一、識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，選擇績(jī)優(yōu)股

如果你找到一家優(yōu)質(zhì)公司，而這家公司的股票又處于震蕩狀態(tài)，此時(shí)就是最佳時(shí)機(jī)，盡管大膽買進(jìn)吧。這也是我們這個(gè)投資俱樂部的基本投資策略。在這種情況下，如果一家公司穩(wěn)健經(jīng)營，其股價(jià)反彈的幾率會(huì)很大。因此，我們就可以充分利用市場(chǎng)的普遍性恐慌，發(fā)掘隱藏在非理性投資背后的利潤。

1選擇業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的企業(yè)

著名美國股票投資家彼得·林奇管理的富達(dá)麥哲倫基金( Fidelity's Magellan Fund)，在20世紀(jì)80年代取得了極好的回報(bào)率。林奇曾建議投資者應(yīng)選擇那些即便是傻子都能經(jīng)營的企業(yè)，因?yàn)榭傆幸惶?，某個(gè)傻子會(huì)成為這個(gè)企業(yè)的掌權(quán)人。這就是企業(yè)的歸宿。不管你對(duì)一個(gè)企業(yè)多么情有獨(dú)鐘，你也不能指望它的領(lǐng)導(dǎo)者永遠(yuǎn)都是聰明絕頂?shù)奶觳?。因此，我們的投資俱樂部始終偏愛業(yè)務(wù)內(nèi)容較為簡(jiǎn)單的企業(yè)，盡量規(guī)避那些快速發(fā)展變化的企業(yè)。

快速發(fā)展變化的企業(yè)通常較為復(fù)雜，讓業(yè)外投資者無從下手，難以分析。更重要的是，他們的股價(jià)通常要高于其他企業(yè)。微軟的比爾·蓋茨曾建議，相對(duì)于“老經(jīng)濟(jì)”（指存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的藍(lán)籌股行業(yè)?！g者注）環(huán)境下的企業(yè)，難以預(yù)測(cè)實(shí)際盈利的科技公司的股價(jià)應(yīng)該低一些。但實(shí)際情況卻并非如此。1998年，在給華盛頓大學(xué)的商業(yè)系學(xué)生授課時(shí)，彼得·林奇曾說過：“我認(rèn)為科技股的市盈率應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可口可樂和吉列這樣的股票才算合理，因?yàn)榧夹g(shù)企業(yè)的經(jīng)營者更容易受到經(jīng)營環(huán)境變化的影響。”那么，科技公司的未來前景到底會(huì)怎樣呢？它們是會(huì)日漸強(qiáng)大，還是逐漸萎縮，抑或徹底消亡呢？

2了解市盈率，挑選潛力股

市盈率（Price-Earnings Ratio，P/E，即個(gè)股價(jià)格和收益的比例。市盈率越高，說明股票價(jià)格越貴?！g者注）表明的是一只股市價(jià)格票的貴賤。股票報(bào)價(jià)本身并不能說明這個(gè)問題。例如，一只市場(chǎng)報(bào)價(jià)為5美元的股票有可能比價(jià)格為100美元的股票更貴。

表9.1就是一個(gè)很有說服力的例子。我們不妨設(shè)想有兩家企業(yè)，每年創(chuàng)造的利潤均為100萬美元。企業(yè)A按每股5美元的價(jià)格發(fā)行了500萬股。因此，如果你要收購整家公司，就需要支付2500萬美元的價(jià)格（每股5美元X500萬股=2500萬美元）。

如果這家公司每年的營業(yè)收入為100萬美元，且整個(gè)公司的市場(chǎng)價(jià)格為2500萬美元（按每股5美元計(jì)算），我們就可以知道，這家公司的價(jià)格為公司年收益的25倍。

當(dāng)股票按企業(yè)年收益25倍的價(jià)格在市場(chǎng)上交易時(shí)，我們就可以說，這只股票的市盈率( P/E)為25。

我們?cè)僭O(shè)想另一家公司B，其年收益同樣為100萬美元，其股票的市場(chǎng)價(jià)格為每股100美元。假設(shè)公司B發(fā)行的股票總數(shù)為2萬股，要買進(jìn)公司B的全部股票，進(jìn)而收購整個(gè)公司，投資者就需要支付200萬美元（每股100美元x2萬股=200萬美元）。

表9.1  每股5美元的股票比每股100美元的更貴

由于公司B的年利潤同樣為100萬美元，我們就可以看到，按照這個(gè)企業(yè)200萬美元的收購成本計(jì)算，其市場(chǎng)交易價(jià)格相當(dāng)于公司利潤的2倍，這就是說，公司B的市盈率為2。

因此，公司A的市場(chǎng)價(jià)格比公司B貴多了。

對(duì)比當(dāng)今的技術(shù)公司與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，科技股投資者需要承擔(dān)如下兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)：

◆他們買進(jìn)的企業(yè)股票未來的可預(yù)見性較低。

◆他們購買的企業(yè)股票價(jià)格較貴，詳見表9.2。

盡管科技公司偶爾會(huì)具有高于傳統(tǒng)企業(yè)的市盈率，但人們往往需要為它們支付更高的價(jià)格。就總體而言，假設(shè)所有股利也用于再投資的話，科技股給投資者帶來的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)類別股票。

表9.2 截至2011年1月的相對(duì)市盈率(P/E)

3優(yōu)先選擇傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票

在《投資者的未來》（The  Future for Investors）一書中，來自沃頓商學(xué)院的作者杰里米.J.西格爾(Jeremy-J.Siegel)通過一系列深入研究指出，投資者用其股利進(jìn)行再投資應(yīng)優(yōu)先選擇傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票，而不是新經(jīng)濟(jì)（科技）股票。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票支付的股利相對(duì)較高，在再投資時(shí)，這部分股利可以自動(dòng)購買新的股票。

以股利自動(dòng)買進(jìn)新股票意味著投資者擁有了更多享受股利的股票。這就形成了一種滾雪球效應(yīng)。西格爾發(fā)現(xiàn)，過去50年，最賺錢的股票依舊是?？松梨凇?qiáng)生、可口可樂這樣的老牌公司，而不是IBM或是德州儀器這樣的創(chuàng)新企業(yè)。但大多數(shù)投資者并沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。他們寧愿為這些“性感”的科技股支付更高的價(jià)格。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，耐心的傳統(tǒng)股票投資者往往可以輕而易舉擊敗科技股投資者。

4選擇在業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期保持領(lǐng)先地位的企業(yè)

由于不能控制一家企業(yè)的管理決策，你應(yīng)該選擇那些在業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期保持領(lǐng)先地位的企業(yè)投資。我們投資俱樂部一個(gè)最佳決策就是在2004年買進(jìn)可口可樂股票。我們幸運(yùn)地以每股39美元的價(jià)格買進(jìn)它，而且我們堅(jiān)信是按合理的價(jià)格買到了一只優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票。從那時(shí)起，可口可樂股價(jià)總計(jì)上漲了72%。但隨著市盈率的攀高，它也讓我們失去了繼續(xù)增持的熱情。

我之所以稱可口可樂是我們的最佳投資之一，就在于它持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、我們所支付的成本以及對(duì)可口可樂的盈利能力持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期。我們對(duì)它充滿信心，所以沒必要每個(gè)季度都去關(guān)注他們的經(jīng)營狀況。我們可以看看它的歷史收益數(shù)據(jù)，然后再計(jì)算其每3年的平均利潤，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它始終保持盈利增長(zhǎng)狀態(tài)。

表9.3可口可樂持續(xù)增長(zhǎng)的盈利

表9.3為可口可樂自1985年以來的每股收益數(shù)據(jù)。

不管你怎樣劃分“新興市場(chǎng)”，它都將為可口可樂帶來更高的利潤。例如，可口可樂在2010年年報(bào)中披露，公司在印度的年銷售量較上年增長(zhǎng)17%，歐亞大陸南部地區(qū)的銷售額同比增長(zhǎng)20%。廣泛且不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)者群體、不計(jì)其數(shù)的產(chǎn)品種類及強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使可口可樂完全可能成為世界上最具可預(yù)測(cè)性的企業(yè)。

這就是說，要評(píng)估一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值，僅僅分析它在未來是否依舊擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

5選擇產(chǎn)品價(jià)格有增長(zhǎng)空間的企業(yè)

你或許已經(jīng)意識(shí)到，投資就是一場(chǎng)概率游戲。只有一點(diǎn)是可以保證的：投資低成本指數(shù)基金，你就能獲得大盤收益與股利之和?；蛘哒f，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，你就能打敗絕大多數(shù)職業(yè)投資者。不過，這并非萬無一失，因?yàn)槲覀兏揪筒恢?年或者10年后的市場(chǎng)走向。但無論如何，這依舊是我們最值得信賴的投資策略。

與投資指數(shù)基金相比，挑選個(gè)股就更加不可靠了。你怎能把成功的賭注壓在個(gè)人的喜好上呢？

投資那些易于管理且隨著通貨膨脹，產(chǎn)品價(jià)格和經(jīng)營收入能夠不斷上漲的企業(yè)會(huì)更好。一個(gè)不符合這些標(biāo)準(zhǔn)的典型企業(yè)就是美國著名計(jì)算機(jī)制造商——戴爾(Dell)。雖然戴爾是一家傳奇企業(yè)，但計(jì)算機(jī)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌卻讓他們舉步維艱。誠然，隨著時(shí)間的推移，大多數(shù)科技公司最終只能按較低價(jià)格銷售產(chǎn)品。

不妨想想你的第一臺(tái)筆記本電腦花了多少錢，而今天的價(jià)格又是多少？但對(duì)于戴爾這樣的計(jì)算機(jī)制造企業(yè)來說，盡管產(chǎn)品制造成本的不斷下降是產(chǎn)品價(jià)格下跌的主要原因之一，但較低的價(jià)格也降低了企業(yè)的利潤率。換句話說，當(dāng)戴爾以1000美元的單價(jià)出售產(chǎn)品時(shí)，扣除制選成本與各種稅費(fèi)，還有多少錢可以進(jìn)入它的腰包呢？在2001～2005年，戴爾公司的年均凈利潤率為6.34%。也就是說，戴爾每出售1000美元的產(chǎn)品，就能創(chuàng)造出63.40美元的利潤。但是在2006～2010年，戴爾的年均凈利潤率卻只有4.08%，即每1000美元的銷售收入只能為戴爾帶來40.8美元的利潤。

產(chǎn)品價(jià)格下降危及企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力（而百事可樂和可口可樂就不必考慮這樣的事情）。假如你現(xiàn)在把自己關(guān)進(jìn)冷凍室里與世隔絕，在20年之后醒來，那時(shí)戴爾還會(huì)是一個(gè)知名家用計(jì)算機(jī)品牌嗎？也許還是，但也可能會(huì)像此前的許多技術(shù)公司那樣銷聲匿跡。

相比之下，20年后，可口可樂、強(qiáng)生以及百事可樂這樣的企業(yè)則更有可能成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)這些公司的產(chǎn)品具有很高的忠誠度，因而可以在適當(dāng)環(huán)境下提高其產(chǎn)品售價(jià)。與大多數(shù)科技類企業(yè)不同的是，這些企業(yè)不需要隨時(shí)面對(duì)推出“下一代新產(chǎn)品”的壓力。展望未來的若干年，他們可以創(chuàng)造新產(chǎn)品，營銷新產(chǎn)品，讓消費(fèi)者體驗(yàn)和分享這些新產(chǎn)品。但這顯然不是技術(shù)類公司所能達(dá)到的，為了留住原有消費(fèi)者和吸引新消費(fèi)者，它們唯一的選擇就是降價(jià)銷售，否則，消費(fèi)者就會(huì)被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出的新玩意兒所誘惑。這一切，都讓這類公司面臨一個(gè)無比艱難的經(jīng)營環(huán)境。

6低負(fù)債的企業(yè)是個(gè)股投資的明智之選

經(jīng)濟(jì)史就是一部危機(jī)與繁榮交替出現(xiàn)的歷史，而未來將在兩者的博弈中展開。

很多職業(yè)選股人都喜歡低負(fù)債率的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兏心芰Φ钟?jīng)濟(jì)風(fēng)暴的侵襲。這一點(diǎn)很重要。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，人們會(huì)減少產(chǎn)品消費(fèi)，這時(shí)，負(fù)債率較高的企業(yè)就無法從容應(yīng)對(duì)這樣的變化。因?yàn)橘J款利息將對(duì)這些企業(yè)造成沉重的壓力，為了支付利息，它們很有可能被迫裁員或是變現(xiàn)資產(chǎn)（生產(chǎn)設(shè)備、房產(chǎn)建筑和土地）。即便在業(yè)內(nèi)依舊擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但如果由于迫不得已而變現(xiàn)大量資產(chǎn)的話，它們的這種優(yōu)勢(shì)也將難以持續(xù)。

一個(gè)最典型的零負(fù)債企業(yè)就是快扣公司( Fastenal)，這也是我們的投資俱樂部在2005年買進(jìn)的一只股票。該公司出售建筑材料，井已在美國及世界各地成功開展業(yè)務(wù)。但隨著2008年美國經(jīng)濟(jì)漸漸蕭條，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)遭受霞創(chuàng)，讓這家公司的發(fā)展腳步開始減速。

由于沒有長(zhǎng)期負(fù)債，快扣公司不必承受償還長(zhǎng)期銀行貸款利息的壓力。而且，對(duì)于那些經(jīng)營穩(wěn)健、無負(fù)債或是低負(fù)債的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)衰退反倒可能讓他們因禍得福。因?yàn)檫@種公司可以借機(jī)收購瀕危企業(yè)的資產(chǎn)，于是，在衰退結(jié)束時(shí)，他們反而變得更加強(qiáng)大。

我們看到，對(duì)于快扣公司公布的無負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債表，吸引了無數(shù)投資者的眼光。2010年底，在整個(gè)建材行業(yè)徘徊不前的大形勢(shì)下，快扣公司的股價(jià)本應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于5年前美國房地產(chǎn)泡沫極度膨脹的時(shí)期的股價(jià)。但事實(shí)卻恰恰相反?？炜鄣墓蓛r(jià)并沒有像眾多同行那樣一蹶不振。圖9.1顯示，到2011年1月，該公司的股價(jià)反而高于5年前行業(yè)最興旺時(shí)期的股價(jià)。

有些投資者喜歡觀察企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比率(Debt-to-equity Ratio)。企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)的比例這個(gè)指標(biāo)非常具有說服力。但我更偏愛那些沒有任何負(fù)債的企業(yè)。

在企業(yè)負(fù)債這個(gè)問題上，給自己留出適當(dāng)?shù)陌踩臻g顯然更為明智。有些人喜歡“良性負(fù)債”，鄙視“惡性負(fù)債”。對(duì)于“良性負(fù)債”，很多人認(rèn)為，如果一個(gè)企業(yè)按8%的利率貸款，那么，只要利用這筆貸款贏得15%的利潤，再加上貨款利息的免稅優(yōu)惠，它就可以高枕無憂地賺錢。但假如公司的收入在經(jīng)濟(jì)衰退期不斷遞減，那么，這8%的利息就會(huì)像死神一般盤旋在公司的頭頂，揮之不去。

但是，負(fù)債多少才算是多呢？這取決于企業(yè)的具體情況。.

負(fù)債權(quán)益比率有其固有限制。理論上，負(fù)債相對(duì)于股權(quán)的數(shù)量越少，企業(yè)經(jīng)營也就越穩(wěn)健。但我的投資標(biāo)準(zhǔn)中，通常不包括針對(duì)負(fù)債權(quán)益比率進(jìn)行的比較。如果一個(gè)企業(yè)擁有自己的設(shè)備，為什么要在艱難時(shí)期賣出這些設(shè)備去償還貸款呢？這無疑是自斷生路。通常情況下，機(jī)器設(shè)備及其他資產(chǎn)都是企業(yè)創(chuàng)造收入的必需條件，因此，我當(dāng)然不希望企業(yè)放棄它們。正是出于這個(gè)原因，我才不關(guān)注負(fù)債與股權(quán)的比較，而是更喜歡拿負(fù)債和收益去比較。

對(duì)我來說，假如一家公司的年凈收益（以3年期平均值為準(zhǔn)）高于或是非常接近于其負(fù)債水平，在財(cái)務(wù)管理上，我就認(rèn)為這家公司非常穩(wěn)健。

表9.4列示了一些符合我的“財(cái)務(wù)穩(wěn)健”標(biāo)準(zhǔn)的知名跨國公司。

表9.4 具有較低負(fù)債收益比的公司

7優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：高效經(jīng)營、持續(xù)盈利

我們可以從經(jīng)營邏輯的角度來思考這個(gè)問題。假設(shè)我們可以從兩家公司中選擇一家作為投資對(duì)象，他們?cè)谶^去3年的年均凈收益均為10億美元。如果兩家公司保持著相同的收益增長(zhǎng)率，有相同的負(fù)債水平，其產(chǎn)品均屬于耐用品，而且在通貨膨脹期間，都能提高其產(chǎn)品售價(jià)。二者唯一的區(qū)別在于：

公司A用價(jià)值100億美元的廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)創(chuàng)造出10億美元的利潤。

公司B用價(jià)值50億美元的廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)創(chuàng)造出10億美元的利潤。

你會(huì)更青瞇于哪家公司呢？

我的答案當(dāng)然是公司B了，因?yàn)樗慕?jīng)營效率更高。假如一家公司能用價(jià)值50億美元的資產(chǎn)和材料創(chuàng)造10億美元的利潤，它的總資本收益率就是200%（10億美元/50億美元=0.20）。相比之下，公司A的總資本收益率只有10%，因?yàn)樗鼊?chuàng)造的利潤只有全部資產(chǎn)價(jià)值的10%（10億美元/100億美元=0.10）。

資本收益率衡量出一個(gè)企業(yè)使用股東權(quán)益和負(fù)債創(chuàng)造收入的能力。我認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，它的價(jià)值歸根到底要取決于它在以往的經(jīng)營中，能否利用全部投資創(chuàng)造出可觀且可靠的利潤。

因此，我建議每一位對(duì)自己負(fù)責(zé)的個(gè)股投資者都應(yīng)訂閱價(jià)值線公司(Value Line)發(fā)行的投資研究報(bào)告，它可以讓投資者全而了解世界各地的企業(yè)。投資者可以利用這份報(bào)告提供的組合篩選數(shù)據(jù)，了解哪些公司擁有最高的資本收益率，從而進(jìn)一步縮小選擇范圍，找出能夠?yàn)槟銕砜沙掷m(xù)利潤的股票。

不過，單看公司在某一年度的資本收益率并沒有什么意義。如果一家公司在某年度表現(xiàn)優(yōu)異，或者精通做假賬的手段，它就可以在某一年給投資者報(bào)出一個(gè)非常漂亮的資本收益率數(shù)據(jù)，但它卻不一定能夠在來來延續(xù)這樣的輝煌。我們尋找的對(duì)象必須是那些長(zhǎng)期高效運(yùn)營的持續(xù)盈利性企業(yè)。

截至2010年10月，我分析了《價(jià)值線投資調(diào)查》中提到的2000多家公司投資情況，結(jié)果僅有不到10%的企業(yè)總資本收益率超過15%。

通過進(jìn)一步細(xì)化研究范圍，我們可以找到那些10年期平均資本收益率達(dá)到l5%的企業(yè)。在《價(jià)值線投資調(diào)查》提供的2000多家公司中，只有不到5%的企業(yè)符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，其中包括高露潔、蔻馳、史塞克、亨氏、微軟、可口可樂、百事可樂、TJX公司、慧儷輕體、佳明、強(qiáng)生和星巴克。根據(jù)價(jià)值線提供的股票篩選數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，還有另外100家公司的10年期平均資本收益率達(dá)到了15%。

8誠實(shí)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的標(biāo)志之一

除了要尋找經(jīng)營效率較高的企業(yè)之外，投資者還要考慮企業(yè)的管理者是否誠實(shí)守信。企業(yè)高管應(yīng)坦誠對(duì)待公司股東，他們應(yīng)該把全體股東的利益放在首位，把自身利益放在第二位。

尋找這種管理層的最可靠辦法，就是了解公司內(nèi)部人員的持股比例，即公司的高管是否擁有較高比例的股權(quán)。假如公司管理者本身就是股東，尤其是手中持有10%甚至更多股權(quán)的股東，他們就更有可能把股東利益時(shí)刻放在心上。

你或許會(huì)認(rèn)為，只有企業(yè)規(guī)模很小的情況下，內(nèi)部人員才能持有較高比例的股份，但實(shí)際情況并非如此。在內(nèi)部人員持股比例超過20%的公司中，就不乏奈飛、棒約翰國際餐飲、如新、伯克希爾哈撒韋和雅詩蘭黛這樣的超級(jí)大公司。

如果你確實(shí)中意某家企業(yè)，但它卻沒有較高的內(nèi)部人員持股比例，你可以關(guān)注一下其他強(qiáng)調(diào)股東利益的指標(biāo)。高管薪酬就是其中之一。

你可以在網(wǎng)上輕易找到上市公司高管的薪酬水平，然后將你感興趣的公司與其他同業(yè)進(jìn)行比較。如果企業(yè)的盈利水平相近，所在行業(yè)相同，那么他們的薪酬水平就應(yīng)該相差不多。但是，假如某位首席執(zhí)行官的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同行，這或許就是一家沒有把股東利益放在首位的公司。

龐大的管理薪酬僅僅是問題公司的一個(gè)特征，那些為取悅分析師而玩賬單游戲的公司同樣讓人討厭。最常見的伎倆就是回購本公司的股票。如果股價(jià)估值偏低，這樣做是有利可圖的，因?yàn)楣静挥猛度胭Y金生產(chǎn)便可賺錢。但有些公司卻誤入歧途，大肆濫用這種方法，為了抬高股價(jià)而在股價(jià)較低時(shí)拋出，然后又在市場(chǎng)熱得發(fā)燙或在股價(jià)30倍甚至40倍于收益時(shí)回購。這種愚蠢的做法會(huì)耗盡公司的現(xiàn)金，因?yàn)槌掷m(xù)買高賣低的唯一動(dòng)機(jī)就是粉飾其每股收益，以贏得分析師的好感。這是一場(chǎng)瘋狂的游戲，因?yàn)樗鼩У袅斯蓶|的財(cái)富。

二、與債券收益率比較，決定買進(jìn)時(shí)機(jī)

在決定了哪些股票值得投資之后，第二件必須做的事情就是在合適的價(jià)位上買入這些股票。但什么樣的價(jià)位才算合適呢？同樣，你可以把自己設(shè)想為一個(gè)老板，準(zhǔn)備購買整家公司。

我們不妨以星巴克為例。就在我創(chuàng)作這本書的時(shí)候，星巴克的股票價(jià)格為每股26美元，發(fā)行的股份總數(shù)為7.4億股。這就是說，星巴克的企業(yè)價(jià)值約為192億美元。

在過去3年中，星巴克公司披露的年均凈收益達(dá)到5.98億美元，即2007年為6.72億美元，2008年為5.25億美元，2009年則是5.98億美元。假如我們花了192億美元買下整個(gè)星巴克公司，我們肯定想知道，自己的投資回報(bào)率到底會(huì)是多少呢？將5.98億美元除以192億美元，我們就得到了這筆投資的回報(bào)率（也稱為收益率）3.1%。

從企業(yè)整體角度去認(rèn)識(shí)這個(gè)問題非常重要。假如你按192億美元的價(jià)格收購整個(gè)公司，在扣除各種稅費(fèi)之后得到5.98億美元，即是說，這筆192億美元的投資給你帶來了3.1%的收益率。

那么，這到底算不算一筆好買賣呢？這還要看具體情況。我們首先可以將股票的收益率與10年期政府債券的收益率做一下比較。任何股票的安全性都不如政府債券，因?yàn)檎淮罂赡芷飘a(chǎn)，至少那些發(fā)達(dá)國家的政府不會(huì)破產(chǎn)。因此，假如股票的收益率低于無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率，你的這筆投資肯定是不劃算的。實(shí)際上，由于任何股票在未來的收益情況都是不確定的，你就不應(yīng)該指望自己買進(jìn)的所有股票都能超過10年期政府債券。要補(bǔ)償購買某只股票帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)，它就必須能創(chuàng)造出超過債券的收益。

至于你到底需要多久的收益來補(bǔ)償自己承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，那就完全取決于你自己的判斷了。對(duì)于一家增速迅猛的公司，只要它在過去3年內(nèi)的平均收益率略高于10年期債券，你或許就可以考慮持有其股票。但是對(duì)于一家增長(zhǎng)緩慢的公司，或許只有在收益超過10年期政府債券的1/10之后，你才有可能考慮持有這家公司的股票。因此，如果債券的收益率為5%時(shí)，只有在股票收益率至少達(dá)到5.5%的情況下，你才可以買入這只股票。

2010年中，我們的投資俱樂部買入了知名跨國公司強(qiáng)生的股票，買入價(jià)位為57美元。在過去的3年里，強(qiáng)生公司的平均凈收益達(dá)到了126.4億美元，考慮到公司當(dāng)時(shí)對(duì)外發(fā)行的總股數(shù)，我們可以計(jì)算出收購整個(gè)強(qiáng)乍公司的總成本約為l600億美元。將3年期平均凈收益（126.4億美元）除以收購公一J的總成本（1600億美元），即為這筆投資的年收益率：7.9%。

將這個(gè)收益率與利息率為2.52%的10年期政府債券進(jìn)行比較，我發(fā)現(xiàn)買進(jìn)強(qiáng)生股票所需承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)得到了充分補(bǔ)償。于是，我們決定買進(jìn)這只股票。

三、滿足兩大條件時(shí)，該出手時(shí)就出手

盡管我認(rèn)為股票投資者應(yīng)長(zhǎng)期持有買進(jìn)的股票，但在某些情況下，拋出是更明智的選擇：

◆公司的經(jīng)營偏離其核心業(yè)務(wù)時(shí)。

◆股票明顯估值過高時(shí)。

第一個(gè)原因就無需過多解釋了。如果一家公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在于生產(chǎn)巧克力，但它卻決定調(diào)轉(zhuǎn)方向去開展從未涉足過的太空旅游業(yè)務(wù)，那么放棄或許是最好的選擇。

而對(duì)于第二個(gè)原因，則需要一點(diǎn)主觀判斷與客觀計(jì)算。

拋售先靈葆雅股票的理由

今天，投資者已經(jīng)買不到先靈葆雅(Schering Plough)的股票了，因?yàn)樗言?009年被默克集團(tuán)(Merck)收購。2003年，我們發(fā)現(xiàn)先靈葆雅的股票恰好符合俱樂部的投資標(biāo)準(zhǔn)，于是以每股15.24美元的價(jià)格買進(jìn)這只股票。當(dāng)時(shí)，先靈葆雅的當(dāng)家產(chǎn)品抗過敏藥“Claritin”剛剛失去專利保護(hù)，這使得其他公司可以以極低的成本生產(chǎn)同類藥物。這也是先靈葆雅股票從2002年每股40美元的高位猛跌到2003年略高于15美元的主要原因之一。但我感到華爾街對(duì)“Claritin”專利權(quán)的反應(yīng)有點(diǎn)小題大做，而且太過于情緒化。

表9.5 先靈葆雅的每股收益

盡管先靈葆雅早在價(jià)格暴跌之前已是著名的跨國制藥企業(yè)，但它一直沒有引起我的關(guān)注。在40美元價(jià)位上買進(jìn)顯然會(huì)給投資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的收益率僅為3.8%。這樣的水平還不及同期政府債券的收益率，而且“Claritin”專利權(quán)即將到期還會(huì)進(jìn)一步加大投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然存在諸多不確定因素，但我還是沒有想到，華爾街竟然把它的股價(jià)一下子砸到了15美元。盡管40美元價(jià)位上的先靈葆雅股票沒能吸引我們，但利潤率翻番后的它卻讓我們眼前一亮。

表9.5是在我們買入其股票前3年先靈葆雅的盈利水平。3年期的平均收益為每股0.75美元。而每股15.24美元的價(jià)位則意味著投資收益率可以達(dá)到7%。于是我們決定買進(jìn)，并希望股價(jià)進(jìn)一步下跌。

但是到2008年，先靈葆雅的股價(jià)卻上漲到了每股25美元，這樣，按前3年（2005-2007年）的收益率計(jì)算，其年均收益率就變成了3%。這顯然低于10年期政府債券的收益率（當(dāng)時(shí)約為4%），于是我們決定拋出。

雖然3年內(nèi)總計(jì)64%的最終收益率聽起來相當(dāng)不錯(cuò)，但其實(shí)并不盡如人意。在買進(jìn)價(jià)格合理的前提下，你持有的股票上漲速度要跟隨企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)，這樣的投資才是安全且可持續(xù)的。假如公司始終沒有偏離其固有的經(jīng)營模式，而你最初買進(jìn)股票的大部分理由依舊存在，你就可以心安理得地長(zhǎng)期持有這家公司的股票，看著它健康成長(zhǎng)，并一路上充分享受它帶給你的紅利。

如前所述，我們很少買進(jìn)個(gè)股，當(dāng)然也就很少拋出個(gè)股，但說句實(shí)話，我們賣掉的很多股票都在我們出手之后創(chuàng)出新高。先靈葆雅就是個(gè)例了，默克集團(tuán)對(duì)它的收購價(jià)為每股28美元，整整比我們拋出時(shí)的價(jià)位高出了12%。

總體而言，你的投資賬戶交易的頻率越低，盈利也就越高，不管你是主動(dòng)式管理基金經(jīng)理還是個(gè)股投資者，低轉(zhuǎn)手率都會(huì)帶來低成本和低稅收，而由此獲得的就是高風(fēng)報(bào)。

但長(zhǎng)期堅(jiān)守自己選中的股票也要求我們盡可能地深入了解投資對(duì)象。要保證最大限度地熟悉投資對(duì)象，首先要盡量選擇那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)的企業(yè)，然后再從中選出經(jīng)營高效、最有可能經(jīng)得住時(shí)間檢驗(yàn)的佼佼者，此外，還要考慮金融海嘯可能給它帶來的影響。低負(fù)債或許稱得上是企業(yè)最堅(jiān)實(shí)的基石，尤其是在經(jīng)濟(jì)的寒冬里，它可以幫助企業(yè)更好抵御風(fēng)雪。

當(dāng)找到想買進(jìn)的股票后，就應(yīng)該像收購整個(gè)企業(yè)那樣去分析它的市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)樽罱K的收益很可能依賴于你最初支付的價(jià)格。但即便便是憑借最優(yōu)秀的選股工具，大多數(shù)個(gè)股投資者輸給大盤指數(shù)的概率還是非常高，而如果考慮交易成本和稅費(fèi)的話，這樣的可能性還會(huì)更大。與大潮搏擊的確其樂無窮，但我們還是應(yīng)該將自己的大部分鈔票投資于由指數(shù)構(gòu)建的多樣化組合。