牛市是雞犬升天的日子，很多股票就指望牛市來(lái)賺點(diǎn)錢，然后便是數(shù)年的沉寂。牛市的一大特征，是估值會(huì)整體提升，當(dāng)投資者習(xí)慣了那些10倍、20倍市盈率的股票之后，看到50倍、60倍的企業(yè)時(shí)，會(huì)本能地覺(jué)得泡沫太大。但當(dāng)這些股票再翻一倍，到了100PE的時(shí)候，很多人就會(huì)忘記曾經(jīng)的質(zhì)疑，開(kāi)始擁抱泡沫了。

人是容易被環(huán)境改變的，尤其是有所盈利之后。當(dāng)看到三位數(shù)市盈率的股票接連出現(xiàn)的時(shí)候，各種理論就會(huì)不斷登上舞臺(tái)。賽道論、XX牛、新時(shí)代等口號(hào)開(kāi)始不絕于耳，說(shuō)到底都是在為高高在上的估值尋找合理的解釋。

有些賽道都存在20多年了，在GDP兩位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)候，企業(yè)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，回落?/span>GDP個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)代，就能夢(mèng)想成真了？還有些概念股目前仍是群雄逐鹿階段，很難看得出誰(shuí)會(huì)成為未來(lái)絕對(duì)的龍頭，但市場(chǎng)已經(jīng)給出了一統(tǒng)天下般的市值。更有甚者，某龍頭企業(yè)的市值，竟然相當(dāng)于該行業(yè)當(dāng)年全部銷售收入的4倍，腿真的可以比腰還粗？

如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)這樣的行業(yè)，隨著技術(shù)的不斷迭代，未來(lái)的成長(zhǎng)空間仍舊難以估量的話，那些現(xiàn)在比較成熟的行業(yè)已經(jīng)整體性過(guò)了快速增長(zhǎng)期，除非前一年的基數(shù)太低，否則各家公司的業(yè)績(jī)基本上不會(huì)有爆發(fā)性的跳躍式增長(zhǎng)了。絕大部分行業(yè)中，凈利潤(rùn)能連續(xù)3年保持在20%以上的企業(yè)，都已經(jīng)屈指可數(shù)。

單就市盈率來(lái)看，過(guò)去十年中，A股市場(chǎng)上能連續(xù)3年保持在100倍以上的股票是不存在的，連續(xù)3年保持在50倍以上的股票也是為數(shù)不多。假設(shè)一個(gè)PE為100倍的企業(yè)，其年化凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度為25%，如果3年后要降到50PE，那么它的股價(jià)就需要下跌2.3%。連續(xù)3年25%已經(jīng)是不低的增速，50PE也是不低的估值，對(duì)100PE的企業(yè)而言，即便同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，3年后的股價(jià)還是要下跌的，這是一個(gè)很清晰的賬，并不難算。

面對(duì)100PE的股票，仍然想要享受泡沫的投資者，一定好好算算如果要達(dá)到自己預(yù)期的收益率，需要在3年內(nèi)保持什么樣的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，這個(gè)增速企業(yè)需要滿足什么條件才能達(dá)成？有些賬算細(xì)了，結(jié)果就不像看著股價(jià)持續(xù)上漲那么鼓舞人心了。

當(dāng)然，我們上面的分析，都是針對(duì)關(guān)注基本面的投資者的。但也有一些投資者，并不在意企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，他們玩的就是擊鼓傳花的游戲，完全把股市當(dāng)成了賭場(chǎng)。這樣的行為就與投資無(wú)關(guān)了，100PE還是200PE對(duì)他們來(lái)說(shuō)都是一樣的，某種程度來(lái)說(shuō)市盈率越高的股票人氣越旺，更適合做賭具。離錢越近的地方，是非越多，對(duì)于這樣人的言論，大家一定要小心，有些話要反過(guò)來(lái)聽(tīng)才是。

資本市場(chǎng)再怎么發(fā)展，也終歸要回落到現(xiàn)實(shí)中，讓我們多想想常識(shí)，多看看現(xiàn)實(shí)吧。大凡在企業(yè)工作過(guò)的人，都知道企業(yè)賺錢要經(jīng)歷些什么，上市公司在規(guī)模上有優(yōu)勢(shì)，但基本原理并沒(méi)有什么不同。過(guò)去這些年，我們看慣了一只又一只大牛股，但不管當(dāng)初用什么理由炒上去的，沒(méi)有相應(yīng)的業(yè)績(jī)支持，后面都是跌多少的問(wèn)題。有些所謂的例外，不過(guò)是時(shí)間還沒(méi)到，太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。