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事件

央行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利。

簡評

1、覆蓋絕大多數(shù)的商業(yè)銀行，分兩步進行。

一是從25日起降低1%的存準要求，釋放流動性；二是持有未到期MLF的銀行需要優(yōu)先償還MLF（主要是大行、股份行等），沒有持有MLF的銀行就獲得增量資金，央行要求主要用于小微信貸（主要是城商行、非縣域農(nóng)商行等）。央行數(shù)據(jù)顯示：以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元。

2、對銀行的影響來自兩個方面，不同類型銀行影響可能不同。

一是對持有未到期MLF的銀行，可以降低對央行的負債成本（最新一年期MLF利率在3.3%，而存準利率約1.55%）；二是對未持有MLF的銀行，可以增加信貸投放資源，提高資產(chǎn)收益率。

3、對上市銀行凈息差和利潤增速影響的簡單測算。

我們假設降準通過降低負債成本或提高資產(chǎn)收益兩種方式產(chǎn)生影響，前者利用一年期MLF利率3.3%與存準利率1.55%進行估計，后者利用每家銀行生息資產(chǎn)收 益率與存準利率估計。

結果表明：（1）降準將使得上市銀行釋放近萬億的流動性，帶來額外利潤160億左右；（2）降準將提高上市銀行凈息差0.94-1.35個BP；（3）提高2018年凈利潤增速0.92-1.32個百分點；（4）降準對城商行、農(nóng)商行息差和利潤的影響要大于對大行和股份行的影響。

4、之前為何不降準？

之前，央行對信用創(chuàng)造的管控能力相對較弱，因為表外等影子銀行體系規(guī)模大，部分發(fā)揮著信用創(chuàng)造的功能。如果央行降低法定存款準備金率，信用創(chuàng)造規(guī)模過大，貨幣量依然會繼續(xù)放量增長，從而央行借助之前創(chuàng)設的創(chuàng)新型的貨幣政策工具，MLF、SLF、PSL來調(diào)控銀行體系的流動性，同時也借助較高的利率來提高銀行的成本率來加快去杠桿。

5、降準為何在這個時點？

隨著MPA監(jiān)管，金融去桿杠，非標嚴監(jiān)管，表外融資規(guī)模下降，影子銀行的信用創(chuàng)造能力得到有效控制，央行能夠管得住銀行信用創(chuàng)造能力，從而可以適度降低法定存款準備金率，釋放基礎貨幣，同時來置換銀行持有的高息MLF。近期銀行負債壓力凸顯，有價格戰(zhàn)的傾向，央行釋放流動性，將可動用存款蛋糕做大，來減輕銀行負債壓力。

6、降準力度相對以往如何？力度大。

之前降準都是50個bp，而此次降準為100個bp，釋放的基礎貨幣量13000億。之前少有。

投資建議

經(jīng)過前期的調(diào)整后，銀行股已經(jīng)進入價值投資區(qū)域，老16家對應18年PE/PB為6.7/0.84。政策利好之一：金融業(yè)對外開放力度空前，政策利好之二：降準100個bp，釋放流動性1.3萬億，9000億置換MLF，4000億為新增流動性。

我們認為：銀行股將在估值優(yōu)勢疊加政策紅利的推動下，趨勢向上。建議提高銀行股的倉位，重點推薦：招行、寧波、南京、光大、平安（新增）；大行中重點推薦：工行、農(nóng)行，銀行次新股中重點推薦：上海銀行