相比中國電影總票房還在沖擊世界第一，我們的銀幕總數(shù)在去年就已突破5萬塊，坐穩(wěn)了世界第一。根據(jù)拓普電影最新數(shù)據(jù)顯示，截止11月20日，中國電影票房達(dá)514.54億元，其中票房排名前十的院線公司共貢獻(xiàn)了353.36億元，占據(jù)了68.67%的市場份額，院線的票房集中度進(jìn)一步提升。

與之伴隨的是院線公司的價值也獲得了資本市場的認(rèn)可。自2016年~2017年，院線公司掀起上市潮。截至目前，票房排名前10的院線公司中，除華夏聯(lián)合院線外，其它院線已全部通過IPO或重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。而具體從營收體量和凈利潤等來看，各大院線上市公司誰的盈利能力最強(qiáng)，誰又是最佳 “績優(yōu)股”?

一.各院線公司主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對比

(數(shù)據(jù)截至2018-09-30)

根據(jù)前不久A股各大院線上市公司發(fā)布的Q3財報中，我們會發(fā)現(xiàn)：萬達(dá)電影、中國電影、橫店影視、幸福藍(lán)海四家企業(yè)的營收和凈利雙增，金逸影視和上海電影的營收和凈利則雙降。并且還有一個顯著的變化是：雖然在營業(yè)收入方面，萬達(dá)電影依然遙遙領(lǐng)先，但是在凈利潤方面，其“千年第一”的地位首次被中國電影撼動, 2018 Q1-Q3，數(shù)據(jù)顯示中國電影凈利潤大增83.37%，達(dá)到12.98億元，超過萬達(dá)電影的12.68億元。雖然僅是略微的超越，但這也說明，中國院線之間進(jìn)入“你追我趕”的激烈競爭中，院線長期“一超多強(qiáng)”的局面被打破。除了萬達(dá)電影和中國電影幾乎并駕齊驅(qū)，二者的凈利潤是橫店影視近4倍，其他3家院線的凈利潤均低于2億元，差距不大。

當(dāng)然，院線的總營收與凈利潤和企業(yè)的規(guī)模是脫離不開的。作為院線盈利能力的另一個衡量指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率。數(shù)據(jù)顯示，橫店影視超越萬達(dá)電影和中國電影，凈資產(chǎn)收益率榮居榜首，其次是中國電影、萬達(dá)電影。從數(shù)據(jù)走向來看，大部分院線的總營收、凈利潤與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，如營收和凈利潤雙雙觸礁的上海電影和金逸影視，在凈資產(chǎn)收益率方面表現(xiàn)也不太佳。但也有的院線截然不同，如在營收和凈利潤表現(xiàn)均比較突出的幸福藍(lán)海，凈資產(chǎn)收益率卻只有5.28%，墊底各大院線。

從毛利率看，各院線間的差距越來越懸殊。幸福藍(lán)海以41.13%的毛利率遙遙領(lǐng)先，超越萬達(dá)電影近10個百分點。其次是萬達(dá)電影，相比其他院線也算處于高位，以31.35%位居第二。而中國電影、金逸影視、上海電影、幸福藍(lán)海均低于30%，大都在20%左右。

而通過對比近3年來院線公司的毛利率可以發(fā)現(xiàn)，各大院線的毛利率整體呈下降的趨勢。其中，萬達(dá)電影的毛利率保持相對穩(wěn)定，長期保持在30%以上，在各院線中處于較為領(lǐng)先的水平；橫店影視2018年同比2017年略有上升，仍保持在20%以上，但近年來整體仍呈下降趨勢；上海電影的銷售毛利率波動最大，平均每年下滑約5個百分點。其中，相較于2017年，2018年的毛利率下滑了近7個百分點，墊底所有院線；而金逸影視由2016-2017年間的銷售毛利率微升趨勢轉(zhuǎn)為微降。

綜合各大院線的主要經(jīng)營指標(biāo)分析，我們會發(fā)現(xiàn)，院線股的整體盈利能力在下降。雖然中國票房一路走高，但隨著前幾年影院“跑馬圈地”般的瘋狂擴(kuò)張，使得銀幕增速超過了票房增速，影院的盈利空間被壓縮，而作為以放映業(yè)務(wù)為主業(yè)的院線公司也深受影響。近兩年，各大院線公司也基本形成了一個共識：影院盈利進(jìn)入到由量向質(zhì)轉(zhuǎn)變。這主要表現(xiàn)在：其一，新建影院向高標(biāo)準(zhǔn)看齊，進(jìn)一步促進(jìn)了影院市場的優(yōu)勝劣汰；其二，提高存量影院的經(jīng)營管理能力，拓展非票收入；其三，完善院線的營收結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)的布局，多條腿走路。

二.各院線主營業(yè)務(wù)分析

(數(shù)據(jù)截至2018-06-30)

從放映業(yè)務(wù)收入看，除了中國電影，其他5大院線對放映業(yè)務(wù)的依賴度較高，收入占比均達(dá)70%左右，是院線營收的大頭。其中上海電影占比最高，高達(dá)88.98%，其次依序為金逸影視（77.59%）、橫店影視（77.59%）、幸福藍(lán)海（69.16%）、萬達(dá)電影（65.65%）。而與其他院線不同，中國電影的主營收入為電影發(fā)行業(yè)務(wù)，收入占比高達(dá)67.23%，而放映收入的占比僅為21.27%。

在賣品收入方面，各大院線公司的占比均不高，最高為萬達(dá)電影，營收額為9.98億元，占比為13.54%；橫店影視、金逸影視、幸福藍(lán)海的賣品收入占比分別為6.50% 、8.33%、5.15%；中國電影和上海電影的數(shù)據(jù)不詳。

在廣告營收方面，各大院線的表現(xiàn)與賣品收入幾乎吻合。廣告收入最高的依舊是萬達(dá)電影，為12.56億元，收入占比17.04%。其次有據(jù)可查的是橫店影視和金逸影視，廣告收入分別為9518.19萬、9866.68萬，收入占比分別為6.5%和9.73%。

其次，在電影發(fā)行方面，前面也提到，中國電影的發(fā)行收入是其總營收的主要貢獻(xiàn)力量。數(shù)據(jù)顯示，2018H1中國電影的發(fā)行收入高達(dá)30.76億元， 遙遙領(lǐng)先各大院線。其他如上海電影、金逸影視電影發(fā)行收入均不足1億元，分別為9607.03萬、3042.13萬。此外，幸福藍(lán)海更是僅有14.69萬元。不過值得注意的是，占比高達(dá)25.67%電視劇發(fā)行業(yè)務(wù)為幸福藍(lán)海的營收撐起了一片天，這也是其他院線所不具備的絕對優(yōu)勢。

綜合看來，各大院線公司對于放映業(yè)務(wù)的依賴度較高，換句話說還是 “靠電影票房吃飯”，而在非票收入的創(chuàng)收上，業(yè)績表現(xiàn)不是很好，還有很大的提升空間。面對目前單影院、單銀幕產(chǎn)出正在下滑，放映業(yè)務(wù)毛利率不斷走低的影院市場大環(huán)境，院線公司單純依賴票房收益，已很難保證營收與凈利潤的增長。而今后一致的目標(biāo)將是擺脫票房依賴癥，打造多元化的非票業(yè)務(wù)，進(jìn)一步挖掘非票收入。典型如中國電影公司正積極開拓影院陣地LED廣告屏資源，目前可執(zhí)行影院已達(dá)400家。 截至報告期末，中影銀幕廣告平臺已簽約影院892家，擁有銀幕數(shù)量達(dá)6,049塊，占全國銀幕總數(shù)的10.87%,覆蓋全國30個省、自治區(qū)、直轄市的273個城市，市場占有率保持全國第二位。

三.各大院線動態(tài)分析

01影院建設(shè)（數(shù)據(jù)截至2018年6月30日）

2018年，影院建設(shè)依然是行業(yè)關(guān)注的一大熱點。只不過相較前幾年而言，各大院線在新建影院的速度上有所放緩。并且各大院線公司在新建影院方面有一個共同特征即是以資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型為主流，不過具體來看，也有不同的建設(shè)特點。

如在影院建設(shè)方面，萬達(dá)電影算是比較“激進(jìn)”的，2018年上半年共新增34家影院。而上海電影則相對保守，重在經(jīng)營好存量影院。

金逸影視則拓展更多具有先進(jìn)技術(shù)的特色影廳，公司與IMAX公司進(jìn)一步簽署30家IMAX影院協(xié)議，預(yù)計到2023年公司旗下金逸IMAX影院將增至90家；此外攜手MX4D開啟深度合作，并與杜比實驗室達(dá)成戰(zhàn)略合作，計劃四年內(nèi)開設(shè)20個杜比影院，三年內(nèi)在中國部署630套杜比數(shù)字影音系統(tǒng)。同時，公司逐步開始嘗試布局特色主題影廳，如床廳、情侶廳、按摩廳、兒童影廳等多功能影廳豐富觀眾的觀影方式選擇。 另外，為彌補(bǔ)傳統(tǒng)院線的觀影體驗，加快點播影院的成立。目前公司已在福州、杭州、蘇州、太原等地成立點播影院，未來視營運(yùn)情況進(jìn)行擴(kuò)點。

幸福藍(lán)海則加快影城智能化建設(shè)，積極打造幸福藍(lán)海電子商務(wù)平臺，采用自主研發(fā)的NOC管理平臺，降低人工成本，推出并不斷優(yōu)化手機(jī)購票APP“幸?？础?，打通“線上+線下”會員體系。

橫店影視在布局二線城市的同時，提前布局三四五線城市的市場空白點。截止2018年6月底，公司已簽約300多個影院儲備項目，其中三四五線城市占比達(dá)70%。在影城運(yùn)營上，公司在業(yè)內(nèi)率先提出了建立標(biāo)準(zhǔn)化管理的運(yùn)營體系，緊緊圍繞加快推進(jìn)'影院綜合體'建設(shè)的戰(zhàn)略，推進(jìn)高科技休閑體驗、游戲娛樂、便利超市、特色餐飲等場景消費和產(chǎn)品消費。

中國電影在努力擴(kuò)大控股影院規(guī)模，吸引優(yōu)質(zhì)影院加盟院線的同時，控股影院'中影國際影城'加快借助現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)科技手段，深度挖掘銀幕內(nèi)外盈利空間。比如'中影劇場'電視平臺進(jìn)一步拓展，已有效落戶全國80家電視頻道，實時供給影片數(shù)量達(dá)到114部，與銀幕廣告跨屏聯(lián)動，形成影片宣傳推廣陣地。

02影視制作發(fā)行業(yè)務(wù)動向

上海電影在2018年初，對公司的發(fā)行團(tuán)隊進(jìn)行了較大規(guī)模調(diào)整。報告期內(nèi)，參與了包括《24小時：末路重生》、《戀愛回旋》、《奪命來電》、《我是你媽》等影片的協(xié)助發(fā)行及推廣工作，數(shù)量較去年同期有所減少，業(yè)績下降較為明顯。下半年，公司根據(jù)新的經(jīng)營策略，已參與或即將參與《神奇馬戲團(tuán)》、《西虹市首富》、《小偷家族》、《藏北秘境》、《阿凡提》、《一意孤行》、《妖精的尾巴》等多部影片的宣發(fā)工作。

幸福藍(lán)海，聯(lián)合出品方的電影《無問西東》已于2018年1月12日上映，實現(xiàn)了票房和口碑的雙豐收，累計實現(xiàn)票房7.54億元；參與投資的電影《西游記女兒國》已于春節(jié)檔上映，票房超過7.2億元；參與投資的電影《人間·喜劇》已處于后期制作中，預(yù)計將于2018年上映；公司參投的刁亦男導(dǎo)演新作《南方車站的聚會》已于4月28日正式開機(jī)，由胡歌、桂綸鎂、廖凡、萬茜主演；主控項目《兩個人的海島》、《昆侖決》、《假如沒有遇見你》等項目正在有序推進(jìn)。同時，公司積極以各種形式參與優(yōu)質(zhì)作品的投資、制作。

金逸影視公司充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，積極拓展電影投資項目，聯(lián)合發(fā)行2部影片，參與投資聯(lián)合出品的影片共7部：參與投資聯(lián)合出品的春節(jié)檔影片《紅海行動》、《唐人街探案2》、《熊出沒：變形記》，分別斬獲了36億、33億和6.06億元的票房佳績，均取得了較好的市場影響力和豐厚的回報；

中國電影在影視制作業(yè)務(wù)板塊，公司主控或參與出品的十余部電視劇、網(wǎng)劇項目均在按計劃推進(jìn)中。如《百萬雄師》《親密旅行》(原名《囧爸萌娃》)《最好的我們》已開機(jī)，《偉大前程》《鵲橋仙侶》等項目正在開發(fā)籌備中，主投動畫電影項目《生死斗牛場》已完成中期制作，《魔象傳說》正在中期制作中。電視劇制片業(yè)務(wù)上，《蔓蔓青蘿》《重耳傳奇》已取得發(fā)行許可證；《奉天大飯店》《莫語者》已完成后期制作；公司聯(lián)合出品攝制的超級網(wǎng)劇《原生之罪》進(jìn)入后期制作環(huán)節(jié)。

（艾維電影原創(chuàng)）