前面寫(xiě)了兩篇文章：《股票投資一：如何挑選好行業(yè)》和《股票投資二：如何挑選好企業(yè)》，今天這是第三篇《股票投資：如何正確的估值》。其實(shí)這里講的不是如何估計(jì)價(jià)值，而是評(píng)估價(jià)值相對(duì)于價(jià)格是否值得買(mǎi)入，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值無(wú)法精確計(jì)算，也沒(méi)有什么公式或者單一指標(biāo)能夠精確計(jì)算價(jià)值，但是當(dāng)價(jià)值相對(duì)于價(jià)格極度低估或者極度高估的時(shí)候是容易分辨的。給股票估值不僅僅是數(shù)學(xué)一個(gè)學(xué)科能夠解決的問(wèn)題，所以我盡量把想到的東西都說(shuō)一說(shuō)。

我始終相信一句話(huà)：股票估值追求的是模糊的正確，而非精確的錯(cuò)誤。所以投資者要做的是如何使自己盡量接近正確，反過(guò)來(lái)說(shuō)也就是盡量遠(yuǎn)離錯(cuò)誤！估值最重要的不是你如何估，而是如何正確的估，避免錯(cuò)誤的估。重要的不是估值方法，而是正確的估值思維。在真正寫(xiě)如何估值之前我必須講幾個(gè)前提，因?yàn)闆](méi)有這些前提就無(wú)法給企業(yè)估值，或者說(shuō)沒(méi)有這些前提你的估值就容易走向錯(cuò)誤，而不是接近正確。所以我這里講的估值是以下三點(diǎn)為前提的。

前提一：經(jīng)過(guò)了第一篇文章中好行業(yè)的定性選擇，是那些容易形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、容易形成壟斷地位、有發(fā)展前景、賺錢(qián)相對(duì)容易的好行業(yè)。雖然行業(yè)不能代表企業(yè)價(jià)值的全部，但對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)前景要有一個(gè)大致的把握是相當(dāng)重要的。這是第一步！

前提二：也經(jīng)過(guò)了第二篇文章中好企業(yè)的定量篩選，用毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)收益率ROA、ROIC、有息負(fù)債率、應(yīng)收款、會(huì)計(jì)商譽(yù)、現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率等這些財(cái)報(bào)指標(biāo)排除掉大部分平庸的企業(yè)，篩選出好行業(yè)中相對(duì)的好公司。那些各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)、現(xiàn)金流指標(biāo)等都非常優(yōu)秀的企業(yè)。這些指標(biāo)可以排除掉大部分平庸企業(yè)，篩選出少數(shù)的“相對(duì)而言比較優(yōu)秀”的企業(yè)。這些指標(biāo)篩選出的企業(yè)不一定都是非常優(yōu)秀的企業(yè)，但是絕對(duì)會(huì)排除那些平庸的企業(yè)。這是第二步！

前提三：要對(duì)企業(yè)有更進(jìn)一步的深入了解。單純的上面兩條篩選顯然還不夠，你必須對(duì)企業(yè)有進(jìn)一步的深入了解，不了解的東西你如何去估值呢？呆在自己的“能力圈”內(nèi)很重要。所以財(cái)報(bào)上的其它很多重要數(shù)據(jù)也要認(rèn)真的看一看。最重要的你要知道企業(yè)的商業(yè)模式是什么，長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里，是有著無(wú)法比擬的品牌力？還是有著難以超越的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和低成本優(yōu)勢(shì)？或者有著強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和客戶(hù)粘性？等等等等。

如果你找不到一家企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（護(hù)城河），要么說(shuō)明你對(duì)企業(yè)還不夠了解，要么說(shuō)明這家企業(yè)真的沒(méi)有什么長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)不確定性太高，很難正確的估值。即使這家企業(yè)所處的行業(yè)很好，數(shù)據(jù)很漂亮，也很難以確定其價(jià)值。另外還要適當(dāng)?shù)目疾煜鹿芾韺?，至少看看在前幾年年?bào)上吹過(guò)的牛之后都有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，以及過(guò)去的言論或表現(xiàn)看其是否誠(chéng)實(shí)可靠能干（普通投資者也只能這樣了解管理層了）。這是第三步！

前提講完了，要經(jīng)過(guò)前面的過(guò)程之后，你才可能接近正確的去給予企業(yè)估值，而不是隨便拿一家公司，直接上來(lái)就套用各種估值指標(biāo)或者估值公式，這點(diǎn)很重要！否則你必定會(huì)掉進(jìn)“價(jià)值陷阱”或者“成長(zhǎng)陷阱”里面！

接下來(lái)先看看大師們?nèi)绾喂乐?，以及我個(gè)人的一些看法。股神巴菲特，現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，這種估值方法是最受價(jià)值投資者追捧的，因?yàn)榘头铺卣f(shuō)唯一正確的估計(jì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法就是“現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法”。但是芒格卻聲稱(chēng)從未見(jiàn)過(guò)他真正的套用公式去計(jì)算。我倒是認(rèn)為巴菲特講的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法更多的是一種估值的思維邏輯，而不是要投資者真正的去運(yùn)用復(fù)雜的公式計(jì)算。而是解釋了：1凈利潤(rùn)不代表企業(yè)的真實(shí)利潤(rùn)，現(xiàn)金流才是。2要明白什么才是真正歸屬于股東的可自由分配利潤(rùn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者都會(huì)忽略掉“長(zhǎng)期資本支出”這一項(xiàng)未來(lái)必然會(huì)發(fā)生的硬性投入需求。3要充分考慮利潤(rùn)成本的因素，未來(lái)的一元錢(qián)不等于今天一元錢(qián)的價(jià)值。所以說(shuō)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法是一種估值的邏輯，而非具體的計(jì)算方法。

實(shí)際上，如果你懂得并充分考慮以上因素，也能大致預(yù)測(cè)出未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，那么?span>其它估值方法也是一樣的。如果充分考慮了現(xiàn)金流、資本支出、通脹因素、也知道了未來(lái)增速，那么“直接用市現(xiàn)率”其實(shí)也一樣。但現(xiàn)實(shí)情況是未來(lái)難以確定，你在計(jì)算中“未來(lái)增速和折現(xiàn)率”的一丁點(diǎn)變化，都會(huì)使計(jì)算結(jié)果千差萬(wàn)別。所以我從來(lái)都不會(huì)套用這個(gè)公式去精確的計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值，但是我會(huì)時(shí)時(shí)考慮到“現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法”帶來(lái)的那些重要的估值邏輯。彼得林奇，PE PEG估值法，就是用市盈率PE÷未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝PEG，當(dāng)PEG＞1代表高估，當(dāng)PEG＜1代表低估。這個(gè)用的也比較普遍。

但是很多人也會(huì)誤用。原因一是很多人忽視企業(yè)凈利潤(rùn)的真實(shí)性，有時(shí)候企業(yè)的凈利潤(rùn)是虛的，所以你計(jì)算的PE與PEG自然也是不準(zhǔn)確的。還有人無(wú)論企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俣嗌?，都敢于套上這個(gè)公式。實(shí)際上這個(gè)方法并不適用于業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)25%的企業(yè)，因?yàn)楸说昧制嬷?，沒(méi)有企業(yè)能夠以如此高的速度長(zhǎng)期增長(zhǎng)，樹(shù)不會(huì)漲到天上去。如果生搬硬套，必定高估企業(yè)的價(jià)值。

約翰聶夫，低PE 增長(zhǎng)率+股息率估值法。只選擇增長(zhǎng)率高于7%的公司，并且增長(zhǎng)率+股息率最好是市盈率的兩倍。假如推測(cè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊?2%，股息率是3%，那么（增速12+股息率3＝15總回報(bào)率，15÷2＝7.5倍市盈率）。按照上面的增速和股息率，這加企業(yè)的股票只要在7.5倍市盈率估值附近或者低于這個(gè)估值他就認(rèn)為值得買(mǎi)入。顯然聶夫自己也知道，業(yè)績(jī)?cè)鏊賰晌粩?shù)增長(zhǎng) 股息率還理想的股票，很難有7倍市盈率入手的機(jī)會(huì)。所以他也會(huì)適當(dāng)放寬這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。還按照上面那個(gè)例子，實(shí)際上市盈率略高一些也符合聶夫的標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)和彼得林奇的PEG有點(diǎn)類(lèi)似，但是多了一個(gè)分紅率的考量。

另外聶夫與林奇最大的不同就是：林奇喜歡尋找成長(zhǎng)股十倍股，即使市盈率略高。而聶夫則更喜歡低市盈率股，即使增速有點(diǎn)慢，只要增速超過(guò)7%就行。約翰涅夫稱(chēng)自己為“低市盈率投資者”。喬爾格林布拉特，低PE+高ROIC估值法，選低市盈率排名靠前+高ROIC排名最靠前的公司，建立一個(gè)投資組合，定期更新一次。被稱(chēng)為神奇公式。用喬爾自己的話(huà)說(shuō)：高ROIC代表公司優(yōu)秀，低PE代表便宜。這個(gè)方法如果是建立一個(gè)很多股票的組合，我想這個(gè)神奇公式長(zhǎng)期應(yīng)該是應(yīng)該能夠取得不錯(cuò)的成績(jī)的。但是我還是認(rèn)為低PE 高ROIC只能作為估值的一部分，而不是全部。沃爾特施洛斯，低PB估值法，他的風(fēng)格更接近于老師格雷厄姆的風(fēng)格。非常重視企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。我不太喜歡這個(gè)方法。再一個(gè)這種方法一般都是買(mǎi)入很多很多股票的大組合，不太適合普通投資者。但是PB這個(gè)指標(biāo)我倒認(rèn)為可以當(dāng)做是估值指標(biāo)之一，適當(dāng)?shù)淖鳛閰⒖?，特別是金融行業(yè)的估值。講完了大師的估值方法，下來(lái)談?wù)勛约旱摹?/p>

我估值會(huì)用到幾個(gè)常見(jiàn)的指標(biāo)：PE、PB、PEG、市現(xiàn)率、長(zhǎng)期資本支出比率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股息率。

PE市盈率=股價(jià)÷每股收益

PB市凈率=股價(jià)÷每股凈資產(chǎn)

PEG＝市盈率÷凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

市現(xiàn)率＝股價(jià)÷每股自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流＝經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流—長(zhǎng)期資本支出）長(zhǎng)期資本支出比率＝長(zhǎng)期資本支出÷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：指預(yù)測(cè)的未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，一般按照過(guò)去5~10年的平均增速，再結(jié)合企業(yè)商業(yè)前景 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 給出的一個(gè)保守的未來(lái)估計(jì)值。股息率＝每股現(xiàn)金分紅÷每股價(jià)格

我一般會(huì)應(yīng)用幾種方法：1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益比較法、2未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算法、3歷史估值對(duì)比法。

多方面考量，綜合評(píng)估。不同行業(yè)或者不同發(fā)展階段的公司，側(cè)重點(diǎn)也許會(huì)略有不同。另外估值最重要也是最難的一點(diǎn)在于對(duì)于未來(lái)的預(yù)測(cè)，因?yàn)槟愎烙?jì)的是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，所以關(guān)鍵點(diǎn)就在于企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚耐茰y(cè)。對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚脑u(píng)估我基于一個(gè)重要的基礎(chǔ)，那就是“保守”！盡量的保守！這樣有可能會(huì)低估一些企業(yè)的價(jià)值，但是這樣也能使自己盡量少犯錯(cuò)，也變相的提高了估值中的安全邊際。

我的估值方法，下面舉個(gè)例子，不談具體公司，免得有薦股的嫌疑。

這里假設(shè)一只股票經(jīng)過(guò)了第一步好行業(yè)的定性篩選，又經(jīng)過(guò)了第二步盈利能力指標(biāo) 資產(chǎn)狀況指標(biāo) 現(xiàn)金流指標(biāo)等定量的篩選，并且你對(duì)企業(yè)的其它方面也有一定的了解，企業(yè)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。那么這里就可以進(jìn)行估值了。

例：這家企業(yè)目前的凈利潤(rùn)10億，凈資產(chǎn)50億，ROE20%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流11億，平均資本支出所占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比率18%，目前的總市值是200億。預(yù)期未來(lái)五年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%。那么這家企業(yè)的：市盈率PE 為20倍、市凈率PB為4倍、PEG＝2、（自由）市現(xiàn)率22倍。

一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益比較法：把市盈率和市現(xiàn)率反過(guò)來(lái)?yè)Q算成“初始收益率”：市盈率20倍＝1÷20＝5%初始利潤(rùn)收益率、市現(xiàn)率22倍＝1÷22＝4.5%初始現(xiàn)金流收益率。接下來(lái)你預(yù)計(jì)下你個(gè)人能夠從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)渠道獲得的最大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是多少？我想7%應(yīng)該算是高的了。所以就拿7%作為你在其它無(wú)風(fēng)險(xiǎn)渠道可以獲得的收益。再結(jié)合預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10%來(lái)綜合做一個(gè)對(duì)比。這5%或者4.5%的初始收益率+10%的潛在增長(zhǎng)率，是一種有風(fēng)險(xiǎn)的投資。

而另一方面7%是你可以輕易獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。兩者相比對(duì)你有吸引力嗎？顯然沒(méi)有！這樣的對(duì)比之下，我寧愿去拿那7%無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)的收益。所以這只股票的價(jià)格大概率是不劃算的，沒(méi)有太大吸引力也就代表沒(méi)有嚴(yán)重低估。但是如果市盈率為10倍，市現(xiàn)率為11倍呢？那么你的初始收益率將變成：1÷10＝10% 和 1÷11＝9%，再結(jié)合10%的潛在增長(zhǎng)率，這樣的投資顯然要比7%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益劃算多了。這個(gè)時(shí)候你的初始收益率比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益高，還有潛在的10%增長(zhǎng)。所以這項(xiàng)投資大概率是低估的，也是值得投資的。再如果市盈率20 市現(xiàn)率22不變，未來(lái)預(yù)期增長(zhǎng)率提高到20%以上，那么PEG就是低于1的，這5%4.5%配合以潛在20%以上的增長(zhǎng)率也應(yīng)該算是一筆可以的投資。低估高估很多時(shí)候難以絕對(duì)判定，但是極度高估或者極度低估的時(shí)候則比較容易分辨。

（其實(shí)這段講的還是市盈率 市現(xiàn)率 PEG的問(wèn)題，只不過(guò)把市盈率和市現(xiàn)率轉(zhuǎn)換成初始收益率，因?yàn)檫@樣要直觀很多）

二：未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值測(cè)算法：

你知道了這家企業(yè)目前凈利潤(rùn)10億，也保守的估計(jì)了企業(yè)未來(lái)五年的凈利潤(rùn)增速是10%，那么你可以去推算一下五年后這家企業(yè)的凈利潤(rùn)是多少，再給予一個(gè)適當(dāng)保守的市盈率，計(jì)算五年后的市場(chǎng)價(jià)值。按照這個(gè)例子，目前凈利潤(rùn)10億，每年增長(zhǎng)10%，結(jié)果就是10×（1+0.1）的5次方＝五年后16.1億凈利潤(rùn)。五年后的凈利潤(rùn)是16.1億，按照PEG＝1的保守估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，五年后的市場(chǎng)價(jià)值至少為凈利潤(rùn)16.1億×10倍市盈率＝161億（我為什么不用15倍或者更高的市盈率呢，都說(shuō)了估值要保守）。

好了，目前的價(jià)格是200億，五年后的保守價(jià)格僅僅161億，顯然這個(gè)投資不具備任何吸引力。那么什么樣的投資才具備吸引力呢？按照最低標(biāo)準(zhǔn)，至少在五年后應(yīng)該獲得一倍以上的收益（也就是至少年15%的復(fù)利收益率）才稱(chēng)得上有吸引力的投資。也就是買(mǎi)入股價(jià)或者市值80億左右。

三：歷史估值對(duì)比法：就是以目前的市盈率PE、市凈率PB、PEG、

市現(xiàn)率，這些指標(biāo)與自己過(guò)去歷史上的估值對(duì)比。這個(gè)對(duì)比至少是以十年為一個(gè)周期，因?yàn)槿绻銉H僅和去年 前年比，那很有可能去年前年本身是很高估的，但是時(shí)間拉長(zhǎng)到十年，總會(huì)有被低估的某段時(shí)間。如果目前的估值處于十年的最低水平，或者接近十年的最低水平，那么則有可能低估。如果處于過(guò)去十年的中位以上水平，或許就沒(méi)有被低估。

（當(dāng)然，這第三種方法并不是絕對(duì)的，因?yàn)檫@第三種方法是用于輔助于估值高低判斷的，而不是用作主要依據(jù)。）

另外市凈率PB這個(gè)指標(biāo)，對(duì)于一些輕資產(chǎn)的公司不太適用，比較適合那些重資產(chǎn)的公司，還有金融行業(yè)的公司 地產(chǎn)公司。市凈率幾倍才是合理，沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。但是我的觀點(diǎn)是：市凈率高于8倍的，無(wú)論是什么公司，我都不敢買(mǎi)！相反，銀行那么優(yōu)秀的公司，市凈率竟然不到1倍，而且股息率普遍達(dá)到4%，無(wú)論怎么看都是嚴(yán)重低估的。還有市盈率這個(gè)指標(biāo)，雖然不能單用這個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷股價(jià)貴不貴，但是那些超過(guò)30倍市盈率的股票，無(wú)論看起來(lái)多么誘人，我也不會(huì)買(mǎi)！股息率，對(duì)于那些過(guò)了高增長(zhǎng)期的企業(yè)尤為重要，如果一家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸苈ㄉ踔劣行┢髽I(yè)低于7%增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)只要分紅理想也是值得投資的），股息率對(duì)于這樣的緩慢增長(zhǎng)企業(yè)尤為重要！當(dāng)然，

相對(duì)而言，肯定是那些留存收益持續(xù)創(chuàng)造新增利潤(rùn)的企業(yè)更理想。巴菲特有過(guò)關(guān)于一美元留存收益的論述：“如果一家企業(yè)的每一美元留存收益不能創(chuàng)造出至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值，那么企業(yè)就該把這些收益給股東分紅?！币簿拖喈?dāng)于企業(yè)把利潤(rùn)留存在公司，但是卻不能創(chuàng)造出滿(mǎn)意的新增回報(bào)，那么就應(yīng)該把這些收益給股東分紅。這個(gè)考核標(biāo)準(zhǔn)一般以五年為一個(gè)周期（相當(dāng)于年復(fù)利15%的新增回報(bào)收益率）。如果一家企業(yè)的利潤(rùn)增速很緩慢，但是卻不增加給股東的分紅，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)收益ROE必然下降，相反也就是 那些增速緩慢的企業(yè)只有增加分紅才能把ROE穩(wěn)定在優(yōu)秀的水平。無(wú)論是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬岣?，還是分紅提高，都對(duì)投資者是好事情，也都會(huì)維持或提高ROE的水平，所以那些優(yōu)秀的公司都是長(zhǎng)期的高ROE！

其實(shí)，說(shuō)句實(shí)話(huà)，我平時(shí)并不會(huì)像上面那樣一步步的計(jì)算每家企業(yè)價(jià)值是高估還是低估，因?yàn)閷?shí)際上那些平時(shí)我持續(xù)關(guān)注研究的優(yōu)秀公司，在價(jià)值明顯高估或者明顯低估的時(shí)候是很容易看得出來(lái)的。無(wú)論用何種方法估值，最最最重要的一點(diǎn)都在于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，這個(gè)是最難的，幾乎不會(huì)有完全百分百的精確，

但是投資者至少應(yīng)該基于兩個(gè)前提：1盡量去了解企業(yè)，2盡量的保守預(yù)測(cè)。只有這樣才能使自己盡量遠(yuǎn)離錯(cuò)誤！接近正確！模糊的正確！另一方面來(lái)說(shuō)，如果你對(duì)企業(yè)已經(jīng)有了足夠的了解，實(shí)際上哪種估值方法都已經(jīng)不重要了，因?yàn)槟銓?duì)自己十分了解的東西，一般很容易就會(huì)判斷出其是高估還是低估，特別是在極端情況（漲的很高或者跌的太狠）發(fā)生的時(shí)候。就像你分辨那個(gè)人是胖子還是瘦子一樣，即使沒(méi)有精確測(cè)量他的體重，你也能判斷個(gè)大概。很多人會(huì)給予企業(yè)幾個(gè)不同假設(shè)的估值，給出一個(gè)樂(lè)觀的未來(lái)估計(jì)值，再給出一個(gè)中性的未來(lái)估計(jì)值，還會(huì)給出一個(gè)保守的未來(lái)估計(jì)值，于是得出了一個(gè)保守～中性~樂(lè)觀的價(jià)值估計(jì)區(qū)間。但是我卻從來(lái)不會(huì)樂(lè)觀的去估計(jì)企業(yè)，我只保守的去估計(jì)未來(lái)，這樣也相當(dāng)于在估值的時(shí)候留有了一定的安全邊際。再配合折價(jià)的買(mǎi)入價(jià)格，這個(gè)安全邊際才是足夠的。也許這樣“保守的估計(jì)增速+保守的買(mǎi)入價(jià)格”可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)，但是也同時(shí)確保了自己盡量避免重大虧損。巴菲特說(shuō)自己從老師格雷厄姆那里學(xué)到的最重要一點(diǎn)就是：“第一不要虧損，第二永遠(yuǎn)記住第一條。

”我想就是這個(gè)道理。其實(shí)估值并不復(fù)雜，但是要估的接近正確卻很難！很多估值指標(biāo)或者是估值公式，都聲稱(chēng)能評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。但實(shí)際上企業(yè)的價(jià)值并不會(huì)像數(shù)學(xué)結(jié)果那般精確，我可以負(fù)責(zé)任的說(shuō)，沒(méi)有人能夠精確估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值！投資者最多只能得到一個(gè)大概摸模糊區(qū)間，投資者唯一能做的就是要確定企業(yè)的價(jià)值是否足夠，與市場(chǎng)價(jià)格相比是“明顯高估”或者“明顯低估”。其實(shí)估值就是這樣，你只能去尋找模糊的正確，而非精確的錯(cuò)誤。如何去尋找模糊的正確？巴菲特說(shuō)：“你不需要去準(zhǔn)確測(cè)量一個(gè)人的體重，你就能看出他是個(gè)胖子還是瘦子?！笔且?yàn)槿肆私庹Ｅ质荽蟾攀鞘裁大w型，

所以遇到極度的胖子或者極度的瘦子就不難分辨。評(píng)估企業(yè)也是如此，你要了解這家企業(yè)的方方面面，你就能知道這家企業(yè)大概應(yīng)該值多少錢(qián)，等到它特別高估或者特別低估的時(shí)候你就容易看得出來(lái)，僅此而已。

但是這樣已經(jīng)足夠使你做出正確的投資決策。如果一家企業(yè)需要你經(jīng)過(guò)復(fù)雜的計(jì)算才能證明其可能有些低估，那么相信我，其實(shí)這家公司根本沒(méi)有被低估！或者說(shuō)沒(méi)有低估到值得買(mǎi)入，沒(méi)有非常大的安全邊際！真正的價(jià)值投資者只有在那些非常明顯的低估機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候才會(huì)出手。顯然你很多時(shí)候無(wú)法分辨一個(gè)“略微有點(diǎn)胖”或者“略微有點(diǎn)瘦”的人到底應(yīng)該歸類(lèi)于胖子還是瘦子，正如企業(yè)沒(méi)有明顯的高估或者低估的時(shí)候（市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候都是這樣，沒(méi)有明顯的機(jī)會(huì)，所以?xún)r(jià)值投資者都很有耐心，并且很少交易）。

其實(shí)這個(gè)時(shí)候你不需要去分辨，因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)略微低估也不值得買(mǎi)入，略微高估也不是非得賣(mài)出。價(jià)值投資者應(yīng)該像那個(gè)優(yōu)秀的棒球手那樣，只等待那些明顯的好機(jī)會(huì)才會(huì)出手。所以?xún)r(jià)值即使沒(méi)有精確的數(shù)字也沒(méi)關(guān)系（當(dāng)然，你以保守的態(tài)度計(jì)算一個(gè)“保守價(jià)值”作為依據(jù)參考也沒(méi)什么）。你要等待的是那些明顯的“胖瘦”，明顯的“高估或者低估”。如果你對(duì)行業(yè)、對(duì)企業(yè)做了足夠的功課去了解，在那些明顯的機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，你即使僅僅用最簡(jiǎn)單的估值工具，也能分清“胖瘦高低”。

相反，如果你對(duì)于不了解的行業(yè)、不了解的公司，即使你運(yùn)用再?gòu)?fù)雜的公式，也無(wú)濟(jì)于事！我所做的估值不是去計(jì)算企業(yè)的“精確價(jià)值”是多少，而是得到一個(gè)大概區(qū)間值來(lái)作為標(biāo)尺（當(dāng)然，你硬要選這個(gè)區(qū)間的一個(gè)數(shù)字作為價(jià)值標(biāo)尺也不是不可以），用做對(duì)比市場(chǎng)價(jià)格看價(jià)值是否足夠低估！或者非常高估！假如我以保守的態(tài)度計(jì)算出價(jià)值結(jié)果是8元或者10元或者11元這個(gè)附近區(qū)間，那么這只股票市場(chǎng)價(jià)格是3元4元或者5元，我就敢判斷其低估了。如果是20元22元或者25元的話(huà)，我就判定其是高估了。有人會(huì)問(wèn)，如果是7元或者12元呢？你如何判定？我的回答是7元我不會(huì)買(mǎi)，12元我也不會(huì)賣(mài)，就是這樣。不明顯的胖瘦與我無(wú)關(guān)，不極端的好球我不感興趣。價(jià)值投資的真諦是什么？就是當(dāng)價(jià)格大幅低于價(jià)值的時(shí)候，當(dāng)投資機(jī)會(huì)非常明顯的時(shí)候，當(dāng)安全邊際足夠的時(shí)候，才出手！

最后我想總結(jié)一句話(huà)：懂得如何才能夠使自己接近正確的評(píng)估，明白估值的前提以及估值的思維邏輯，比學(xué)會(huì)了估值的公式更重要?。?！一把再好的劍，你不懂得如何去揮舞，也是白扯！估值不是要去追求一個(gè)絕對(duì)的數(shù)字，也不是要得到一個(gè)絕對(duì)的結(jié)果，而是要知道自己如何才能正確的思考、正確的評(píng)估、正確的推理、正確的計(jì)算！最終結(jié)果是：能夠判斷出“高估”或者“低估”，或者是“機(jī)會(huì)不明顯”，這就足夠了！估值最重要的不是你如何估，而是如何正確的估，避免錯(cuò)誤的估。重要的不是估值方法，而是正確的估值思維