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2015-12-15
來源：和訊網(wǎng) 除了在交易所交易的衍生品外，全球衍生品還包括數(shù)量龐大、種類繁多的場外衍生品。據(jù)國際清算銀行的調(diào)查結(jié)果，截至2007年6月，場外衍生品的名義價值達516萬億美元，較2006年6月的370萬億美元增長62.78%。 盡管交易規(guī)模均增長迅速，但場內(nèi)與場外衍生品市場的運行存在較大差異。在定價方面，為了滿足個性化需求，場外衍生品交易多為協(xié)商確定，“量身定做”使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜多樣，另一方面也使得產(chǎn)品流動性不高，導(dǎo)致產(chǎn)品較難正確估值，信用衍生品就屬此類。美國次貨危機前，不少保險公司參與大量以債務(wù)擔保債券(CDO)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用違約互換產(chǎn)品交易。隨著危機全面爆發(fā)，保險公司面臨虧損，如保險業(yè)巨頭美國國際集團(AIG)2007年第四季度巨虧52.9億美元。 場內(nèi)衍生產(chǎn)品則多數(shù)屬標準化合約，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，估值公允且流動性好。例如，股指期貨的風險收益結(jié)構(gòu)是線性的，并且其理論價值可以很精確算得，不存在計算方法上的差異。定價透明且精確是衍生品風險管理功能有效發(fā)揮的重要條件之一。 不僅如此，場內(nèi)與場外衍生品交易接受的市場監(jiān)管亦不同。由于場外衍生品交易是由交易雙方通過直接協(xié)商來決定，雙方以信用擔保或者交納一定保證金擔保履約，監(jiān)管環(huán)境較為寬松。以英國與美國為例，兩國均沒有單獨的立法來規(guī)范場外衍生品交易，僅依靠行業(yè)自律。不少場外衍生品組織發(fā)布了場外衍生品交易的標準化協(xié)議。其中，國際互換與衍生工具協(xié)會(ISDA)發(fā)布了衍生品交易主協(xié)議。主協(xié)議規(guī)定了交易雙方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件及終止條款，確定了雙方應(yīng)遵守的市場慣例。主協(xié)議與就交易特定條款而簽訂的確認函，共同構(gòu)成對雙方有約束力的合約。由于監(jiān)管環(huán)境寬松，場外衍生品交易的違約風險較大。 場內(nèi)交易則不同。以股指期貨為例，股指期貨交易須要接受交易所規(guī)范的市場監(jiān)管，確保股指期貨正常交易和結(jié)算得到保障。目前，世界多數(shù)股指期貨交易所均建立起比較規(guī)范、完備的風險管理體系。風險管理體系通常包括價格限制制度、保證金制度、逐日盯市、強行平倉及大戶報告制度等。價格限制制度的設(shè)置主要是防止市場出現(xiàn)非理性波動。盡管也有交易所不限制股指期貨價格波動，但一般會采取其它措施進行監(jiān)管，如香港交易所通過合理的保證金水平以及完善的保證金追繳制度來應(yīng)對期貨價格的異常波動。逐日盯市和強行平倉的設(shè)置，則有助抑制股指期貨結(jié)算風險的積累、蔓延，防止違約事件發(fā)生。 通過上述兩方面的比較，我們發(fā)現(xiàn)，場內(nèi)衍生品多數(shù)屬于流動性強且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單的標準化合約，產(chǎn)品容易進行正確估值，而且場內(nèi)衍生品市場通常具有規(guī)范的市場監(jiān)管，產(chǎn)品交易和結(jié)算得以正常進行?？梢哉f，場內(nèi)衍生品交易比場外更加透明，但場外市場可以提供更多個性化產(chǎn)品與服務(wù)。因此，場內(nèi)與場外市場是互補關(guān)系而非替代關(guān)系，兩類市場的共同發(fā)展，可以更深層次滿足市場投資和保值需求。 |
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