核心結(jié)論：①中小板18Q1/17年凈利同比為18%/19%，創(chuàng)業(yè)板為29%/-16%，TMT為12%/5%，醫(yī)藥為28%/21%，新能源汽車為-1%/-21%，成長股盈利已開始好轉(zhuǎn)。②2013-15年成長股進(jìn)入盈利回升周期源于：產(chǎn)業(yè)政策助推移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮快速滲透，金融政策鼓勵(lì)并購重組助推公司規(guī)模擴(kuò)張，期間創(chuàng)業(yè)板凈利增速從-8.6%升至25.0%。③ 成長股盈利好轉(zhuǎn)源于：宏觀產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)成長類景氣度向好，CDR、產(chǎn)業(yè)基金等金融政策支持新經(jīng)濟(jì)，微觀凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率向上推動(dòng)業(yè)績好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)18年中小板凈利同比為23%，創(chuàng)業(yè)板為15-20%。

　　成長股盈利進(jìn)入回升期

　　成長股通常指業(yè)績增長速度較快、估值相對較高的公司，A股市場這類公司多出現(xiàn)在中小板和創(chuàng)業(yè)板中，以及TMT、醫(yī)藥、新能源汽車等行業(yè)，本文討論成長股業(yè)績增速的回升到底是趨勢還是反彈時(shí)，主要從這些領(lǐng)域展開。

　　1、當(dāng)前數(shù)據(jù)：成長股盈利增速開始回升

　　中小創(chuàng)盈利出現(xiàn)2005年以來第四輪回升趨勢。2005年以來中小創(chuàng)經(jīng)歷了四輪盈利回升期，分別為2005Q4-2007Q2、2009Q1-2010Q1、2013Q1-2015Q2、2016Q2至今，持續(xù)時(shí)間分別為7、5、10、8個(gè)季度。2005Q4-2007Q2中小板歸母凈利累計(jì)同比從9.3%升至51.3%，ROE(TTM，整體法，下同)從11.4%升至12.9%。2009Q1-2010Q1中小板歸母凈利累計(jì)同比從-19.8%升至64.4%，ROE從10.8%升至14.1%。2013Q1-2015Q2中小板凈利累計(jì)同比從3.7%升至35.8%，ROE從8.7%升至9.2%，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利累計(jì)同比從-1.7%升至21.6%，ROE從7.2%升至8.4%。第四輪盈利回升過程更曲折，這源于中小創(chuàng)內(nèi)部業(yè)績持續(xù)分化，中小板自2016Q2開始業(yè)績改善，然而創(chuàng)業(yè)板卻持續(xù)回落，直到2018Q1業(yè)績才拐頭向上。中小板歸母凈利累計(jì)同比從16Q2的12.8%升至18Q1的18.1%，ROE從8.0%升至9.1%，而2005年以來歸母凈利累計(jì)同比、ROE均值為19.9%、10.7%，目前中小板兩大盈利指標(biāo)低于歷史均值。創(chuàng)業(yè)板自16年中以來業(yè)績持續(xù)下滑，17年歸母凈利同比為-16.4%，直到2018年一季度業(yè)績開始拐頭向上，18Q1歸母凈利同比為28.7%，ROE為6.8%，而2010年以來歸母凈利累計(jì)同比、ROE均值分別為17.8%、8.2%，目前創(chuàng)業(yè)板ROE仍低于歷史均值。部分投資者仍擔(dān)憂外延式并購對創(chuàng)業(yè)板的影響，在《盈利保持高增長——2017年年報(bào)及18年1季報(bào)業(yè)績點(diǎn)評-20180430》中，我們指出以創(chuàng)業(yè)板未進(jìn)行并購重組的262家公司為樣本，可得18Q1/17Q4/17Q3創(chuàng)業(yè)板未進(jìn)行重組公司凈利累計(jì)同比為31.8%/20.8%/29.9%，而創(chuàng)業(yè)板曾進(jìn)行重組的462家公司為27.7%/-26.2%/2.5%。在2014-16年期間曾并購重組的公司業(yè)績更優(yōu)，而進(jìn)入2017年后未并購重組公司業(yè)績更優(yōu)，現(xiàn)在兩類公司的盈利增速正在逐步靠攏，可見創(chuàng)業(yè)板公司已逐步消化外延式并購對業(yè)績的影響。

　　TMT、醫(yī)藥、新能源汽車盈利處在新一輪回升趨勢。自2005年以來TMT行業(yè)(電子元器件、通信、傳媒、計(jì)算機(jī))經(jīng)歷了三輪盈利回升期，為05Q4-08Q4、12Q4-14Q2、17Q4至今，分別持續(xù) 13、7、2個(gè)季度。在05Q4-08Q4期間，TMT歸母凈利累計(jì)同比從-91.1%升至26.9%，ROE從0.7%升至13.5%。在12Q4-14Q2期間，TMT歸母凈利累計(jì)同比從-4.9%升至26.9%，ROE從8.1%升至10.4%。在17Q4-18Q1 期間，TMT歸母凈利累計(jì)同比從5.5%升至12.4%，ROE維持在7.0%左右，而2005年以來歸母凈利同比、ROE均值分別為24.4%、8.4%，目前TMT 兩大盈利指標(biāo)低于歷史均值。自2005年以來醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了三輪盈利回升期，為05Q4-08Q2、09Q1-09Q4、17Q1至今，分別持續(xù)了11、4、5個(gè)季度。在05Q4-08Q2期間，醫(yī)藥行業(yè)歸母凈利累計(jì)同比從-17.1%升至40.7%，ROE從3.2%升至16.0%。在09Q1-09Q4期間，醫(yī)藥行業(yè)歸母凈利累計(jì)同比從23.3%升至33.3%，ROE從11.6%升至14.8%。在17Q1-18Q1期間，醫(yī)藥行業(yè)歸母凈利累計(jì)同比從13.6%升至27.9%，ROE從9.9%升至11.6%，而2005年以來歸母凈利同比、ROE均值分別為28.0%、10.6%，目前醫(yī)藥行業(yè)凈利同比略低于歷史均值，而ROE略高于歷史均值。自2010年以來新能源汽車經(jīng)歷了兩輪盈利回升期，為12Q4-15Q3、17Q4至今，分別持續(xù)了12、2個(gè)季度。在12Q4-15Q3期間，新能源汽車歸母凈利累計(jì)同比從0.7%升至16.1%，ROE從13.0%升至16.1%。在17Q4-18Q1期間，新能源汽車行業(yè)歸母凈利累計(jì)同比從-20.8%升至-0.9%，ROE從9.9%降至9.6%，而2010年以來歸母凈利同比、ROE均值分別為16.1%、15.0%，目前新能源汽車行業(yè)凈利同比基本與歷史均值持平，而ROE低于歷史均值。

　　2、回顧參考：2013-15年成長股為何盈利回升？

　　回顧2005年以來，A股已經(jīng)歷三輪完整的盈利回升周期。進(jìn)入到2010年以后，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型升級，新興產(chǎn)業(yè)逐步長大，結(jié)構(gòu)優(yōu)化而非需求擴(kuò)張成為驅(qū)動(dòng)盈利改善的主因。對成長股而言，2013-15年這輪盈利回升周期對未來更具借鑒意義，盈利好轉(zhuǎn)源于產(chǎn)業(yè)政策支持技術(shù)不斷滲透、股市政策支持企業(yè)融資。

　　國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持我國融入全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮。2007年1月9日，蘋果發(fā)布第一代智能手機(jī)iphone，引領(lǐng)了移動(dòng)互聯(lián)創(chuàng)新發(fā)展的浪潮，2008年10月22日搭載Andriod系統(tǒng)的HTC G1發(fā)布，智能手機(jī)終端進(jìn)入兩極格局，蘋果、谷歌兩大巨頭帶領(lǐng)美國開啟新一輪的創(chuàng)新周期，全球新一輪產(chǎn)業(yè)周期開啟。2009年1月7日，工信部為中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通發(fā)放3G牌照，中國正式進(jìn)入3G時(shí)代，移動(dòng)互聯(lián)的浪潮開始席卷中國，中國成為此輪創(chuàng)新周期重要的跟隨者。中國進(jìn)入3G時(shí)代后，3G滲透率快速提高，從2009年的1.7%最高升至2014年的37.7%，移動(dòng)網(wǎng)民數(shù)量也從2.3億增至5.6億，以移動(dòng)互聯(lián)為代表的新技術(shù)在中國迅速生根發(fā)芽。由于中國擁有龐大的人口基數(shù)、廣大的網(wǎng)民用戶，加上政策的強(qiáng)力支持，在中國的土壤上誕生了BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。雖然美國技術(shù)的原創(chuàng)性領(lǐng)先于中國，但中國新技術(shù)的運(yùn)用推廣效率更高，從而中國互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績比美國更好，比如在2009-2015年期間阿里巴巴年化凈利同比為40.5%，百度為54.2%，而亞馬遜為27.8%，谷歌為22.1%，同期阿里巴巴ROE均值為34.5%，百度為34.9%，而亞馬遜為5.6%，谷歌為15.6%。從2010年開始，大華股份、歌爾聲學(xué)等電子公司進(jìn)入全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，隨著智能手機(jī)全球性地快速普及，出貨量大增，他們迎來了快速發(fā)展。2014 年 3 月 18 日，中國聯(lián)通正式對外宣布啟動(dòng) 4G，并發(fā)布相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略、資費(fèi)及多款終端，至此，國內(nèi)三大運(yùn)營商均推出 4G 服務(wù)。隨著4G時(shí)代來臨以及移動(dòng)終端的快速普及，依托移動(dòng)終端平臺的內(nèi)容軟件開始爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、手游、智能電視相繼加速滲透，期間也誕生了東方財(cái)富、衛(wèi)寧軟件、掌趣科技等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　監(jiān)管層鼓勵(lì)并購重組助推成長類公司實(shí)現(xiàn)從小變大。資本市場方面，監(jiān)管層也出臺政策鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行并購重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)化，助推成長類公司實(shí)現(xiàn)從小變大。2014年3月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出發(fā)揮市場機(jī)制作用，取消和下放一大批行政審批事項(xiàng)。10月23日，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《關(guān)于修改〈上市公司收購管理辦法〉的決定》正式施行。上述辦法取消了上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為的審批，對于現(xiàn)金支付的上市并購重組，完全取消事前審批；明確了分道制審核制度；撤銷了購買資產(chǎn)凈利潤指標(biāo)的要求；明確提出鼓勵(lì)依法設(shè)立的并購基金參與上市公司并購重組。數(shù)據(jù)顯示，2013年A股進(jìn)行增發(fā)公司家數(shù)僅為267家，融資規(guī)模為0.36萬億元，而2015年增至813家，融資規(guī)模為1.23萬億元。從行業(yè)分布看，并購重組交易主要集中在以TMT為代表的新興行業(yè)，2013-15年期間A股定增家數(shù)和定增融資額最多的行業(yè)分別是資本貨物(309家)，材料(237家)，技術(shù)硬件與設(shè)備(158家)，軟件與服務(wù)(150家)，制藥、生物科技與生命科學(xué)(98家)和傳媒(85家)。在并購重組政策的推進(jìn)下，這些公司逐步實(shí)現(xiàn)由小變大，業(yè)績也大幅改善，以2011年以來曾進(jìn)行并購重組的創(chuàng)業(yè)板公司為例，這些公司的歸母凈利累計(jì)同比增速自2013年就開始超過從未并購重組的公司，該情形一直持續(xù)到2016年，特別是在2016Q1-Q3期間兩者增速差額一度超過40個(gè)百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+內(nèi)生外延共增長驅(qū)動(dòng)成長股盈利邁入向上周期。自2010年以來我國GDP增速放緩，傳統(tǒng)需求擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式已越發(fā)式微。2012年11月召開的中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會，提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，提高原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新能力，更加注重協(xié)同創(chuàng)新。在此戰(zhàn)略推動(dòng)下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生變化，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從2013Q1的51.4%升至2015Q2的52.4%，消費(fèi)占GDP的比重從2013年的50.3%升至2015年的51.8%。反映到企業(yè)層面，企業(yè)加大研發(fā)投入促創(chuàng)新，A股研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入從2008年最低的0.2%升至2015年的1.3%，而以TMT為代表的成長股研發(fā)投入更高，其從2008年的1.7%升至2015年的4.4%。此外，2013-15年期間大量的并購重組也為成長股帶來不菲的外延式增長，以創(chuàng)業(yè)板為例，曾并購重組的公司在2013-2015年期間的年化凈利同比為18.4%，而未進(jìn)行并購重組的公司為14.0%。從板塊看，在2013Q1-2015Q2期間中小板ROE(TTM，下同)從8.7%升至9.2%，創(chuàng)業(yè)板從7.2%升至8.4%。從行業(yè)看，同期電子元器件ROE從6.6%升至7.1%，通信從2.5%升至6.8%，計(jì)算機(jī)從8.5%升至9.2%，新能源汽車從13.5%升至15.8%。從公司角度看，在產(chǎn)業(yè)政策扶持下，移動(dòng)終端及相關(guān)內(nèi)容軟件類代表性公司業(yè)績相繼爆發(fā)。4G時(shí)代來臨加速智能手機(jī)普及，以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為代表的移動(dòng)終端業(yè)績開始爆發(fā)，代表性公司歌爾股份ROE從2009年最低的11.4%回升至2011年最高的25.3%。在移動(dòng)終端普及后，依托移動(dòng)終端平臺的內(nèi)容軟件開始爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、手游相繼加速滲透，代表性公司如東方財(cái)富ROE從2013年的0.3%升至2015年的22.6%，衛(wèi)寧健康從12.8%至15.1%。

　　3、展望未來：這輪成長股盈利回升的根基

　　之前我們多篇報(bào)告分析指出A股整體盈利自2016年進(jìn)入回升期，但是成長股的盈利一直不太理想，中小板自2016年中業(yè)績開始震蕩回升，而創(chuàng)業(yè)板在2018Q1盈利才拐頭向上，我們認(rèn)為至此成長股盈利正式進(jìn)入拐點(diǎn)右側(cè)，盈利回升特征是龍頭化、結(jié)構(gòu)性，而非全面向上。

　　供給側(cè)改革重心轉(zhuǎn)向“一補(bǔ)”，助力高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2015年底中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2016-17年政策著力點(diǎn)在“三去”方面，政策向傳統(tǒng)行業(yè)傾斜，如PPP等等，目的是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的“穩(wěn)”。在這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，2018年開始政策著力點(diǎn)慢慢偏向“一補(bǔ)”，政策開始向新經(jīng)濟(jì)傾斜，如5G投資、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車等，這是為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)的“進(jìn)”。2018年3月華為率先完成了基于3GPP的5GNSA(Non-Stand Alone，非獨(dú)立組網(wǎng))C-Band設(shè)備功能測試，我們預(yù)計(jì)在2019-2023年期間5G方面的無線設(shè)備投資規(guī)模為0.9萬億，光網(wǎng)絡(luò)為0.3萬億，合計(jì)達(dá)到1.2萬億，投資峰值將出現(xiàn)在2021年。2018年4月24日，國家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于降低部分無線電頻率占用費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》，通知表示，對5G公眾移動(dòng)通信系統(tǒng)頻率占用費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行“頭三年減免，后三年逐步到位”的優(yōu)惠政策，這將利于加快5G的商用時(shí)代來臨，5G技術(shù)滲透將利于大數(shù)據(jù)、計(jì)算機(jī)、無人駕駛和AR等新興技術(shù)的運(yùn)用推廣。2014年10月14日，工業(yè)和信息化部辦公廳宣布，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金已于9月24日正式設(shè)立。截止2017年底，大基金累計(jì)有效決策投資67個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)項(xiàng)目承諾投資額1188億元，實(shí)際出資818億元，分別占一期募資總額的86%和61%。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，中國本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的設(shè)備投資將在2018-20年達(dá)到高峰，分別為108、110、172億美元，并預(yù)計(jì)17年后內(nèi)資廠商將主導(dǎo)大陸晶圓廠的建設(shè)。據(jù)《國家人口發(fā)展規(guī)劃(2016-2030年)》，2021年-2030年我國60歲及以上老年人口增長速度將明顯加快，到2030年占比將達(dá)到25%左右，人口老齡化趨勢將支撐對醫(yī)藥服務(wù)的需求。未來國內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)也將從仿制向創(chuàng)新逐漸過渡，預(yù)計(jì)將有15-20個(gè)自主新藥將在2018-2020年期間以最低每年4-5個(gè)的速度持續(xù)密集獲批。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2018年1-5月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量均完成32.8萬輛，較去年同期分別增長122.9%和141.6%，預(yù)計(jì)18年新能源汽車銷量可達(dá)到100萬輛，市場滲透率達(dá)到3%。

　　金融制度改革優(yōu)化資源配置，促使新經(jīng)濟(jì)做大做強(qiáng)。在中國對比1980年代美國系列1-3等報(bào)告我們提出，中國當(dāng)前金融制度與美國1980年代較類似，均鼓勵(lì)發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資占比，支持創(chuàng)新型新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在股權(quán)資金供給端上，我國借鑒美國引導(dǎo)長線資金入市。2018年3月證監(jiān)會發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》，開始推行以養(yǎng)老為目的的長期投資基金。4月人社部發(fā)言稱，截止3月底北京、山西、上海等12個(gè)省(區(qū)、市)政府與社?；鹄硎聲炇鹞型顿Y合同，合同總金額4750億元，其中3066.5億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。隨著養(yǎng)老金規(guī)模的不斷壯大以及入市比例不斷提升，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步成熟，股市有助資源配置優(yōu)化。在股權(quán)資金的投資端上，我國針對私募股權(quán)融資和股市融資分別推出了《私募投資基金管理暫行條例(征求意見稿)》和CDR。私募股權(quán)基金方面，2017年8月國務(wù)院法制辦公室發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例(征求意見稿)》，填補(bǔ)了私募股權(quán)基金的立法空白，進(jìn)一步規(guī)范私募股權(quán)基金的投資行為。CDR方面，由于國內(nèi)發(fā)行制度的原因，我國有許多消費(fèi)類及科技類公司選擇了在港股和海外股票市場融資，為此今年3月底證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，該意見允許海外中概股以CDR形式回歸A股。今年以來IPO發(fā)行速度放緩，1-5月IPO發(fā)行家數(shù)/融資額為54家/519億元，遠(yuǎn)低于去年同期的211家/1081億元，這為CDR發(fā)行預(yù)留了空間，近期藥明康德、工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代等獨(dú)角獸企業(yè)相繼上市，也顯示了監(jiān)管層堅(jiān)持改革促創(chuàng)新的決心。

　　中小板比創(chuàng)業(yè)板業(yè)績先回升，凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高推升ROE。從板塊看，成長股盈利回升始于2016年中，且中小板比創(chuàng)業(yè)板業(yè)績先回升，中小板凈利同比從16Q2的12.8%升至18Q1的18.1%，而創(chuàng)業(yè)板則從16Q2的48.9%降至17Q4的-16.4%，18Q1回升至28.7%。歷史上凈利同比和ROE走勢大致相同，但凈利同比易受到基期影響而波動(dòng)較大，在此主要從ROE角度尋找驅(qū)動(dòng)成長股業(yè)績回升的動(dòng)因。在《ROE角度看盈利趨勢及篩選行業(yè)-20180620》中，提出在經(jīng)濟(jì)從大變強(qiáng)的背景下，行業(yè)集中度提升和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推高凈利潤率，收入比資產(chǎn)更高速率增長促使資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升，從而兩者進(jìn)一步推高ROE。中小板ROE從16Q2的8.0%升至18Q1的9.1%，根據(jù)杜邦公式拆解，期間凈利潤率在7.2%-7.8%、資產(chǎn)負(fù)債率在56.9%-57.6%之間波動(dòng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.49升至0.52次。創(chuàng)業(yè)板ROE從17Q4的6.6%升至18Q1的6.8%，根據(jù)杜邦公式拆解，期間凈利潤率從7.5%升至10.1%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.49次升至0.50次，資產(chǎn)負(fù)債率維持在40%左右?？梢?，推高中小創(chuàng)ROE的動(dòng)因是凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高。根據(jù)2011-17年中小板一季報(bào)凈利潤占全年比重均值和18年一季報(bào)業(yè)績，我們推算18年中小板凈利同比為23%，對應(yīng)ROE為9.9%。18Q1創(chuàng)業(yè)板曾并購和未并購的公司凈利累計(jì)同比分別為27.7%、31.8%，兩者盈利增速逐步靠攏，表明創(chuàng)業(yè)板已逐步消化外延式并購對業(yè)績的影響。展望未來，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績將主要依靠內(nèi)生增長，統(tǒng)計(jì)這262家未進(jìn)行重組公司2012-17年的業(yè)績，期間年化凈利同比為15.6%，疊加一季度剔除異常值后創(chuàng)業(yè)板凈利同比也達(dá)到20%左右，由此我們估算2018年創(chuàng)業(yè)板凈利同比增速約為15-20%，對應(yīng)ROE為6.8-7.1%。

　　硬件制造類比軟件內(nèi)容類行業(yè)業(yè)績先回升，其中龍頭公司盈利能力更強(qiáng)。從創(chuàng)新周期角度看，基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)往往率先發(fā)展，在其技術(shù)成熟后，偏內(nèi)容軟件的行業(yè)才有生存的土壤。我國產(chǎn)業(yè)政策亦是如此，一般先在硬件制造類行業(yè)加大研發(fā)投入，然后再推動(dòng)內(nèi)容軟件類發(fā)展。當(dāng)前偏硬件制造的成長類行業(yè)盈利已率先回升。電子元器件ROE從16Q2的6.4%回升至18Q1的8.8%，當(dāng)前PE(TTM，整體法，下同)為38.1倍，預(yù)計(jì)18年凈利同比為30%，對應(yīng)ROE為10%，對應(yīng)PEG為1.3。通信ROE從17Q4的3.6%回升至18Q1的4.1%，當(dāng)前PE為53.2倍，預(yù)計(jì)18年凈利同比為5-10%，對應(yīng)ROE為4%，對應(yīng)PEG為5.3~10.6。醫(yī)藥ROE從16Q4的10.4%回升至18Q1的11.6%，當(dāng)前PE為37.0倍，預(yù)計(jì)18年凈利同比為15%，對應(yīng)ROE為11.4%，對應(yīng)PEG為2.5。而當(dāng)前軟件內(nèi)容類行業(yè)業(yè)績?nèi)圆灰娖鹕?，但我們認(rèn)為其業(yè)績下滑趨勢進(jìn)入尾聲。計(jì)算機(jī)ROE從16Q3最高的11.0%降至18Q1最低的6.5%，當(dāng)前PE為53.5倍，預(yù)計(jì)18年凈利同比為15%，對應(yīng)ROE為7.5%，對應(yīng)PEG為3.6。傳媒ROE從17Q1最高的10.3%降至18Q1最低的6.4%，當(dāng)前PE為37.2倍，預(yù)計(jì)18年凈利同比為10%，對應(yīng)ROE為7 %，對應(yīng)PEG為3.7。新能源汽車從16Q2的15.8%降至18Q1的9.6%，當(dāng)前PE為19.3倍，預(yù)計(jì)2018年凈利同比為19%，對應(yīng)ROE為10.6%，對應(yīng)PEG為1.0。另外，在經(jīng)濟(jì)由大到強(qiáng)的背景下，行業(yè)集中度逐步提升，各行業(yè)龍頭公司業(yè)績往往更好，比如18Q1信息技術(shù)前三龍頭公司/行業(yè)ROE(TTM，下同)17.7%/7.2%，醫(yī)療服務(wù)為16.1%/11.9%。特別是，隨著我國鼓勵(lì)獨(dú)角獸上市制度如CDR等推行，更多優(yōu)質(zhì)科技股龍頭將登陸A股，成長股的龍頭效應(yīng)將更顯著。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長速度快速回落，通脹快速高企引發(fā)貨幣政策從緊。

(責(zé)任編輯：DF078)