28只星宿組合正式亮相了，這些股票是如何選出來的呢？我談下自己的選股邏輯：我總結(jié)為“低估值 穩(wěn)健增長(zhǎng)”，我常說一句話：“低估是基礎(chǔ)，成長(zhǎng)是靈魂”，用指標(biāo)來表述，PE、PB當(dāng)然越低越好，但還要有很強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)能，成長(zhǎng)性要好，把低估值與成長(zhǎng)性結(jié)合起來的指標(biāo)就是PEG(PE/G)，PEG=1基本合理，PEG越小越好，越小越低估，估值修復(fù)的動(dòng)能越強(qiáng)。

彼得林奇說過，一家公司能夠長(zhǎng)期保持30%，我愿給30倍市盈率，講的就是這個(gè)道理。我們做一個(gè)計(jì)算：A、B、C三家公司每股業(yè)績(jī)都是1元，未來十年年復(fù)利增長(zhǎng)速度分別為30%、15%和5%，股價(jià)分別為30元、15元和5元。則：

A公司1.3的十次方是13.79，十年后市盈率為30/13.79=2.18；

B公司1.15的十次方是4.04，十年后市盈率15/4.04=3.71；

C公司1.05的十次方是1.63，十年后市盈率是5/1.63=3.06

十年過后，價(jià)格最貴，成長(zhǎng)性最好的公司，最終市盈率最低。所以光有便宜，沒有成長(zhǎng)性是不行的，沒有成長(zhǎng)性的股票，可能最后連生存都成問題，可能哪一天巨虧，破產(chǎn)了，這就是所謂的“煙蒂股”。前面舉例的C公司那就算好的，還能連續(xù)漲十年。

那我們?cè)倥eE公司的例子：10倍市盈率，年復(fù)利增長(zhǎng)15%，十年后市盈率就變成10/4.04=2.45，這就改善了很。

F公司：5倍市盈率，年復(fù)利增長(zhǎng)15%，十年后市盈率為5/4.04=1.23，那就遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了30倍市盈率，年復(fù)利增長(zhǎng)30%的A公司。

A公司連續(xù)十年能夠保持30%的成長(zhǎng)速度，是非常難得，非常罕見的上市公司，這類公司股價(jià)長(zhǎng)期回報(bào)是驚人的，貴一些是值得的，所以有句話講：要用合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀的上市公司，而不用低價(jià)格買進(jìn)低質(zhì)量的上市公司。

但是這種優(yōu)秀的上市公司往往備受市場(chǎng)追捧，市盈率高高在上，并不容易等到合理價(jià)格，且長(zhǎng)期增長(zhǎng)30%并不是一件容易的事，一旦增速回落，估值就會(huì)下來，股價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)并不小。

所以我們不奢望買到一家偉大上市公司，我們希望能以一個(gè)比較低的價(jià)格，買進(jìn)一家能夠穩(wěn)健成長(zhǎng)的上市公司，就像我舉例的以10倍市盈率買進(jìn)年復(fù)利增長(zhǎng)15%的公司就很好，能夠以5倍市盈率買進(jìn)這家公司，那就賺大了。這就是我說的“低估值 穩(wěn)健的成長(zhǎng)”。

舉個(gè)例子，中國(guó)平安過去十年，凈利潤(rùn)年復(fù)利增長(zhǎng)19%，基數(shù)已經(jīng)很大了，但是由于保險(xiǎn)行業(yè)還是成長(zhǎng)中行業(yè)，加上多元金融和科技金融，未來十年業(yè)績(jī)?nèi)杂型３?5%的年復(fù)利增長(zhǎng)，所以15倍PE就是合理價(jià)，目前10倍市盈率就低估了50%，我們給予目標(biāo)位90元。

到了90元不意味著股價(jià)就不漲了，還會(huì)漲，但不那么低估了。以后每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%，加上分紅，在市盈率不變的情況下，股價(jià)還能平穩(wěn)上漲近20%，仍然值得持有。但沒有超額收益。

選股的時(shí)候，市盈率是很簡(jiǎn)單的，反映了過去，多下點(diǎn)功夫就行，不要簡(jiǎn)單看一年的表現(xiàn)，把過去幾年的情況一起看一下，避免短期業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)市盈率指標(biāo)的影響。

同時(shí)，分析一下盈利的構(gòu)成，避免一次性收益對(duì)業(yè)績(jī)的影響。難就難在成長(zhǎng)性上，未來的路是黑的，充滿了巨大的不確定性，誰能準(zhǔn)確預(yù)言十年以后呢？所以要不斷跟蹤上市公司的定期報(bào)告，不斷印證對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的判斷，如果確實(shí)是之前的判斷有誤，該認(rèn)錯(cuò)時(shí)還是要認(rèn)錯(cuò)，誰也不可能永遠(yuǎn)正確，巴菲特也不可能，只有什么都不做的人不會(huì)犯錯(cuò)誤。為了避免一次錯(cuò)誤對(duì)投資的整體影響，就要做投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于成長(zhǎng)，我覺得有三個(gè)層面的思考：國(guó)家、行業(yè)、企業(yè)。

對(duì)于國(guó)家，我們已經(jīng)做出了判斷，堅(jiān)決看好。這不是非理性的狂熱，而是建立在歷史的總結(jié)和對(duì)中國(guó)政經(jīng)體制、文化、人口、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等一系列因素的綜合判斷。

 

行業(yè)判斷相對(duì)容易，新興，成長(zhǎng)潛力大的行業(yè)，我在28只個(gè)股選擇中，新能源、高端制造、醫(yī)藥、保險(xiǎn)、環(huán)保、機(jī)場(chǎng)航空等都是未來能夠持續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)。傳統(tǒng)周期性、成長(zhǎng)性欠佳的行業(yè)不在我的考慮范圍內(nèi)。

 

最后是企業(yè)層面，在行業(yè)內(nèi)要有突出的競(jìng)爭(zhēng)地位，最好是行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的公司，所謂的買股買龍頭。其次是要有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的，能夠改變行業(yè)格局的公司。

有些行業(yè)，雖然成長(zhǎng)性不見得好，但行業(yè)內(nèi)部格局有可能發(fā)生變化，比如市場(chǎng)集中度提升，像這次選的很多房地產(chǎn)公司的股票，一個(gè)是業(yè)績(jī)結(jié)算有滯后期，未來兩年報(bào)表業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)；另一個(gè)行業(yè)集中度的提升還能帶來成長(zhǎng)空間，再一個(gè)，這些公司多元化的努力在未來會(huì)有進(jìn)展，加之目前估值極低，有些公司跟重估凈資產(chǎn)相差極大，所以也是我們選入的理由。

家裝行業(yè)里的東易日盛也是如此，雖然行業(yè)成長(zhǎng)性下降，但行業(yè)集中度提升空間很大，仍然能有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性。銀行股里的平安銀行雖然行業(yè)成長(zhǎng)空間不大，但平安銀行有大股東的強(qiáng)大后盾，有經(jīng)營(yíng)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，加上歷史包袱壓抑了當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，未來業(yè)績(jī)彈性大，成長(zhǎng)性好。

正常情況下，市場(chǎng)往往是有效市場(chǎng)，很難找到特別低估的投資標(biāo)的。只有在大盤極度低迷，或者優(yōu)秀上市公司遇到利空困擾時(shí)才會(huì)特別便宜。這個(gè)時(shí)候其實(shí)是買股票的良機(jī)，而不是恰恰相反。所以我們對(duì)于目前極度低迷市場(chǎng)給出的建議就是：滿倉買進(jìn)。也就是巴菲特說的“別人恐懼我們貪婪?！?/span>

熊市中遭受黑天鵝事件沖擊股票才會(huì)更加低估，比如“531”新政對(duì)于光伏股的巨大沖擊，東方園林發(fā)債失敗帶來的股價(jià)暴跌，海航控股由于海航事件和人民幣升值造成的雙重打擊，這都是買入的好機(jī)會(huì)。

別人拋售的時(shí)候我們買進(jìn)，也叫“逆向投資”，跟大多數(shù)人反著來，就是我在打油詩里說的“倒騎毛驢翩然樂”。所以我們很多時(shí)候是逆向投資者，大多數(shù)人往往不理解，甚者嘲笑謾罵。這很正常：“下士聞道，大笑之，不笑不足以為道。”你說出一個(gè)辦法，沒人反對(duì)，這樣行，那樣也行，那就比較虛，沒有自己的堅(jiān)持，那就不是好辦法。

本文觀點(diǎn)由孫文勝（執(zhí)業(yè)編號(hào)：A0600611010005）編輯整理。內(nèi)容僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資意見！股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！