角膜接觸鏡（contactlens，CL）CL直接貼附在角膜的淚液層上，與人眼生理相容，達(dá)到視力矯正的目的。與眶架眼鏡相比CL有更大的視野，在所有注視方向均能保持光學(xué)矯正性能，消除眼鏡的三棱鏡作用，消除斜向散光，減少雙眼視網(wǎng)膜像差，保持更好的雙眼視，使用安全、方便、美觀，還有一些特殊鏡片可滿足一些特殊要求。適應(yīng)癥：特別適應(yīng)高度近視、角膜散光屈光參差及無晶體眼等。

硬性透氣性角膜接觸鏡，縮寫為RGP（RGPRigid Gas Permeable Contact Lens的英文縮寫）。它對(duì)青少年真性近視和圓錐角膜的控制、矯正治療效果經(jīng)受了國內(nèi)外眼科專家多年的臨床驗(yàn)證，并得到了肯定，主要用于青少年近視矯正和圓錐角膜的控制。

醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域

角膜接觸鏡行業(yè)發(fā)展歷程

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

1. 材料發(fā)展趨勢(shì)：更高透氣性的材料

2. 驗(yàn)配個(gè)性化，差異化發(fā)展

3. 更多的用途：不僅屈光矯正，還可以手術(shù)后矯正，角膜疾病治療、防紫外線、美容、運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域。

行業(yè)經(jīng)營模式

1. 定制化制定+訂單生產(chǎn)（存貨應(yīng)該很少）

2. 技術(shù)支持+售后服務(wù)

國家規(guī)定的三類醫(yī)療器械，需要專業(yè)驗(yàn)配醫(yī)師指導(dǎo)。

產(chǎn)業(yè)鏈

上游-鏡片及護(hù)理液供應(yīng)商

下游-經(jīng)銷商和醫(yī)療機(jī)構(gòu)（直銷）

行業(yè)增速情況

公司狀況

企業(yè)經(jīng)營周期（天花板）

1. 中國近視患病率50%，2012年近視人數(shù)4.5億，2016年近視人口6億。據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)0-14歲人口占16.60%，公司產(chǎn)品面向8-18歲青少年，按照10%毛估估6000萬的人次。公司產(chǎn)品600度以下人群，按60%計(jì)算潛在客戶360萬。2016年使用公司產(chǎn)品的患者11萬人次（產(chǎn)品使用周期1-2年）?？臻g巨大。

2. 銷售收入僅集中在華東地區(qū)，向全國發(fā)展的趨勢(shì)。

3. 產(chǎn)銷率

2016年基本滿產(chǎn)，募集金額中1.5億資金建設(shè)40萬的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)新增3億收入

公司處在經(jīng)營周期的成長期初期。

公司商業(yè)模式

公司發(fā)展規(guī)劃

1. 募集資金投入年產(chǎn)40萬角膜塑形鏡和配套件項(xiàng)目以及工程技術(shù)及培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目

2. 產(chǎn)品升級(jí)及新產(chǎn)品開發(fā)。

（1）每年根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，開展新產(chǎn)品的立項(xiàng)。

（2）盡快完成公司開發(fā)中的若干新產(chǎn)品，病適時(shí)推出投放市場(chǎng)。

（3）銷售渠道拓展

（4）潛在客戶培育

管理層-技術(shù)派創(chuàng)始人

董事長、總經(jīng)理：陶悅?cè)海?960年，美國加州大學(xué)洛杉磯分校工程博士。贈(zèng)任美國加州大學(xué)研發(fā)顧問和加州州立大學(xué)授課教授。曾在國內(nèi)外學(xué)術(shù)雜志發(fā)表多篇科技論文，參與編寫《現(xiàn)代角膜塑形學(xué)》專著。其他多元化、人品、管理層誠信等暫時(shí)未知。

競爭優(yōu)勢(shì)

1. 進(jìn)入壁壘

（1）公司產(chǎn)品屬于三類醫(yī)療器械，具有較高風(fēng)險(xiǎn)，需要采取特別措施嚴(yán)格控制管理及保證其安全、有效的醫(yī)療器械。

（2）技術(shù)壁壘：多學(xué)科，擴(kuò)領(lǐng)域的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。

（3）營銷網(wǎng)絡(luò)壁壘：需要醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行選擇產(chǎn)品，新進(jìn)入企業(yè)進(jìn)展緩慢。

2. 現(xiàn)有行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢(shì)

（1）大陸唯一的角膜鏡生產(chǎn)商和少數(shù)硬角膜生產(chǎn)商（硬角膜主要收入來源，需要了解行業(yè)內(nèi)企業(yè)）

（2）國家鼓勵(lì)自主品牌的發(fā)展

（3）較國外廠商更低的成本。

（4）更本土化，較短的供應(yīng)鏈，完善的售后服務(wù)和技術(shù)支持。售后服務(wù)滿足客戶（醫(yī)療機(jī)構(gòu)）個(gè)性化的需求，提高客戶的粘性。

3. 競爭對(duì)手產(chǎn)品分析

與國外相比技術(shù)相差不大，透氧率略低，近視度數(shù)領(lǐng)先。國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先

3. 競爭對(duì)手財(cái)報(bào)分析（中國唯一上市，國外企業(yè)資料還需查找）

4. 上下游

（1）上游單一供應(yīng)商，2014年博士倫占采購的82.25%

（2）對(duì)于上游掌控力度瞬間下降，應(yīng)付賬款急速下降。

*主要是2013年菲士康為供應(yīng)商第一位64.86%，2014年為博士倫（82.25%）

*由于是三類醫(yī)療器械，安全性更重要，公司的安排合理。

（3）下游經(jīng)銷+直銷，與一般醫(yī)療公司相仿，下游被占款。

經(jīng)銷商占比較高，故應(yīng)收賬款比例較一般醫(yī)療企業(yè)低。

（3）由于差異化制造，存貨較少，應(yīng)收賬款較少，運(yùn)營資金被占款較少，現(xiàn)金流較好。

5. 替代品：激光手術(shù)矯正和角膜鏡矯正，在美國近視人群一般都是到18歲直接手術(shù)治療。角膜塑形鏡的滲透率比較低。不過不太擔(dān)心。

（1）現(xiàn)在家長對(duì)于孩子的關(guān)愛程度都很高，有一點(diǎn)毛病就會(huì)第一時(shí)間去醫(yī)院。

（2）激光治療必須在18歲以后，角膜鏡與激光治療不是一個(gè)年齡段。

（3）眼科醫(yī)院也要賺錢，且角膜塑形鏡價(jià)格不低，有利潤，對(duì)各方都有利。

公司財(cái)務(wù)狀況

財(cái)務(wù)狀況

單位（億）

2016年 2015年 2014年 2013年

營業(yè)收入 2.35 1.76 1.30 0.91

毛利潤 1.71 1.33 0.98 0.71

期間費(fèi)用 0.46 0.38 0.29 0.41

銷售費(fèi)用 0.29 0.23 0.19 0.15

財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.00 0.00 (0.01) (0.00)

管理費(fèi)用 0.17 0.15 0.12 0.27

歸屬凈利潤 1.14 0.89 0.64 0.25

扣非凈利潤 1.04 0.80 0.58 0.42

經(jīng)營性現(xiàn)金流 1.09 0.80 0.62 0.53

應(yīng)收賬款 0.23 0.18 0.12 0.13

存貨 0.13 0.11 0.05 0.04

總資產(chǎn) 3.58 2.97 2.10 1.63

增長情況

2016年 2015年 2014年 2013年

營業(yè)收入 33.52% 35.38% 42.84%

毛利潤 28.57% 35.48% 38.31%

期間費(fèi)用 20.17% 29.86% -29.10%

銷售費(fèi)用 25.47% 24.01% 25.39%

財(cái)務(wù)費(fèi)用 -28.08% -110.81% 575.00%

管理費(fèi)用 12.42% 23.16% -54.82%

歸屬凈利潤 28.52% 39.09% 157.14%

扣非凈利潤 30.78% 36.70% 40.00%

經(jīng)營性現(xiàn)金流 35.86% 29.59% 16.00%

應(yīng)收賬款 32.39% 46.54% -4.98%

存貨 17.40% 129.13% 15.24%

總資產(chǎn) 20.54% 41.43% 28.83%

1. 財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值較小，故用率比較有較大反差。

2. 經(jīng)營現(xiàn)金流較好與凈利潤相符。

3. 應(yīng)收賬款的增長較為合理，沒有為了上市增加授信。

4. 存貨增長率較高，用了相對(duì)數(shù)據(jù)，稍稍有所提升。2015年較2014年增長500萬存貨。

2016年 2015年 2014年 2013年

存貨/總資產(chǎn) 3.64% 3.73% 2.30% 2.58%

各類率和費(fèi)用占比

2016年 2015年 2014年 2013年

毛利率 72.77% 75.57% 75.52% 77.99%

凈利率 48.51% 50.40% 49.05% 27.25%

扣非凈利率 44.26% 45.18% 44.75% 45.65%

期間費(fèi)用率 19.50% 21.66% 22.58% 45.50%

銷售費(fèi)用率 12.33% 13.12% 14.32% 16.32%

管理費(fèi)用率 7.12% 8.46% 9.30% 29.40%

1. 2013年由于管理費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤率降低?？鄯莾衾麧櫬蔬€算平穩(wěn)。

2. 銷售費(fèi)用率隨著收入的擴(kuò)大，呈下降趨勢(shì)，但是毛利率的下降，導(dǎo)致凈利潤率持平。

3. 毛利率持續(xù)降低

（1）護(hù)理產(chǎn)品的毛利下降影響了毛利率。

（2）主要產(chǎn)品角膜塑形鏡保持穩(wěn)定

（3）產(chǎn)品漲價(jià)空間有。比國外產(chǎn)品價(jià)格低了好多。

（4）公司此次募集有40萬套角膜鏡的護(hù)理液配套，毛利率應(yīng)該可以穩(wěn)住。

風(fēng)險(xiǎn)

1. 信息不對(duì)稱。

（1） 相關(guān)數(shù)據(jù)收集較為困難（唯一上市公司），連研究機(jī)構(gòu)也詢問相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

“歐普康視2017年6月30日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄”

2. 公司的銷售費(fèi)用率逐年走低，于此同時(shí)滲透率下降。

（1） 與一般慣例不太一樣。

三類器械最終消費(fèi)者是由醫(yī)生指導(dǎo)，即主導(dǎo)權(quán)不是近視人群，而是醫(yī)生。一般創(chuàng)新藥的發(fā)展模式高毛利，高銷售費(fèi)用模式。

（2） 公司的產(chǎn)品價(jià)格比國外低了很多，勢(shì)必返點(diǎn)會(huì)少，現(xiàn)在銷售費(fèi)用還逐年降低。公司的回答有些套路。不知是否近年來醫(yī)療行業(yè)受賄行賄嚴(yán)打有關(guān)。

“歐普康視2017年6月30日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄”

（3） 可能對(duì)于行業(yè)的理解還不夠。公司自建網(wǎng)點(diǎn)是否是導(dǎo)致銷售費(fèi)用降低的原因，但是對(duì)于一些民營眼科醫(yī)院歐普康視也說了主要是利潤分配。（可比公司太少，還需再找資料。還有就是歐普康視產(chǎn)能是滿產(chǎn)的，由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，故銷售費(fèi)用未隨著規(guī)模擴(kuò)大而增加）

“歐普康視2017年6月30日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄”

股價(jià)情況

1. 由于3.15爆出角膜塑形鏡問題，影響到歐普康視2017年2季度的銷售，歐普康視中報(bào)預(yù)披露情況不行。股價(jià)跟隨預(yù)期開始下跌。已經(jīng)下跌30%+。

2. 估值偏高且限售股占比大。由于歐普康視是2017年新IPO的公司，流通股很少，可能跌不到很慘的位置。

可能的買點(diǎn)

1. 優(yōu)秀的企業(yè)適合在低谷的時(shí)候買入。歐普康視回答投資者問題稱：2017年3季度銷售情況較2季度有所好轉(zhuǎn)。結(jié)合最近創(chuàng)業(yè)板被拋棄，買點(diǎn)可能在年底，三季度恢復(fù)增長的時(shí)候。如果估值還是高高在上可能買點(diǎn)觀察倉了。

2. 相較與綠葉制藥性價(jià)比不高。

（1） 綠葉最近力撲素沒進(jìn)醫(yī)保，恒瑞仿制藥對(duì)力撲素的沖擊?；緦儆诶粘霰M了。股價(jià)已經(jīng)從4.1開始慢慢走出坑了。

（2） 綠葉離注冊(cè)上市最近的新藥是長春新堿脂質(zhì)體。這個(gè)新藥不是新的化合物，而是工藝的改進(jìn)“脂質(zhì)體”，成功的概率還是很高的。（力撲素也是脂質(zhì)體，綠葉收購的南京思科的重磅產(chǎn)品）當(dāng)然綠葉也有綠葉的問題，治療急性淋巴細(xì)胞白血病的藥品潛在市場(chǎng)100多億，急性淋巴細(xì)胞白血病的植物提取藥占比也就6%，不算重磅。

（3）綠葉的估值，15pe和2.11pb，也只有港股能殺到這么慘。創(chuàng)新藥的企業(yè)給了制造業(yè)的估值。（作者：一雪崩的菜鳥一）