本文繼續(xù)學(xué)習(xí)巴菲特的投資方法：財(cái)務(wù)準(zhǔn)則與市場(chǎng)準(zhǔn)則。財(cái)務(wù)準(zhǔn)則主要講的是用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)的情況，市場(chǎng)準(zhǔn)則主要講的是企業(yè)價(jià)值的估算和低價(jià)買(mǎi)入。

一、財(cái)務(wù)準(zhǔn)則

專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)人員都知道，企業(yè)的的三大會(huì)計(jì)報(bào)表即資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表對(duì)于分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金情況尤其重要。根據(jù)這三個(gè)報(bào)表得出的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)非常多，比較有名的如杜邦分析，其核心就是凈資產(chǎn)收益率。對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)，每人的側(cè)重點(diǎn)都不一樣，巴菲特有自己特別看重的指標(biāo)：1、重視凈資產(chǎn)收益率，而不是每股盈利；2、計(jì)算真正的“股東盈余”；3、尋找高利潤(rùn)率的企業(yè)；4、企業(yè)每留存一美元必須至少產(chǎn)生一美元的市值。巴菲特厭惡那些粉飾業(yè)績(jī)的做法，注重分析企業(yè)五年的平均表現(xiàn)。

1、凈資產(chǎn)收益率

大多數(shù)分析者分析企業(yè)年度表現(xiàn)都普遍使用每股盈利指標(biāo)，而巴菲特把它視為一個(gè)過(guò)濾嘴，傾向于使用凈資產(chǎn)收益率（盈利除以股東權(quán)益）分析企業(yè)的年度表現(xiàn)。使用這個(gè)指標(biāo)，巴菲特做了一些調(diào)整。首先，所持有的證券以成本計(jì)算而不是以市價(jià)計(jì)算，避免股市漲跌波動(dòng)影響股東收益變動(dòng)；其次，剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目影響這個(gè)比率的分子，排除所有資本損益以及那些可能提高或降低運(yùn)營(yíng)盈利的非經(jīng)常性項(xiàng)目。另外，巴菲特認(rèn)為，一個(gè)好企業(yè)應(yīng)該在沒(méi)有負(fù)債或極少負(fù)債的情況下也能產(chǎn)生良好的回報(bào)，舉債過(guò)高對(duì)于企業(yè)而言都是一個(gè)潛在威脅。當(dāng)然，不同企業(yè)會(huì)有不同的負(fù)債水平，需要根據(jù)它們各自的現(xiàn)金流情況而定。

2、股東盈余

現(xiàn)金流習(xí)慣上被定義為稅后利潤(rùn)，加上折舊、損耗、攤銷(xiāo)，以及其他非現(xiàn)金費(fèi)用，但現(xiàn)金流也不是一個(gè)完美的評(píng)估 價(jià)值的工具，巴菲特指出，這個(gè)定義遺漏了資本支出。所以，巴菲特更喜歡使用股東盈余，即凈利潤(rùn)，加上折舊、損耗、攤銷(xiāo)，減去資本支出和其他必需的營(yíng)運(yùn)資本。當(dāng)然，股東盈余這項(xiàng)指標(biāo)無(wú)法提供精確的數(shù)字，巴菲特認(rèn)為，寧要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤！

3、利潤(rùn)率

利潤(rùn)率反映了一個(gè)企業(yè)的盈利水平。利潤(rùn)等于收入減去成本費(fèi)用，通過(guò)詳細(xì)的挖掘分析，可以看出企業(yè)的管理水平。分析企業(yè)近幾年的利潤(rùn)率，可以預(yù)測(cè)未來(lái)的增長(zhǎng)能力。管理上我們講開(kāi)源節(jié)流，節(jié)流即控制成本費(fèi)用對(duì)于提高利潤(rùn)率效果明顯，每節(jié)約一美元即產(chǎn)出一美元的利潤(rùn)。優(yōu)秀的管理者總是大力削減不必要的開(kāi)支，控制成本過(guò)緊日子。

4、一美元原則

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有條規(guī)律，價(jià)格總是圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)。長(zhǎng)期而言，股票市場(chǎng)終將反映出企業(yè)的合理價(jià)值。一個(gè)長(zhǎng)期前景優(yōu)良、擁有著為股東著想的管理層的公司將會(huì)提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。優(yōu)秀的管理層更注重留存收益的使用，我們的工作就是，利用股市的波動(dòng)，精心挑選出那些優(yōu)秀的企業(yè)，它們每保留一美元最終都會(huì)創(chuàng)造出至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值。

二、市場(chǎng)準(zhǔn)則

投資股票市場(chǎng)上，我們始終面臨幾個(gè)問(wèn)題：這個(gè)企業(yè)的價(jià)值幾何；現(xiàn)在是買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)嗎；現(xiàn)在是好價(jià)格嗎?，F(xiàn)在我們要做的就是評(píng)估企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系以確定買(mǎi)、賣(mài)或持有。

1、確定價(jià)值

一個(gè)公司的價(jià)值決定于在其生存期間，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個(gè)合理的利率上的折現(xiàn)。當(dāng)然，這種分析方法的使用，前提是這個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，有持續(xù)的盈利能力，巴菲特就能以較高確定性預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流，加上根據(jù)美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債利率調(diào)整后的利率為折現(xiàn)率，確定企業(yè)價(jià)值。如何不能預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流則放棄。無(wú)論一個(gè)投資者基于什么估值、什么原則買(mǎi)股票，無(wú)論公司成長(zhǎng)與否，無(wú)論盈利呈現(xiàn)出怎樣的波動(dòng)或平滑，無(wú)論相對(duì)其當(dāng)前盈利、賬面值而言的價(jià)格是高是低，投資者應(yīng)該買(mǎi)入的是，以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法計(jì)算后，最便宜的股票（越便宜越好）。

2、低價(jià)買(mǎi)入

巴菲特認(rèn)為，尋找到優(yōu)秀的企業(yè)并不能保證投資成功，必須買(mǎi)在一個(gè)合理的價(jià)位，然后，公司的表現(xiàn)與預(yù)期的一樣。如果我們犯錯(cuò)，可能因?yàn)椋何覀冎Ц兜膬r(jià)格，管理層，企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況。所以，使用合理的估值方法確定優(yōu)秀企業(yè)的買(mǎi)入點(diǎn)，足夠大的安全邊際能給我們最大的保護(hù)，同時(shí)提供極好的投資回報(bào)。

巴菲特認(rèn)為，投資是通過(guò)擁有股票而擁有企業(yè)，而不僅僅是紙片，購(gòu)買(mǎi)股票就要考慮企業(yè)的方方面面，做一個(gè)聰明的投資者。正如格雷厄姆總結(jié)到：“投資是件最需智慧的事情，就像運(yùn)營(yíng)企業(yè)一樣”。