了解格雷厄姆的投資者，一定對“市場先生”這個概念不會陌生：

“設(shè)想你在與一個叫市場先生的人進(jìn)行股票交易，每天市場先生一定會提出一個他樂意購買你的股票或?qū)⑺墓善辟u給你的價(jià)格，市場先生的情緒很不穩(wěn)定，因此，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時(shí)市場先生就會報(bào)出很高的價(jià)格，其他日子，市場先生卻相當(dāng)懊喪只看到眼前的困難，報(bào)出的價(jià)格很低。另外市場先生還有一個可愛的特點(diǎn)，他不介意被人冷落，如果市場先生所說的話被人忽略了，他明天還會回來同時(shí)提出他的新報(bào)價(jià)。市場先生對我們有用的是他口袋中的報(bào)價(jià)，而不是他的智慧，如果市場先生看起來不太正常你就可以忽視他或者利用他這個弱點(diǎn)。但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想?！?/p>

事實(shí)上，我認(rèn)為所謂的估值，就是將“市場先生”進(jìn)行量化后的一個指標(biāo)。

在估值的概念里，我們可以將一家公司的市值分為高估、合理、低估等幾檔。然而千人千面，對于同一家公司，每個人心中的“高估”、“合理”、“低估”的范圍可能大相徑庭。

以森馬服飾為例，一家制作童裝及休閑服飾的企業(yè)應(yīng)該給多少PE？15倍？20倍？25倍？

當(dāng)市場預(yù)期巴拉巴拉在童裝中的優(yōu)勢會不斷擴(kuò)大時(shí)，可能會給出25甚至30倍的估值；當(dāng)市場想到服裝行業(yè)殘酷的競爭時(shí)，或許又給出20倍甚至15倍的估值。

因此在不同的大環(huán)境下，上述幾個估值都有可能會出現(xiàn)在一家制作童裝和休閑服裝的企業(yè)身上。

但要知道，從25倍下降至15倍，那可是40%的跌幅，反之，就是67%的漲幅。

這也是一個市場先生給理性投資者最大的饋贈。

依然以森馬服飾為例，2017年底，公司市值最低不到190億。當(dāng)時(shí)年報(bào)雖未披露，但三季報(bào)中已陳述了年報(bào)的預(yù)期：同比下降0-30%。若以平均-15%預(yù)估，2017年凈利潤約為12億，最低市值對應(yīng)PE=15.8倍。

即使報(bào)以最壞打算-30%計(jì)算，預(yù)估2017年凈利潤也有10億，對應(yīng)市盈率不到19倍。

不管怎么看，市場都給與了這個行業(yè)合理估值區(qū)間的下沿。

半年后，公司市值最高突破了400億。與此相對應(yīng)的，是市場對森馬未來的預(yù)期由悲轉(zhuǎn)喜：一季報(bào)凈利潤增長25%，未來三年股權(quán)激勵的解鎖條件為凈利累計(jì)增速25%、44%和65%。

若按25%預(yù)期，2018年凈利潤為14.25億，400億市值對應(yīng)著28倍PE —— 算是合理估值的上沿。或者換句話，就是透支了小部分2019和2020年業(yè)績的樂觀預(yù)期。

如今，公司市值回到289億，以預(yù)期14.25億凈利潤計(jì)算，估值回到了20倍PE附近 —— 不高也不低。

看到這里，許多在森馬上坐了回過山車的投資者可能會有小小的懊悔。若是當(dāng)初15PE買，最高點(diǎn)29PE賣，賺著市場先生給的差價(jià)，那得多爽啊。

可惜的是，我們中大多數(shù)人根本無法做到這點(diǎn)。

在最低190億市值時(shí)，我們會隨著市場的悲觀情緒，給予更低的業(yè)績預(yù)期，從而將估值抬高；同樣，樂觀時(shí)會高估業(yè)績，從而將原本略高的估值人為“下調(diào)”到合理區(qū)間。

那么，是否有什么破解之道呢？我個人認(rèn)為可以從以下幾方面著手：

1. 通過各種途徑，大概率確認(rèn)企業(yè)的業(yè)績區(qū)間。例如看好森馬的十個里面有八個是看中巴拉巴拉，以及森馬電商的高增速。那么我們不妨可以定期爬下數(shù)據(jù)，跟同行做個對比。同時(shí)找些行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)來進(jìn)行側(cè)面印證。也可以線下實(shí)地看看，所在城市新開的綜合商場中是不是都有巴拉巴拉，客流量如何等等。

2. 用收集、調(diào)研來的數(shù)據(jù)，對比森馬股權(quán)激勵的增速有多大概率實(shí)現(xiàn)。

3. 在縮小業(yè)績區(qū)間的情況下，給予一個合理的估值區(qū)間。我自己是給森馬20-30PE，也就是說，當(dāng)市場先生提出了超過該區(qū)間的報(bào)價(jià)，我會進(jìn)行相應(yīng)操作。當(dāng)然，由于其瘋癲的特性，很可能給出極端的報(bào)價(jià)。這時(shí)需要考慮倉位管理等策略，不在這里展開討論。

4. 市場可能長期給出超出范圍的報(bào)價(jià)。對于持有的公司來說，不給高報(bào)價(jià)就少了賣出的機(jī)會；對于看好的公司來說，沒有低報(bào)價(jià)就沒有買入的機(jī)會。在這些時(shí)候，我所做的就只能是跟蹤和等待，然后去研究其他標(biāo)的。

5. 很有可能的情況，是未來業(yè)績的披露與自己的預(yù)估有巨大的差距。這時(shí)就必須反思哪里出了問題，如果是公司刻意提早計(jì)提費(fèi)用，那原因是什么？實(shí)際利潤應(yīng)該有多少？如果是自身的問題，那今后該如何改進(jìn)等等。