理論思考

市場(chǎng)是有效的還是無效的？

錯(cuò)誤的問題。不是是與否，而是市場(chǎng)大部分時(shí)間是有效的，但并非時(shí)刻有效；大部分股票的定價(jià)可能是合理的，但并非所有都合理。

是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值？

錯(cuò)誤的問題。不是非此即彼，而是雙重標(biāo)準(zhǔn)都要有，只不過作用不一樣：絕對(duì)估值決定的是倉位，滿足絕對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)的股票足夠多時(shí)，自然高倉位；當(dāng)滿足絕對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的很少時(shí)，自然低倉位。相對(duì)估值是比較分析，在已有的標(biāo)的中選擇最好的。

鐘擺的底端，市場(chǎng)可能過于悲觀了；鐘擺的頂端，市場(chǎng)可能過于樂觀了。這兩個(gè)極端區(qū)域都是市場(chǎng)無效的時(shí)候。其他大部分時(shí)間，整體市場(chǎng)可能既沒有明顯高估，也沒有明顯低估。

我們?cè)趺磁袛噻姅[所處的位置？

一種思路是自上而下，這個(gè)暫略去不談。

另一種思路是自下而上，這時(shí)絕對(duì)估值開始發(fā)揮重要作用。

價(jià)值投資就是以50元的價(jià)格購買價(jià)值100元的東西，隱含的回報(bào)率100%。標(biāo)準(zhǔn)放寬些，以66元的價(jià)格購買價(jià)值100元的東西，隱含的回報(bào)率50%。

正確的順序：滿足絕對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)的股票少——市場(chǎng)過于樂觀——鐘擺處于高位——低倉位，而不是是反過來。

絕對(duì)估值的衡量可以讓我們?cè)谑袌?chǎng)過于樂觀時(shí)降低倉位，在市場(chǎng)過于悲觀時(shí)提高倉位。但是，此時(shí)并不是要忽略相對(duì)估值，到具體個(gè)股，我們還是要采用相對(duì)估值來比較分析，選擇那些潛在回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間窗口都是最適合的標(biāo)的。

當(dāng)市場(chǎng)既不明顯高估，也不明顯低估時(shí)，相對(duì)估值就更重要一些。我們此時(shí)保持著適當(dāng)?shù)膫}位，這時(shí)就需要用相對(duì)估值來選擇最好的。甚至在市場(chǎng)整體有效時(shí)，選出一些無效的縫隙市場(chǎng)，這時(shí)絕對(duì)估值的身影就又出現(xiàn)了。

總結(jié)下來，理想狀態(tài)是這樣的：

對(duì)絕對(duì)估值的嚴(yán)格運(yùn)用，讓我們?cè)谑袌?chǎng)整體高估時(shí)，輕倉甚至清倉；在市場(chǎng)整體低估時(shí)，重倉甚至滿倉。 對(duì)相對(duì)估值的堅(jiān)持運(yùn)用，讓我們?cè)谝延屑s束條件選取下最好的。

堅(jiān)持絕對(duì)估值的品質(zhì)要求是：獨(dú)立思考、紀(jì)律、逆向行動(dòng)。

堅(jiān)持相對(duì)估值的品質(zhì)要求是：勤奮。永不停止，時(shí)刻尋找比手中更好的標(biāo)的！

現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)

但是，以上都是邏輯上正確以及理論上可行，關(guān)鍵是我們?nèi)绾螌⑦@種思維方式應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)。

應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)時(shí)遇到的挑戰(zhàn)：

一、很大部分企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值是一個(gè)很寬泛的區(qū)間，寬泛到指導(dǎo)作用有限。

二、大部分投資者很難在較高的置信區(qū)間下判斷出企業(yè)的絕對(duì)價(jià)值。

三、只有少部分人能持續(xù)堅(jiān)持以絕對(duì)價(jià)值來衡量企業(yè)并指導(dǎo)投資。

替代方案

一個(gè)替代方案：

設(shè)立一個(gè)簡(jiǎn)單的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，來粗略替代絕對(duì)估值。

一個(gè)例子

策略一：

日均成交額大于500萬元；

PB最小的50只個(gè)股、每只股票配2%的倉位；

20交易日調(diào)倉一次；

策略一回測(cè)結(jié)果：

策略二：

策略二與策略一的唯一區(qū)別，在策略一的基礎(chǔ)上加了一條絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)：PB小于1.5，如果滿足標(biāo)準(zhǔn)的股票數(shù)量不足，剩余倉位配置債券。

策略二的回測(cè)結(jié)果：

我們發(fā)現(xiàn)結(jié)果出現(xiàn)了巨大的不同：

1、投資回報(bào)率： 策略一22.82% vs 策略二24.19%，這個(gè)不是最重要的；

2、最重要的在波動(dòng)性與回撤上：波動(dòng)性，策略一33.22% vs 策略二20.93%；最大回撤，策略一67.31% vs 策略二44.26%，100萬剩下33萬元和100萬剩下56萬元是巨大的不同；這也直接導(dǎo)致夏普比率的不同，策略一0.57 vs 策略二0.96。

應(yīng)用類似簡(jiǎn)單的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)來替代絕對(duì)估值能給于我們巨大的優(yōu)勢(shì)：

首先，絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)提供了觀察整體市場(chǎng)環(huán)境的一個(gè)是視角，當(dāng)滿足的股票很少時(shí)，我們應(yīng)意識(shí)到市場(chǎng)可能處于鐘擺高位了，提高警惕。反之則反之。

其次，這個(gè)原則讓我們具有絕對(duì)估值的意識(shí)，可以在市場(chǎng)瘋狂時(shí)抵制入場(chǎng)的誘惑。

再次，絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)可以給我們一個(gè)股票清單，讓我們自下而上的工作從這里展開，可以大幅度減輕工作量。

最后，設(shè)置絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，并不意味著死板恪守這條紅線，而是當(dāng)跨越紅線時(shí)，我們要意識(shí)到已經(jīng)走到一個(gè)相對(duì)危險(xiǎn)的區(qū)域，提高警惕，反復(fù)察看自己的投資邏輯是否經(jīng)得起推敲。

如何確定絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)

我的意見：

1、標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是一個(gè)很個(gè)人的東西，不同的投資者會(huì)有不同的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)；

2、 不同類型的投資需要應(yīng)用不同的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)

隱蔽資產(chǎn)、周期、成長(zhǎng)、困境反轉(zhuǎn)、收租、資源轉(zhuǎn)換等投資類型都有不同的側(cè)重點(diǎn)，故各類型的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是不一樣的。

3、過于寬松導(dǎo)致絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)沒有用，過于嚴(yán)格導(dǎo)致機(jī)會(huì)過少、甚至是數(shù)據(jù)挖掘；

絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的一些弊端

1、我們非常有可能錯(cuò)過牛市后期上漲最快的階段。

2、不同的市場(chǎng)，絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的：例如港股和A股的標(biāo)準(zhǔn)就是完全不一樣的。

3、不同的時(shí)期，絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)可能也是不一樣的，例如伴隨A股新股IPO的加速，未來的估值中樞（例如PB）可能向下移動(dòng)。

當(dāng)我們已經(jīng)意識(shí)到絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的弊端時(shí)，實(shí)際上就已經(jīng)開始小心它了。畢竟，設(shè)置絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)只是萬里長(zhǎng)征的第一步。

未完待續(xù)

寫這樣一篇文章，一方面是總結(jié)梳理自己的思路，另外一方面是希望各位投資者朋友能對(duì)下面的問題給出一些評(píng)論

設(shè)置絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是否必要？

設(shè)置絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)應(yīng)該權(quán)衡什么？

你心目中不同類型投資的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的？

投資中，角度是非常值錢的，每個(gè)人因?yàn)橛胁煌拈啔v、不同的信息元、不同的思想，自然會(huì)有看待問題的不同角度。很多文章最有價(jià)值部分的來自讀者的評(píng)論，如果您覺得這篇文章探討的問題有價(jià)值，希望您留下自己的一些觀點(diǎn)。

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