原創(chuàng)聲明丨本文作者為浦發(fā)銀行資管部 李頎。歡迎個(gè)人轉(zhuǎn)發(fā)。謝絕媒體、公眾號(hào)、網(wǎng)站等第三方進(jìn)行抄襲，轉(zhuǎn)載，或部分引用。

資管新規(guī)解讀系列課，長(zhǎng)按下圖識(shí)別二維碼

一、商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)概覽

截至 2017 年底，全國(guó)共有 562 家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù) 9.35 萬(wàn)只；理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額 29.54 萬(wàn)億元，較年初增加 0.49 萬(wàn)億元，比 2016 年少增 5.06 萬(wàn)億元；同比增長(zhǎng) 1.69%，增速較去年同期下降 21.94 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年，銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品 25.77 萬(wàn)只，累計(jì)募集資金173.59 萬(wàn)億元。（數(shù)據(jù)來(lái)源:《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2017年)》）。

截至 2017 年底，國(guó)有大型銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 9.97 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 5.73%，市場(chǎng)占比 33.75%，較年初上升 1.29個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)性股份制銀行存續(xù)余額為 11.95 萬(wàn)億元，較年初減少 2.45%，市場(chǎng)占比 40.45%，較年初下降 1.72 個(gè)百分點(diǎn)。城市商業(yè)銀行存續(xù)余額為 4.72 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 7.27%；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存續(xù)余額為 1.57 萬(wàn)億元，較年初下降 4.27%

銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置圖

二、資管新規(guī)解讀

（一）防范風(fēng)險(xiǎn)是首要任務(wù)，寫(xiě)在了全文的第一條

（二）服務(wù)實(shí)體企業(yè)是發(fā)展資管業(yè)務(wù)的目的，不能本末倒置

（三）加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)

（四）糾正問(wèn)題與發(fā)展創(chuàng)新須一分為二，不偏不倚

原文：（一）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的投資者財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。

（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。

（三）不受新規(guī)約束的資管產(chǎn)品：

1、資產(chǎn)證券化

2、依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門(mén)規(guī)則發(fā)行過(guò)的養(yǎng)老金產(chǎn)品

疑問(wèn)：2011年人社部發(fā)布的《企業(yè)年金基金管理辦法》明確企業(yè)年金基金是指根據(jù)依法制定的企業(yè)年金計(jì)劃籌集的資金及其投資運(yùn)營(yíng)收益形成的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，2013年人社部發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品相關(guān)問(wèn)題的通知》，明確養(yǎng)老金產(chǎn)品是由企業(yè)年金基金投資管理人發(fā)行的、面向企業(yè)年金基金定向銷(xiāo)售的企業(yè)年金基金標(biāo)準(zhǔn)投資組合。 企業(yè)年金應(yīng)該也屬于新規(guī)的赦免產(chǎn)品。    

（一）《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令〔2005〕2號(hào)）按照客戶獲取收益方式的不同，將銀行理財(cái)計(jì)劃可以分為保證收益理財(cái)計(jì)劃、保本浮動(dòng)收益理財(cái)機(jī)會(huì)和非保本浮動(dòng)收益理財(cái)計(jì)劃。

1、保證收益理財(cái)計(jì)劃，是指商業(yè)銀行按照約定條件向客戶承諾支付固定收益，銀行承擔(dān)由此產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，或銀行按照約定條件向客戶承諾支付最低收益并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其他投資收益由銀行和客戶按照合同約定分配，并共同承擔(dān)相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)計(jì)劃。

2、保本浮動(dòng)收益理財(cái)計(jì)劃是指商業(yè)銀行按照約定條件向客戶保證本金支付，本金以外的投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)，并依據(jù)實(shí)際投資收益情況確定客戶實(shí)際收益的理財(cái)計(jì)劃。

3、非保本浮動(dòng)收益理財(cái)計(jì)劃是指商業(yè)銀行根據(jù)約定條件和實(shí)際投資收益情況向客戶支付收益，并不保證客戶本金安全的理財(cái)計(jì)劃。

過(guò)往銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，保本類理財(cái)產(chǎn)品根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)辦法的規(guī)則計(jì)入存款類型，起到了實(shí)質(zhì)上的“高息攬存”效果，經(jīng)統(tǒng)計(jì)各家行的保本理財(cái)產(chǎn)品占資管規(guī)模在20％-30％左右。

資管新規(guī)后，保證收益理財(cái)產(chǎn)品和保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品壽終正寢，今后只有非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品允許發(fā)行。

（二）結(jié)構(gòu)性存款相關(guān)：

第二十二條  商業(yè)銀行銷(xiāo)售的理財(cái)計(jì)劃中包括結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的，其結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生交易部分相分離，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)按照儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)管理，衍生交易部分應(yīng)按照金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。

第二十四條  保證收益理財(cái)計(jì)劃或相關(guān)產(chǎn)品中高于同期儲(chǔ)蓄存款利率的保證收益, 應(yīng)是對(duì)客戶有附加條件的保證收益。商業(yè)銀行不得無(wú)條件向客戶承諾高于同期儲(chǔ)蓄存款利率的保證收益率。

第二十五條  商業(yè)銀行向客戶承諾保證收益的附加條件，可以是對(duì)理財(cái)計(jì)劃期限調(diào)整、幣種轉(zhuǎn)換等權(quán)利，也可以是對(duì)最終支付貨幣和工具的選擇權(quán)利等。商業(yè)銀行使用保證收益理財(cái)計(jì)劃附加條件所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由客戶承擔(dān)。

上述銀監(jiān)會(huì)的2005年2號(hào)令中關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)定構(gòu)成了發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品的合規(guī)基礎(chǔ)。

示例：

上述某行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品，紅色方框標(biāo)注出來(lái)的條款中銀行有提前中止權(quán)，符合文件規(guī)定中“商業(yè)銀行向客戶承諾保證收益的附加條件，可以是對(duì)理財(cái)計(jì)劃期限調(diào)整………的權(quán)利”條款，故可以作為保證收益型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行。

由上述人行發(fā)布的個(gè)人和單位的人民幣存款管理辦法可知，國(guó)務(wù)院和人民銀行尚未有任何正式法規(guī)批準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性存款，故發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的合規(guī)性成疑。

最合規(guī)的高息攬存方式應(yīng)為發(fā)行大額存單（只有達(dá)到一定金額才能享受利率優(yōu)惠），但由于市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的約束，存款利率上限在基準(zhǔn)利率1.5倍 左右，導(dǎo)致銀行大量發(fā)行“假結(jié)構(gòu)性”存款攬存。在目前金融業(yè)合規(guī)先行的前提下，假結(jié)構(gòu)性存款具有較大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)銀保監(jiān)將會(huì)出臺(tái)具體措施規(guī)范所謂的結(jié)構(gòu)性存款。

原文：私募投資基金適用私募投資基金專門(mén)法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門(mén)法律、行政法規(guī)中沒(méi)有明確規(guī)定的適用本意見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。

政府類：

1、上述私募基金的相關(guān)規(guī)定中，僅有基金法是本次資管新規(guī)所述“專門(mén)法律、行政法規(guī)”定義，其他均為部門(mén)規(guī)章甚至是自律協(xié)會(huì)的規(guī)定，故私募基金相關(guān)規(guī)范仍應(yīng)與資管新規(guī)保持一致。即私募基金也應(yīng)視為一類資管產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管。

2、上述政府類基金的法律級(jí)別較高，均為部門(mén)規(guī)章，嚴(yán)格意義上層級(jí)高于資管新規(guī)。且很多地方政府正在上馬各類“產(chǎn)業(yè)基金”，尤其熱衷采用母子基金形式。預(yù)計(jì)后續(xù)在政府類基金的多層嵌套上可能會(huì)有松動(dòng)。

（一）按照募集方式分類

分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。

原文：“公募產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)依照《中華人民共和國(guó)證券法》執(zhí)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過(guò)非公開(kāi)方式發(fā)行?！钡鎸?duì)合格投資者公開(kāi)發(fā)行的產(chǎn)品應(yīng)屬于公募還是私募并未詳細(xì)規(guī)定。結(jié)合證券法和新規(guī)，應(yīng)傾向于認(rèn)定為公募。

注：證券法對(duì)公開(kāi)發(fā)行的定義為(一)向不特定對(duì)象發(fā)行證券的;(二)向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的;

TIPS：固有觀念中信托為私募產(chǎn)品，根據(jù)資管新規(guī)，信托產(chǎn)品也可為公募。

（二）按照投資性質(zhì)分類

資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。

固定收益類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，

權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，

商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，

混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

（三）按照是否開(kāi)放分類

分為封閉式和開(kāi)放式產(chǎn)品。兩者的區(qū)別在于：

1、存續(xù)期限不同。封閉式有明確的存續(xù)期限，常見(jiàn)的從3個(gè)月到10年不等。開(kāi)放式?jīng)]有明確的存續(xù)期限或者限于系統(tǒng)設(shè)定長(zhǎng)達(dá)幾十年數(shù)百年的存續(xù)期限。

2、規(guī)模不同。封閉式有固定的產(chǎn)品規(guī)模。開(kāi)放式?jīng)]有固定產(chǎn)品規(guī)模，或者僅設(shè)定產(chǎn)品規(guī)模的上限和下限。

3、認(rèn)（申）購(gòu)贖回規(guī)則不同。封閉式僅能在認(rèn)購(gòu)期內(nèi)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品，存續(xù)期內(nèi)不得申購(gòu)，產(chǎn)品到期后自動(dòng)贖回。開(kāi)放式有認(rèn)購(gòu)期，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)可以根據(jù)規(guī)則進(jìn)行申購(gòu)贖回。

封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，目前銀行資管產(chǎn)品最低期限為31天。

（一）投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類

原文：合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人。

1、家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。

2、最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。

（二）合格投資者投資金額限制

合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。

1、合格投資者的投資下限限制構(gòu)成了對(duì)合格投資者的歧視，即社會(huì)公眾可以買(mǎi)最低限額以上的任何理財(cái)產(chǎn)品，而合格投資者僅能購(gòu)買(mǎi)一定金額以上的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上剝奪了合格投資者購(gòu)買(mǎi)較低金額起點(diǎn)的公募產(chǎn)品的權(quán)利。尤其影響銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金。

2、對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品，以往僅界定了客戶分為一般個(gè)人客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和私人銀行客戶，客戶可以向下兼容購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，但資管新規(guī)后，滿足合格投資者條件的客戶將不能購(gòu)買(mǎi)低金額的產(chǎn)品。

3、參照以往合格投資者的限定，應(yīng)為超過(guò)一定購(gòu)買(mǎi)金額的客戶也認(rèn)定為合格投資者，但不應(yīng)限定合格投資者的投資起點(diǎn)金額。

（三）投資者投資資金限制

投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

目前監(jiān)管?chē)?yán)格限制客戶“以貸增存”，即將銀行貸款增加銀行存款，該行為多為銀行指使，以便增加銀行存款規(guī)模，套取考核收益。但之前并未限制“以貸增理財(cái)”。本次限制了貸款、債券等債權(quán)型資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，未限制非上市股權(quán)融資、上市股權(quán)融資的資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

但證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》第七條規(guī)定

 暫時(shí)閑置的募集資金可進(jìn)行現(xiàn)金管理，其投資的產(chǎn)品須符合以下條件：

（一）安全性高，滿足保本要求，產(chǎn)品發(fā)行主體能夠提供保本承諾；

（二） …………

按照上述規(guī)定，上市公司募集的資金也不能購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

（一）“賣(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與客戶風(fēng)險(xiǎn)匹配。

1、以往監(jiān)管對(duì)于理財(cái)銷(xiāo)售的原則是“賣(mài)者有責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”，機(jī)構(gòu)只要對(duì)客戶做到風(fēng)險(xiǎn)告知即完成責(zé)任。但是在“賣(mài)者盡責(zé)”的要求下，機(jī)構(gòu)很難自證本身完全盡責(zé)

2、超風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)是否可行？個(gè)人建議不可行。銀監(jiān)的窗口指導(dǎo)非常明確如允許客戶超風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)發(fā)生客戶投訴，銀行不能免責(zé)。

（二）具備相適應(yīng)的內(nèi)控體系

（三）審慎經(jīng)營(yíng)原則

（一）金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)資管產(chǎn)品，須有代銷(xiāo)資質(zhì)

（二）非金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)資管產(chǎn)品，須經(jīng)監(jiān)管批準(zhǔn)

（三）金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品由其他機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)的，應(yīng)有相關(guān)制度規(guī)定

（四）金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)其他機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品，應(yīng)有相關(guān)制度規(guī)定

TIPS：“代銷(xiāo)”與“推介購(gòu)買(mǎi)”的區(qū)別，尤其在互聯(lián)網(wǎng)的背景下如何區(qū)分。

（一）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立資管子公司或?qū)I(yíng)事業(yè)部。具有公募基金托管資格的銀行必須設(shè)立資管子公司（27家）。

（二）資管產(chǎn)品“四分離”：資管與其他業(yè)務(wù)、資管產(chǎn)品與代銷(xiāo)產(chǎn)品、資管產(chǎn)品之間、資管操作與其他操作互相分離。

（三）資管產(chǎn)品應(yīng)由具有資質(zhì)的第三方托管，過(guò)渡期內(nèi)允許本行托管。

（一）明確不得開(kāi)展“資金池”資管業(yè)務(wù)：滾動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)、集合運(yùn)作。

（二）相比以往資金池的監(jiān)管認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)去除期限錯(cuò)配四字。

（三）資管產(chǎn)品投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和上市公司股票資產(chǎn)允許期限錯(cuò)配。

（四）資管產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和未上市公司股權(quán)類資產(chǎn)不允許期限錯(cuò)配。

1、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)往最基本的盈利模式不是賺取管理費(fèi)，而是通過(guò)期限錯(cuò)配。即以短久期低成本的產(chǎn)品（資金）對(duì)應(yīng)長(zhǎng)久期高收益的資產(chǎn)，賺取差價(jià)。這對(duì)于銀行流動(dòng)性的管理要求非常高。而在市場(chǎng)所有金融機(jī)構(gòu)中，只有銀行才有最強(qiáng)大的流動(dòng)性管理能力。

2、新規(guī)對(duì)于投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和股票類資產(chǎn)，允許期限錯(cuò)配，原因是這兩類資產(chǎn)的流動(dòng)性較強(qiáng)。但是在特殊時(shí)點(diǎn)，由于銀行的考核等因素，全都拋售或者用標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)融資，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)需要注意。

（一）按資管費(fèi)10％提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，達(dá)到產(chǎn)品余額的1％時(shí)可以不提取。

（二）該風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與銀行熟知的風(fēng)險(xiǎn)撥備名稱相近，意思迥異。銀行的風(fēng)險(xiǎn)撥備是投資資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，可以從以往計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)撥備中核銷(xiāo)。而資管的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備則是投資資產(chǎn)過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才可以核銷(xiāo)，如無(wú)操作風(fēng)險(xiǎn)，僅投資資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，堅(jiān)決不可以動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，否則就是“剛兌”。

（三）由于銀行理財(cái)?shù)膭們额A(yù)期仍然強(qiáng)勁，且剛兌預(yù)期更多來(lái)自于產(chǎn)品投資者，而不是銀行自身。如果不能給予市場(chǎng)適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，而且各方面監(jiān)管和管理主體守住閘門(mén)，則風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提制度可能強(qiáng)化投資者的剛兌預(yù)期，反而導(dǎo)致建立這個(gè)機(jī)制的真正目的被忽略。

（一）提出剛兌定義：1、對(duì)產(chǎn)品保本保收益 2、產(chǎn)品之間收益風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移保本保收益  3、實(shí)際兌付困難時(shí)各種方式償付 4、監(jiān)管認(rèn)定。

（二）對(duì)剛兌行為的懲罰措施：1、存款類金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金 2、非存款類金融機(jī)構(gòu)責(zé)令改正。

（三）建立剛兌的發(fā)現(xiàn)機(jī)制：1、鼓勵(lì)全社會(huì)舉報(bào)剛兌 2、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)具有發(fā)現(xiàn)和舉報(bào)剛兌的義務(wù)。

（一）不得提供“規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求”的通道。

（二）明確兩層嵌套，但公募基金除外：資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，底層資管不可投資公募基金之外的資管產(chǎn)品。

（三）公募資管產(chǎn)品如投資其他資管，必須由金融機(jī)構(gòu)作為管理人。私募資管產(chǎn)品投資其他資管，可以投資私募基金（管理人為基金管理公司）。

（四）任何委外投資須有制度保證。

2017年底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的“中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知”正式明確銀信通道業(yè)務(wù)的涵義為“銀信通道業(yè)務(wù)，是指在銀信類業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行作為委托人設(shè)立資金信托或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司僅作為通道，信托資金或信托資產(chǎn)的管理、運(yùn)用和處分均由委托人決定，風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任和因管理不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失全部由委托人承擔(dān)的行為?！逼溆嗤ǖ勒J(rèn)定均可借鑒該辦法。

通道在2013年之前大部分為信托，銀監(jiān)會(huì)接連出了幾個(gè)規(guī)范銀信合作的辦法，其中銀監(jiān)會(huì)2011年14號(hào)文“銀信合作業(yè)務(wù)融資類不得超過(guò)銀信合作業(yè)務(wù)余額30%”，使得銀行直接通過(guò)信托通道業(yè)務(wù)量減少，轉(zhuǎn)而尋找券商資管和基金子公司通道。

通道業(yè)務(wù)的初衷確實(shí)是監(jiān)管套利，利用不同監(jiān)管部門(mén)對(duì)所轄機(jī)構(gòu)的規(guī)定差異尋找套利空間，對(duì)于金融行業(yè)的發(fā)展有不利的一面，但另一方面也促進(jìn)了監(jiān)管認(rèn)真反思之前的分業(yè)監(jiān)管弊端。

大多數(shù)銀行運(yùn)用通道并非為了隱藏底層資產(chǎn)，加通道即是為了逃避監(jiān)管的看法是偏見(jiàn)。

（一）建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度。人行牽頭統(tǒng)計(jì)制度的指定，金融機(jī)構(gòu)向人行和監(jiān)管部門(mén)同時(shí)報(bào)送，產(chǎn)品登記部門(mén)向人行和監(jiān)管部門(mén)同時(shí)報(bào)送?！A(yù)計(jì)將大大增加金融機(jī)構(gòu)的報(bào)送工作量。

（二）人行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)準(zhǔn)入和日常監(jiān)管。

（三）明確資管產(chǎn)品監(jiān)管原則：

1、減少監(jiān)管套利，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

2、上下穿透，向上穿透最終投資者，向下穿透底層資產(chǎn)。

3、實(shí)時(shí)、全面監(jiān)管。

（四）處罰規(guī)則統(tǒng)一

（一）新規(guī)發(fā)布之日（2018年4月27日）施行，過(guò)渡期指2020年底。

（二）過(guò)渡期內(nèi)為接續(xù)老資產(chǎn)可以發(fā)行“老產(chǎn)品”，但如投資“新資產(chǎn)”，必須發(fā)行“新產(chǎn)品”。

（三）老產(chǎn)品規(guī)模須在現(xiàn)有余額內(nèi)，并有序壓縮。

（四）金融機(jī)構(gòu)指定過(guò)渡期內(nèi)計(jì)劃，報(bào)送監(jiān)管。提早完成的有獎(jiǎng)。

（五）過(guò)渡期結(jié)束后，剛性執(zhí)行新規(guī)。

三、銀行資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品端和資產(chǎn)端解析

原文：公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門(mén)另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門(mén)的相關(guān)規(guī)定。

（一）規(guī)定了公募產(chǎn)品只能投資三類資產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，上市交易股票和商品及金融衍生品。

（二）投資商品及金融衍生品的，還需符合法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定。個(gè)人理解監(jiān)管的規(guī)定至少是有敘做金融衍生品交易的資格。

（三）資管子公司成立后，是自然繼承母行的金融衍生品交易資格還是需要重新向監(jiān)管申請(qǐng)，需要明確。

公募固定收益類產(chǎn)品

公募權(quán)益類產(chǎn)品

公募商品及衍生品類產(chǎn)品

公募混合類產(chǎn)品

原文：私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。

（一）明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)定義：

1、等分化，可交易。

2、信息披露充分。

3、集中登記，獨(dú)立托管。

4、公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。

5、在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定。

（二）標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)

2013年8號(hào)文的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)定義：未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

疑問(wèn)：股權(quán)的收受益權(quán)如何界定？

（三）明確資管產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)限制

1、私募產(chǎn)品才能投資于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)

2、封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日應(yīng)大于等于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)到期日?！辉试S產(chǎn)品與非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的期限錯(cuò)配

3、開(kāi)放式資管產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日應(yīng)大于等于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)到期日——雞肋

（四）明確資管產(chǎn)品投資非上市公司股權(quán)類資產(chǎn)限制

1、私募封閉式資管產(chǎn)品才可以投資非上市企業(yè)股權(quán)類資產(chǎn)

2、明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。

疑問(wèn)：新規(guī)要求明確股權(quán)或者受（收）益權(quán)的退出安排，如為到期回購(gòu)或者差補(bǔ)的退出，是否合規(guī)？

3、未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日?！辉试S產(chǎn)品與未上市企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)的期限錯(cuò)配

（五）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由金融管理部門(mén)另行制定

疑問(wèn)：

1、如何界定直接投資？是否嵌套一層即不為直接投資？

2、銀行理財(cái)產(chǎn)品非直接投資本行信貸資產(chǎn)是否可行？

3、銀行理財(cái)產(chǎn)品非直接投資不良資產(chǎn)是否可行？

（六）規(guī)定產(chǎn)品信息披露規(guī)則

1、明確公募產(chǎn)品信息披露內(nèi)容、格式、方式、頻率等－封閉式至少每周，開(kāi)放式開(kāi)放期。

2、私募產(chǎn)品信息披露由合同約定，但至少每季度披露一次

3、應(yīng)通過(guò)醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)

4、按照投向分類的四種產(chǎn)品披露內(nèi)容各有明確規(guī)定

（七）明確資管產(chǎn)品凈值化管理和估值規(guī)則

1、資管產(chǎn)品全部?jī)糁祷?，由托管機(jī)構(gòu)核算并定期報(bào)告，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)確認(rèn)，金融機(jī)構(gòu)披露審計(jì)報(bào)告并報(bào)監(jiān)管部門(mén)。

2、估值鼓勵(lì)采用市值法

3、封閉式產(chǎn)品可以采用攤余成本法，但須滿足下列條件之一（1）資產(chǎn)為持有到期型，會(huì)計(jì)計(jì)量上需要明確（2）沒(méi)有公開(kāi)交易市場(chǎng)或在公開(kāi)交易市場(chǎng)沒(méi)有公允交易價(jià)格

4、攤余成本法估值與到期兌付的差異度不得偏離5％以上

（八）明確分級(jí)產(chǎn)品（結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）規(guī)則

1、公募產(chǎn)品不允許分級(jí)，只有私募產(chǎn)品能夠分級(jí)，中間級(jí)計(jì)入優(yōu)先級(jí)

2、固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級(jí)比例不得超過(guò)1：1，其他不超過(guò)2：1

3、分級(jí)產(chǎn)品不得對(duì)優(yōu)先級(jí)提供保本保收益

4、明確分級(jí)資管產(chǎn)品定義“分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。”（照搬證監(jiān)會(huì)新八條底線結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定義）

（1）2010年2月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》定義了結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)：

“結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)是指信托公司根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分層配置，按照分層配置中的優(yōu)先與劣后安排進(jìn)行收益分配，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿的投資者通過(guò)投資不同層級(jí)的受益權(quán)來(lái)獲取不同的收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的集合資金信托業(yè)務(wù)。”

 該文件并未對(duì)優(yōu)先級(jí)保本保收益有任何限制。

（2）2016年7月發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（新八條底線）對(duì)結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃提出定義：

“結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，是指存在一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的資產(chǎn)管理計(jì)劃?！薄c資管新規(guī)的分級(jí)產(chǎn)品定義一致

（3）新八條底線明確不允許對(duì)優(yōu)先級(jí)保本保收益：

“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，不得存在以下情形：直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排，包括但不限于在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃合同中約定計(jì)提優(yōu)先級(jí)份額收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益等”

（4）中基協(xié)2016年《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第3號(hào)》對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)一步規(guī)定：

1、優(yōu)先劣后投資者必須同虧同盈，且比例應(yīng)相同：“所有投資者均應(yīng)當(dāng)享受收益或承擔(dān)虧損，但優(yōu)先級(jí)投資者與劣后級(jí)投資者可以在合同中合理約定享受收益和承擔(dān)虧損的比例，且該比例同時(shí)適用于享受收益和承擔(dān)虧損兩種情況?！?/span>

2、不允許劣后級(jí)資金安全墊模式：“結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃合同中不得約定以劣后級(jí)投資者本金先行承擔(dān)虧損、單方面提供增強(qiáng)資金等保障優(yōu)先級(jí)投資者利益的內(nèi)容?！?/span>

綜上，對(duì)于分級(jí)產(chǎn)品的三種類型：

1、劣后為優(yōu)先保本保收益形式——被新規(guī)禁止

2、劣后為優(yōu)先的安全墊模式——未被新規(guī)明確禁止，但證監(jiān)的資管產(chǎn)品不允許該種模式，銀保監(jiān)的資管產(chǎn)品未有明確。

3、優(yōu)先和劣后同時(shí)承擔(dān)虧損，虧損比例由協(xié)議約定。——可行

（九）限制資管產(chǎn)品所投資產(chǎn)的集中度

1、單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。

2、同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機(jī)構(gòu)全部開(kāi)放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%。

3、同一金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

（十）劃定資管產(chǎn)品的加杠桿上限

1、開(kāi)放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%

2、封閉式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%

3、私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%

4、上述杠桿計(jì)算以單個(gè)產(chǎn)品為基礎(chǔ)

5、管理人可以資管產(chǎn)品的資產(chǎn)進(jìn)行加杠桿，但不得以產(chǎn)品進(jìn)行加杠桿

銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置圖

銀行資管的資產(chǎn)大類配置主要為：

一、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)：交易所債券，銀行間債券與，交易所資產(chǎn)支持證券等。

二、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)：信托貸款、SOT、各類名股實(shí)債。

三、資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)：股票質(zhì)押、二級(jí)市場(chǎng)股票配資、定增股票配資。

四、非上市公司股權(quán)：結(jié)構(gòu)化股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)基金、直投股權(quán)等。

銀行資管的大類配置主要為：

一、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)：交易所債券，銀行間債券與，交易所資產(chǎn)支持證券等

二、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)：信托貸款、SOT、各類名股實(shí)債

三、資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)：股票質(zhì)押、二級(jí)市場(chǎng)股票配資、定增股票配資

四、非上市公司股權(quán)：結(jié)構(gòu)化股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)基金、直投股權(quán)等

SOT信托貸款

新規(guī)影響點(diǎn)：

一、資金來(lái)源和規(guī)模。底層資產(chǎn)（信托貸款）為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，如監(jiān)管明確不允許公募產(chǎn)品投資，則按照私募不得超過(guò)200人的標(biāo)準(zhǔn)，資金規(guī)模無(wú)法做大。

二、產(chǎn)品期限問(wèn)題。底層資產(chǎn)（信托貸款）為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，產(chǎn)品期限必須大于等于資產(chǎn)期限。

三、通道多層嵌套。資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

股權(quán)基金

新規(guī)影響點(diǎn)：

一、資金來(lái)源和規(guī)模。底層資產(chǎn)（信托貸款）為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)或未上市股權(quán)，如監(jiān)管明確不允許公募產(chǎn)品投資，則按照私募不得超過(guò)200人的標(biāo)準(zhǔn)，資金規(guī)模無(wú)法做大。

二、產(chǎn)品期限問(wèn)題。底層資產(chǎn)（信托貸款）為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)或未上市股權(quán)，產(chǎn)品期限必須大于等于資產(chǎn)期限。

三、通道多層嵌套。資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品。——目前暫不明確私募基金的規(guī)定

非標(biāo)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)型方向：

1、開(kāi)發(fā)與資產(chǎn)期限匹配的產(chǎn)品（資金），嚴(yán)格符合監(jiān)管規(guī)定

2、進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)活動(dòng)，需要監(jiān)管明確符合要求的交易場(chǎng)所

銀登、信登、北金所、中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)

3、盡量為客戶開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資方式

（一）股票質(zhì)押式回購(gòu)

1、場(chǎng)內(nèi)單一資金模式

2、場(chǎng)內(nèi)集合資金模式（一對(duì)多模式）

3、創(chuàng)新模式：場(chǎng)外質(zhì)押場(chǎng)內(nèi)代理模式

股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新需求：

1、出質(zhì)人與融資人不是同一人

2、境外股東的融資需求

3、杠桿比例要求較高（八條底線最高不超過(guò)1比3）

（1）單一模式

（2）集合模式

新規(guī)影響點(diǎn)：

l  對(duì)場(chǎng)內(nèi)單一模式，新規(guī)幾乎無(wú)影響，唯一不符合新規(guī)的是該業(yè)務(wù)為兩層通道嵌套，但這是由于中登目前暫不允許銀行理財(cái)產(chǎn)品在資本市場(chǎng)開(kāi)戶，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)賦予銀行理財(cái)與其他資管同等地位。屆時(shí)即可只嵌套一層通道。

l  對(duì)場(chǎng)內(nèi)集合模式，無(wú)影響。

l  對(duì)場(chǎng)外單一模式，新規(guī)無(wú)影響。

l  對(duì)場(chǎng)外集合模式，無(wú)影響。

4、場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押應(yīng)對(duì)新規(guī)模式：

1、表內(nèi)資金對(duì)接

2、形式集合

（二）股票配資業(yè)務(wù)

1、業(yè)務(wù)模式一：?jiǎn)我毁Y金

證監(jiān)會(huì) “信托公司作為定向增發(fā)發(fā)行對(duì)象，只能以自有資金認(rèn)購(gòu)”

業(yè)務(wù)模式二：集合資金（集合資產(chǎn)管理計(jì)劃）

創(chuàng)新模式1：集合信托受讓單一信托受益權(quán)模式

創(chuàng)新模式2：集合信托受讓單一信托受益權(quán)模式（銀行過(guò)橋墊資）

2、新規(guī)影響點(diǎn)：

一、多層嵌套

二、劣后為優(yōu)先提供保本保收益

三、運(yùn)用信托擴(kuò)大杠桿已無(wú)意義

3、解決方式：信托（資管）計(jì)劃T＋D轉(zhuǎn)讓

結(jié)構(gòu)描述：

1、杠桿比為1：2，假設(shè)銀行出資2億，劣后出資1億元。

2、銀行出資3億元設(shè)立單一信托計(jì)劃（或資管計(jì)劃）。

3、信托成立后，銀行將持有的3億元信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給劣后，約定在轉(zhuǎn)讓日支付1億元本金，在每季度支付2億元對(duì)應(yīng)之收益，在信托計(jì)劃到期日支付另2億元本金。在信托到期日，可根據(jù)實(shí)際情況軋差做相應(yīng)的資金劃付。

非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)與產(chǎn)品的期限錯(cuò)配破解方式：產(chǎn)品端改為交易類。

募集資金（產(chǎn)品銷(xiāo)售）時(shí)：

產(chǎn)品到期時(shí)：

期限錯(cuò)配（產(chǎn)品銷(xiāo)售）時(shí)：

募集資金（產(chǎn)品銷(xiāo)售）時(shí)：

期限錯(cuò)配（產(chǎn)品銷(xiāo)售）時(shí)：

四、銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向

整體思路：新規(guī)后雖然銀行資管與其他類型資管的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一致，但銀行資管不應(yīng)盲目向證券資管看齊。不應(yīng)放棄銀行體系的優(yōu)點(diǎn)和長(zhǎng)處，同時(shí)借鑒證券資管的成功經(jīng)驗(yàn)，走出銀行系資管的特色之路。

一、網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)，對(duì)企業(yè)的了解不僅限于公開(kāi)市場(chǎng)信息——緊密依托和利用分支行資源

二、充分發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢(shì)，賺取控制信用風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)——資本市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不是割裂而是緊密相關(guān)的

三、與客戶溝通順暢，及時(shí)了解投資者需求——資金來(lái)源在資管行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯。

資管新規(guī)下，非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)和非上市股權(quán)類資產(chǎn)的資金和期限配置非常受限，但兩類資產(chǎn)的高收益又使得銀行不能輕易放棄，銀行應(yīng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式將傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，擴(kuò)大資產(chǎn)配置范圍，其中PRE-ABS（債券）即是一種較好的思路。

以往客戶的直接融資與銀行關(guān)系不大，被券商和基金子把控，但其中最主要的資金又多來(lái)源于銀行體系，銀行僅僅充當(dāng)了投資者的角色，如以PRE-ABS的方式提前介入客戶的直接融資流程，則能主導(dǎo)客戶的整個(gè)融資流程，密切與客戶關(guān)系，真正成為客戶的全方位金融服務(wù)商

Pre-ABS業(yè)務(wù)是指資金方首先向融資方提供短期/過(guò)橋融資(合稱“短期融資”)，融資方通過(guò)該短期融資迅速形成增量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，繼而以該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，證券化募集資金和資產(chǎn)回款作為前述短期融資的主要還款來(lái)源，或由資金方在公開(kāi)市場(chǎng)上重新購(gòu)買(mǎi)該標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端和資金端的有效閉環(huán)。

Pre-ABS業(yè)務(wù)的兩種方式：

1、資金方放款－融資方形成資產(chǎn)－融資方發(fā)行ABS－資金方退出(收款)。

2、資金方放款－融資方形成資產(chǎn)－融資方發(fā)行ABS－資金方購(gòu)買(mǎi)（資金閉環(huán)）。

（1）資金優(yōu)勢(shì)：國(guó)家大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，市場(chǎng)容量目前已達(dá)到10萬(wàn)億量級(jí)，隨著企業(yè)越來(lái)越重視直接融資，今后的資金需求必將進(jìn)一步加大。在我國(guó)現(xiàn)有金融體系下，銀行作為金融市場(chǎng)的基石，網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)，客戶基礎(chǔ)雄厚，天然成為市場(chǎng)上最大最主要的資金方，加上銀行固有的資金成本優(yōu)勢(shì)，理應(yīng)成為ABS（債）市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

（2）客戶資源優(yōu)勢(shì)：國(guó)有和股份制銀行分支機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)各地，城農(nóng)商行在各自經(jīng)營(yíng)地也開(kāi)設(shè)大量網(wǎng)點(diǎn)，具有充足的客戶資源，同時(shí)銀行的客戶經(jīng)理聯(lián)系客戶制度，也有效的保證了銀行能夠獲得客戶的第一手融資需求。

（3）綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)：銀行作為綜合性金融機(jī)構(gòu)，可與優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行全面金融合作，為客戶提供綜合金融服務(wù)，不同業(yè)務(wù)之間，總分行之間，分行之間產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這是其他任何專業(yè)金融機(jī)構(gòu)所不具備的。

PRE-ABS的概念也可以應(yīng)用到債券投資上，以及可交債等項(xiàng)目。

投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過(guò)相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。其中，投資功能子公司應(yīng)當(dāng)作為財(cái)務(wù)投資人，可選擇種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的非上市科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，分享投資收益、承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。按照約定參與初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，適時(shí)進(jìn)行管理退出和投資退出。

商業(yè)銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的意義：

（1）從融資企業(yè)角度看，能夠通過(guò)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)帶來(lái)的股權(quán)增值為企業(yè)獲取當(dāng)期融資，滿足了企業(yè)在成長(zhǎng)期的資金需求。

（2）從商業(yè)銀行角度看，通過(guò)股權(quán)投資未來(lái)的預(yù)期收益，對(duì)債務(wù)性融資進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，拓展了其金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益有效邊界 ，提高了對(duì)于成長(zhǎng)類客戶的金融服務(wù)能力，當(dāng)然，從單筆業(yè)務(wù)來(lái)看股權(quán)價(jià)值具有一定的不確定性，但若從銀行從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的總體來(lái)看則具有預(yù)期價(jià)值。

（3）從產(chǎn)品協(xié)同性來(lái)看，一方面股權(quán)投資為債務(wù)融資提供了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，另一方面?zhèn)鶆?wù)融資通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)支持，間接提升企業(yè)的股權(quán)投資價(jià)值，二者產(chǎn)生了很好的協(xié)同效果。

（4）從政府角度來(lái)看，投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)跨越了商業(yè)銀行與成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)的鴻溝，成為政府推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施的重要選擇。

傳統(tǒng)的投貸聯(lián)動(dòng)的“投”特指未上市的科創(chuàng)企業(yè)，并以上市為退出的主要途徑。資管新規(guī)后，銀行成立資管子公司，對(duì)于“投資”的范圍應(yīng)擴(kuò)充到優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)，通過(guò)資管子公司的“投資”疊加母行的“貸款”，加大與優(yōu)秀企業(yè)的深入合作。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（Structured Products）是一種固定收益金融產(chǎn)品加期權(quán)的投資組合，策略是將大部分資金投資在債券、票據(jù)、大額存單等固定收益資產(chǎn)上，小部分資金或固定收益所得的利息投資于股票、期貨、期權(quán)、指數(shù)、商品等高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融資產(chǎn)上，由此可以組合出一種或部分保本，甚至保本保息的資管產(chǎn)品。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資標(biāo)的多樣，基本可以涵蓋市場(chǎng)上所有資產(chǎn)，投資者的需求應(yīng)為能夠承受利息或利息加較少的本金損失，博取金融產(chǎn)品獲得高收益的可能性。

 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是由固定收益產(chǎn)品和衍生品兩部分組合而成，其中掛鉤標(biāo)的就是衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，衍生品可以包括期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等類型，但掛鉤股票或股指的衍生品多為期權(quán)。以主要的掛鉤資產(chǎn)來(lái)分，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品有股票指數(shù)掛鉤、股票組合（籃子）掛鉤、貨幣匯率掛鉤、利率掛鉤等；以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)分，包括可贖回、自動(dòng)贖回、價(jià)幅累積（可日享高利）等。市場(chǎng)上絕大多數(shù)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品都設(shè)有投資金額保障機(jī)制。

 產(chǎn)品設(shè)計(jì)要點(diǎn)

1、產(chǎn)品期限：產(chǎn)品期限不宜過(guò)長(zhǎng)，以3個(gè)月至2年為佳，凸顯產(chǎn)品的較高年化收益率

2、本金投資標(biāo)的：本金標(biāo)的應(yīng)為穩(wěn)健的固定收益類資產(chǎn)，如央票，金融債券，3A級(jí)企業(yè)信用債等

3、利息投資標(biāo)的：投資標(biāo)的宜為客戶較為熟悉的資產(chǎn)，如香港上市的藍(lán)籌股票，黃金價(jià)格，世界知名大企業(yè)的股票等，且能在公開(kāi)渠道方便查詢價(jià)格

4、目標(biāo)客戶：對(duì)金融市場(chǎng)有較深了解，對(duì)掛鉤標(biāo)的有較深了解，能夠接受最不利投資結(jié)果。

營(yíng)銷(xiāo)要點(diǎn)：

1、不得以高收益率為賣(mài)點(diǎn)向非目標(biāo)客戶推銷(xiāo)產(chǎn)品

2、盡量向熟悉的目標(biāo)客戶推銷(xiāo)產(chǎn)品

3、應(yīng)向客戶全面揭示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、標(biāo)的情況、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等相關(guān)信息

4、應(yīng)向客戶披露情景模擬和歷史倒流測(cè)試情況

5、產(chǎn)品存續(xù)期間應(yīng)與客戶保持緊密聯(lián)系，及時(shí)告知標(biāo)的和產(chǎn)品表現(xiàn)

6、產(chǎn)品到期前應(yīng)加大聯(lián)系頻率，引導(dǎo)客戶預(yù)期

資管新規(guī)下，過(guò)往銀行理財(cái)產(chǎn)品端不區(qū)分資金來(lái)源，資產(chǎn)端實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)池運(yùn)作模式將發(fā)生顛覆性的變化，根據(jù)新規(guī)要求，資金和資產(chǎn)的匹配需要更加精細(xì)化。對(duì)于銀行理財(cái)發(fā)行量最大的固定收益類產(chǎn)品，未來(lái)可能的產(chǎn)品形態(tài)為：

1、公募開(kāi)放式固定收益型產(chǎn)品

2、公募封閉式固定收益型產(chǎn)品

3、私募固定收益型產(chǎn)品

1、公募開(kāi)放式產(chǎn)品：僅能配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。

2004年的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》將公募證券基金分為貨幣型、債券型、股票型、混合型以及FOF。

（一）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；

（二）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金；

（三）僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的，為貨幣市場(chǎng)基金；

（四）百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金；

（五）投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（一）項(xiàng)、第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金；

上述證監(jiān)對(duì)基金的規(guī)定中，符合資管新規(guī)中固定收益類產(chǎn)品的為債券型基金和貨幣型基金。銀行發(fā)行的開(kāi)放式公募固定收益類產(chǎn)品，投資范圍可以包括債券市場(chǎng)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，在收益率上相比公募基金的貨幣型基金、在流動(dòng)性上相比公募基金的債券型基金更有優(yōu)勢(shì)。

2、公募封閉式產(chǎn)品：僅能配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)

相比公募開(kāi)放式產(chǎn)品，銀行理財(cái)?shù)目蛻舾?xí)慣于在銀行購(gòu)買(mǎi)封閉式產(chǎn)品，銀行應(yīng)繼續(xù)發(fā)行該類產(chǎn)品。按照資管新規(guī)，公募產(chǎn)品不能購(gòu)買(mǎi)高收益的非標(biāo)資產(chǎn)，相比新規(guī)前發(fā)行產(chǎn)品在收益率上處于劣勢(shì)，同時(shí)在過(guò)渡期內(nèi)，承接老資產(chǎn)的“老產(chǎn)品”收益率高于“新產(chǎn)品”，會(huì)形成尷尬的行內(nèi)產(chǎn)品收益率不一致的情況。故此類產(chǎn)品應(yīng)致力于在合規(guī)的基礎(chǔ)上提升產(chǎn)品收益率，以吸引客戶。

資管新規(guī)對(duì)于估值方法的規(guī)定為：封閉式產(chǎn)品可以采用攤余成本法，但須滿足下列條件之一（1）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（2）沒(méi)有公開(kāi)交易市場(chǎng)或在公開(kāi)交易市場(chǎng)沒(méi)有公允交易價(jià)格。

關(guān)鍵字在于對(duì)“持有到期”的理解。通常理解為持有資產(chǎn)至資產(chǎn)到期，如果理解為持有資產(chǎn)至產(chǎn)品到期，可以構(gòu)建公募封閉式債券型攤余成本法估值理財(cái)產(chǎn)品。

3、私募固定收益類產(chǎn)品。該類產(chǎn)品的客戶為合格投資者，適宜配置非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)注意期限匹配，金額適當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)可控。

按照新規(guī)規(guī)定，公募產(chǎn)品僅能投資于上市交易的股票，私募產(chǎn)品可以投資于上市交易的股票和非上市股權(quán)。故權(quán)益類產(chǎn)品可以分為：

1、公募股票型產(chǎn)品：參照公募證券投資基金，銀行的優(yōu)勢(shì)在于客戶與銷(xiāo)售渠道，劣勢(shì)在于專業(yè)度和公眾形象

2、私募股票型產(chǎn)品：前期可以采用委外方式引入外腦

3、私募非上市股權(quán)型產(chǎn)品：投資于各類股權(quán)資產(chǎn)，如私募基金，產(chǎn)業(yè)基金，非上市股權(quán)，應(yīng)注意資產(chǎn)的期限匹配和金額適當(dāng)。

4、私募混合型產(chǎn)品