轉(zhuǎn)：用《巴菲特和芒格談估值》審視我們的持股

learnmachine 2018-01-14

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按：轉(zhuǎn)載于雪球，飄逸紫蝶:。據(jù)樂(lè)趣先生回帖，此文章作于2012年10月份。真是茅臺(tái)多少事，都付笑談中。然其間蘊(yùn)藏著的價(jià)值投資的簡(jiǎn)單而又深刻的思想仍然閃爍著光芒。

用《巴菲特和芒格談估值》審視我們的持股

作者樂(lè)趣：

今天在@基金行業(yè)網(wǎng) 的新浪微博上看到一篇《巴菲特和芒格談估值》，感覺(jué)非常的精彩。盡管其中的絕大多數(shù)觀點(diǎn)，我早已熟悉，但這并不影響我重溫它們時(shí)的充實(shí)和快樂(lè)。據(jù)說(shuō)價(jià)值投資人普遍長(zhǎng)壽，為什么呢？我想，時(shí)常保持的內(nèi)心寧?kù)o和愉悅一定是其中的重要因素。

我還認(rèn)為，此文可以當(dāng)做真正信奉巴式價(jià)值投資理念的投資人檢測(cè)自己手中持股的經(jīng)典范本。于是，我就以身作則，用文中的幾個(gè)重要理念，來(lái)審視我的最重要持倉(cāng)——貴州茅臺(tái)。

1、股票類似于100年后到期的債券，不同股票票息率不同。更要命的是不同企業(yè)，壽命不同。

我在去年底一篇博文《如意算盤(pán)》中提到，茅臺(tái)在停止成長(zhǎng)之后，其股票的屬性將類似于一只永不到期的債券。同時(shí)我固執(zhí)地認(rèn)為：茅臺(tái)公司的“停止增長(zhǎng)”，實(shí)際上是“增長(zhǎng)等于通脹率”。茅臺(tái)酒無(wú)與倫比的時(shí)間屬性，使得公司產(chǎn)量銷(xiāo)量到達(dá)極限之后，其售價(jià)的增長(zhǎng)一定能跟上CPI的漲幅。

剩下的問(wèn)題是：茅臺(tái)公司的壽命會(huì)有多長(zhǎng)？有人拿地震說(shuō)事。我說(shuō)，茅臺(tái)鎮(zhèn)發(fā)生地震的概率，和每一個(gè)投資人家里發(fā)生地震的概率是一樣的，所以這個(gè)因素可以丟在一邊。價(jià)值投資人投資一家公司，未必都要持有20年或以上，但一定要有20年以上看公司的眼光。審視我們的持股，問(wèn)問(wèn)自己，我持有的公司20年，甚至100年以后還在不在？會(huì)如何？

2、股票內(nèi)在價(jià)值全部都與未來(lái)現(xiàn)金流有關(guān)。

段永平把價(jià)值投資的精髓，濃縮成以下兩句話：買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。高人之間，道是想通的。對(duì)于茅臺(tái)股票，我相信自己可以比較清晰地看到現(xiàn)在、將來(lái)、甚至遙遠(yuǎn)的未來(lái)，它身上流淌著的澎湃的現(xiàn)金流。審視我們的持股：現(xiàn)金，還是陷阱？

3、投資的本質(zhì)不是“狗咬狗”游戲，而是你投資的資產(chǎn)的產(chǎn)出。

把“who beats who”翻成“狗咬狗”有點(diǎn)損，但似乎準(zhǔn)確形象。股票交易并不產(chǎn)生新的價(jià)值，只有公司的資產(chǎn)的產(chǎn)出才能整體創(chuàng)造額外價(jià)值。眼下的市場(chǎng)，趨勢(shì)投資為什么越來(lái)越難做了？一個(gè)重要的原因是它的盈利模式是掏別人的口袋。可是，經(jīng)過(guò)一輪又一輪的洗劫，傻子的口袋已經(jīng)基本空了，而剩下的聰明人，把自己的口袋看得越來(lái)越緊了。

4、投資的精髓：確定性。投資者關(guān)注的是資產(chǎn)，投機(jī)者關(guān)注的是資產(chǎn)價(jià)格。

確定性其實(shí)就是未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期的確定。投資茅臺(tái)股票，我非常在乎我的持股在公司總股本中的占比，也就是說(shuō)，我首要關(guān)注的是我的資產(chǎn)比例，而不是這一資產(chǎn)在股市中時(shí)時(shí)變動(dòng)的價(jià)格。如果你過(guò)于關(guān)心自己的“身家”，時(shí)刻控制著市值波動(dòng)的“風(fēng)險(xiǎn)”，天天比較著自己的收益率在市場(chǎng)中的“排名”，那么，就不是巴菲特所認(rèn)為的“投資者”。從這一點(diǎn)上說(shuō)，以公墓基金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，與“投資”，其實(shí)還是有距離的。

5、運(yùn)用機(jī)會(huì)成本理念可以更好地進(jìn)行投資決策。

經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“機(jī)會(huì)成本”是指：為了得到某種東西所必須放棄的東西。巴菲特芒格最喜歡拿可口可樂(lè)股票說(shuō)事。如果買(mǎi)了其它股票，而不能得到相當(dāng)于持有可口可樂(lè)的收益，那么，這個(gè)投資決策就有問(wèn)題。

今年6月份在我的一篇博文《投資不是技術(shù)活》中，主持人問(wèn)我：我很好奇，那等于您現(xiàn)在的狀態(tài)是，看了茅臺(tái)以后，看別的股票都看不上了？我的回答：如果用茅臺(tái)的確定性、穩(wěn)定性，成長(zhǎng)性以及市盈率作為尺子來(lái)衡量，其它個(gè)股確實(shí)都上不了尺寸。我的這一回答，其實(shí)說(shuō)的就是機(jī)會(huì)成本的問(wèn)題。

6、“收購(gòu)這家企業(yè)會(huì)比回購(gòu)我們自己的股票更好嗎？比購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)的股票更好嗎？”我們想弄清楚購(gòu)買(mǎi)新企業(yè)是否比增持我們已經(jīng)持有的公司更好。

前段時(shí)間，茅臺(tái)股東之間的一個(gè)熱烈討論話題是“茅臺(tái)股份是否應(yīng)該把習(xí)酒并進(jìn)來(lái)”？我是持否定意見(jiàn)的。原因很簡(jiǎn)單：習(xí)酒再怎么好，也比不上現(xiàn)在上市的茅臺(tái)股份。去年一整年，我都在不斷地增持二級(jí)市場(chǎng)股票，不是我不考慮別的投資標(biāo)的，而是比來(lái)比去，確實(shí)覺(jué)得與其購(gòu)買(mǎi)新的，不如增持已有的。

投資者在審視持股時(shí)，必須問(wèn)問(wèn)自己：還有沒(méi)有比這些更好的，同時(shí)自己也是能搞懂的公司？如果有，那你的持倉(cāng)就不是最完美的。

7、評(píng)估企業(yè)價(jià)值可以享受知識(shí)日積月累的優(yōu)勢(shì)，所以我們喜歡不發(fā)生變化的企業(yè)。

能力圈要求投資者必須搞懂自己所持有的公司。那么，怎么才算搞懂呢？當(dāng)然是越深入越好。公司的運(yùn)行，公司的產(chǎn)品最好不要變化，但投資者對(duì)公司的認(rèn)識(shí)卻是要不斷地進(jìn)步和深入。比如，投資茅臺(tái)股票的，卻從來(lái)沒(méi)有喝過(guò)茅臺(tái)酒，或者喝了也沒(méi)覺(jué)得有什么好，那么這一投資是有瑕疵的。

我的一個(gè)朋友說(shuō)過(guò)一句讓我稱之為“經(jīng)典并精彩”的話：喝茅臺(tái)酒的人是不會(huì)賣(mài)出茅臺(tái)股票的！另一方面，經(jīng)常有人指責(zé)茅臺(tái)酒是“買(mǎi)的不喝，喝的不買(mǎi)”。我想說(shuō)的是：如果說(shuō)這話的人既不喝，也不買(mǎi)茅臺(tái)酒，那么他得出的茅臺(tái)股票高估的結(jié)論就很不地道了。

審視我們手中的持股，這些個(gè)公司經(jīng)常發(fā)生變化嗎？我們對(duì)公司的認(rèn)知需要不斷地深入，并且隨著我們的深入，對(duì)持股公司是不是越來(lái)越有信心的呢？若是，OK；若否，有問(wèn)題。

8、安全邊際需要多大，取決于潛在的風(fēng)險(xiǎn)。你對(duì)投資的企業(yè)越懂，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

在這里，巴式投資的“能力圈”和“安全邊際”的兩大投資理念被打通了，融合了，也實(shí)用了。巴菲特喜歡所投資的企業(yè)不發(fā)生變化，而我們也景仰巴菲特的投資理念的始終如一，腳踏實(shí)際。

9、我犯過(guò)的最大的錯(cuò)誤或者說(shuō)錯(cuò)誤類型是，當(dāng)我發(fā)現(xiàn)某企業(yè)是偉大的企業(yè)時(shí)，我不肯支付較高的價(jià)格，或者在它的股價(jià)漲得較高的時(shí)候，我沒(méi)能繼續(xù)買(mǎi)入。

當(dāng)“安全邊際”P(pán)K“偉大企業(yè)”時(shí)，誰(shuí)應(yīng)該退一步呢？巴菲特這一說(shuō)法給出了答案。

我經(jīng)常聽(tīng)我認(rèn)識(shí)的人抱怨：茅臺(tái)的確是好股票，但是現(xiàn)在太貴了，要是象你一樣前幾年買(mǎi)就好了。我總是笑而不答（因?yàn)椴唤腥速I(mǎi)股票是我堅(jiān)持的原則）。但是，心里相信：今后10年或20年，他們還會(huì)不斷地重復(fù)著這一說(shuō)法。

10、估值的思維很簡(jiǎn)單，估值的進(jìn)行很艱難。
我記得巴菲特說(shuō)過(guò)：價(jià)值投資，要么馬上領(lǐng)悟，要么一輩子搞不懂。這與智商學(xué)識(shí)等等，沒(méi)有關(guān)系。

現(xiàn)金流折現(xiàn)的準(zhǔn)確估值，幾乎是“不可能完成的任務(wù)”。但是，不能因?yàn)闊o(wú)法精確，就否定思維方式。只要方向正確，距離需要到達(dá)的目標(biāo)只會(huì)越來(lái)越近，這不就是價(jià)值投資者心中的愿望嗎？

“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）”。這就是投資的真諦！

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來(lái)自： learnmachine > 《投資體系》

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