.32%，均收復(fù)了其去年12月的“失地”。

這些基金之所以表現(xiàn)突出，一方面，在前期大跌前控制杠桿比例或者持有短久期品種，因此跌幅較小甚至仍有正收益；另一方面，在本輪反彈中有所斬獲，從而實(shí)現(xiàn)凈值的顯著攀升。

銀華信用季季紅債券基金的基金經(jīng)理鄒維娜曾在2016年三季報(bào)中表示，她根據(jù)市場變化及時做出調(diào)整，保持了中低杠桿和久期，同時根據(jù)不同品種的表現(xiàn)優(yōu)化了持倉結(jié)構(gòu)。從季報(bào)公布的數(shù)據(jù)可以看出，銀華信用季季紅去年前三季度的債券倉位均保持在90%到100%之間，杠桿水平顯著低于同類基金。

而成立于去年12月的萬家恒景18個月定開債a則是較好把握債市v形反彈機(jī)會的典型代表。萬家基金固定收益部副總監(jiān)、萬家恒景18個月定開債a的基金經(jīng)理蘇謀東向記者表示，年底和春節(jié)前后資金面體現(xiàn)出明顯的緊平衡特征，回購和存款等投資收益率較高，其積極配置了部分回購和存款，從而為基金提供了確定的絕對收益和安全墊。

后市投資“防御為上”

在部分基金看來，年初以來債市上漲的主要原因一方面是對前期行情波動過大的修復(fù)，另一方面則是央行提前呵護(hù)跨節(jié)資金，使得節(jié)前資金面好于預(yù)期，但是這兩個因素的持續(xù)性不長。

“目前來看，對于基本面的預(yù)期從此前過度悲觀回到了較為中性的水平。流動性危機(jī)也因?yàn)檠胄械恼{(diào)節(jié)進(jìn)入了相對較為穩(wěn)定的狀態(tài)，金融機(jī)構(gòu)對于流動性的管理較債市危機(jī)前更為謹(jǐn)慎。因而，基本面和流動性對于債市的沖擊暫時進(jìn)入了一個相對緩和的階段?！碧K謀東同時強(qiáng)調(diào)，債券市場后市的主要風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，將取決于金融去杠桿的力度和方式。

多位受訪的券商研究員均表示，中國經(jīng)濟(jì)基本面有望企穩(wěn)向好，在債市“降杠桿”目標(biāo)延續(xù)的大背景下，現(xiàn)券市場的表現(xiàn)料將持續(xù)承壓，一季度債市投資仍應(yīng)堅(jiān)持“防御至上”的策略。

北京一家中型基金公司的基金經(jīng)理建議，2017年投資者在“掘金”債市要挑好時間點(diǎn)，在收益率較高時可以放心買入債券，同時關(guān)注企業(yè)的生存狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)向下的壓力加大時，企業(yè)會把債券收益率拉下來，這時對債市來講是比較好的買點(diǎn)。

盡管對債市反彈后的市場波動仍保持警惕，但在經(jīng)歷了一輪“狂風(fēng)暴雨”式的下跌后，不少基金經(jīng)理對債市的判斷發(fā)生了明顯變化。蘇謀東表示，去年三四季度的時候相對較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為市場杠桿過高、估值安全邊際不足。但經(jīng)過市場的大幅調(diào)整之后，感覺市場總體上已經(jīng)回歸到一個較為正常的水平，杠桿在經(jīng)過流動性沖擊和強(qiáng)監(jiān)管后得到控制，且在金融去杠桿的政策引導(dǎo)下，機(jī)構(gòu)開始主動地逐步降低杠桿水平。

“目前的機(jī)構(gòu)行為相較于去年下半年逐步回到了常態(tài)，市場的估值安全邊際也在逐步回歸?！碧K謀東稱。

[責(zé)編:heyan]