華友鈷業(yè)(603799)

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.5億元，同比增長(zhǎng)97.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.96億元，同比增長(zhǎng)2637.7%。

量?jī)r(jià)齊升，2017業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司2017Q4單季度歸母凈利潤(rùn)7.97個(gè)億，環(huán)比三季度增長(zhǎng)88.6%。公司四季度業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)得益于量?jī)r(jià)齊升。一方面四季度是傳統(tǒng)數(shù)碼3C消費(fèi)旺季，公司鈷產(chǎn)品出貨量大增，另一方面據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)Q4電鈷均價(jià)環(huán)比上漲13%，硫酸鈷均價(jià)更是環(huán)比上漲了16%。公司毛利率水平也大幅提升，由2016年的16.32%提高到2017年的34.39%。

鈷礦供給彈性低，下游鋰電材料開(kāi)工率高，鈷價(jià)有望維持高位。2018年鈷礦主要增量來(lái)自于華友自有礦山產(chǎn)能投產(chǎn)PE527（3000噸）和KAMBOV（1500噸），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量4000噸；另外最大的增量來(lái)自與嘉能可的Katanga礦山的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.1萬(wàn)噸，但近期隨著剛果礦業(yè)公司對(duì)KCC的訴訟，帶來(lái)其礦山復(fù)產(chǎn)時(shí)間和產(chǎn)量的不確定性。另外隨著年前新能源補(bǔ)貼落地，目前下游鋰電三元正極材料廠訂單飽滿，開(kāi)工率持續(xù)攀升，供需不平衡局面的有望支撐鈷金屬價(jià)格高位運(yùn)行。

2018量?jī)r(jià)齊升+自有產(chǎn)能投產(chǎn)降低成本，利潤(rùn)有望維持高增長(zhǎng)。公司2017年鈷金屬產(chǎn)量2萬(wàn)噸，2018年預(yù)計(jì)有20%以上的增長(zhǎng)。下游三元前驅(qū)體產(chǎn)能不斷提升，銷(xiāo)量持續(xù)增加，同比上升234%，毛利率提升11.62個(gè)百分點(diǎn)。2018年預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，毛利率水平將進(jìn)一步提升。同時(shí)隨著公司自有礦產(chǎn)的投產(chǎn)，公司自有原料占比有望達(dá)到50%，有望進(jìn)一步降低原材料成本，提升毛利率水平。根據(jù)MB鈷金屬價(jià)格2018年4月份較年初已經(jīng)上漲22%，2018年全年鈷價(jià)格有望高位運(yùn)行，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為5.69元、6.58元、7.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、16倍和14倍，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游資源板塊估值的均值為25倍，考慮公司的鈷業(yè)龍頭地位，給予公司2018年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)142元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷金屬價(jià)格或大幅波動(dòng)，礦山項(xiàng)目投產(chǎn)或不達(dá)預(yù)期，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。