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今天有球友推薦我看一個(gè)公司——東方集團(tuán)，感覺有點(diǎn)點(diǎn)意思，故寫個(gè)簡單的公司分析，這個(gè)公司的分析不涉及到競爭優(yōu)勢(shì)分析的問題，財(cái)務(wù)分析就足以把握企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。東方集團(tuán)適合想學(xué)好財(cái)務(wù)來分析企業(yè)的人來練手。 1 主營業(yè)務(wù)不斷變換的企業(yè) 公司于1994年1月6日在上海證券交易所上市，主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)業(yè)、經(jīng)貿(mào)業(yè)、加工制造業(yè)等。1999年，公司通過重組將原部分子公司股權(quán)置換出公司，并成為錦州港第一大股東，同時(shí)東方家園北京建材連鎖超市項(xiàng)目投入運(yùn)營，主營業(yè)務(wù)變更為房地產(chǎn)業(yè)、商品流通業(yè)、港口運(yùn)輸業(yè)等。 2000年，公司通過重組將原有部分子公司股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，同時(shí)加大了參股金融保險(xiǎn)業(yè)的力度，增資建設(shè)東方家園建材連鎖超市項(xiàng)目，控股東方集團(tuán)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，投資開發(fā)無銀無鎘合金材料等高科技產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)發(fā)展為金融保險(xiǎn)業(yè)、建材流通業(yè)、港口基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、新材料開發(fā)與加工制造業(yè)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)及電子商務(wù)等。 2002年，公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓東方集團(tuán)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 30%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)變更為商業(yè)銀行、人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、建材連鎖超市、港口交通、加工制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)等。 2007年，公司將持有的新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司以及哈爾濱東方城市建設(shè)綜合開發(fā)有限責(zé)任公司的全部股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，受讓赤峰銀海金業(yè)有限責(zé)任公司 51%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)范圍變更為商業(yè)銀行、建材連鎖超市、港口交通和加工制造業(yè)。 2009年，公司投資設(shè)立東方集團(tuán)糧油食品有限公司，開展糧食深加工等業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)范圍變更為糧油食品業(yè)、加工業(yè)、建材流通業(yè)、金融業(yè)、港口交通業(yè)。 2008-2012年，公司逐步剝離東方家園建材零售業(yè)務(wù)。至2012年末，建材流通業(yè)不再納入公司主營業(yè)務(wù)范圍。 2013年，公司通過股權(quán)收購大成飯店70%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)變更為糧油食品業(yè)、加工業(yè)、金融業(yè)、港口交通業(yè)、酒店置業(yè)。 2014年，公司將持有的赤峰銀海金業(yè)有限責(zé)任公司全部股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，完成收購國開東方城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司部分股權(quán)以及加大對(duì)信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資力度，主營業(yè)務(wù)變更為糧油食品業(yè)、新型城鎮(zhèn)化開發(fā)、金融業(yè)、港口交通業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)及酒店置業(yè)。 東方集團(tuán)業(yè)務(wù)變化很大，所以對(duì)類似的公司，歷史數(shù)據(jù)的分析意義不大，直接分析2014年及2015年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)即可。下面兩張表分別是2014年及2015年一季度營業(yè)收入與營業(yè)成本數(shù)據(jù)。14年?duì)I業(yè)收入下降挺大，15年1季度又增幅挺大的，但毛利率只有3%，研究利潤表的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，不賺錢甚至是虧錢。所以這個(gè)主營業(yè)務(wù)實(shí)在不怎么樣，有點(diǎn)倒貼性質(zhì)的，當(dāng)然這個(gè)公司分析的核心也不在主營業(yè)務(wù)。   2 資產(chǎn)負(fù)債表  大家可以看這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債94億是實(shí)打?qū)嵉?，基本上不用考慮很多，關(guān)鍵是在于分析資產(chǎn)的內(nèi)容。而資產(chǎn)賬面上204億中，主要由22億現(xiàn)金+16億可供出售金融資產(chǎn)+9億存貨+112億長期股權(quán)投資構(gòu)成+17億無形資產(chǎn)所構(gòu)成，其他級(jí)別的數(shù)據(jù)數(shù)字都比較小，所以在分析的時(shí)候，可以不太考慮。 所以分析資產(chǎn)負(fù)債表的核心就放在上述提到的幾項(xiàng)資產(chǎn)會(huì)不會(huì)存在隱蔽資產(chǎn)的情況，因?yàn)?5年一季度數(shù)據(jù)與14年報(bào)數(shù)據(jù)比較類似，而14年年報(bào)數(shù)據(jù)比較詳實(shí)，所以用14年年報(bào)數(shù)據(jù)作為分析替代。 現(xiàn)金沒什么好分析，我覺得我們應(yīng)該把它當(dāng)成真的，而且這樣的企業(yè)不差錢，也沒必要造假，至于你說會(huì)不會(huì)發(fā)生瀘州老窖的事，那就不管了，不然分析不好，發(fā)生那樣的事情可能性很小。 可供出售金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)是，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，計(jì)入“資本公積－其他資本公積”，即計(jì)入“所有者權(quán)益”，這是影響不影響利潤的問題，我們分析資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候可以不管。主要系方正證券吸收合并民族證券由長期股權(quán)投資調(diào)整至該科目，其可供出售金融資產(chǎn)基本也按公允價(jià)值計(jì)量的，所以可以基本按報(bào)表上的價(jià)值算，但發(fā)生類似6月到7月的股市暴跌，可能會(huì)對(duì)你公允價(jià)值產(chǎn)生影響，所以可以打打折，比如算13億。當(dāng)然不打折問題也不大。或者按方證證券市值比例算，也大約能到10來個(gè)億左右。   對(duì)于存貨，主要就是糧油，其跌價(jià)的可能性也比較小，所以下面表中的跌價(jià)準(zhǔn)備也不是那么多。我個(gè)人認(rèn)為是賬面價(jià)值屬于可信的。  分析的重點(diǎn)就在于長期股權(quán)投資。112億長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值主要是由錦州港、民生銀行和國開東方城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司所決定。 按目前的市值與持股比例算，錦州港值14億，民生銀行值116億，國開東方城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司沒上市，按賬面算也值得個(gè)20億左右，還有其他小的股權(quán)值3億，加起來長期股權(quán)投資約值150億左右。    看報(bào)表的意思，無形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)，我覺得這個(gè)賬面數(shù)據(jù)可信，值17億。 報(bào)表中的其他資產(chǎn)，賬面上是28億，為保險(xiǎn)起見，折算成14億。 3 整體估值 那么相對(duì)比較公允的整體資產(chǎn)的價(jià)值為22億貨幣資金+13億可供出售金融資產(chǎn)+9億存貨+150億長期股權(quán)投資+17億無形資產(chǎn)+14億其他資產(chǎn)=225億 所以大致歸屬母公司的所有者權(quán)益的價(jià)值為225億-94億-5億=126億，目前東方集團(tuán)的市值是131億，屬于實(shí)際上的1PB左右估值。 此估值中，民生銀行的盈利能力還算不錯(cuò)。其實(shí)買這個(gè)公司就類似于買了民生銀行，但如果繼續(xù)跌停，其投資的價(jià)值還是不錯(cuò)的。 這個(gè)時(shí)候的分析，不用太在意現(xiàn)金流問題，因?yàn)樯鲜泄镜拈L期股權(quán)持有問題，可能會(huì)導(dǎo)致利潤與現(xiàn)金流不是特別符合的情況。 當(dāng)然我分析過程中沒有考慮質(zhì)押、管理層等問題，也沒有對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行很詳盡的核對(duì)，可能會(huì)存在一定的錯(cuò)誤，如果拿去使用，最好重新驗(yàn)算一遍。 |
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