作者|獨(dú)角獸研究

獨(dú)角獸智庫曾在2017年12月23日發(fā)表過一篇關(guān)于商業(yè)邏輯和三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表之間關(guān)系的文章，從基礎(chǔ)上說明了財(cái)務(wù)報(bào)表的本質(zhì)。今天這篇文章接著從實(shí)操性的角度來探討一下怎么快速瀏覽一家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，因?yàn)榘凑毡救说难芯拷?jīng)驗(yàn)，開始研究一個(gè)新行業(yè)和新公司時(shí)，要先以挖掘可靠的客觀數(shù)據(jù)為第一要?jiǎng)?wù)，而直接看其他研究報(bào)告結(jié)果是不可取的研究方法（可以參考研究報(bào)告的邏輯和數(shù)據(jù)），所以研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表就顯得很重要。但是財(cái)務(wù)報(bào)表幾百頁不可能都是有用信息，一開始就扎入深度研究會(huì)很容易無功而返，因此，掌握快速瀏覽財(cái)務(wù)報(bào)表的能力是做研究的必備素質(zhì)之一。

在看了多篇關(guān)于如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表的文章后，本文選擇了來自并購菁英匯的一篇文章供大家參考，個(gè)人覺得其內(nèi)容相對(duì)簡單易懂、邏輯清晰，一些剛?cè)胪顿Y行業(yè)的讀者更容易消化。

如何快速瀏覽一家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表

  一、先看利潤表的結(jié)構(gòu)

瀏覽收入、成本費(fèi)用、利潤的金額和大致的比例結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)初步印象?？纯醋罱鼉赡昀麧櫛淼淖儎?dòng)，對(duì)經(jīng)營狀況的變動(dòng)建立初步印象。接著再看利潤表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動(dòng)對(duì)應(yīng)關(guān)系如何，如果一個(gè)公司很賺錢，比如騰訊一年收入400 多億，凈利潤 100 多億，我會(huì)好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了 100 多億，如果是的話那 OK 確實(shí)夠賺錢；如果不是，我會(huì)去看現(xiàn)金流量表，他到底錢花哪去了，或者是賺了但沒收回來；

如果錢花在購買固定資產(chǎn)或公司并購上，那就去看資產(chǎn)負(fù)債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn)，以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購有何目的以及是否合理（公司實(shí)際控制人通過虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的）。

  二、瀏覽附注中收入、成本和費(fèi)用項(xiàng)目的明細(xì)和變動(dòng)

收入在我看來是最重要和值得關(guān)注的項(xiàng)目，一方面公司經(jīng)營狀況和趨勢都體現(xiàn)在收入之中，理解公司的收入內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、市場競爭力和未來趨勢較為重要；另一方面，大多數(shù)行業(yè)中，會(huì)計(jì)收入確認(rèn)相與一般人的商業(yè)常識(shí)和理解十分貼近，不像成本確認(rèn)那么復(fù)雜（像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計(jì)算，成本計(jì)算容易出錯(cuò)。假設(shè)利潤率為10%，如果成本多計(jì)了 1%，利潤可能就減少 9% 左右）。

對(duì)于收入，比如看云游Forgame，會(huì)從兩個(gè)維度列表披露自主研發(fā)運(yùn)營游戲的分成收入和 91wan 的推廣運(yùn)營分成收入明細(xì)、比例和每年變動(dòng)，以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布，甚至告訴你研發(fā)者和推廣運(yùn)營者的利益分成大概是2:8。對(duì)于成本費(fèi)用，主要也是看結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，比如對(duì) Forgame，我會(huì)看他的人工成本有多少，推廣費(fèi)用有多少。

  三、瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應(yīng)收賬款余額除以月均營業(yè)收入，看應(yīng)收賬款到底大致相當(dāng)于幾個(gè)月的收入（應(yīng)付賬款類似），掂量一下靠不靠譜，無法掂量也可以知道一下有個(gè)底?，F(xiàn)金+各種應(yīng)收應(yīng)付款的凈額可視為一個(gè)公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)（補(bǔ)充：A股個(gè)別公司預(yù)付賬款很大的，在會(huì)計(jì)上經(jīng)常是做錯(cuò)賬，比如將預(yù)付購置固定資產(chǎn)計(jì)入了流動(dòng)資產(chǎn)）。

土地和房產(chǎn)的市價(jià)和賬上價(jià)值差別比較大，需要單獨(dú)拿出來劃分出來看，專用機(jī)器和軟件、長期待攤費(fèi)用以及商譽(yù)大多數(shù)時(shí)候可以視為低價(jià)值或無價(jià)值資產(chǎn)，因?yàn)橘u出去不值錢，而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤表分析中已反映的盈利能力了。（看利潤表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未來10 年能賺多少錢。看資產(chǎn)負(fù)債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來就是公司的絕對(duì)估值，不準(zhǔn)確，但可以心里有底。看利潤表比看資產(chǎn)負(fù)債表要花時(shí)間得多，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實(shí)，它是多少就是多少，八九不離十；但看利潤表的收入、成本和費(fèi)用，了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，以及行業(yè)前景、競爭狀況和企業(yè)的競爭力，進(jìn)而來預(yù)測公司未來盈利前景和增長率，才是最核心和最困難的地方。）

  四、關(guān)于現(xiàn)金流量表

學(xué)過會(huì)計(jì)的就知道，現(xiàn)金流量表是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表倒算出來的，并不是每一筆現(xiàn)金流的匯總（官方指引就是這樣編制的，也沒有公司做賬會(huì)去精細(xì)到劃分現(xiàn)金流量類別）。所以，現(xiàn)金流量表并不重要，因?yàn)樗从车氖聦?shí)，已經(jīng)分散在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的明細(xì)里面，他僅僅起到輔助作用。（比如：一個(gè)公司賺很多錢，現(xiàn)金卻沒增加，如果沒有現(xiàn)金流量表，我需要去看費(fèi)用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了；有了現(xiàn)金流量表，我們可以把現(xiàn)金流量表當(dāng)作去目錄去查看，就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里）。

另外，現(xiàn)金流量表涉及較多計(jì)算過程，如果編制者不細(xì)致還容易會(huì)算錯(cuò)，再之現(xiàn)金流量表有些項(xiàng)目是列示「總額」還是「凈額」編報(bào)表的人也很容易出錯(cuò)，看報(bào)表的人自然就會(huì)不太肯定或信任。所以，現(xiàn)金流量表在我看來，僅僅是一個(gè)承擔(dān)一個(gè)現(xiàn)金流量的「目錄」的角色，而且還要小心它到底有沒有計(jì)算對(duì)。

  五、財(cái)報(bào)中可以忽略不看的東西：

稅項(xiàng)：稅務(wù)是最復(fù)雜的會(huì)計(jì)處理內(nèi)容之一。但可能我比較另類，我?guī)缀鯊膩聿豢矗ㄖ饕且驗(yàn)榧词固佣惖话憬灰渍咭膊灰卓炊?；因?yàn)樯鲜泄鞠鄬?duì)守法，只要按規(guī)定交稅，如果你了解稅法，那它是怎樣就是怎樣了，無關(guān)一個(gè)企業(yè)的盈利和成長能力；

非經(jīng)常性損益：非經(jīng)常性損益無關(guān)一個(gè)公司的核心能力，它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負(fù)債表了（比如政府給公司補(bǔ)償發(fā)了100 萬元，這 100 萬元已經(jīng)變成現(xiàn)金體現(xiàn)中公司的現(xiàn)有價(jià)值上了，在利潤表上我會(huì)當(dāng)他沒發(fā)生過）；對(duì)重大非經(jīng)常性損益我才會(huì)去看；

其他不重大的財(cái)表項(xiàng)目，比如如果其他應(yīng)收款金額一直都不重大，我就完全不看他了；

大多數(shù)會(huì)計(jì)政策：財(cái)報(bào)中會(huì)有會(huì)計(jì)政策的長篇幅，我只會(huì)選擇性看個(gè)別獨(dú)特的東西，比如制造業(yè)中的折舊政策，收入成本很難劃分的公司采用的確認(rèn)方法，其他大多數(shù)完全忽略。即使有公司會(huì)通過會(huì)計(jì)政策做文章，但普通交易者不一定能看懂。

  六、尋找業(yè)務(wù)接近的公司財(cái)報(bào)來做比較

將財(cái)報(bào)瀏覽完后，就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營狀況，包括利潤率是多高，是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等，但是如果不是業(yè)內(nèi)人士，很難判斷經(jīng)營收支是否符合商業(yè)邏輯，這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財(cái)報(bào)來做比較，這也應(yīng)該是所有財(cái)報(bào)使用者避免不了要做的事?？磫我还镜呢?cái)報(bào)只能看到單一的事實(shí)，而缺乏一個(gè)衡量比較的基準(zhǔn)容易會(huì)使人缺乏方向感，如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財(cái)報(bào)，看財(cái)報(bào)就能在心里有所比較，心里更有底，所以，到底還是得多看。

而對(duì)于估值，專業(yè)投資或分析人員會(huì)將多年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)羅列出來，采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進(jìn)行估值，估值涉及假設(shè)過多從而難以量化準(zhǔn)確，但依然有重大參考意義；對(duì)于時(shí)間有限的業(yè)余人士，拿最近幾年的利潤和凈資產(chǎn)做一個(gè)粗略的估值計(jì)算，在考慮股票流動(dòng)性產(chǎn)生的財(cái)富放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上，與市值做比較，也多少可以讓自己心里有些底。

財(cái)務(wù)報(bào)表始終是死的，研究者要想辦法把它看活，所以進(jìn)行快速瀏覽財(cái)務(wù)報(bào)表后，要從其他地方尋找定量的信息來豐富對(duì)公司理解的立體感，比如向行業(yè)專家了解信息，只有通過多維度的信息挖掘，才能抓住影響公司成長的核心因素（主要矛盾），而只有發(fā)現(xiàn)了核心因素，才能讓你在后期跟蹤和研究中有的放矢、節(jié)省時(shí)間，最重要的是，可以持續(xù)看懂公司的成長。因此，學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)分析方法是做研究的第一步，加入獨(dú)角獸智庫平臺(tái)是第二步（一笑）。