三個(gè)月前，你是爆款基金

三個(gè)月后，你變成了暴跌基金

三個(gè)月河?xùn)|，三個(gè)月河西

三個(gè)月前，一天就可以完成募集資金300億元的興全合宜，怎么也不會(huì)想到上市第一天就面臨暴跌的下場(chǎng)。

320億規(guī)模的興全合宜混合A(163417)，4月23日上市首日跌了7.52%，收盤價(jià)0.886，今天呢，價(jià)格有上漲，現(xiàn)在是0.907。折價(jià)不等于虧損，然而，終歸還是不樂(lè)觀不是？

公告顯示，興全合宜基金份額持有人是349104人，四舍五入35萬(wàn)，這就是一個(gè)小型城市的規(guī)模了啊……這里面，有2個(gè)人，持有基金份額超過(guò)3000萬(wàn)份：康沙南持有3450.067萬(wàn)份，喬健持有3000.0583萬(wàn)份。如果按照首日收盤價(jià)算，康和喬分別浮虧393萬(wàn)元、342萬(wàn)元，嗯，有點(diǎn)刺激了。   

為什么今日推出此文？因?yàn)樽蛉帐桥d全合宜上市首日，而那些諸如“短短3個(gè)月巨虧45億元”刷屏的相關(guān)信息，很多都是有失偏頗甚至是誤讀的。

現(xiàn)在，就讓我們一一說(shuō)明。

1.關(guān)于興全合宜的那些事兒

興全合宜，只要混跡資本市場(chǎng)的，幾乎無(wú)人不知。第一天募集金額超過(guò)200億，總募集金額超過(guò)300億，這兩個(gè)關(guān)鍵詞足以讓其成為基市的網(wǎng)紅，也注定了興全合宜日后的一舉一動(dòng)都要收到同行、媒體及投資者的熱切關(guān)注。

昨日（4月23日，周一），是興全合宜交易所上市首日，在盤中觸及了跌停，收盤下跌7.52%。

然后，我們就被諸如“短短3個(gè)月巨虧45億元”的信息刷了屏，回想這些信息，大多集中在兩點(diǎn)：1、曾經(jīng)的爆款基上市首日就大跌導(dǎo)致巨虧；2、興全合宜的虧損是因?yàn)橹貍}(cāng)了中興通訊。

上述說(shuō)法對(duì)嗎？當(dāng)然不對(duì)。

2.興全合宜上市首日折價(jià)再正常不過(guò)

數(shù)據(jù)來(lái)源：大智慧（v=hhhhd13888）

據(jù)大智慧數(shù)據(jù)，截止4月16日，興全合宜的重倉(cāng)股前十名明細(xì)中，中興通訊排在第九位，占基金凈值的比例為1.63%。

而昨天不少媒體所謂的興全合宜價(jià)格大幅下降是因?yàn)橹貍}(cāng)了中興通訊。

某位業(yè)內(nèi)專家表示，上述說(shuō)法甚是可笑。按照目前興全合宜持有中興通訊的比例1.63%計(jì)算，就算中興通訊退市了，這是基金也就是受到1.63%的負(fù)面影響。

上述業(yè)內(nèi)專家還稱，上市之前，該基金已經(jīng)運(yùn)作了三個(gè)月，本身就有接近5%的虧損，上市首日折價(jià)是非常正常的，一方面，它重倉(cāng)的大藍(lán)籌近期走勢(shì)都不是很好，另一方面，作為一只封閉期為2年的基金，上市首日價(jià)格下跌再正常不過(guò)。

話說(shuō)中興通訊最近確實(shí)遇到了一點(diǎn)事兒，可是，憑空又背上這么一個(gè)“大黑鍋”，好冤枉有木有哇？

我們?cè)倏粗信d通訊的折價(jià)率，昨日盤后，有機(jī)構(gòu)估測(cè)興全合宜的折價(jià)率為7.5%左右，基金分析人士?jī)A向于認(rèn)為，這屬于對(duì)封閉式基金流動(dòng)性缺失的合理補(bǔ)償，而盤中急挫更多是受到投資者情緒的影響。

興全合宜二級(jí)市場(chǎng)一度跌停最根本原因是其原罪――它是封閉式基金。

封閉式基金大都該折價(jià)，且折價(jià)的深度和到期時(shí)間有關(guān)。來(lái)看一張圖：

上圖統(tǒng)計(jì)的是封閉式基金的剩余年限和折價(jià)率的對(duì)應(yīng)關(guān)系。1998年至2012年每年末封閉式基金的折價(jià)率和剩余到期年限，兩者都取平均?？梢园l(fā)現(xiàn)，封閉式基金在其上市的2000年前后基本是溢價(jià)的，最高的平均溢價(jià)是15%。很大程度拜年市所賜。那個(gè)時(shí)候，基金不停的上漲，投資者把封閉式基金當(dāng)成打新股了，誰(shuí)買到誰(shuí)就像真賺到錢似的。在2001年至2005年5年熊市中，封閉式基金由溢價(jià)變?yōu)檎蹆r(jià)，相當(dāng)于“戴維斯雙殺”，這是相當(dāng)恐怖的，它們的乘數(shù)效應(yīng)，類似于杠桿。而到了2006年，封閉式基金“手拿菜刀砍電線，一路火花帶閃電”，開(kāi)掛了。一次和一個(gè)私募聊天，他的第一桶錢，居然是做封閉式基金得來(lái)的。那個(gè)時(shí)候，買了就是賺了。2006年、2007年、2009年封閉基金是基金中最耀眼的明珠，不少年末分紅還高于年初市值。他們的超額收益，來(lái)自于前人挖的大坑。

仔細(xì)觀察，2006年后，封閉基金的折價(jià)率（為方便，指絕對(duì)值）和剩余年限基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著到期年限的來(lái)臨，價(jià)值率越來(lái)越小，在2012年12月31日，有25只基金納入統(tǒng)計(jì)，平均到期年限是1.87年，折價(jià)率為－8.89%。封閉式基金上市后往往折價(jià)，這也是后期老封基難以為繼的原因。

為什么封閉式基金會(huì)有折價(jià)率？很多文獻(xiàn)稱之為封閉式基金的折價(jià)之謎。我倒覺(jué)得沒(méi)那么神秘，琢磨出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)公式：

折價(jià)率＝（目前凈值貼現(xiàn)+未來(lái)增值貼現(xiàn)）/凈值－1

折價(jià)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有關(guān)，同時(shí)更有關(guān)的是未來(lái)增值的這一塊。設(shè)想一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期收益的基金如果增長(zhǎng)大于貼現(xiàn)率，必然是溢價(jià)的?？上У氖枪善笔袌?chǎng)，“一根陽(yáng)線改變觀點(diǎn)，二根陽(yáng)線改變信仰”，從天堂到地獄可能就是一周、一個(gè)月，未來(lái)增值貼現(xiàn)這一塊波動(dòng)就特別的大。如果做一個(gè)保守預(yù)期，把未來(lái)增值的貼現(xiàn)為零，那么封閉基金必然折價(jià)。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，封閉式基金都有“原罪”，還沒(méi)有贖罪的基金有：

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日期2018年4月23日