就境外紅籌架構(gòu)下境內(nèi)人民幣機(jī)構(gòu)投資者如何將境內(nèi)持股轉(zhuǎn)換為境外持股，經(jīng)查詢相關(guān)案例，我們匯總了如下三種實(shí)踐中常見的處理方式：

根據(jù)發(fā)改委令[2017]11號(hào)《企業(yè)境外投資管理辦法》、商務(wù)部令2014年第3號(hào)《境外投資管理辦法》、匯發(fā)[2009]30號(hào)《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》及其他相關(guān)法律法規(guī)，境內(nèi)人民幣機(jī)構(gòu)投資者直接或通過其控制的境外企業(yè)投資其他境外企業(yè)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)被投資企業(yè)所在國(guó)家或地區(qū)、所屬行業(yè)、投資金額等具體情況辦理境外投資所需的發(fā)改委及商務(wù)部門的備案/核準(zhǔn)手續(xù)，并辦理相應(yīng)的外匯登記手續(xù)（已下放至銀行辦理）。

紅籌架構(gòu)中的開曼上市公司為中國(guó)法項(xiàng)下的境外企業(yè)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者持有開曼公司的股份屬于境外投資行為，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可通過辦理ODI審批，實(shí)現(xiàn)境外持股。

該方式為目前最為規(guī)范的處理方式，在資金回流、成本體現(xiàn)等方面一般不會(huì)出現(xiàn)障礙。但因近期監(jiān)管從嚴(yán)規(guī)范企業(yè)境外投資的審查，人民幣機(jī)構(gòu)投資者通過辦理ODI審批的方式投資紅籌上市公司的難度有所增加。

• 信達(dá)生物（1801）

于重組前，境內(nèi)Pre IPO投資人合計(jì)持有信達(dá)生物制藥（蘇州）有限公司（“信達(dá)蘇州”，境內(nèi)主要附屬公司）23.53%的股權(quán)。

境內(nèi)Pre IPO投資人包括：中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州通和創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、深圳市平安健康科技股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京君聯(lián)益康股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海薩旺投資中心（有限合伙）、國(guó)壽成達(dá)（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心（有限合伙）、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、上海赤易投資管理中心（有限合伙）及嘉興祥安股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

重組前架構(gòu)圖

重組步驟：

1、境內(nèi)首次公開發(fā)售前投資者共同提交申請(qǐng)，以取得有關(guān)認(rèn)購(gòu)開曼公司股份的中國(guó)政府批準(zhǔn)（ODI批準(zhǔn)）。

2、境內(nèi)首次公開發(fā)售前投資者（不包括中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司）以總代價(jià)199,440,000美元向Innovent HK轉(zhuǎn)讓其于信達(dá)蘇州的全部股權(quán)；

境內(nèi)首次公開發(fā)售前投資者（不包括中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司）同意于取得ODI批準(zhǔn)后（靠自身取得或通過其全資對(duì)外投資工具），按總代價(jià)199,440,000美元認(rèn)購(gòu)開曼公司的若干D系列及C系列優(yōu)先股。

3、中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的全資子公司華園，設(shè)立特殊目的公司Oriza Xinda International Limited（Oriza Xinda），中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司完成ODI批準(zhǔn)后，將其持有的信達(dá)蘇州股權(quán)以【X】元（未披露）的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給Oriza Xinda。

華園取得Innovent HK提供的【X】元過渡貸款，并以此對(duì)Oriza Xinda注資，Oriza Xinda以其持有的信達(dá)蘇州股權(quán)為該貸款做擔(dān)保；Oriza Xinda獲得注資后，向中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司支付信達(dá)蘇州的轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)；華園以【X】元的價(jià)格向Innovent HK轉(zhuǎn)讓Oriza Xinda，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)與前述過度貸款抵消，股權(quán)質(zhì)押解除。

在轉(zhuǎn)讓Oriza Xinda的同時(shí)，華園以【X】元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)開曼公司2,272,727股B系列優(yōu)先股。

4、緊接上市前，所有優(yōu)先股（于股份拆細(xì)后）將按1:1基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為每股面值0.00001美元的普通股。

重組后發(fā)售前架構(gòu)圖

就通過辦理ODI審批投資紅籌上市公司，除信達(dá)生物采取的由人民幣機(jī)構(gòu)投資人辦理ODI審批后，直接或通過境外子公司持有開曼上市公司股份外，也有案例采用由境內(nèi)公司人民幣機(jī)構(gòu)投資人共同新設(shè)主體，以該新設(shè)主體辦理ODI審批，并由新設(shè)主體對(duì)境外上市公司進(jìn)行投資的方式來轉(zhuǎn)換持股。

• Zhaogang.com Inc（2018年11月13日更新申請(qǐng)文件）

上海找鋼網(wǎng)信息科技股份有限公司（“找鋼網(wǎng)”，境內(nèi)主要附屬公司）于香港上市采用VIE架構(gòu)。找鋼網(wǎng)為境內(nèi)主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體，通過與開曼上市公司體系內(nèi)的外商獨(dú)資企業(yè)1簽署VIE協(xié)議的方式，將權(quán)益轉(zhuǎn)移至上市體系內(nèi)。

于重組前，找鋼網(wǎng)的股東包括北京堅(jiān)石宏遠(yuǎn)投資管理中心（有限合伙）（“堅(jiān)石投資”，通過可轉(zhuǎn)股債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)后持股找鋼網(wǎng)）及如下若干境內(nèi)投資者：深圳市滄鑫投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市滄金投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海麥斯通資產(chǎn)管理事務(wù)所、上海未易投資管理中心（有限合伙）、北京和諧創(chuàng)新投資中心（有限合伙）、上海云奇網(wǎng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、杭州云嘉創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳險(xiǎn)峰成長(zhǎng)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興豐廩豫永投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京石上溪流餐飲管理有限公司、珠海富海鏵創(chuàng)信息技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）、杭州三仁炎興投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新余眾富投資管理中心（有限合伙）、天津瑞東企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）、深圳華晟領(lǐng)輝股權(quán)投資管理中心（有限合伙）（合稱“境內(nèi)投資人”）。

重組前架構(gòu)圖

重組步驟：

1、15名境內(nèi)投資人作為有限合伙人（合計(jì)持有99.99%的份額）共同與上海晏貓企業(yè)管理咨詢有限公司（普通合伙人，持有0.01%的份額）成立上海赫貓企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）（“上海赫貓”）。上海赫貓通過辦理ODI審批，設(shè)立境外子公司Fatcat International Limited，并以Fatcat為主體持有開曼上市公司的股份，認(rèn)購(gòu)股份的成本為每股的面值0.00005美元。

上海晏貓企業(yè)管理咨詢有限公司為開曼上市集團(tuán)的聯(lián)席公司秘書孫晏全資擁有的投資控股公司，該公司乃為Fatcat International Limited的行政管理而成立。

2、堅(jiān)石投資由其海外附屬公司Shougang Capital 持有開曼上市公司的股份，以在上市集團(tuán)層面體現(xiàn)權(quán)益，認(rèn)股成本為每股的面值0.00005美元。（該種處理即為下文第二類提及的方式）

重組后發(fā)售前架構(gòu)圖

該模式下，人民幣機(jī)構(gòu)投資者與境外關(guān)聯(lián)主體合作，人民幣機(jī)構(gòu)投資者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式從境內(nèi)退出，并由其相應(yīng)的境外關(guān)聯(lián)主體對(duì)擬上市公司進(jìn)行投資。

該方式避免了人民幣機(jī)構(gòu)投資者對(duì)外直接投資辦理ODI審批不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。但該方式下，未來投資變現(xiàn)后資金無法調(diào)回境內(nèi)，而且境內(nèi)人民機(jī)構(gòu)投資者退出變現(xiàn)時(shí)的稅務(wù)成本可能較高，且境外關(guān)聯(lián)主體對(duì)擬上市公司投資入股價(jià)格一般較低，投資擬上市公司的真實(shí)成本也無法合理體現(xiàn)。

• 歌禮制藥（1672）

于重組前，歌禮生物科技（境內(nèi)主要附屬公司）的境內(nèi)投資人包括：天津康士歌醫(yī)藥科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（“康士歌”，持股2.7%），前海股權(quán)投資基金（有限合伙）（“前海”，持股2.7%），杭州贊德投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州贊勤投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、杭州贊維投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）及杭州贊放投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（統(tǒng)稱“中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體”，合計(jì)持股7.24%）。

重組前架構(gòu)圖

重組步驟：

1、Power Tree向中國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)體收購(gòu)其持有的7.24%的歌禮生物科技股權(quán)，代價(jià)為注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)金額1,492,223美元。吳博士代表受限制股份單位計(jì)劃的參與者在BVI設(shè)立并持有JJW 11 Limited，JJW11 Limited認(rèn)購(gòu)開曼公司1,603,994股入賬列為繳足的股份，相當(dāng)于開曼公司當(dāng)時(shí)總股本的約7.24%。

2、CBC 12、CBC 15、BSIH、MBD、Tasly International Capital Limited（“Tasly”）、Shunda Machinery Co., Limited（“Shunda”）、Qianhai Ark (Cayman) Investment Co., Limited（“Qianhai Cayman”）、開曼上市公司、PowerTree、吳博士、JJW11  Limited、歌禮生物科技、歌禮藥業(yè)簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，CBC 12、CBC 15、BSIH、MBD、Tasly、Shunda、Qianhai Cayman分別認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量的開曼上市公司優(yōu)先股股份；對(duì)價(jià)按估值報(bào)告確定；CBC 12、CBC 15、BSIH、MBD應(yīng)付對(duì)價(jià)與第3點(diǎn)中應(yīng)收的轉(zhuǎn)讓款抵消；Tasly、Shunda、Qianhai Cayman需實(shí)際支付對(duì)價(jià)。

Tasly及Shunda為康士歌兩名有限合伙人的境外聯(lián)屬人士。Qianhai  Cayman為前海的境外聯(lián)屬人士。

3、PowerTree分別與BSIH及MBD、CBC12及CBC15訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，購(gòu)買BSIH及MBD、CBC12及CBC15所持全部歌禮生物科技股權(quán)，應(yīng)付的轉(zhuǎn)讓款與第2點(diǎn)中的對(duì)價(jià)抵消；PowerTree與康士歌、前海訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，購(gòu)買其持有的全部歌禮生物科技股權(quán)，對(duì)價(jià)等同于第2點(diǎn)中Tasly、Shunda、Qianhai Cayman需支付的認(rèn)股價(jià)款。至此，PowerTree成為歌禮生物科技的唯一股東。

重組后發(fā)售前架構(gòu)圖

對(duì)于人民幣機(jī)構(gòu)投資人，如其背后的投資人/合伙人均為自然人，可由該等自然人直接投資于境外開曼上市公司，并辦理37號(hào)文外匯登記（《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》）。

此種模式相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人直接辦理ODI審批模式減少了審核的手續(xù)，僅需投資人/合伙人辦理外匯登記。但37號(hào)文外匯登記僅適合投資人/合伙人為自然人的情況，且不同地區(qū)辦理時(shí)間可能差別較大。同時(shí)也存在真實(shí)投資成本無法體現(xiàn)，稅負(fù)成本較高的弊端。

• 周黑鴨

于重組前，武漢周黑鴨控股公司（境內(nèi)主要附屬公司）的人民幣機(jī)構(gòu)投資人為武漢東方天富投資管理中心（有限合伙）（東方天富，持股1.71%）、深圳市天圖投資管理有限公司的聯(lián)系人或深圳天圖管理的公司、IDG的聯(lián)系人或聯(lián)系人管理的投資。

東方天富的普通合伙人為唐勇（持有60%的合伙份額）、有限合伙人為朱友華（持有40%的合伙份額）。

重組前架構(gòu)圖

重組步驟：

1、搭建海外架構(gòu)的過程中，唐勇、朱友華通過與其他人士共同成立BVI Holdco IV持有開曼上市公司13.14%的股份，唐勇持有BVI Holdco IV 6.425%股份、朱友華持有BVI Holdco IV 2.246%股份；

2、唐勇、朱友華辦理37號(hào)文登記；

3、天圖投資者、IDG投資者通過各自的聯(lián)屬公司（即Tiantu Investments及Rosy Result）持有開曼上市公司的股份（該種處理即為上文第二類提及的方式）。

重組后發(fā)售前架構(gòu)圖

• 德信中國(guó)控股有限公司（2018年9月18日申請(qǐng)版本）

于重組前，德信地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（“德信地產(chǎn)”，境內(nèi)主要附屬公司）的境內(nèi)機(jī)構(gòu)股東為德信控股（持股100%）。德信控股的股東為胡一平（持股91.61%）、胡詩豪（持股8.39%）。

重組前架構(gòu)圖

重組步驟：

1、德信控股下設(shè)德信投資，并將持有的德信地產(chǎn)股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給德信投資。

2、胡一平、胡詩豪直接設(shè)立BVI持股公司，并設(shè)立開曼上市公司等境外控股公司。

3、胡一平、胡詩豪辦理37號(hào)文登記。

重組后發(fā)售前架構(gòu)圖