（1）公司是干啥的？

三菱電梯、RV減速器、機(jī)器人銷售

（2）為什么看好？

電梯維保市場(chǎng)巨大、RV減速器（納博特斯克）市場(chǎng)巨大、代理納博特斯克&ABB產(chǎn)品，市場(chǎng)為度強(qiáng)大

基本面良好，發(fā)展平穩(wěn)，典型的現(xiàn)金奶牛；手持巨額現(xiàn)金想象空間巨大；RV減速器需求巨大；國(guó)改想象空間；

2017H1公司營(yíng)收96.13 億元（+3.69%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.87 億元（-8.44%），歸母凈利潤(rùn)6.31 億元（-15%），扣非后歸母凈利潤(rùn)6.12 億元（+8.67%）。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)下降主因去年同期出后資產(chǎn)獲投資收益，2017H1 暫無資產(chǎn)出售。前半年公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)優(yōu)于同類企業(yè)，龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、并將維持。維持公司2017-2019 年EPS 為1.51、1.66 和1.86 元和“增持”評(píng)級(jí)。

電梯業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，電梯服務(wù)維持較高增速。2017H1 電梯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入91.36 億元（+4.07%），毛利率為20.87%、略低于2016H1的21.46%，大小三菱電梯合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76 億元（+0.71%）。2017H1 電梯服務(wù)收入超過28 億元、2016H1 為25 億元，維持過去幾年超過10%的增速。預(yù)計(jì)2017 年上海三菱電梯存量接近70 萬臺(tái)，自保維保量約28 萬臺(tái)，電梯服務(wù)仍將維持相對(duì)較高的增速。

地產(chǎn)集中度提升將助力上海三菱繼續(xù)成長(zhǎng)，母公司賬面現(xiàn)金約39 億元。上海三菱已連續(xù)6 年榮獲全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500 強(qiáng)·首選供應(yīng)商（電梯類）第一，預(yù)計(jì)2017-2020 年房地產(chǎn)集中度仍將繼續(xù)提升，利好與大型房企戰(zhàn)略合作的上海三菱，預(yù)計(jì)至2020 年上海三菱新梯銷售市占率提升至約15%。母公司無經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)、幾乎無負(fù)債和收入，2017H1 母公司因收到子公司上海三菱分紅賬面現(xiàn)金增加至38.68 億元，不同于合并報(bào)表賬面現(xiàn)金，該部分現(xiàn)金是上海機(jī)電可以完全自由支配的。

2016 年公司在同萬達(dá)、恒大等核心戰(zhàn)略伙伴保持密切合作的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)二、三線城市的核心及大項(xiàng)目的跟蹤力度。 新訂單包括青島輕軌、貴安高鐵、 深圳地鐵等軌道交通項(xiàng)目以及上海大寧金茂府等大樓建設(shè)項(xiàng)目。 我們認(rèn)為公司在電梯行業(yè)長(zhǎng)期的品牌積累的優(yōu)勢(shì)以及合理的市場(chǎng)規(guī)劃可以保證公司未來在電梯業(yè)務(wù)的可以保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

延伸行業(yè)鏈條， 維保服務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)

2016 年，上海三菱電梯安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入超過 45 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過 25%。預(yù)計(jì)未來幾年上海三菱電梯的服務(wù)業(yè)收入將會(huì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。 截止 2016 年 12 月底，已在全國(guó)設(shè)立了超過 80 家直屬分支機(jī)構(gòu)?！短胤N設(shè)備安全法》的頒布使得電梯維保市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)張，公司電梯保有量大、保養(yǎng)業(yè)務(wù)占有率高、 自維保率高， 在未來電梯行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)低增長(zhǎng)甚至不增長(zhǎng)的時(shí)代， 優(yōu)質(zhì)的維保服務(wù)將助力公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

公司與RV減速機(jī)龍頭日本納博特斯克合作開展的精密減速機(jī)產(chǎn)品已于2016年5月正式投入生產(chǎn)，預(yù)期產(chǎn)能20萬臺(tái)/年，計(jì)劃分兩步進(jìn)行，第一步實(shí)現(xiàn)5條線，目前已經(jīng)達(dá)到10萬臺(tái)/年的產(chǎn)能。子公司納博精機(jī)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.02億（接近2016年全年收入的兩倍），凈利潤(rùn)虧損520萬元，虧損程度大幅降低，預(yù)計(jì)2017年全年可以實(shí)現(xiàn)7萬臺(tái)減速機(jī)的收入，根據(jù)我們測(cè)算子公司剛好可以實(shí)現(xiàn)盈利。在中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的大背景下，公司充分利用與日本納博的合作平臺(tái)，有望開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（3）公司值多少錢？

合理估值：500－700億

（4）公司有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

電梯維保毛利大幅下降、RV減速器國(guó)產(chǎn)代替代及產(chǎn)量無法快速提高

（5）披露自己是否持倉(cāng)，未來72小時(shí)是否有交易計(jì)劃。

持有倉(cāng)位一年多，中長(zhǎng)線持有，未來72小時(shí)會(huì)在19.5－19.7區(qū)間做加倉(cāng)?。ㄗ髡撸褐緲?biāo)DIAVIK）