在各類民國(guó)片中，凡是出現(xiàn)上海灘的片段，大抵離不了“永安百貨”這一商場(chǎng)作為背景。

時(shí)轉(zhuǎn)星移，當(dāng)初的“永安百貨”早已成為零售業(yè)的一段陳年往事。

網(wǎng)購(gòu)的普及，令百貨公司成為直接被沖擊到的行業(yè)，隨后包括百貨公司在內(nèi)的不少零售公司先后被互聯(lián)網(wǎng)巨頭納入麾下。比如，阿里與銀泰、京東與永輝。

互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物站上風(fēng)口的同時(shí)，此起彼落，百貨行業(yè)算是近年來(lái)被頻繁唱空的行業(yè)之一了。

面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭的圍剿，百貨公司近年來(lái)則處在不斷“轉(zhuǎn)型”時(shí)期。

物極必反，當(dāng)線上流量越來(lái)越貴，富礦已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)巨頭接近開(kāi)采完畢之后，線下零售業(yè)資產(chǎn)的性價(jià)比開(kāi)始提升。

更重要的是，經(jīng)過(guò)多年下滑之后，很多實(shí)體零售，尤其是百貨業(yè)的估值水平已經(jīng)很低——當(dāng)然，這里說(shuō)的不是大A股，而是港股。

股價(jià)持續(xù)下跌，擠干了利潤(rùn)表上的水分，股價(jià)甚至大幅破凈，已經(jīng)引來(lái)業(yè)外資本的頻繁出手。身在其中的零售業(yè)大佬們當(dāng)然也清楚自家價(jià)值，不甘心在低位被狙擊，甚至頻繁出手回購(gòu)或者增持自家的股份。

尤其是對(duì)于擁有龐大自有物業(yè)的香港百貨股，這種動(dòng)作并不是僅僅用利潤(rùn)觸底回升就能解釋的，比利潤(rùn)觸底更重要的是，長(zhǎng)在土地上的資產(chǎn)——已經(jīng)跌破賬面凈資產(chǎn)的商業(yè)地產(chǎn)，這些地產(chǎn)甚至沒(méi)有被重估過(guò)，還是以若干年前的成本價(jià)入賬。準(zhǔn)確的說(shuō)是低于當(dāng)年的成本價(jià)入賬，因?yàn)橐呀?jīng)計(jì)提了不少的折舊。

守住陣地，就守住了最后的堡壘。

下面，我們以近期發(fā)布業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)公告的華地國(guó)際（1700.HK）入手，看看百貨行業(yè)的最新動(dòng)態(tài)。

 四年來(lái)利潤(rùn)首現(xiàn)增長(zhǎng) 經(jīng)營(yíng)溢利率終見(jiàn)底？

港股不少公司，光聽(tīng)名字很難知道公司主業(yè)是什么，華地國(guó)際就是這樣。

不過(guò)，如果說(shuō)到八佰伴，就不會(huì)感到陌生了。八佰伴是源自日本的百貨品牌，但在1997年亞洲金融危機(jī)中申請(qǐng)破產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)的八佰伴均在后來(lái)被轉(zhuǎn)讓易手。

2006年，華地國(guó)際收購(gòu)了無(wú)錫八佰伴，開(kāi)始進(jìn)軍二線城市。2010年登陸港股，目前持有無(wú)錫八佰伴、南通八佰伴等19間百貨商場(chǎng)及60間超市，經(jīng)營(yíng)主戰(zhàn)場(chǎng)就在江蘇。

華地國(guó)際主要有百貨店和超市這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期以來(lái)，來(lái)自百貨店的銷售額占比在74%左右，而百貨店貢獻(xiàn)的經(jīng)營(yíng)溢利占比則從2010年的74%提升至2017年的90%。

根據(jù)業(yè)績(jī)公告，2017年華地國(guó)際錄得收入44.44億元，同比增長(zhǎng)5.99%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)4.6%。

2017年是華地國(guó)際自2014年以來(lái)首次獲得利潤(rùn)的增長(zhǎng)，此前利潤(rùn)已連續(xù)三年下滑。這也是近幾年國(guó)內(nèi)百貨零售業(yè)的整體盈利局面。

華地國(guó)際2017年百貨業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)溢利率7.6%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。而此前，其經(jīng)營(yíng)溢利率從2014年的10%一路下滑至2016年的7.5%。

利潤(rùn)停止下滑的一大原因在于，百貨銷售額的提升。

 同店銷售集體增長(zhǎng) 百貨行業(yè)觸底回升？

2017年，華地國(guó)際的銷售額為111.88億元，同比增長(zhǎng)2.7%，為連續(xù)第二年正增長(zhǎng)。但是，衡量百貨公司等零售企業(yè)的整體盈利能力，更常用的是同店銷售增長(zhǎng)這一指標(biāo)。

同店銷售，一般指的是開(kāi)業(yè)一年以上的門店，即成熟店的銷售情況。

華地國(guó)際貢獻(xiàn)利潤(rùn)大頭的百貨業(yè)務(wù)同店銷售同比增速在2017年迎來(lái)久違的正增長(zhǎng)，同比增速為0.4%。

除了華地國(guó)際的百貨業(yè)務(wù)同店銷售同比取得增長(zhǎng)，其他百貨公司在2017年也同樣呈增長(zhǎng)之勢(shì)，下表為面包財(cái)經(jīng)整理的部分上市百貨公司同店銷售同比增速情況：

可以看到，大部分百貨公司在2017年都迎來(lái)了同店銷售同比增長(zhǎng)。其中天虹股份由于門店調(diào)整，導(dǎo)致同店銷售同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，不過(guò)跌幅已經(jīng)收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際上，其在2017年第四季度已經(jīng)同比增長(zhǎng)約3.87%。

2018年3月29日，商務(wù)部發(fā)布的《2017-2018年中國(guó)百貨零售業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，從接受調(diào)查的85家百貨零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2017年百貨零售企業(yè)發(fā)展情況有所好轉(zhuǎn)，銷售額同比增長(zhǎng)9.1%。

盡管，業(yè)界認(rèn)為有好轉(zhuǎn)的跡象，但是在網(wǎng)購(gòu)的沖擊下，百貨零售業(yè)仍要保持警惕。

 百貨公司暗藏商譽(yù)地雷 能否安然渡過(guò)？

2017年，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為36.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%，其中網(wǎng)上商品零售額為5.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重達(dá)到15%，同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，線下百貨商都在面臨“轉(zhuǎn)型”的問(wèn)題，即便是全球百貨業(yè)重量級(jí)選手梅西百貨也難抵亞馬遜的沖擊。

因此還是很難斷言百貨業(yè)拐點(diǎn)究竟是否已到來(lái)。假如，仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，那么部分百貨公司此前并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)將是一顆不小的地雷。

以華地國(guó)際為例。

由于揚(yáng)州豐祥擴(kuò)建改造未達(dá)預(yù)期，故在2014年和2016年對(duì)5672.8萬(wàn)元的商譽(yù)全額計(jì)提了減值。

2016年，由于商圈封路改造，導(dǎo)致南京八佰伴經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，故關(guān)閉該百貨，并對(duì)2232.8萬(wàn)元的商譽(yù)進(jìn)行全額計(jì)提減值。

截至2017年末，華地國(guó)際賬面商譽(yù)有2.5億元，占期末凈資產(chǎn)的4.76%，金額不大，但鑒于已經(jīng)進(jìn)行過(guò)兩次減值計(jì)提，若未來(lái)線下零售行業(yè)仍無(wú)法恢復(fù)增長(zhǎng)，那么這筆商譽(yù)對(duì)于利潤(rùn)仍會(huì)是一筆不小的沖擊。

事實(shí)上，近年來(lái)不少在港股上市的百貨公司都進(jìn)行過(guò)商譽(yù)減值。比如，茂業(yè)國(guó)際在2017年計(jì)提了1.83億元的商譽(yù)減值，而其2017年的凈利潤(rùn)為12.68億元，若剔除一次性收益約10億元，則2017年凈利潤(rùn)僅為2.68億元，目前其賬上還有14.1億元的商譽(yù)。

而在股價(jià)跌跌不休的走勢(shì)中，近期部分港股上市的百貨公司都在回購(gòu)自家股票。

2018年4月9日，華地國(guó)際回購(gòu)291.8萬(wàn)股，耗資571.4萬(wàn)港元。事實(shí)上華地國(guó)際的回購(gòu)已經(jīng)持續(xù)4年多：2013年11月至今，共回購(gòu)了3.22億股，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)5.6億港元，公司股本也從上市之初25億股減少至目前的22億股。

另外一家主攻江蘇戰(zhàn)場(chǎng)的金鷹商貿(mào)，其回購(gòu)歷史已經(jīng)持續(xù)10多年，即從2008年上市開(kāi)始就在回購(gòu)：2008年11月至今累計(jì)回購(gòu)3.3億股，合計(jì)回購(gòu)金額更是高達(dá)32.8億港元。

這種猛烈回購(gòu)的態(tài)勢(shì)，頗有誓死堅(jiān)守陣地的感覺(jué)。

百貨行業(yè)的拐點(diǎn)究竟能否到來(lái)呢？這個(gè)不是我們要研究的重點(diǎn)，如果你真的要從港股百貨類公司中淘金，千萬(wàn)要關(guān)注一點(diǎn)：他家的房產(chǎn)到底有沒(méi)有重估過(guò)。本文一共2000多字，前面的內(nèi)容你可以當(dāng)成是廢話，最后這段可以收藏。