一、收入端：

從2014年開始，主營收入的90%以上是自研自銷的軟件收入，而2013年以前此比例不足五成，之所以要把2013年列出來，是因?yàn)?014年恒生電子發(fā)生了大變化------2014年馬云的浙江融信收購了恒生電子母公司恒生集團(tuán)，緊接著2015年，浙江融信向螞蟻金服定增擴(kuò)股，同時螞蟻金服收購浙江融信其他股東剩余股權(quán)，達(dá)成螞蟻金服100%控股浙江融信，于是恒生電子就成了螞蟻金服的孫孫公司。

在馬云的引領(lǐng)下，恒生電子于2014年開始了金融IT,金融科技的專精之路，繼續(xù)鞏固自己在全金融領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，于是就有了2014年至今的專精于自研自銷軟件的專業(yè)化之路。專精，是恒生的經(jīng)營靈魂，所以也就有了高利潤?？聪聢D：

毛利水平高得令人咂舌！那么，在如此高的毛利水平，按照正常的商業(yè)邏輯，可持續(xù)性就是個問題，我們再來看一張圖：

2014年以來營業(yè)收入保持較高水平增長，尤其是在2015年，發(fā)生了躍升，當(dāng)時的金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營、金融創(chuàng)新、以及杠桿牛市都給恒生電子帶來了快速的營收增長，那么在緊接著的熊市以及金融嚴(yán)監(jiān)管的這兩年是不是會營收減少呢？結(jié)果我們看到，2017年依然有較快增長，這說明公司的軟件產(chǎn)品以及以云計算和互聯(lián)網(wǎng)為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)是金融行業(yè)的剛需，看下圖：（金融圈里沒他不能搞的）

這就保證了公司的盈利能力在未來是具有持續(xù)保證的前提，在金融嚴(yán)監(jiān)管，各項(xiàng)金融創(chuàng)新都停下的當(dāng)下都能保持營收增長，那么，我們想象一下假設(shè)未來監(jiān)管放松，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)又卷土重來的時候，公司營收會怎么表現(xiàn)呢？

二、利潤端：

2017年扣非凈利潤2.12億，2015年4.47億，不妙！利潤在減少，增收不增利。實(shí)際不是的，2017年發(fā)生12.9億的研發(fā)費(fèi)用，比2015年多支出4.3億元，假設(shè)2017年仍然維持2015年的研發(fā)水平的話，則2017年凈利潤達(dá)到6.42億元，依然是增收又增利的良好勢頭！

三、資產(chǎn)端：

相當(dāng)干凈的一家輕資產(chǎn)公司！首先沒有有息負(fù)債，其次12.9億的研發(fā)費(fèi)用沒有資本化，然后25.66億元的負(fù)債中居然一半是預(yù)收款！這是向茅臺學(xué)習(xí)的節(jié)奏??！

公司本部以及控股子公司合計在職員工6791人，其中4200余人是研發(fā)人員，占比62.35%，同樣是專業(yè)軟件公司的用友網(wǎng)絡(luò)此比例是32.87%，航天信息是10.18%，石基信息是25%,由于是軟件公司，研究技術(shù)開發(fā)人員自然就是公司最大財富，最大資產(chǎn)，這是恒生一筆寶貴財富！

四、盈利能力與估值：

這是近十年的ROE,均值在15%左右，2016年那么低是因?yàn)楸娝苤淖庸竞闵W(wǎng)絡(luò)因HOMS系統(tǒng)被監(jiān)管層罰款4.4億，帶來的一次性計提損失，該公司已經(jīng)資不抵債，估計將會被動破產(chǎn)，此筆計提也就沖抵子公司破產(chǎn)帶來的資本損失，所以后期此事件也就不會再給恒生電子造成任何影響。年化15%的ROE，對應(yīng)13.05的市凈率，相當(dāng)于透支了未來五年的成長，理由如下：

這是幾個有代表性的軟件企業(yè)的市凈率，把現(xiàn)在的均值7.49和歷史最低均值3再做個平均，得到5倍市凈率，這應(yīng)該也是一個軟件公司的正常市凈率估值，我們假設(shè)這個估值是合理的話（請原諒我的簡單粗暴），

那么假設(shè)現(xiàn)價不變，5年后，恒生電子的市凈率6.5倍，作為行業(yè)領(lǐng)先者，略高于平均值5倍，應(yīng)該是合理的。

那么，有什么理由相信未來五年還能以年均15%的ROE發(fā)展呢？

1，實(shí)際控制人馬云的信譽(yù)；

2，大比例的研發(fā)投入；

3，金融業(yè)發(fā)展，以及外資開放加劇金融業(yè)競爭，導(dǎo)致對IT領(lǐng)域的持續(xù)剛需投入。

五、分紅能力：

錢都拿去搞研發(fā)了，哪里有錢分股東，2017年股息率0.44%，我看這是好事，在一個高速發(fā)展的領(lǐng)域把錢拿來分了是不明智的，放里面繼續(xù)滾動吧！

六、想象空間：

全A股里研發(fā)費(fèi)用絕對金額超過10億，且并無資本化，按研發(fā)收入比排序，恒生排名第一?。?！

這么一個第一把錢都花去研究啥了？

不多說了！這研究領(lǐng)域，崗崗的！具體咱也不懂，反正馬云懂就行！

總結(jié)：

我們買恒生電子的股票，與其說是買了一家公司，還不如說是買了一家科學(xué)研究機(jī)構(gòu)，這個機(jī)構(gòu)目前研究出一些金融領(lǐng)域里必須要用且不斷更新維護(hù)的軟件，且把這些軟件變現(xiàn)成大把現(xiàn)金，收到的現(xiàn)金利潤里，又拿出一半來繼續(xù)研究，研究布局未來非常牛的一些前沿科學(xué)，真是進(jìn)可攻退可守！至于目前市面普遍流傳什么螞蟻金服概念，這個咱不去臆測，因?yàn)樗俏浵伣鸱膶O孫公司，不交叉持有爺爺?shù)母赣H的股權(quán)，所以螞蟻金服真要上市的話，與它沒半毛錢關(guān)系！不過可以肯定的說，現(xiàn)在及以后螞蟻金服使用的金融科技技術(shù)應(yīng)該都是恒生電子的，所以，它也算是螞蟻金服概念！至于股票貴賤嘛，仁者見仁智者見智吧，這個公司確實(shí)不好估值，害得我用ROE-PB法來分析，估計是要被很多人噴了，但我也只想得出這個方法了，至少我認(rèn)為比茅臺便宜！