這篇文章主要的切入點(diǎn)是巴菲特在伯克希爾時(shí)期買入的數(shù)據(jù)作為主要分析對(duì)象.筆者認(rèn)為這個(gè)學(xué)習(xí)方法相當(dāng)必要的。原因有二:

一.以數(shù)據(jù)說(shuō)話，不講故事是正確投資的基礎(chǔ)。

二.實(shí)際買賣是巴菲特最純粹誠(chéng)實(shí)的動(dòng)作。而說(shuō)出的文章語(yǔ)言或多或少有目的性。雖然巴菲特是一個(gè)誠(chéng)實(shí)的長(zhǎng)者，但總會(huì)有在一些情境下有少許自帶偏見和傳音人自帶經(jīng)驗(yàn)性誤解。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自《巴菲特投資案例集》,感謝作者@黃建平 先生.感謝@木頭大師 參與數(shù)據(jù)整理.

    巴菲特曾說(shuō)自己是85%格雷厄姆，15%費(fèi)雪，經(jīng)過(guò)計(jì)算格雷厄姆的重要性是費(fèi)雪的5.66倍，先從重要的講起。先師格雷厄姆在《聰明的投資者》留下來(lái)兩個(gè)安全邊際，一條是清算價(jià)值邊際在姐姐篇里已詳細(xì)說(shuō)明（有興趣的朋友出門左轉(zhuǎn)就可以找到）。另一條重要選股標(biāo)準(zhǔn)是股票的回報(bào)率（市盈率倒數(shù)）要兩倍于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，多出來(lái)的一倍即安全邊際。意思就是將股票的市盈率與凈資產(chǎn)收益率換算成年百分比率為00%單位與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行對(duì)比，必須多出一倍用來(lái)緩沖風(fēng)險(xiǎn)。

    筆者認(rèn)為聰明的投資者之所以聰明，是因?yàn)樗谒械耐顿Y商品的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率進(jìn)行對(duì)比，比較之后再進(jìn)行理性選擇。如果一支股票連無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益都不能保障，那就是的投機(jī)，屬于笨蛋投資者，為了讓數(shù)據(jù)比較簡(jiǎn)單化來(lái)先將PE和ROE換算年回報(bào)率，等會(huì)用到：

    年回報(bào)率=100/PE

    舉個(gè)例子，假如用股票當(dāng)前價(jià)求出5年的平均PE為15，那經(jīng)過(guò)公式計(jì)算它的年收益率為6.66%。為什么要5年平均呢？因?yàn)楣臼怯泻媚昃芭c壞年景的，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱為周期，有強(qiáng)有弱。這樣對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)講更準(zhǔn)確，格雷厄姆與巴菲特是這樣做的。

    年回報(bào)率=ROE/PB

    這個(gè)公式比上一個(gè)更適合有虧損的企業(yè)。也更好計(jì)算，如公司5年平均ROE為20%，PB為2.那公司年收益為10%（自由現(xiàn)金，流資金周轉(zhuǎn)率等效率指標(biāo)不能對(duì)年回報(bào)率進(jìn)行加成，本公式已經(jīng)是在計(jì)算年最大收益，只有提價(jià)權(quán)和壟斷才能加成）

本文的重點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)了，上圖：

從上圖是巴菲特買入公司估值數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)，還有很多買過(guò)的公司，由于筆者精力有限，不一一列舉。

    1980-1999年美國(guó)國(guó)債利率平均為6%上下浮動(dòng)巴菲特當(dāng)時(shí)獲利平均年化26%：

    根據(jù)上圖表格，筆者選取巴菲特在1980-1999里不算最看好，并且數(shù)據(jù)比較完整的股票，剔除被動(dòng)持股的“吉列公司”，與數(shù)據(jù)不全的公司，得到6個(gè)股神對(duì)周期較強(qiáng)平均ROE為20.75%股票的平均買入PE是7.55，對(duì)應(yīng)收益率為13.24%兩倍多一點(diǎn)與國(guó)債利率，說(shuō)明巴菲特嚴(yán)格按老師的方法買入，得到喜人的收益。

       讓我們來(lái)瞧瞧他最看好的股票買入估值，希望投資者記住，這倆支股票是大部分是在公司危機(jī)時(shí)間買入，危機(jī)很重要。1994年約21倍PE再次加倉(cāng)可口可樂比較罕，換成年收益率為4.76%，不是股神的一貫作風(fēng)，即使這個(gè)估值巴菲特主動(dòng)買入也是小概率事件，筆者將它剔除。兩次可口可樂的交易是在的市盈率在15倍以下買入并重倉(cāng)40%，大賺一筆。如果單算可口可樂買入PE15倍收益率為6.66%，只比國(guó)債利率高出一點(diǎn)。巴菲特為了它的賺錢能力，品牌，提價(jià)權(quán)，成癮性，放棄了風(fēng)險(xiǎn)安全邊際，但是守住了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率邊際，這個(gè)邊際是聰明的投資者不可逾越的。計(jì)算得出當(dāng)時(shí)可口可樂的護(hù)城河價(jià)值約為為7.45PE。

    做個(gè)有趣的假設(shè)：像可口可樂這樣的公司，我們閉著眼睛買會(huì)不會(huì)賺錢。不看估值，馬上打開K線圖，拉到有價(jià)格記錄最遠(yuǎn)在2000年1月3日。當(dāng)時(shí)57美元，經(jīng)過(guò)復(fù)權(quán)后，現(xiàn)在價(jià)格112美元，16年只有1.96倍收益，年化4.2%，加上年均分紅3%，年化7.2%，雖然是支好股，但收益對(duì)于投資者來(lái)講收益不算太高，只能跟貸款利率差不多。可以說(shuō)盲目投資好公司也是不合算的。

    喜詩(shī)糖果也在12PE買入。倆股的平均ROE為26%，買入平均PE為12倍，對(duì)應(yīng)年收益率為8.33%，稍的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。它的提價(jià)權(quán)無(wú)與倫比，計(jì)算得出喜詩(shī)糖果的護(hù)城河價(jià)值約為4.45PE。

    2003年巴菲特迎來(lái)了近年來(lái)最賺錢的股票，老巴高興地還專門寫了感謝信給公司的管理層。讓人意想不到的是讓A股股民心頭發(fā)涼的“中國(guó)石油”，造成這個(gè)結(jié)果的區(qū)別是買入價(jià)格，股神是1.85港幣，A股股民是48人民幣。巴菲特一共持股5年，年化48%收益。買入時(shí)5年均ROE16.30%,PB為0.9,算起來(lái)年收益率為18.11%，當(dāng)時(shí)美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，有6.03倍安全邊際。加上油價(jià)才30美元底部，加上的當(dāng)時(shí)股息率為5%，之后業(yè)績(jī)上漲造就股神最牛股。總結(jié)原因，低價(jià)，持股5年賣的快，如果抱在手上10年，會(huì)賺錢但年化收益會(huì)少于10%。現(xiàn)在港市的“中國(guó)石油股份”，油價(jià)在底部徘徊，因?yàn)榻┠陙?lái)虧損了，讓人很難想買入，但只賣0.7X的PB，筆者認(rèn)為已經(jīng)到達(dá)巴菲特估值區(qū)間，雖不能與巴菲特當(dāng)年買入時(shí)年收益比肩，但安全邊際總是有的，加入股票組合等待油價(jià)上漲和公司好轉(zhuǎn)。

    2008年后，美國(guó)次貸危機(jī)，中國(guó)，日本，倆大國(guó)家大量借錢給美國(guó)，買入美國(guó)國(guó)債。導(dǎo)致利率一直下降，巴菲特買入公司的市盈率就比較高了“比亞迪”15PE“維達(dá)醫(yī)療”17PE ,DIRECTV 15倍市盈率以上，這些公司可能沒有可口可樂的一樣價(jià)值的護(hù)城河，但買入估值卻跟它一樣或超過(guò)可樂。一般來(lái)講市盈率與利率成反比趨勢(shì)。

    2017年今天寬松后的美國(guó)國(guó)債利率為2.25%，按兩倍計(jì)算為4.5%，對(duì)應(yīng)PE22.22。如果死板的按兩倍利率的指導(dǎo)可以在22倍PE買入股票，畢竟股神對(duì)4.5%的保底收益是不滿足的，對(duì)于保守的價(jià)值投資者顯然是錯(cuò)的。格雷厄姆也制定了一個(gè)上限于下限標(biāo)準(zhǔn)，原話是“即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數(shù)仍為10倍。另一個(gè)市盈率最高上限倍數(shù)是7倍，即使現(xiàn)在的AAA評(píng)級(jí)債券超過(guò)7%即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數(shù)仍為10倍。另一個(gè)市盈率最高上限倍數(shù)是7倍，即使現(xiàn)在的AAA評(píng)級(jí)債券超過(guò)7%”。值得注意的是股神沒有聽從師言，稍微的統(tǒng)計(jì)了下，最近買入均價(jià)還是在14PE左右，從股神的最近的話語(yǔ)里，如此低的利率只能讓股神股對(duì)股市的高市盈率的心放寬，而不能當(dāng)成買入的有效理由。

     到后期，巴菲特以并購(gòu)公司為主，買入后很大一部分公司就不賣了，賺不了市場(chǎng)差價(jià)，可與預(yù)知“伯克希爾”的收益會(huì)越來(lái)越趨近平均水平，或許這樣是對(duì)他現(xiàn)在資產(chǎn)的最優(yōu)利益化的策略吧。巴菲特86歲高齡，還是值得學(xué)習(xí)敬佩，雖然買股經(jīng)常招人質(zhì)疑被人否定，但對(duì)的還一直是他。筆者將一直對(duì)股神的買入數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，用理性進(jìn)行分析研究。

姐妹篇“巴菲特?fù)鞜煹贂r(shí)代的安全邊際與股票估值分析”