$中國(guó)平安(SH601318)$ $新華保險(xiǎn)(01336)$ $中國(guó)太保(02601)$ 

討論一個(gè)行業(yè)，首先我們要明白它的商業(yè)模式。

保險(xiǎn)公司是高杠桿的行業(yè)，目前階段，上市公司資金成本低，總保費(fèi)增長(zhǎng)空間大（杠桿高），盈利能力極強(qiáng)（無(wú)需融資只會(huì)分紅）。所以，是非常好的生意。

（一）理想的杠桿

巴菲特的投資，有一點(diǎn)，就是利用保險(xiǎn)公司的杠桿。

理想的杠桿是借來(lái)的錢不要資金成本，當(dāng)然，最好對(duì)方還給你錢。

最早買保險(xiǎn)公司，我其實(shí)想買的是銀行股

當(dāng)時(shí)覺得銀行股便宜，自己又定下規(guī)則說(shuō)不能用杠杠

找了一下，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司是高杠桿的企業(yè)

同時(shí)平安持有大量的銀行股

這是最初的劇本。

（二）保險(xiǎn)偏債

深入了解后，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司其實(shí)是偏債券的，股票配置很少

大多時(shí)候，保險(xiǎn)公司只有百分5-百分10是股票的配置

道理很簡(jiǎn)單，股票波動(dòng)大，保險(xiǎn)公司杠桿高（巴菲特杠桿低，股票配置大）

所以，投資保險(xiǎn)股，也就不是太關(guān)注它股票投資如何厲害或者不行。

因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，股市這么低的配置下，最終差距是很小的

十年下來(lái)，投資收益平均每年差個(gè)0.5就算天差地別

（三）高ROE的商業(yè)模式

回到原先提到的公式：

凈資產(chǎn)收益率=(投資收益率-保單成本率)*（負(fù)債/凈資產(chǎn)）+投資收益率

ROE= （5.5 - 3.5）*2+5.5=45.5

假設(shè)負(fù)債成本3.5，投資收益5.5，20倍的杠桿。

如果10倍杠桿ROE25.5，20倍杠桿ROE45.5。(平安壽險(xiǎn)的杠桿非常高達(dá)到20倍）

三大因素：資金成本、投資收益、杠桿。

中國(guó)的上市公司有很高的市場(chǎng)控制力，所以資金成本較低，同時(shí)杠桿夠高。

所以說(shuō)保險(xiǎn)業(yè)是個(gè)好行業(yè)：保單賣得很多，同時(shí)無(wú)需通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)，上市公司的護(hù)城河，是常年的經(jīng)營(yíng)后的結(jié)果

（四）非常便宜的保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)公司低于1EV（在投資假設(shè)為5，貼現(xiàn)率為11的保守假設(shè)下），意味著你可以用保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)（包括保單）以下買入。而這家公司每年內(nèi)在價(jià)值仍在百分15-20左右的速度在成長(zhǎng)。

所以新華H（18年0.7EV），怎么看怎么安全。（18年內(nèi)含價(jià)值57-60元）

所以太保H（18年0.85EV），太保成長(zhǎng)性更好，怎么看怎么便宜。（18年內(nèi)含價(jià)值38-40元）

所以中國(guó)平安（18年不到1.5EV），平安成長(zhǎng)性極好，金融科技再造第二個(gè)平安，怎么看怎么值得長(zhǎng)線持有（18年內(nèi)含價(jià)值55-60元）

（五）市場(chǎng)巨大的需求

投資保險(xiǎn)公司，唯一不用擔(dān)心的就是保費(fèi)停滯增長(zhǎng)

新業(yè)務(wù)價(jià)值在未來(lái)十年，還會(huì)快速增長(zhǎng)

畢竟中國(guó)人口全世界第一，且處于逐漸富裕的過(guò)程

保險(xiǎn)的剛需會(huì)非常強(qiáng)烈（有券商分析認(rèn)為，中國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品供小于求）