1、投資ROE低于20%的公司

買了水電、公路這種ROE收益率比較低的公司，當(dāng)初的邏輯是現(xiàn)金流好確定性高，現(xiàn)在看是非常錯(cuò)誤的決定。

長期看，投資收益率= ROE*（1-分紅率） 分紅* ROE/ PB，如果不分紅或者低分紅，那么收益率會(huì)無比接近ROE。

如果想要獲得年化超20%的收益率，那么顯然投資ROE低于該水平的公司會(huì)拖累你的收益率。

教訓(xùn)就是以后只選擇ROE超過20%的公司。

2、投資高股息率但低增長的公司

紅利策略是一個(gè)被證明長期有效的好策略，邏輯在于高分紅的公司真金白銀地在盈利，同時(shí)估值低。

所以總結(jié)出一個(gè)公式：投資收益率=盈利增長收益率 估值提升收益率 股息收益率

即，投資高股息率的公司，既可以獲得股息收益，還可以獲得估值提升收益，如果還能保持增長，那么還可以獲得盈利增長帶來的收益。

錯(cuò)誤的地方在于，在市場低迷的時(shí)候，因?yàn)橛鲩L性差，所以估值提升幾乎沒有，導(dǎo)致實(shí)際收益率為股息率。

理想的狀態(tài)應(yīng)該是，高股息率高成長性，股息率保底，成長性推動(dòng)估值上漲。

3、投資高ROE源于高分紅的公司

投資收益率= ROE*（1-分紅率） 分紅* ROE/ PB

高ROE源于凈利率、周轉(zhuǎn)率、杠桿率三者的綜合作用，糟糕的地方在于，有些公司成長性差，高ROE是因?yàn)楦叻旨t使得凈資產(chǎn)下降，顯得ROE很高。

過高的分紅比例，使得留存收益率ROE*（1-分紅率）很低，導(dǎo)致最終的收益率不理想，典型如最近兩年的雙匯、承德露露。

4、投資不符合冪次定律的公司

事物之間如果不存在聯(lián)系，比如人的身高、體重，那么它們符合正態(tài)分布——大多數(shù)都比較接近中間值，極端值很少。

但如果事物之間存在鏈接，比如財(cái)富、信息網(wǎng)絡(luò)，那么就會(huì)符合冪律分布，比如我們熟悉的20%的人占據(jù)了80%的財(cái)富、社交媒體的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

公司身處組織中，也遵從冪次定律，換句話說，在一個(gè)具備擴(kuò)展性的行業(yè)，往往老大贏家通吃，極少數(shù)公司占據(jù)了絕大多數(shù)利潤，剩下大部分公司分享少部分利潤，比如茅臺(tái)的利潤比剩下的白酒公司利潤總和還多，騰訊、阿里更是贏家通吃。

也就是說，絕大多數(shù)公司，都是平庸的（比如前面說的水電公路），如果你發(fā)現(xiàn)了一家超凡的公司（巴菲特說的明星公司），那么你應(yīng)該盡可能把籌碼都?jí)荷先ィ皇腔谒^的分散理論將資金分配在平庸的公司上。

什么樣的公司符合冪次定律呢？它得符合可擴(kuò)張性，比如數(shù)字虛擬產(chǎn)品，它的邊際成本為零，同時(shí)可以無限擴(kuò)張。顯然，科技公司更加符合這個(gè)定義，比如云計(jì)算；其次，是大范圍高頻次重復(fù)的消耗性需求，比如醬油、牛奶。

關(guān)于這一點(diǎn)，還在思考中，歡迎交流。

4、持股過于集中

原本的標(biāo)準(zhǔn)是單股20%，股災(zāi)持股上限一度突破20%、30%直至40%，隨后估值修復(fù)階段集中持股使得收益率上漲非?？欤蟮倪B續(xù)下跌使得集中持股偏離指數(shù)的程度比較厲害。

雖然沒有做出不理性的行為，但還是影響到了情緒，感受到了查理芒格說的“組合短期虧損70%”的感受，尤其是格力電器中期不分紅揚(yáng)言搞芯片的時(shí)候，因?yàn)樽约簝?nèi)心對(duì)格力也抱有不確定的懷疑態(tài)度，高倉位導(dǎo)致有些不適。

目前還年輕、資金體量小，回撤也沒有導(dǎo)致特別大的壓力，但我不希望幾十年后背負(fù)了更多的責(zé)任之后再次經(jīng)歷類似的感覺。

以后會(huì)限制在單股30%以下（以心理舒適和能承受的極限虧損為標(biāo)準(zhǔn)），持有5個(gè)以上行業(yè)，10家以上公司，哪怕是熊市應(yīng)該集中籌碼的時(shí)候。

以上，就是我最近一年的反思和感受，來說說你的吧？