一、銀行理財(cái)產(chǎn)品

1、現(xiàn)有理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則有哪些？

1.1根據(jù)民生證券研究院的整理，從2004年商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)誕生以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)共出臺(tái)29部相關(guān)文件/征求意見(jiàn)稿對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，內(nèi)容囊括理財(cái)業(yè)務(wù)的資格準(zhǔn)入、投資方向、風(fēng)險(xiǎn)管理、操作規(guī)范等各個(gè)方面。具體列表如下：

1.2銀行理財(cái)?shù)耐顿Y范圍與投資限制

1.3根據(jù)全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)發(fā)布的中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)年度報(bào)告（2015）顯示，上述三種最終資產(chǎn)將近占據(jù)了銀行理財(cái)產(chǎn)品投資余額的90%。

1.4關(guān)于銀行理財(cái)?shù)淖钚卤O(jiān)管規(guī)則

2016年7月27日，《2016年商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)。此次征求意見(jiàn)稿吸納了原有28個(gè)關(guān)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管文件的重要內(nèi)容，并提出一些創(chuàng)新性管理措施，從而形成一個(gè)更為全面的監(jiān)督管理文件。

新規(guī)包括以下幾個(gè)方面：

• 對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類管理：基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)和綜合類業(yè)務(wù)。

基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品可以投資于銀行存款、大額存單、國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金等資產(chǎn)。

綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)是指在基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)范圍基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品還可以投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

商業(yè)銀行從事綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)的要求：除公司治理、監(jiān)管評(píng)級(jí)良好等基本要素外，資本凈額不能低于50億人民幣。資本凈額達(dá)不到要求的將無(wú)法從事非標(biāo)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行首次開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)首先開(kāi)展基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)，超過(guò)3年且符合綜合業(yè)務(wù)相應(yīng)條件后，方可開(kāi)展綜合業(yè)務(wù)，需向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告審批。

• 商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。

分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品是指商業(yè)銀行按照本金和收益受償順序的不同，將理財(cái)產(chǎn)品劃分為不同等級(jí)的份額，不同等級(jí)份額的收益分配不按份額比例計(jì)算，而是由合同另行約定、按照優(yōu)先與劣后份額安排進(jìn)行收益分配的理財(cái)產(chǎn)品。

分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)分層設(shè)計(jì)，容易為劣后資金輸送利益。劣后資金利用資金杠桿撬動(dòng)更高的利益，也會(huì)面臨更大的損失。

• 商業(yè)銀行不得投資各類資產(chǎn)受益權(quán)

其一，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)及其受(收)益權(quán)，不得直接或間接投資于本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。銀行面向非機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)及其受(收)益權(quán)，銀監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

其二，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行或交易的股票及其受(收)益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)，僅面向具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品除外。

• 銀行理財(cái)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按季從凈利潤(rùn)中計(jì)提理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，其中，除結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品外的預(yù)期收益率型產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的 50%計(jì)提;凈值型理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品，按其產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取;風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金使用后低于理財(cái)產(chǎn)品余額1%的，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)提取，直至達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品余額的1%。

• 商業(yè)銀行每只理財(cái)產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%

“銀行資管業(yè)內(nèi)多名資深人士表示，近兩年來(lái)，資管行業(yè)發(fā)生了較大變化，金融混業(yè)趨勢(shì)下，資金通道叢生，邊界模糊，而監(jiān)管層的共識(shí)逐漸明朗，去影子銀行、去通道，加強(qiáng)表外監(jiān)管，是愈發(fā)明確的大方向?！?--經(jīng)典網(wǎng)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法全文解讀》

2.理財(cái)業(yè)務(wù)都有哪些模式？

2.1銀信合作-銀行理財(cái)+信托公司信托計(jì)劃

2.1.1如（圖1）銀行理財(cái)+信托計(jì)劃--信托貸款：銀行通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品募集投資者資金投資某信托計(jì)劃，信托計(jì)劃通過(guò)信托貸款發(fā)放貸款給某融資企業(yè)。通過(guò)上述模式，將表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為表外業(yè)務(wù)。

2.1.2銀行理財(cái)+信托計(jì)劃--購(gòu)買商業(yè)銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)：銀行通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品募集投資者資金投資某信托計(jì)劃，信托計(jì)劃購(gòu)買銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大信貸規(guī)模的目的。

2.1.3上述模式已經(jīng)被銀監(jiān)會(huì)叫停。

為避免商業(yè)銀行借助銀信合作業(yè)務(wù)將信貸資產(chǎn)移出表內(nèi)，隱藏貸款規(guī)模，自2009年開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了一系列規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)的通知（銀監(jiān)發(fā)[2009]111號(hào)、銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)和銀監(jiān)發(fā)[2011]7號(hào)），銀信合作業(yè)務(wù)逐漸被叫停。

“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”界定為“商業(yè)銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為”，即信托計(jì)劃委托人僅限定為商業(yè)銀行，以第三方非銀行機(jī)構(gòu)為主體發(fā)起設(shè)立信托計(jì)劃的操作模式（如券商資管）則不在監(jiān)管范圍之內(nèi)；其次，要求將理財(cái)資金通過(guò)信托計(jì)劃發(fā)放信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)三類表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，而銀行受讓信托受益權(quán)并不在上述要求轉(zhuǎn)表的資產(chǎn)范圍之內(nèi)。在傳統(tǒng)銀信合作產(chǎn)品中引入更多的過(guò)橋方和改變理財(cái)計(jì)劃投資標(biāo)的設(shè)計(jì)形成了銀行對(duì)銀信合作規(guī)定的監(jiān)管套利。

2.2 銀證合作-銀行理財(cái)+證券公司資管計(jì)劃

2.2.1銀行理財(cái)+證券公司資管計(jì)劃--直接債務(wù)融資工具（銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)債券產(chǎn)品）

 在此模式下，投資人經(jīng)認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品匯入理財(cái)資金，理財(cái)資金再購(gòu)買證券公司發(fā)起的集合資管計(jì)劃或定向資管計(jì)劃，用來(lái)購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)化的銀行間市場(chǎng)和證券交易所的債權(quán)類資產(chǎn)。此模式無(wú)監(jiān)管禁止。

2.2.2 銀行理財(cái)產(chǎn)品+資管計(jì)劃--貨幣市場(chǎng)工具

貨幣市場(chǎng)工具，指現(xiàn)金；一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購(gòu)；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的金融工具

在此模式下，投資人經(jīng)認(rèn)購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品匯入理財(cái)資金，理財(cái)資金再購(gòu)買證券公司發(fā)起的集合資管計(jì)劃或定向資管計(jì)劃，用來(lái)購(gòu)買流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場(chǎng)工具。此模式無(wú)監(jiān)管禁止。

2.2.3 銀行理財(cái)產(chǎn)品+資管計(jì)劃--非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)

非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)或者證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。

2.2.3-1投資信貸資產(chǎn)

2.2.3-2投資票據(jù)資產(chǎn)

2.2.3-3股票收益權(quán)+質(zhì)押

2.2.3-4應(yīng)收賬款/資產(chǎn)收益權(quán)

銀行理財(cái)資金通過(guò)資管計(jì)劃投資非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，建議投資人在購(gòu)買此類產(chǎn)品時(shí)，需謹(jǐn)慎閱讀理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，銀行作為理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)也應(yīng)披露最終資金所投資的底層資產(chǎn)的情況及運(yùn)營(yíng)模式，披露投資風(fēng)險(xiǎn)。

• 監(jiān)管要求：

銀行+定向資管計(jì)劃

A.禁止分公司、營(yíng)業(yè)部獨(dú)立開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；

B.禁止開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)；

C.禁止將委托資金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)；

D.對(duì)合作銀行要求最近一年年末資產(chǎn)規(guī)模不低于300億元，且資本充足率不低于10%；

• 監(jiān)管趨勢(shì)：

（1）根據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，有放開(kāi)銀行理財(cái)產(chǎn)品嵌套趨勢(shì)。

（2）未來(lái)可能禁止非標(biāo)銀行理財(cái)嵌套除信托外的其他資管計(jì)劃。

√非標(biāo)銀行理財(cái)產(chǎn)品+信托計(jì)劃——投資非標(biāo)：允許

×非標(biāo)銀行理財(cái)產(chǎn)品+信托計(jì)劃外的資管——投資非標(biāo)：禁止

2.3 銀證信合作-銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃

2.3.1銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃-委托貸款

因銀信合作被叫停，資管計(jì)劃不能進(jìn)行直接放款，此模式是對(duì)上述情況變通。

2.3.2銀行理財(cái)+券商資管計(jì)劃+信托計(jì)劃-信托受益權(quán)

甲公司為A銀行的高端授信客戶，甲公司向A銀行申請(qǐng)28億元人民幣貸款。A銀行決定滿足其資金需求，但A銀行的貸款總量不足300億元。A銀行的放貸的考量：

（a）《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)（試行）》規(guī)定：“單一客戶貸款集中度為最大一家客戶貸款總額與資本凈額之比，不應(yīng)高于10%?！盇銀行若直接放貸28億元，則觸犯該紅線；

（b）貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高，直接發(fā)放貸款將大幅降低資本充足率；

（c）表內(nèi)貸款移至表外的需要，實(shí)現(xiàn)避饒監(jiān)管套利；

A銀行：形式上投資，實(shí)際上貸款；B銀行：形式上理財(cái)，實(shí)際上過(guò)橋；券商：形式上資產(chǎn)管理，實(shí)際上過(guò)橋；信托公司：形式上信托，實(shí)際上過(guò)橋；甲公司：形式上使用信托資金，實(shí)際上使用銀行資金。

此模式嵌套多個(gè)金融產(chǎn)品，是銀行規(guī)避監(jiān)管套利的途徑，實(shí)質(zhì)通過(guò)多個(gè)層級(jí)金融產(chǎn)品的包裝，模糊掉最終銀行資金的流向，逃避監(jiān)管規(guī)則。如未來(lái)監(jiān)管收緊，有違規(guī)嫌疑。

除上述途徑外，規(guī)避監(jiān)管套利的模式還有如下幾種：

A.買入返售模式

過(guò)橋企業(yè)與信托公司簽訂《資金信托合同》，委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款，過(guò)橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)。過(guò)橋企業(yè)與銀行A、銀行B簽訂《三方合作協(xié)議》，約定將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A，銀行B以買入返售方式買入銀行A的信托受益權(quán)，銀行A承諾在信托受益權(quán)到期前無(wú)條件回購(gòu)；該模式下，銀行A為信托貸款的出資方。

B.銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接過(guò)橋企業(yè)模式

過(guò)橋企業(yè)與信托公司簽訂《資金信托合同》，委托信托公司向融資企業(yè)發(fā)放信托貸款，過(guò)橋企業(yè)獲得信托受益權(quán)；過(guò)橋企業(yè)將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行A，A將該信托受益權(quán)包裝成保本型理財(cái)產(chǎn)品；銀行B與銀行A簽訂《資產(chǎn)管理協(xié)議》，購(gòu)買銀行A發(fā)行的上述保本理財(cái)產(chǎn)品。

在該模式下，銀行A為過(guò)橋方，銀行B是信托貸款的實(shí)際出資方。

C.銀行理財(cái)計(jì)劃對(duì)接融資企業(yè)

融資企業(yè)將自有財(cái)產(chǎn)權(quán)（如正在出租的商業(yè)物業(yè)）委托給信托公司，設(shè)立受益人是自身的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃;銀行成立理財(cái)產(chǎn)品，向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者募集資金用于購(gòu)買融資企業(yè)的信托受益權(quán)。

3.銀基合作

3.1銀行理財(cái)產(chǎn)品+基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃——購(gòu)買自有信貸資產(chǎn)

通過(guò)上述模式，銀行表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行了表外化操作。

3.2銀行理財(cái)產(chǎn)品+信托計(jì)劃+基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃——購(gòu)買他行的信貸資產(chǎn)并回售

4.理財(cái)產(chǎn)品實(shí)例解析

4.1南京銀行理財(cái)產(chǎn)品-銀行間市場(chǎng)金融產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具

4.2漢口銀行理財(cái)產(chǎn)品-信托收益權(quán)、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)資管計(jì)劃

此案例的理財(cái)產(chǎn)品投向中包含信托收益權(quán)、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)計(jì)劃，可能會(huì)存在銀信證合作，銀證合作、銀信合作等模式。

4.3中國(guó)光大銀行陽(yáng)光理財(cái)資產(chǎn)管理類理財(cái)產(chǎn)品-范圍多樣化（債券類資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)工具、收益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)）

4.4中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行理財(cái)產(chǎn)品-信托計(jì)劃-債券類資產(chǎn)

二、證券公司

1.證券公司的主要業(yè)務(wù)范圍有哪些？

投資銀行業(yè)務(wù)，目前國(guó)內(nèi)證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)主要是證券承銷業(yè)務(wù)，即證券發(fā)行代理業(yè)務(wù)，指證券公司接受發(fā)行人的委托，借助自己的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)和信譽(yù)，按照與發(fā)行人約定的方式與價(jià)格，在規(guī)定的期限內(nèi)代理發(fā)行有價(jià)證券的活動(dòng)。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，也即代理買賣證券業(yè)務(wù)，指證券公司接受投資人委托，代理投資者買賣有價(jià)證券的行為。代理買賣證券的風(fēng)險(xiǎn)均由投資者自行承擔(dān)。

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，指證券公司利用自己的資金和名義買賣有價(jià)證券的行為，買賣證券的風(fēng)險(xiǎn)由證券公司自行承擔(dān)。

證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，指證券公司接受投資者委托，作為受托投資管理人，依據(jù)法律、法規(guī)及委托人的的投資意愿，與委托人簽訂資產(chǎn)管理合同，把委托人委托的資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實(shí)現(xiàn)委托財(cái)產(chǎn)收益最優(yōu)化的行為。

2.證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品有哪些分類？

2.1集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，將客戶資產(chǎn)交由取得基金托管業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管，通過(guò)專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。

2.2專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

針對(duì)多個(gè)或單個(gè)客戶的特殊要求和基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體情況，設(shè)定特定投資目標(biāo)，通過(guò)專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。主要是企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是進(jìn)行其他業(yè)務(wù)類型的一個(gè)通道和平臺(tái)，如高速公路、水利發(fā)電、租賃資產(chǎn)等創(chuàng)新型產(chǎn)品。

2.3定向資產(chǎn)管理計(jì)劃

為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，通過(guò)專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。

具體投資范圍由證券公司和客戶通過(guò)合同約定：股票、債券、基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、融資融券等。

投資限制：

（1）不得將委托資產(chǎn)用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對(duì)外擔(dān)保等用途；

（2）不得將委托資產(chǎn)用于可能承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資；

（3）銀證合作不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)或?qū)⑽匈Y金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。

3.證券公司資管計(jì)劃案例

3.1集合資管計(jì)劃-以招商證券產(chǎn)品為例

3.1.1招商證券智融寶2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃-傘形信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)、現(xiàn)金管理類資產(chǎn)（銀行間市場(chǎng)金融產(chǎn)品，貨幣市場(chǎng)基金）

本產(chǎn)品為分級(jí)結(jié)構(gòu)，最終投資范圍為傘形信托計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)，資金閑置期間配置現(xiàn)金管理類資產(chǎn)等其他金融產(chǎn)品，分為優(yōu)先級(jí)份額及風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額，資產(chǎn)管理人（招商證券）以集合計(jì)劃全部份額的10%比例的自有資金認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額。初始杠桿倍數(shù)為10倍，運(yùn)作期間的杠桿倍數(shù)不超過(guò)20%，如風(fēng)險(xiǎn)級(jí)比例低于5%，資產(chǎn)管理人以自有資金追加份額到5%，并承擔(dān)有限補(bǔ)償責(zé)任。同時(shí)對(duì)所投資的傘形集合信托計(jì)劃約定了基本要求，如投資比例限制，杠桿比例等。

3.1.2招商智遠(yuǎn)新三板3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃-投資范圍多元化

主要投資范圍包括權(quán)益類資產(chǎn)（新三板股票、上市A股新股配售、增發(fā)）、基金類資產(chǎn)（證券投資基金、集合資金信托等）、固收類（銀行間市場(chǎng)、證券市場(chǎng)交易品種）、金融衍生產(chǎn)品、債券回購(gòu)等。封閉運(yùn)營(yíng)，無(wú)分級(jí)設(shè)置。

3.1.3招商智遠(yuǎn)海能達(dá)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃-海能達(dá)股票及貨幣市場(chǎng)工具

本資管計(jì)劃的投資目標(biāo)為海能達(dá)股票，為本金流動(dòng)性及安全性考慮增加貨幣市場(chǎng)工具作為投資標(biāo)的。

本資管計(jì)劃進(jìn)行了分級(jí)設(shè)置，有優(yōu)先級(jí)A類份額，中間級(jí)B類份額，次級(jí)C類份額，且計(jì)劃成立時(shí)的配比比例不高于1:2:1。計(jì)劃持有的股票將根據(jù)上市公司股票的相關(guān)管理制度設(shè)置有12個(gè)月的鎖定期。計(jì)劃成立后封閉運(yùn)作，設(shè)立臨時(shí)開(kāi)放期，各類份額退出均需另兩類份額持有人同意。在本集合計(jì)劃終止或清算時(shí)，在扣除應(yīng)在集合計(jì)劃列支的相關(guān)費(fèi)用后，各類份額資產(chǎn)及收益的分配規(guī)則和順序如下：

（1）若滿足合同約定的條件，則退回差額補(bǔ)足承諾人追加的資金；若不符合，則直接進(jìn)入下一分配順序；

（2）優(yōu)先級(jí)A份額的本金及預(yù)期收益；

（3）中間級(jí)B份額本金及預(yù)期收益；

（4）剩余資產(chǎn)再支付給次級(jí)C份額。同時(shí)設(shè)置差額補(bǔ)足承諾人（海能達(dá)控股股東），對(duì)優(yōu)先級(jí)A的本金及預(yù)期收益以及次級(jí)的本金承諾差額補(bǔ)足。

3.2專項(xiàng)資管計(jì)劃

專項(xiàng)管理計(jì)劃作為資產(chǎn)證券化的特殊載體，針對(duì)資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)作者的《房地產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)+金融-房地產(chǎn)企業(yè)金融產(chǎn)業(yè)布局與案例分析》一文中的詳細(xì)論述。   

3.3定向資管計(jì)劃-中航證券·偉星房產(chǎn)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃資金信托計(jì)劃

3.3.1定向資產(chǎn)管理計(jì)劃+單一信托計(jì)劃

3.3.2定向資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍：由證券公司與客戶通過(guò)合同約定，不得違反法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的禁止性規(guī)定（投資范圍最寬泛）。

投資限制：

（1）不得將委托資產(chǎn)用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對(duì)外擔(dān)保等用途；

（2）不得將委托資產(chǎn)用于可能承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資；

（3）銀證合作不得開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)或?qū)⑽匈Y金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)。

3.3.3解決方案：信托計(jì)劃進(jìn)行委貸：證券公司、基金子公司的資管計(jì)劃以及私募基金仍然可以通過(guò)嵌套一層信托計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)單一信托計(jì)劃并發(fā)放信托貸款的方式將募集的資金向融資方發(fā)放。

三、基金公司

1.基金公司業(yè)務(wù)種類

圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

2.基金專戶及其子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃

2.1投資范圍-全能通道

根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，基金子公司可從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

2.2投資限制

2.3定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分類——基金公司或者其子公司的專戶理財(cái)

基金子公司資管業(yè)務(wù)也可分為“一對(duì)一業(yè)務(wù)”和“一對(duì)多業(yè)務(wù)”，類似于信托計(jì)劃中的“單一資金信托計(jì)劃”和“集合資金信托計(jì)劃”，而個(gè)人投資者一般接觸到的是“一對(duì)多業(yè)務(wù)”。

3. 案例：中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)管理專項(xiàng)計(jì)劃-來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

這款產(chǎn)品計(jì)劃募資規(guī)模達(dá)44億元。其設(shè)立的獨(dú)特之處在于，以蘇寧11家門店為基礎(chǔ)，但又并非直接持有蘇寧云商的門店物業(yè)等資產(chǎn)，而是通過(guò)私募基金持有這些物業(yè)后，把私募資金的份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)設(shè)立資產(chǎn)支持證券。

3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)的“轉(zhuǎn)化”路徑

中信證券聯(lián)合蘇寧云商創(chuàng)設(shè)的這項(xiàng)計(jì)劃的規(guī)模接近44億元，其中A 類證券規(guī)模約為 20.85 億元，期限為18年，每3年開(kāi)放申購(gòu)/回售。 類證券規(guī)模約為23.1億元，期限為3+1年。A類的預(yù)期收益率約為7.0%-8.5%，B類的是固定+浮動(dòng)收益，固定部分約為8.0%-9.5%。

本款REITs產(chǎn)品的載體是由華夏資本管理有限公司（簡(jiǎn)稱“華夏資本”）設(shè)立的中信蘇寧資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券。華夏資本角色是計(jì)劃管理人，設(shè)立并管理該專項(xiàng)計(jì)劃。投資者通過(guò)華夏資本認(rèn)購(gòu)后，成為專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券持有人。

該專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)并非直接是蘇寧旗下11家門店等資產(chǎn)，而是經(jīng)過(guò)一系列復(fù)雜的設(shè)置，通過(guò)私募基金的收益權(quán)等間接的方式進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

此11間門店分別為其旗下的北京通州世紀(jì)聯(lián)華店、北京劉家窯店、常州南大街店、武漢唐家墩店、重慶觀音橋步行街店、重慶解放碑店、昆明小花園店、成都春熙路店、成都萬(wàn)年場(chǎng)店、成都西大街店和西安金花路店等自有門店，目前已分別設(shè)立了11家項(xiàng)目公司來(lái)持有。中信證券的子公司中信金石基金管理有限公司（下稱“中信金石”）又設(shè)立了專門的中信蘇寧私募投資基金。

私募投資基金成立后，中信金石以私募投資基金的名義來(lái)收購(gòu)蘇寧云商持有的這11個(gè)項(xiàng)目公司的100%股權(quán)，同時(shí)給項(xiàng)目發(fā)放委托貸款（包括優(yōu)先債和次級(jí)債），且將持有的優(yōu)先債前18年的利息收益權(quán)通過(guò)實(shí)物分配方式轉(zhuǎn)讓至蘇寧云商。

這就意味著通過(guò)債券和股權(quán)方式，私募基金獲得這11家門店的控制權(quán)。同時(shí)，蘇寧再通過(guò)認(rèn)購(gòu)私募投資基金全部份額的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)這11家門店的間接控制，相當(dāng)于蘇寧云商“自賣自買”。

設(shè)計(jì)這樣的交易結(jié)構(gòu)，主要目的是將資產(chǎn)支持證券，也就是專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)從物業(yè)等固定資產(chǎn)變?yōu)榛鸱蓊~。

通過(guò)這樣的結(jié)構(gòu)，計(jì)劃管理人華夏資本代表資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃享有或代表資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃通過(guò)私募投資基金享有基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)，原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)不再享有任何權(quán)利，資產(chǎn)即與蘇寧云商的固有財(cái)產(chǎn)相分離。

3.2私募基金和專項(xiàng)計(jì)劃的對(duì)接

華夏資本根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定，以自己的名義，代表專項(xiàng)計(jì)劃的利益，與蘇寧云商簽訂債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓蘇寧云商所擁有的債權(quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額。至此，專項(xiàng)計(jì)劃便可間接以私募投資基金所持目標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)益發(fā)售資產(chǎn)支持證券。

專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)收益構(gòu)成包括基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的凈租金收入、蘇寧集團(tuán)的優(yōu)先收購(gòu)權(quán)權(quán)利對(duì)價(jià)、蘇寧云商的流動(dòng)性支持款、基礎(chǔ)資產(chǎn)收入在專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的再投資收益及計(jì)劃管理人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行投資所產(chǎn)生的收益等。

對(duì)于B類的資產(chǎn)支持證券，蘇寧云商的股東蘇寧電器還擁有“優(yōu)先收購(gòu)權(quán)”。這個(gè)優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，名為權(quán)利，實(shí)為約束或兜底。

4.平安大華專戶理財(cái)案例

4.1匯通寶贏10號(hào)

4.2匯通安富專享1期

四、信托公司

1.業(yè)務(wù)種類

信托業(yè)可以經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)項(xiàng)目依《信托投資公司管理辦法》法可分為如下：

（1）受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)。即委托人將自己合法擁有的資金，委托信托投資公司按照約定的條件和目的，進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。

（2）受托經(jīng)營(yíng)動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)。即委托人將自己的動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)，委托信托投資公司按照約定的條件和目的，進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。

（3）受托經(jīng)營(yíng)法律、行政法規(guī)允許從事的投資基金業(yè)務(wù)，作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)。

（4）經(jīng)營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的重組、購(gòu)并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等中介業(yè)務(wù)。

（5）受托經(jīng)營(yíng)國(guó)務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國(guó)債、政策性銀行債權(quán)、企業(yè)債券等債券的承銷業(yè)務(wù)。

（6）代理財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用與處分。

（7）代保管業(yè)務(wù)。

（8）信用見(jiàn)證、資信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)。

（9）以固有財(cái)產(chǎn)為他人提供擔(dān)保。

（10）中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

2.投資范圍與投資限制

3.信托分類

3.1資金端分類：?jiǎn)我恍磐?、集合信托?/h3>

3.2項(xiàng)目端分類

3.2.1債權(quán)型-信托貸款

3.2.2股權(quán)型-真實(shí)股權(quán)型、名股實(shí)債

3.2.3收益權(quán)型-普通受益權(quán)、結(jié)構(gòu)化受益權(quán)

3.3結(jié)構(gòu)化信托及信托收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓

3.3.1《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)通[2010]2號(hào)）“結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)是指信托公司根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分層配置，按照分層配置中的優(yōu)先與劣后安排進(jìn)行收益分配，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿的投資者通過(guò)投資不同層級(jí)的受益權(quán)來(lái)獲取不同的收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的集合資金信托業(yè)務(wù)?！?/span>

3.3.2集合信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人；機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓。

限制目的：防止信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給合格投資者以外的人

3.4信托計(jì)劃產(chǎn)品案例-以中信信托產(chǎn)品為例

3.4.1中信信托-中信融匯4號(hào)山西恒大華府貸款集合資金信托計(jì)劃-債權(quán)型信托貸款

信托項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

本信托計(jì)劃信托受益權(quán)不分層級(jí)，分為A類、B類和C類（或有），各類可分期募集，總額不超過(guò)50,000萬(wàn)元，期限為18個(gè)月。本次發(fā)行優(yōu)先級(jí)A類信托受益權(quán)，募集金額約為30,000萬(wàn)元，期限為12個(gè)月。

信托收益分配方式

優(yōu)先級(jí)某類某期信托受益權(quán)的核算日為該類該期優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的預(yù)計(jì)終止日。自核算日起10個(gè)工作日內(nèi)的任意一日為信托利益分配日。

資金運(yùn)用方式

優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)認(rèn)購(gòu)資金交付給臨汾市紫旌房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司后，將用于開(kāi)發(fā)建設(shè)臨汾恒大華府項(xiàng)目。

信托方案

委托人將其合法擁有的資金委托給受托人，設(shè)立資金信托計(jì)劃，受托人通過(guò)信托貸款的方式向臨汾市資金房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司發(fā)放貸款，貸款金額不超過(guò)50,000萬(wàn)元，貸款資金用于支付臨汾恒大華府項(xiàng)目工程款。

保障措施

1.恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司為本信托貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。2.恒大地產(chǎn)（03333.HK）為本信托貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。3.臨汾恒大華府的50%銷售回款納入監(jiān)管賬戶；4.太原俊恒公司為本信托貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；5.太原名都房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司100%股權(quán)為本信托貸款提供質(zhì)押擔(dān)保。

信息披露

在本信托計(jì)劃期限內(nèi)，受托人按季制作《信托事務(wù)管理報(bào)告》，并于信托計(jì)劃成立日起每季度結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)中信金融網(wǎng)進(jìn)行信息披露。

3.4.2中信·佳源分拆上市重組集合資金信托計(jì)劃（C3期）-債權(quán)型信托貸款

信托項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

本信托計(jì)劃已于2015年7月28日成立，信托受益權(quán)不分層級(jí)，分A、B、C、D四類，可分期募集，募集金額不超過(guò)300,000萬(wàn)元。其中A類信托受益權(quán)已于2015年7月28日募集完成，募集信托本金為人民幣80,000萬(wàn)元，以現(xiàn)金形式認(rèn)購(gòu)；B類信托受益權(quán)已于2015年7月29日募集完成，信托本金為人民幣50,000萬(wàn)元，以現(xiàn)金形式認(rèn)購(gòu)；C1期信托受益權(quán)已于2015年7月30日募集完成，信托本金為人民幣20,300萬(wàn)元，以現(xiàn)金形式認(rèn)購(gòu)。C2期信托受益權(quán)已于2015年8月10日募集完成，信托本金為人民幣39,820萬(wàn)元，以現(xiàn)金形式認(rèn)購(gòu)。本次募集C3期信托受益權(quán)。

信托期限：預(yù)計(jì)不超過(guò)26個(gè)月，其中C類各期信托受益權(quán)預(yù)計(jì)于2017年7月30日同時(shí)終止。

信托利益分配：

1.C3期信托受益權(quán)的信托利益核算日為信托項(xiàng)目成立之日起每自然年度的12月5日、C類信托受益權(quán)終止日。信托計(jì)劃存續(xù)期間，如因還款人提前清償部分信托本金及對(duì)應(yīng)的利息，受托人有權(quán)將提前還款日作為臨時(shí)信托利益核算日，向各受益人提前分配該部分信托本金及相應(yīng)收益。

2.各核算日后10個(gè)工作日內(nèi)任一天，在支付應(yīng)付信托費(fèi)用后，向信托受益人分配相應(yīng)信托利益。

信托項(xiàng)目方案：

本信托計(jì)劃是委托人基于對(duì)受托人的信任，將自己合法擁有的資金委托給受托人，由受托人按委托人的意愿，以自己的名義，為受益人的利益，將信托資金加以集合運(yùn)用。本信托計(jì)劃所募集資金用于向南京新浩寧房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司發(fā)放信托貸款，貸款資金將專項(xiàng)用于：

1、浙江佳源房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（全國(guó)房地產(chǎn)五十強(qiáng)企業(yè)，最新一期排名為44位）江蘇片區(qū)項(xiàng)目公司上市前重組，支付交易對(duì)價(jià)及清理往來(lái)款；

2、因上市及獲取抵押物需要，進(jìn)行債務(wù)重組；

3、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)。

保障措施：

1、南京紫金華府項(xiàng)目在建工程及國(guó)有土地使用權(quán)、泰興威尼斯項(xiàng)目現(xiàn)房及國(guó)有土地使用權(quán)、泰興新天地項(xiàng)目國(guó)有土地使用權(quán)提供抵押擔(dān)保，本息抵押率不超過(guò)50%；

2、浙江佳源房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（全國(guó)房地產(chǎn)五十強(qiáng)企業(yè)）、實(shí)際控制人沈玉興夫婦及擬上市境內(nèi)重組主體提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；

信息披露：

在本信托項(xiàng)目期限內(nèi)，受托人按季制作《信托事務(wù)管理報(bào)告》，并于信托項(xiàng)目成立日起每滿三個(gè)月之日的15個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)中信信托官網(wǎng)進(jìn)行信息披露。

3.4.3中信信托—石家莊中嘉信股權(quán)投資集合信托計(jì)劃-真實(shí)股權(quán)型

信托計(jì)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

本信托計(jì)劃總規(guī)模為45,550萬(wàn)元，采用分層結(jié)構(gòu)，其中募集優(yōu)先級(jí)資金30,000萬(wàn)元，中間級(jí)資金5,000萬(wàn)元，次級(jí)以股權(quán)認(rèn)購(gòu)，價(jià)值 10,550萬(wàn)元；信托期限24個(gè)月，滿12個(gè)月后可提前終止；信托計(jì)劃優(yōu)先級(jí)受益權(quán)公開(kāi)募集，預(yù)期收益率為固定+浮動(dòng)，其中： 固定部分，認(rèn)購(gòu)金額300萬(wàn)元（不含）以下10.5%/年,300萬(wàn)元（含）~600萬(wàn)元（不含）11%/年，600萬(wàn)元（含）以上11.5%/年，浮動(dòng)部分根據(jù)項(xiàng)目住宅售價(jià)不同，為0.5%/年（以上已含認(rèn)購(gòu)費(fèi)）。

信托期限：信托期限24個(gè)月，滿12個(gè)月后可提前終止。

資金運(yùn)用方式：

本信托計(jì)劃募集資金全部投資于石家莊中嘉信房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司股權(quán)，用于開(kāi)發(fā)建設(shè)石家莊市“御瓏灣”項(xiàng)目。

信托計(jì)劃方案簡(jiǎn)介：

本信托計(jì)劃募集資金35,000萬(wàn)元人民幣以增資的方式對(duì)河北省石家莊市中嘉信房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司進(jìn)行股權(quán)投資，中嘉信是河北天陽(yáng)泰富集團(tuán)旗下經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的子公司，增資款將用于其御瓏灣項(xiàng)目的補(bǔ)繳土地出讓金及住宅項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。增資后，中信信托持有中嘉信90%股權(quán)，達(dá)到絕對(duì)控股。該項(xiàng)目屬于石家莊市為鼓勵(lì)市內(nèi)污染企業(yè)外遷，而實(shí)施的“退二進(jìn)三”政策支持的舊城改造項(xiàng)目。根據(jù)石家莊市政府部門批復(fù)的規(guī)劃要點(diǎn)，未來(lái)該地塊將用于住宅、寫字樓、保障房等商業(yè)開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)總建筑面積44萬(wàn)m2。信托計(jì)劃將通過(guò)分紅以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出。

保障措施：

1.土地使用權(quán)抵押及公司股權(quán)質(zhì)押，跟據(jù)戴德梁行的評(píng)估，上述抵押物價(jià)值合計(jì)約97,400萬(wàn)元，初始抵押率43%。

2.保證擔(dān)保：母公司天陽(yáng)泰富集團(tuán)公司提供信托本金及收益保證、實(shí)際控制人提供個(gè)人連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

3.天陽(yáng)泰富持有10%中嘉信股權(quán)。

信息披露：

在本信托計(jì)劃期限內(nèi)，受托人按季制作《信托事務(wù)管理報(bào)告》，并于信托計(jì)劃成立日起每季度結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)中信金融網(wǎng)進(jìn)行信息披露。

3.4.4萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展基金I號(hào)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃-名股實(shí)債

預(yù)期年化收益：6.30%   發(fā)行機(jī)構(gòu)：中信信托

信托分類：股權(quán)類

收益說(shuō)明：認(rèn)購(gòu)金額在300 萬(wàn)元（不含）以下的信托受益權(quán)年預(yù)期固定收益率為6.3%；

認(rèn)購(gòu)金額在300 萬(wàn)元（含）以上的信托受益權(quán)年預(yù)期固定收益率為7.0%

投資說(shuō)明：收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司持有的長(zhǎng)沙開(kāi)福萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司49%股權(quán)，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司承諾回購(gòu)，并將長(zhǎng)沙開(kāi)福萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司51%股權(quán)質(zhì)押給我司作為對(duì)其回購(gòu)及支付義務(wù)的擔(dān)保，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司同時(shí)提供連帶責(zé)任保證

風(fēng)控措施：大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司承諾回購(gòu)，并將長(zhǎng)沙開(kāi)福萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)投資有限公司51%股權(quán)質(zhì)押給我司作為對(duì)其回購(gòu)及支付義務(wù)的擔(dān)保，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)股份有限公司同時(shí)提供連帶責(zé)任保證

3.4.5中信·桃花源居特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃-收益權(quán)型普通受益權(quán)

信托計(jì)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

中信·桃花源居特定資產(chǎn)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模2億元。信托期限2年，自信托計(jì)劃成立之日起至第18個(gè)月末，預(yù)期收益率10.5%/年-13.0%/年，信托計(jì)劃成立滿18個(gè)月后，預(yù)期收益率13.0%/年-15.5%/年，信托收益每6個(gè)月分配一次。

資金運(yùn)用方式：信托計(jì)劃資金由受托人集合運(yùn)用，以自己的名義與云南桃園屋業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“桃園屋業(yè)”）簽訂《桃花源居項(xiàng)目特定資產(chǎn)收益權(quán)投資協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱《投資協(xié)議》）及相應(yīng)擔(dān)保文件，以信托計(jì)劃募集的資金投資于桃園屋業(yè)擁有的桃花源居項(xiàng)目特定資產(chǎn)收益權(quán)。

信托計(jì)劃方案簡(jiǎn)介：桃花源居項(xiàng)目位于云南省昆明市主城區(qū)之一的西山區(qū)馬街上村花果山，屬城市中心區(qū)的低密度住宅項(xiàng)目，占地面積88,786平方米，容積率低于1.1，主要由花園洋房、疊層別墅以及聯(lián)排別墅構(gòu)成。項(xiàng)目比鄰昆明寶珠生態(tài)公園，部分住宅能夠俯瞰滇池。本信托計(jì)劃的主要還款來(lái)源為特定資產(chǎn)在信托期限內(nèi)預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的銷售收入。

保障措施：

 1.土地抵押：桃園屋業(yè)已將桃花源居項(xiàng)目用地抵押至中信信托，該土地經(jīng)北京中企華房地產(chǎn)估價(jià)有限公司評(píng)估價(jià)值為5.08億元，投資本金抵押率低于40%；

2.股權(quán)質(zhì)押：桃園屋業(yè)股東陳桂林、殷勇、王麗萍將桃園屋業(yè)100%股權(quán)質(zhì)押至中信信托；

3.全體股東連帶責(zé)任保證：桃園屋業(yè)全體股東提供個(gè)人連帶責(zé)任保證；

4.中信信托向桃園屋業(yè)派駐董事，參與日常運(yùn)營(yíng)管理。

信息披露：

在本信托計(jì)劃期限內(nèi)，受托人按季制作《信托事務(wù)管理報(bào)告》，并于信托計(jì)劃成立日起每季度結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)通過(guò)中信金融網(wǎng)進(jìn)行信息披露。

五、投資人保護(hù)-合格投資者、產(chǎn)品銷售規(guī)則與穿透規(guī)則

通過(guò)上述幾部分的討論，我們基本瀏覽了券商、基金、信托、銀行這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品所需要遵守的監(jiān)管規(guī)則、操作模式、投資范圍、投資限制及相關(guān)實(shí)際案例。在上述基礎(chǔ)上，我們最后需要了解一下合格投資者規(guī)則、產(chǎn)品銷售規(guī)則及穿透原則。

1.合格投資者

1.1合格投資者

綜合目前的監(jiān)管法律法規(guī)，針對(duì)各類金融產(chǎn)品未有統(tǒng)一的監(jiān)管要求。在不同產(chǎn)品的監(jiān)管法則中，對(duì)投資者的資質(zhì)要求一般圍繞兩個(gè)方面進(jìn)行規(guī)定：一是風(fēng)險(xiǎn)承受能力，一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面主要是考察投資者的資產(chǎn)狀況，包括可投資資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)收入情況；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力主要是考慮投資能力，包括投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。

1.2不同產(chǎn)品對(duì)合格投資者的規(guī)定-來(lái)源網(wǎng)絡(luò)

2.產(chǎn)品銷售規(guī)則

根據(jù)華西證券研究所整理的各類金融產(chǎn)品銷售相關(guān)各類活動(dòng)的詳細(xì)要求見(jiàn)下圖

3.穿透原則

穿透原則包括兩個(gè)層面的意思，一是從資產(chǎn)端考慮，穿透識(shí)別底層資產(chǎn)，即產(chǎn)品的最終投資范圍應(yīng)該符合監(jiān)管規(guī)定和合同約定，應(yīng)將相關(guān)的底層資產(chǎn)的信息充分向投資者披露，如果將金融產(chǎn)品進(jìn)行多層包裝，模糊實(shí)際最終投向，規(guī)避監(jiān)管規(guī)則，需要通過(guò)穿透原則來(lái)識(shí)別最終投向；二是從資金端考慮，投資資金應(yīng)該來(lái)自相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的合格投資者，要識(shí)別最終的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者是否為合格投資者，以防止風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和資產(chǎn)類別錯(cuò)配，防止私募產(chǎn)品公募化。

公募產(chǎn)品與私募產(chǎn)品的重要區(qū)別指標(biāo)之一就是投資者人數(shù)（200人），這個(gè)限制人數(shù)在《證券法》《基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等部門規(guī)章中均有規(guī)定。

關(guān)于合格投資人限制，需要穿透計(jì)算的相關(guān)規(guī)定：

3.1信托產(chǎn)品穿透要求：《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見(jiàn)》（銀監(jiān)會(huì)2016 58號(hào)文）

3.2券商基金資管產(chǎn)品穿透要求：以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金投資于私募基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者。

不被穿透核查的：社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金、慈善基金等社會(huì)公益基金；依法設(shè)立并在基金協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員

3.3上市公司定增穿透要求：上市公司定增，需要穿透識(shí)別合格投資者人數(shù)

2016年5月《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》：“向非合格投資者銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃，或者投資者人數(shù)累計(jì)超過(guò)200人，若同一資產(chǎn)管理人的多個(gè)同類型資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資標(biāo)的完全相同，應(yīng)合并計(jì)算投資人人數(shù)。

六、金融產(chǎn)品合規(guī)性的綜合考量

綜合上面幾部分的總結(jié)與分析，針對(duì)金融產(chǎn)品合規(guī)性的考量應(yīng)從如下幾個(gè)方面做綜合分析。

1.產(chǎn)品設(shè)計(jì)合規(guī)性

通過(guò)上述一到四部分的具體分析，可以總結(jié)出來(lái)各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則，包括投資范圍、規(guī)模限制、比例限制、嵌套限制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)限制、穿透規(guī)則等。一個(gè)符合金融監(jiān)管要求的金融產(chǎn)品才能更加充分的保護(hù)投資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)投資人資產(chǎn)運(yùn)用的最大優(yōu)化。

圖 華西證券研究所整理

2.產(chǎn)品銷售合規(guī)性

除了在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面應(yīng)符合監(jiān)管規(guī)定外，各金融機(jī)構(gòu)在銷售或代銷金融產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)注意銷售行為也要符合相應(yīng)銷售管理規(guī)定，不能夸大或過(guò)度宣傳金融產(chǎn)品的收益，而忽視向投資者披露金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在多個(gè)金融產(chǎn)品互相嵌套過(guò)程中，要充分揭示底層資產(chǎn)信息。投資者在選擇金融產(chǎn)品的過(guò)程中也要保持冷靜的態(tài)度對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)與收益。

3.相關(guān)機(jī)構(gòu)合規(guī)性

任何產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及銷售都依托于合規(guī)合法經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，如果各類金融機(jī)構(gòu)本身就存在重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)或違法監(jiān)管規(guī)則設(shè)立的李鬼機(jī)構(gòu)，只能讓金融產(chǎn)品合規(guī)設(shè)計(jì)與銷售成為空談。對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)合規(guī)性的關(guān)注應(yīng)更先于對(duì)本身金融產(chǎn)品的關(guān)注。

僅以本文做簡(jiǎn)要分析，如有疏漏之處，請(qǐng)大家予以指正及補(bǔ)充。