時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，時(shí)間足夠長，股價(jià)與凈利潤的復(fù)合增長率高度相關(guān)。

投資需理性，分析需感性。周日將部分關(guān)注股票進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)整理，整理出數(shù)十個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)項(xiàng)，再形成數(shù)個(gè)觀察模型?，F(xiàn)通過三項(xiàng)指標(biāo)將關(guān)注點(diǎn)聚焦于企業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)兩個(gè)緯度，前者通過主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的年均復(fù)合增長看企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，主要后者通過股價(jià)年均復(fù)合增長看市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)知和期望。

說明：

1、樣本：基于個(gè)人能力圈和精力的局限，代表性樣本暫只選擇了12個(gè)公司。主要選擇上市時(shí)間較長、分散不同行業(yè)、價(jià)值型公司為主，同時(shí)選擇部分周期股和中小股公司。

2、數(shù)據(jù)：以首發(fā)上市為觀察起點(diǎn)，以16年底為觀察終點(diǎn)。股價(jià)采用前復(fù)權(quán)模式統(tǒng)計(jì)。

幾點(diǎn)投資感悟：

1、要承認(rèn)時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，受價(jià)值投資者所熱衷的貴州茅臺(tái)(505.69,-0.31%)(600519.SH)、伊利股份(25.78,-0.04%)(600887.SH)、格力電器(38.31,-1.59%)(000651.SZ)在超過15年的發(fā)展歷程中體現(xiàn)出無與倫比的成長和投資回報(bào)。這些企業(yè)也經(jīng)歷過塑化劑、三聚氰胺、增長天花板等的市場(chǎng)質(zhì)疑，然而時(shí)間洗禮后三項(xiàng)指標(biāo)復(fù)合增長均在20%以上。而市場(chǎng)第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)更是復(fù)合增長30%以上，傲視群雄。市場(chǎng)中值得長期擁有的優(yōu)秀企業(yè)不多，找到后務(wù)必重倉長期持有。事實(shí)上巴菲特那么大資金量，核心重倉股也不超過10個(gè)，真正賺大錢的也就那么幾只。假如中國投資者在過去十來年買入這些耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，再堅(jiān)定的將投資分紅再買入，那么回報(bào)率會(huì)更驚人，完全比肩和超過老巴。所以投資一定要找準(zhǔn)值得投資的好企業(yè)。

2、市場(chǎng)先生報(bào)價(jià)和企業(yè)價(jià)值間短期會(huì)有所偏離，但長期看還是正相關(guān)的。特別是將上市十五年以上企業(yè)的凈利潤增長和股價(jià)增長做關(guān)聯(lián)分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者正相關(guān)，相關(guān)性為0.63。而剔除上汽集團(tuán)(30.37,-0.43%)(600104.SH)和復(fù)星醫(yī)藥(33.39,-1.65%)(600196.SH)，相關(guān)性達(dá)到0.81。投資體會(huì)：價(jià)值投資難就難在相信卻不堅(jiān)定。企業(yè)價(jià)值一定會(huì)在股價(jià)上有所體現(xiàn)，雖然兩者不一定同步。找企業(yè)一定要找有前途有發(fā)展有事業(yè)心的企業(yè)，成長是企業(yè)的推動(dòng)力。

3、要重視時(shí)間復(fù)利。20年時(shí)間，當(dāng)初投資伊利的8元會(huì)變成1320元，格力從50元變成3845元，回報(bào)驚人，還有類似格力、福耀等公司的高分紅回報(bào)。所以很多家長將辛苦錢投資在子女上大學(xué)和留洋上，其實(shí)回報(bào)遠(yuǎn)沒有投資在優(yōu)秀企業(yè)上來得多。不少還在啃老的要努力了。在時(shí)間標(biāo)尺上賽跑好企業(yè)和一般企業(yè)最終差異會(huì)很巨大。這里面最明顯的是大秦鐵路(8.92,-0.34%)(601006.SH)，10年將股價(jià)僅上漲一倍，復(fù)合增長7%跑贏了CPI和銀行存款利率，但和優(yōu)秀企業(yè)比實(shí)在是差距明顯。

4、投資不需要做整天奔跑的兔子，所謂股票一漲就想賣出的不算好公司股票。

幾個(gè)股票的感性分析：

1、福耀玻璃(24.93,-0.16%)(600660.SH)凈利低于營收增長，股價(jià)低于凈利增長。這個(gè)主要還是和行業(yè)相關(guān)，應(yīng)該說福耀玻璃從事的是玻璃制造業(yè)，這個(gè)行業(yè)和白酒等高利潤、高毛利的企業(yè)比是存在一定差距的，而且是一個(gè)相對(duì)比較苦逼的行業(yè)，市場(chǎng)相對(duì)會(huì)看低些。作為其中上市時(shí)間最早的企業(yè)，福耀的發(fā)展一直很穩(wěn)健，七十多歲的曹德旺依然有將企業(yè)做到千億營收的目標(biāo)，事實(shí)上未來的智能玻璃、高附加值玻璃、加上行業(yè)集中度的提升、海外市場(chǎng)的拓展，福耀是有可能在營收增長的同時(shí)，在凈利上也加以提升的。那么到時(shí)就是一個(gè)新的福耀，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)體現(xiàn)其更高的價(jià)值。

2、索菲亞(37.74,-0.21%)(002572.SZ)作為中小板股，復(fù)合增長30%以上，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)復(fù)合增長40%以上，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可和追捧。比較大的問題是沒有經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)，成長和穩(wěn)定的持續(xù)性待確定。今年以來定制家具一塊上市企業(yè)有8家左右，索菲亞是否能發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為龍頭呢？家具空間還是蠻大，目前定制家具占比不到10%，行業(yè)未來肯定會(huì)有個(gè)殘酷的集中過程，那么能否類似格力、美的形成寡頭呢？中國的企業(yè)活力在于這些中小企業(yè)，企業(yè)也必然是有小變大。假如較早介入，成長符合預(yù)期，當(dāng)然會(huì)享受巨額收益，有點(diǎn)像風(fēng)投。但也面臨后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)紅海，發(fā)展不達(dá)預(yù)期股價(jià)的腰斬。所以是在企業(yè)優(yōu)勢(shì)確定后投資還是堅(jiān)定看好一直投資，不同的投資者有不同的眼光和看法。

3、天齊鋰業(yè)(70.01,+1.19%)(002466.SZ)作為資源性周期股，其股價(jià)增長明顯弱于營收和凈利增長。這個(gè)緣于企業(yè)是依賴下游景氣度的行業(yè)，當(dāng)下游景氣度高時(shí)會(huì)對(duì)上游資源需求增加，企業(yè)效益會(huì)明顯高額增長。比如從去年到今年由于新能源(停牌)(000941.SH)車的發(fā)展，鋰電池發(fā)展迅速，導(dǎo)致提供鋰電池原料的碳酸鋰需求緊張，價(jià)格不斷上揚(yáng)。公司16年?duì)I收比15年?duì)I收翻番，凈利翻四倍。但13年凈利虧損，此前業(yè)務(wù)增長很緩，發(fā)展基本集中在最近幾年。周期股由于業(yè)績較大的波動(dòng)性，市場(chǎng)在估值上會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。萬華化學(xué)(40.06,+0.23%)(600309.SH)作為化工原材料提供商，似乎市場(chǎng)也給以了周期股的標(biāo)簽。當(dāng)然它的發(fā)展更為優(yōu)秀和穩(wěn)定，今年來MDI價(jià)格上漲，走出一波行情。

4、亨通光電(32.48,+0.62%)(600487.SH)在上市后的13年間，企業(yè)發(fā)展非常靚麗，營收和凈利年復(fù)合增長超30%。但股價(jià)復(fù)合增長不達(dá)20%。這可能在于市場(chǎng)對(duì)作為光纖和電纜材料提供商，還是將其作為上游的資源商有關(guān)系，比如認(rèn)為其業(yè)績依賴下游通信設(shè)備商的光改等，認(rèn)為企業(yè)業(yè)績存在周期性。事實(shí)上亨通光電無論在業(yè)務(wù)布局的深度和廣度上還是相當(dāng)不錯(cuò)的，今年以來在高體量基礎(chǔ)上依然保持高速增長。那么市場(chǎng)是否存在低估和錯(cuò)估呢，值得深入分析。

5、晶盛機(jī)電(14.95,+0.00%)(300316.SZ)是12年上市，觀察年份最短的，市值只有150億的中小型公司。公司業(yè)務(wù)是做晶體設(shè)備，目前大幅投資做藍(lán)寶石設(shè)備和材料。其業(yè)務(wù)和下游景氣度密切相關(guān)，業(yè)務(wù)主要是做生成光伏晶體的單晶和多晶設(shè)備，而光伏產(chǎn)業(yè)在12和13年出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，行業(yè)死掉一大批企業(yè)。公司業(yè)績也跟著持續(xù)下滑，直到14年行業(yè)又開始回暖，去年以來隨著新能源戰(zhàn)略，光伏產(chǎn)業(yè)又出現(xiàn)興旺景象，下游持續(xù)向好，從而帶動(dòng)上游設(shè)備提供商訂單爆滿的局面。但是這種行業(yè)的不穩(wěn)定性不可持續(xù)性，就投資來講不是很好的事情，因?yàn)樾袠I(yè)的周期性會(huì)存在較大的不可控風(fēng)險(xiǎn)。目前企業(yè)不斷拓展下游支撐行業(yè)，比如面向半導(dǎo)體、LED節(jié)能燈、藍(lán)寶石等，來規(guī)避單一下游的依賴風(fēng)險(xiǎn)。

6、復(fù)星醫(yī)藥從上市以來的18年時(shí)間看，營收和凈利一直保持20%以上增長，但是市場(chǎng)表現(xiàn)卻略有遜色。這可能緣于醫(yī)藥行業(yè)中的藥品研發(fā)一塊投入大，周期長有一定關(guān)系。另外公司的發(fā)展主要采用收購兼并模式，屬于外向型發(fā)展，從而市場(chǎng)有一定的疑惑和擔(dān)憂吧。在剛結(jié)束的全球創(chuàng)新大會(huì)上，郭廣昌說18年開始復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)收獲期，銷售額在10億美元以上的創(chuàng)新藥會(huì)一個(gè)個(gè)出來。復(fù)星醫(yī)藥真的能否厚積薄發(fā)，能將收購企業(yè)做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)潛能發(fā)揮，這些都是投資者需要關(guān)注的。也許市場(chǎng)有一點(diǎn)偏見和誤解，再加上一些不知名的猜想吧。

7、上汽集團(tuán)數(shù)據(jù)上存在波動(dòng)偏差，發(fā)現(xiàn)從06年-09年出現(xiàn)了較大幅度的跳動(dòng)，營收從05年的52億到09年1212億，需要再核實(shí)數(shù)據(jù)原因。

8、茅臺(tái)、伊利、格力似乎無需再多說。茅臺(tái)在于其強(qiáng)大的護(hù)城河，產(chǎn)品具有不可復(fù)制的特性，相比于不斷變化的科技類產(chǎn)品，不斷貶值的電子產(chǎn)品，酒卻是越陳越香。伊利提出千億五強(qiáng)，就是營收達(dá)到1000億，規(guī)模進(jìn)入全球乳業(yè)五強(qiáng)，基于公司過去優(yōu)良的發(fā)展，中國龐大待深挖的消費(fèi)群體，越來越高的消費(fèi)能力，似乎也不存在很大的問題。格力是市場(chǎng)分歧最多的，很多投資者想做教練，指揮企業(yè)該做什么不該做什么。格力進(jìn)軍新能源、做智能制造，都體現(xiàn)了格力做強(qiáng)做大中國制造的決心。中國已有了諸多千億級(jí)的企業(yè)，但萬億級(jí)的目前還只在金融和保險(xiǎn)。相信這些已經(jīng)成長和發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該還是能更進(jìn)一步的。持有優(yōu)秀企業(yè)最重要的是盡早發(fā)現(xiàn)和持有，從而獲得成本和心理優(yōu)勢(shì)。

另外企業(yè)發(fā)展要區(qū)分內(nèi)生增長還是杠杠式增長。上市實(shí)際提供了一個(gè)融資渠道，對(duì)于能力強(qiáng)的企業(yè)，資金杠杠是個(gè)加速利器。但對(duì)于能力不強(qiáng)的企業(yè)和不友善的管理層來講，不僅不能加速發(fā)展，還會(huì)損害股東權(quán)益。所以在看發(fā)展速度的同時(shí)還有看發(fā)展質(zhì)量，看資產(chǎn)回報(bào)率，凈資產(chǎn)回報(bào)率等。

上面主要關(guān)注了不斷成長發(fā)展型的企業(yè)。應(yīng)該還有一類成熟型公司，可以定義為現(xiàn)金奶牛型公司，這種公司就如同開一家地方特色店，客戶清晰且牢固，很難有新的競(jìng)爭(zhēng)者；企業(yè)由于受條件限制不能擴(kuò)大，但一直有很好的收益且有定期提價(jià)能力，能源源不斷的產(chǎn)生現(xiàn)金流。而這些現(xiàn)金流又可投資其他公司。

做些數(shù)據(jù)分析，提振一下價(jià)值投資的信心，更堅(jiān)定得走好價(jià)值投資之路。

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