藥明康德私有化是因為看重中美市場的“PE價差”？作為首只登陸A股的“獨角獸”，其上市后的表現(xiàn)被業(yè)內(nèi)普遍看好。但其IPO發(fā)行結(jié)果顯示，藥明康德累計棄購數(shù)量達32.84萬股，著實令人不解....

藥明康德募資規(guī)模縮水六成，調(diào)低市盈率發(fā)行仍遭300名投資者棄購從美股私有化到“一拆三”回歸國內(nèi)股市，成為中概股IPO回A股“第一股”的藥明康德始終吸引著市場目光。在IPO快速通道下，獨角獸得以“閃電”上市，估值“水漲船高”。但早已過會的富士康因募資規(guī)模過大至今未拿到批文，而藥明康德率先拿到IPO批文或因“降低身段”調(diào)低募資資金規(guī)模。可以看出，監(jiān)管層對于新股募資規(guī)模還是非常審慎的。

藥明康德在募資金額腰斬后，又遭300名投資者棄購。在4月16日，藥明康德啟動IPO的方案中，其擬公開發(fā)行不超過1.04億股，預(yù)計募集資金使用額為21.3億元。而對比其2月在證監(jiān)會披露的招股書后發(fā)現(xiàn)，藥明康德募集資金較此前2月預(yù)披露的57.4億元募集資金縮減約63.07%，計劃投資項目也由10個調(diào)減為4個。

而根據(jù)5月1日晚間，藥明康德披露的IPO發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為32.28萬股；網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量為5634股，累計棄購數(shù)量為32.84萬股，棄購金額高達709.4萬元。

藥明康德系滬市新股，中一簽擁有1000股，以網(wǎng)上棄購32.28萬股計算，預(yù)計323名投資者有棄購行為，如果加上6名網(wǎng)下棄購者，藥明康德可能出現(xiàn)329名投資者棄購。若以平均7個漲停板數(shù)計算，32.84萬股的棄購新股，將產(chǎn)生1100萬元的投資收益。

此前，市場質(zhì)疑藥明康德作為獨角獸募集資金過多，且50倍的發(fā)行市盈率太高。藥明康德后調(diào)減了募集資金規(guī)模，按照23倍市盈率紅線確定發(fā)行價格。但即便如此，市場對募資金額腰斬的藥明康德似乎不買賬。

32.84萬股的棄購新股

成立于2000年的藥明康德，是國內(nèi)的CRO巨頭，主要從事小分子化學(xué)藥的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)及生產(chǎn)。根據(jù)招股說明書披露，2015年公司CRO服務(wù)市場份額排名全球第11位、中國第1位，被稱為醫(yī)藥領(lǐng)域的華為。

其實，除去“獨角獸”概念，中外資本市場對同類型企業(yè)的估值差也是返A(chǔ)潮現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因。公開數(shù)據(jù)顯示，藥明康德2015年市值約33億美元。而在A股中市值超過200億元的醫(yī)藥股大量存在，同行業(yè)的泰格醫(yī)藥估值高峰時高達260億元。另外，亞洲藥品市場需求正在爆發(fā)，全球醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)市場陸續(xù)從西方成熟市場（歐、美）向亞洲等新興市場轉(zhuǎn)移。

從2015年開始，藥明康德就開始布局回A股。在2015年4月，在大量中概股回歸的熱潮中，藥明康德宣布收到包括公司管理層和股東在內(nèi)的私有化要約；當(dāng)年年底，藥明康德由買方集團以33億美元私有化。為回歸國內(nèi)，藥明康德做了不少準(zhǔn)備，加大國內(nèi)業(yè)務(wù)比重，而從美股退市私有化之前，藥明康德著手旗下子公司分拆上市，分拆成藥明康德、藥明生物、合全藥業(yè)，并完成涵蓋A股、新三板、港股的上市計劃。

而今，合全藥業(yè)掛牌新三板，藥明生物在港交所上市，藥明康德則回歸A股。這樣算來，盡管藥明康德期間經(jīng)歷拆分，但其真正實現(xiàn)在A股上市也耗費了3年時間，2018年剛好搭上了獨角獸及CDR的順風(fēng)車。

值得注意的是，2月披露的招股書中，藥明康德擬于上交所公開發(fā)行不超過10419.86萬股，占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于10%，計劃募集資金57.41億元。按照上述募集資金和新發(fā)股份數(shù)計算，藥明康德的發(fā)行價將達到574057.9萬元/10419.86萬股=55.09元。根據(jù)藥明康德2016年每股收益1.08元計算，扣非后僅有0.98元（不算發(fā)行新股后的攤薄），按照55元的發(fā)行價，藥明康德市盈率將達到50倍左右。

而藥明康德從美國私有化退市時，市盈率為30倍。有人認為藥明康德私有化是因為看重中美市場的“PE價差”，但藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革對這一說法表示否認，認為更重要的原因是，美股市場對于藥明康德的定位與其發(fā)展戰(zhàn)略是背道而馳。

由于市盈率過高，藥明康德后調(diào)減了募集資金規(guī)模，拿到了IPO批文，按照23倍市盈率紅線確定發(fā)行價格。實際上，A股市場IPO市盈率一般不超過23倍。

不管怎樣，藥明康德作為首只登陸A股的“獨角獸”，其上市后的表現(xiàn)被業(yè)內(nèi)普遍看好，所以“棄領(lǐng)”著實令人不解，同之前迎接獨角獸回歸的熱鬧場景形成反差，頗有點“抬轎后離開”的意味。

海外業(yè)務(wù)易受匯率波動影響

對于棄購，除去獨角獸募集資金過多，發(fā)行市盈率過高，或還和其海外業(yè)務(wù)有關(guān)。從目前看，海外業(yè)務(wù)仍然是藥明康德主要收入來源，而海外業(yè)務(wù)容易受到匯率波動的影響，從而影響公司凈利。

根據(jù)招股書，2014-2016年及2017年1-9月份，藥明康德實現(xiàn)營業(yè)收入41.4億元、48.83億元、61.16億元和56.78億元，同期凈利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。藥明康德旗下子公司，藥明生物在2017年財報中提到，公司營業(yè)收入為16.19億元，其中有10.66億元來自于美國、歐洲及世界其他地區(qū)，而海外業(yè)務(wù)容易受到波動的影響。

據(jù)了解，在藥明康德的銷售區(qū)域中，美國占比最高。2014至2017年一季度，藥明康德對美國的業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.99%。同期，藥明康德在國內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比為19.24%、17.19%、18.03%、18.16%。而藥明康德主營業(yè)務(wù)收入以美元結(jié)算為主，人民幣匯率波動對公司盈利水平會產(chǎn)生一定影響。

招股書顯示，2014-2016年及2017年一季度藥明康德的匯兌損失（收益）分別為-237.56萬元、-3283.31萬元、-9317.31萬元和1440.21萬元。為此，藥明康德在招股書中解釋稱，如果人民幣未來持續(xù)大幅升值，可能導(dǎo)致部分以外幣計價的成本提高，客戶訂單量或?qū)⒁蚬疽酝鈳庞媰r的服務(wù)價格上漲而相應(yīng)減少。

雖然藥明康德身披50天過會的光環(huán)，但依然需要面對環(huán)保合規(guī)的問題。藥明康德屬于醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)，合全藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，而根據(jù)環(huán)保部規(guī)定，醫(yī)藥制造行業(yè)屬于重污染行業(yè)。根據(jù)藥明康德招股書披露，公司及控股子企業(yè)在近三年內(nèi)共受到6項環(huán)保處罰。

而據(jù)北京商報報道，雖然多次受到環(huán)保處罰，但藥明康德卻在壓縮環(huán)保費用。招股書顯示，藥明康德2015年的環(huán)?？偼度霝?619.17萬元，較上年的2851.11萬元減少231.94萬元。其中，排污費從2014年的2701.14萬元減少至2015年的2454.83萬元，同年該公司的污水排放量從2014年的65.89萬噸增加到2015年的68.39萬噸，實控人社會責(zé)任存漏。所以棄購這一舉動，也側(cè)面說明了投資者面對“獨角獸”理性審慎的態(tài)度。

根據(jù)資料，2018年至今，單只新股平均募資規(guī)模約10.9億元。而早已過會的富士康至今未拿到批文，一大原因在于其募資額過大，達到272.5億，另一只獨角獸寧德時代擬募集資金131.2億元，募資都在百億以上，而藥明康德在降低募資規(guī)模后，拿到了批文。富士康、寧德時代這兩要想順利上市，較為可行的就是降低募資金。

有業(yè)內(nèi)人士認為，獨角獸募資規(guī)?？s水將是大概率事件，監(jiān)管層將在新經(jīng)濟IPO與市場穩(wěn)定之間尋求最大平衡。