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先來(lái)看一張圖.上證指數(shù)（2008-7-10至2018-7-10)，十年時(shí)間原地踏步（2856到2827),但是十年間上證指數(shù)ROE保持了平均13.46%的增長(zhǎng)率，PE卻從22.4倍到12.86倍，以年化5.4%的在消化估值(PE)。我們不禁要問(wèn)，十年前的估值合不合理（顯然不合理，因?yàn)镽OE保持13.46%增長(zhǎng)的情況，十年指數(shù)卻原地踏步,估值過(guò)高抵消了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng))，那現(xiàn)在的估值偏低嗎，一個(gè)企業(yè)(指數(shù))估值高低的標(biāo)準(zhǔn)是什么，這就是我們今天討論的問(wèn)題。 前面的文章股票市場(chǎng)進(jìn)化史講過(guò)，投資一只股票本質(zhì)就是投資其未來(lái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)率，由于流動(dòng)性的需要，才使得估值成為影響股票的另外一個(gè)因素。 也就是說(shuō)，最合理的估值就是沒(méi)有估值的影響，其預(yù)期收益率就是ROE，PB恒為1，PE=1/ROE。例如一直股票ROE=20%，在不分紅的情況下，最合理的估值就是PB=1，PE=5。如果PE>5則高估了，PE<> 但是由于股票市場(chǎng)使得的流動(dòng)性的變得簡(jiǎn)單（股權(quán)的獲得變得容易），也改變了投資者的預(yù)期收益，確定性的收益當(dāng)然需要更小的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。PEG=PE/（企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100），彼得林奇認(rèn)為PEG=1，即PE=100*ROE的時(shí)候?yàn)楹侠砉乐?。PB=PE*ROE=ROE^2*100。例如，一只股票ROE=20%，在不分紅的合理PB=4，PE=20.預(yù)期收益率為5%。 在有分紅的情況下，假設(shè)分紅率為m，在分紅的情況下，G=ROE*(1-m)留存部分），然后還有分紅部分的估值沒(méi)有考慮，實(shí)際上分紅部分是按10%收益率即10倍PE估值的，就是10*分紅率。所有分紅的情況下PE=ROE*(1-m)*100+10*m，那么PB=ROE*PE=ROE^2*(1-m）*100+ROE*10*m。例如，一直股票ROE=20%，分紅率m=30%，合理的pe=14+3=17.PB=3.4，預(yù)期收益率為6%。 前面的文章中，我們知道上證指數(shù)近十年ROE=13.46%，分紅率31%，可以得到合理的PE=12.38，合理PB=1.68。2018年7月17日,上證綜指PB=1.44，PE=12.79.可以看出，上證綜指已經(jīng)在從十年的高估值到了正常估值的下方，即使在當(dāng)前點(diǎn)位建倉(cāng)，即使跌倒2000點(diǎn)，長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)期年化收益率也可以7%（不考慮估值的提升帶來(lái)的收益）。 也就是說(shuō)在當(dāng)前的定投上證指數(shù)ETF，如果假設(shè)十年指數(shù)點(diǎn)數(shù)不變，業(yè)績(jī)帶來(lái)的預(yù)期收益可以達(dá)到7%。如果10年估值PE到20，可以預(yù)期年化收益率可以達(dá)到16%左右?？梢悦霘⒁磺胸泿呕稹Ｈ绻笖?shù)達(dá)到2300，甚至更低的2000點(diǎn)，可以說(shuō)是一生一次的機(jī)會(huì)。 當(dāng)然了，本篇提到的合理的估值都是基于預(yù)期收益的基礎(chǔ)上的，預(yù)期收益是基于ROE的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)上的。不同行業(yè)，不同公司（成長(zhǎng)性，周期性和資產(chǎn)負(fù)債水平）的業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性的預(yù)期，導(dǎo)致預(yù)期收益率的不同，而有不同的估值水平。 值得注意的是，1、越低的估值提供了更高的安全邊際，市場(chǎng)的估值偏離正常估值越低越安全，也就是說(shuō)我們必須要保守
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來(lái)自： adldfj > 《財(cái)報(bào)分析》
